证券公司价值评估实务及案例分析
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四、证券行业相关的主要法律法规和政策
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五、证券行业分析
证券公司总体情况 行业发展特点及展望 经纪业务发展现状与展望 投资业务发展现状与展望 融资融券业务发展现状与展望 投资银行业务发展现状与展望 资产管理业务发展现状与展望 其他业务发展现状与展望
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五、证券行业分析
昌九生化事件
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五、证券行业分析
5-6 投资银行业务发展现状与展望
总体情况和竞争格局 面临的问题及前景展望
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五、证券行业分析
股权融资业务（IPO、公开增发、配股、融 资性非公开发行）
第一百二十五条 经国务院证券监督管理机构批准，证券 公司可以经营下列部分或者全部业务：
（一）证券经纪； （二）证券投资咨询； （三）与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问； （四）证券承销与保荐； （五）证券自营； （六）证券资产管理； （七）其他证券业务。 第一百二十八条 未取得经营证券业务许可证，证券公司不 得经营证券业务。
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五、证券行业分析
集中度较高 2013年前10家证券公司股权融资主承销金额市场份额占比57.61%，
略高于2012年度的54.4%，但远低于全球的67.3%。
47
五、证券行业分析
2013年度72家证券公司从事上市公司并购重 组财务顾问业务执业能力专业评价结果： • A类10家（华泰联合、西南证券、中信证 券、中信建投、中金、中银、东海证券、广 发证券、国泰君安、齐鲁证券） • B类24家 • C类38家
五、证券行业分析
2600 1950 1300 650
0
14341550源自16251718公司家数-合计 2063
2342
2494
2489
2544
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014 数据来源:Wind资讯
410000 307500 205000 102500
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总市值-合计
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五、证券行业分析
5-7 资产管理业务发展现状与展望 总体情况和竞争格局 面临的问题及前景展望
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
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三、证券公司的经营模式
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三、证券公司的经营模式
证券行 业的经 营特征
I 周期性 II 高风险性 III 资本密集性 IV 知识密集性
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四、证券行业相关的主要法律法规和政策
行业监管体制
行政监管
行业自律（证 券业协会/证 券交易所）
公司债、可转债、中小企业私募债 并购重组 场外市场（新三板、区域性股权交易市场） 创新业务（资产证券化、优先股）
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
收入结构多元化
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五、证券行业分析
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创新经纪业务仍处起步阶段，贡献度亟待提高
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五、证券行业分析
创新
机构经纪业务（证券公司研究所） 财富管理业务 信用交易、衍生品及做市业务 互联网金融与网络证券公司
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5-4 投资业务发展现状与展望
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四、证券行业相关的主要法律法规和政策
主要监管指标：
《证券公司分类监管规定》 《证券公司风险控制指标管理办法》、《关于调整
证券公司净资本计算标准的规定》、《关于证券公 司风险资本准备计算标准的规定》（2012年11月16 日修订） 《证券公司全面风险管理规范》、《证券公司流动 性风险管理指引》等
资 产 管 理 业 务 在 行 业 总 收 入 中 的 占 比 由 2012 年 的 2.07%提高到4.41%，这是2007年以来的最高值。
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
《证券业从业人员资格管理办法》、《期货从业人员管理办法》 《证券公司业务范围审批暂行规定》、《证券发行与承销管理办法
》、《证券发行上市保荐业务管理办法》、《证券投资顾问业务暂 行规定》、《证券、期货投资咨询管理暂行办法》、《关于加强证 券经纪业务管理的规定》、《证券公司证券自营业务指引》、《关 于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》、《证券公 司参与股指期货、国债期货交易指引》、《证券公司客户资产管理 业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》、《证 券公司定向资产管理业务实施细则》（一法两则）、《资产管理机 构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》、《证券公司资产证 券化业务管理规定》、《证券公司融资融券业务管理办法》、《转 融通业务监督管理试行办法》、《证券公司融资融券业务内部控制 指引》、《证券公司直接投资业务规范》、《证券公司代销金融产 品管理规定》 《证券公司治理准则》、《证券公司内部控制指引》、《证券公司 合规管理试行规定》、《证券公司分支机构监管规定》、《证券公 司财务报表格式和附注》、《证券公司年度报告内容与格式准则》 、《证券公司次级债管理规定》、《期货公司管理办法》等
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四、证券行业相关的主要法律法规和政策
法律 公司法、证券 法、证券投资 基金法
行政法规
证券公司监督 管理条例、证 券公司风险处 置条例、期货 交易管理条例
部门规章和规 范性文件
（行业准入、 业务监管、日 常监督）
9
四、证券行业相关的主要法律法规和政策
0
成交额(亿元)
459822.5508
533934.7715 544671.4592 420072.5119
464934.3561
266636.0613
313206.3473
89983.1242 42275.5018 31631.0951
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
第十届全国青联委员；中国证监会第十、十一届发审委专职 委员；中国证监会第四、五届并购重组委委员；财政部金融 企业国有资产评估项目评审专家；国务院国资委评估项目审 核专家组成员。
