组合投资理论与风险分析

创业过程的技术经济学问题
——创业的微观技术经济过程（图 3.1）——
风
险
退出阶段
投
资
成熟期
发
展
扩张期
阶
段
成长期
创建期
种子期
距退出时间（年）
8
7
6
5
4
3
2
1
退出
图3.1 创业或风险投资的发展阶段模型
创业过程的技术经济学问题
• 科技企业创业技术经济价值实现的机制为：
• ——科技知识产权股份期权化的过程。
• 中小企业创业
•
——是指中小企业形成的过程。
• 中小企业的创业的类型：
•
——基于一项科技成果的创业
•
……科技型企业的创业
•
——基于市场需求的创业
•
……市场需求型的创业
•
——将科技与市场结合的创业
•
……综合型创业
一、创业的经济学特性分析
• 科技型中小企业创业
•
——是指以某项科技成果为核心的中
小企业形成的技术经济过程。
• (5).发展风险：如果能管理公司，我们能发展它吗？
经典的风险（创业）投资的理论
• 创业过程中技术经济风险特性为：
•
创业技术经济过程系统风险多元的动态性
•
•
创业进程中技术经济系统风险开放的组合性
•
• 创业技术经济价值实现系统风险收益的期权性
经典的风险（创业）投资的理论
• 风险资本的三个规则是： • （1）.每项投资不承受多于两项风险。
•
——技术经济过程的范围经济性
•
——技术经济过程的规模经济性
•
——技术经济过程的速度经济性
• ——技术经济过程的虚拟经济性
创业过程的技术经济学问题
• 从创业的速度经济性的角度 • ——比较美国与日本经济发展上的差距
• （参见图6.1）
从创业的速度经济性的角度 ——比较美国与日本经济发展上的差距
二、风险（创业）投资特性分析
•
美国风险投资协会将风险投资（VENTURE
CAPITL）定义为：对新兴的、有巨大竞争潜力的企
业中的一种权益性投资。
•
世界经合组织科技政策委员会于1996年发表了
一份题为《风险投资与创新》的研究报告，该报告对
风险投资所下的定义是：风险投资是一种向极具有发
展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行
• 是国家教委十五规划支持和
•
学校金融研究院支持的项目
• 研究的内容框架：
•
☞创业与创新的关系；
•
☞风险（创业）投资与证券投资和衍生工具投
资等投资的金融经济行为的本质区别；
•
☞组合投资的基本理论框架；
•
☞风险（创业）投资过程中风险分析方法；
• ☞有关实证方面的研究等等。
有关结果
• 经过近三年的研究，获得成果有：
现代金融市场体系的构成
• 现代金融市场结构及其服务结构示意图
风险投资理论
货币银行、投资组合理论
金融工程理论
权益性投资
债权、股权投资
期货、指数投资
风险资本市场 创业板市场
长
期
短
期
传统资本市场 期货市场 金融衍生市场
货
币
市
场
货
币
市
场
企业创业的经济行为
成熟性产业经济行为 金融资产经济行为
一、创业的经济学特性分析
经典的风险（创业）投资的理论
• 科技型中小企业创业过程中的典型风险
• 创业的过程一般分为五个阶段，有五种典型的风险：
• (1).开发风险：我们能开发出产品吗？
•
(2).生产风险：如果能开发产品，我们能生产它吗？
• (3).市场风险：如果能生产产品，我们能销售出它吗？
• (4).管理风险：如果能售出产品，我们能获得利润吗？
• 科技型中小企业创业的类型：
•
——自主型创业……先导经济性
•
——模仿型创业……后发经济性
•
——转移型创业……扩张经济性
•
——综合型创业……综合经济性
一、创业的经济学特性分析
• 企业的创业、成长有如下的边界：
• 市场的边界——规模性、强度性、密度性 • 技术的边界——先进性、成熟性、市场性 • 资源的边界——资源的比较优势 • 资金的边界——富裕性、市场性、便捷性 • 管理的边界——规范性、有效性、创新性 • 组织的边界——系统性、灵活性、开放性 • 环境的边界——服务性、支持性、规范性
创业—组合投资理论与风险分析
• 汇报人：张陆洋博士
• （与山东省高新技术投资有限公司同仁交流）
汇报内容
• 第一部分：有关三年来的研究
• 第二部分：创业—组合投资概念
•
第三部分：创业—组合投资风险分析
• 第四部分：关于美国的考察
• 第五部分：几点思考与典型的案例
第一部分： • 有关三年来的研究
课题简介
第二部分： • 创业—组合投资概念
创业—组合投资理论
•
一、创业的经济学特性分析
•
二、风险（创业）投资特性分析
• 三、创业—组合投资理论体系
一、创业的经济学特性分析
•
按现代各类经济主体表现出的
金融经济价值特性可以划分为：
• 中小企业创业的经济学行为；
•
成熟性产业经济学行为；
•
金融资产的经济学行为；
• ——科技企业的利益激励机制是基于科技 知识产权股份期权化的动态激励机制。
创业过程的技术经济学问题
以半导体产业的发展为例（图 3.2）
产ຫໍສະໝຸດ Baidu成长
微处理器
集成电路 半导体 晶体管
真空管
图3.2 半导体工业的发展历程
时间
创业过程的技术经济学问题
• 科技企业创业技术经济过程的经济学特性为：
• ——技术经济过程的关联经济性
• （2）.V=P×S×E， • 这里V=价值，P=问题的难度， • S=解决方案的合理性，E=企业家团队的素质。
•
☞创业技术经济规律上的成果；
•
☞组合投资理论上的成果；
•
☞风险分析方法上的成果；
•
☞风险分析软件上的成果；
• ☞实证上的成果；
• ☞其他成果等等。
有关的其他研究：
国家社科基金项目；
•
国家创业投资宏观经济政策；
• 国家创业投资金融经济政策；
• 国家多层次资本市场研究；
•
创业投资的各国比较研究；
•
典型案例研究，等等。
•
经典的风险（创业）投资理论：
•
——将科技企业创业的过程分为种子期、
创建期、成长期、扩张期、成熟期等几个周期
构成的技术经济链，围绕着这个链条展开的投
资理论；
•
“超级贸易”的风险（创业）投资理论：
•
——以科技产业创业的扩张期或成熟期风
险资本的撤出为契机，进行投资的理论；
•
组合投资的风险投资理论：
• ——我们正在研究的理论和实务的理论。
为，基本特点是：投资周期长，一般为3—7年；除资
金投入之外，投资者还向投资对象提供企业管理等方
面的咨询和帮助；投资者通过投资结束时的股权转让
活动获得投资回报。
对权益性的理解
• 从三个方面考虑：
•
——投资工具的组合性；
•
——投资管理的绝对性；
•
——投资收益的期权性。
可供借鉴的风险（创业）投资的理论