中国资产评估协会理事；中国资产评估协会首批资深会员、 首批特约研究员；首届全国十佳青年评估师；资产评估行业 优秀共产党员；中国资产评估协会资产评估准则技术委员会 委员、企业价值评估专业委员会委员、无形资产评估专业委 员会委员。参与中国资产评估准则的起草、审议、答疑工作， 参与注册资产评估师考试教材的编写审定工作，参与相关部 委及中国资产评估协会的多项重大课题研究，常年担任中国 资产评估协会及地方协会的后续教育培训师资，多次在国内 外大型评估会议中发表演讲，并担任三大国家会计学院及众 多大型国有企业的培训教师。
五、证券行业分析
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
5-2 行业发展特点及展望
证券市场的规模不断扩大，市场活跃度不断提高 多层次资本市场已初步建立并不断完善 创新业务发展迅速 互联网金融起步、并购整合和国际化，证券行业 竞争格局调整进入新时代 证券行业发展迎来新机遇
总体情况和竞争格局 面临的问题及前景展望
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传统投资业务（权益投资和固定收益投资） 直接投资业务 创新投资业务（另类投资、约定购回式证券
交易、股票质押式回购交易）
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五、证券行业分析
证券自营业务
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5-3 经纪业务发展现状与展望
总体情况和竞争格局 面临的问题及前景展望
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五、证券行业分析
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证券公司价值评估实务及案例分析
刘登清 2015年7月
个人简介
刘登清先生，清华大学管理学博士，注册资产评估师、注册 房地产估价师、注册矿业权评估师，北京中企华资产评估有 限责任公司总裁兼首席评估师。复旦大学、中国人民大学、 中央财经大学、中南财经政法大学等七所院校兼职教授/资产 评估专业硕士导师。四家上市公司独立董事、独立监事。
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五、证券行业分析
5-5 融资融券业务发展现状与展望
总体情况和竞争格局 面临的问题及前景展望
35
五、证券行业分析
2010年3月31日融资融券交易正式进入市场操作 阶段，2011年融资融券业务由试点转为常规， 2012年转融通业务开展（先行办理转融资业务 ，2013年初开始办理转融券业务），2013年迎 来了融资融券市场跨越式的发展。
申银万国换股吸并宏源证券 大智慧收购湘财证券 东方财富收购同信证券
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二、证券公司的产品或服务
第一百二十二条 设立证券公司，必须经国务院证券监督 管理机构审查批准。未经国务院证券监督管理机构批准，任何 单位和个人不得经营证券业务。
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目录
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从三个案例说起
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证券公司的产品或服务
3
证券公司的经营模式
4 证券行业相关的主要法律法规和政策
5
证券行业分析
6
被评估企业的业务分析
37 被评估企业的资产、财务分析和调整
48
评估方法的选择和运用
9
对三个案例的剖析
一、从三个案例说起
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
昌九生化事件
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401296.9546
290727.1792
305214.8647 250115.8963
267848.8116
272499.6395
277590.8413
103524.9176
148383.0905
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
数据来源:Wind资讯
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
5-1 证券公司总体情况
120家 证券公司 24家 A股上市证券公司 2家 新三板公司 6家 H股上市证券公司
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
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2012
2013 数据来源:Wind资讯
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
盈利模式虽有改善（融资融券产生的代理买卖 证券业务净收入占比不断提升），但传统收入 比重仍过大
网点放开推动佣金率再走低，亟需加快营业部 转型提升贡献
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
截至2013年底，全国证券公司营业部共5785家。
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
600000 500000 400000 300000 200000 100000
四、证券行业相关的主要法律法规和政策
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五、证券行业分析
证券公司总体情况 行业发展特点及展望 经纪业务发展现状与展望 投资业务发展现状与展望 融资融券业务发展现状与展望 投资银行业务发展现状与展望 资产管理业务发展现状与展望 其他业务发展现状与展望
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昌九生化事件
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5-6 投资银行业务发展现状与展望
总体情况和竞争格局 面临的问题及前景展望
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五、证券行业分析
股权融资业务（IPO、公开增发、配股、融 资性非公开发行）
第一百二十五条 经国务院证券监督管理机构批准，证券 公司可以经营下列部分或者全部业务：
（一）证券经纪； （二）证券投资咨询； （三）与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问； （四）证券承销与保荐； （五）证券自营； （六）证券资产管理； （七）其他证券业务。 第一百二十八条 未取得经营证券业务许可证，证券公司不 得经营证券业务。
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五、证券行业分析
集中度较高 2013年前10家证券公司股权融资主承销金额市场份额占比57.61%，
略高于2012年度的54.4%，但远低于全球的67.3%。
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五、证券行业分析
2013年度72家证券公司从事上市公司并购重 组财务顾问业务执业能力专业评价结果： • A类10家（华泰联合、西南证券、中信证 券、中信建投、中金、中银、东海证券、广 发证券、国泰君安、齐鲁证券） • B类24家 • C类38家
五、证券行业分析
2600 1950 1300 650
0
14341550源自16251718公司家数-合计 2063
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2006
2007
2008
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2014 数据来源:Wind资讯
410000 307500 205000 102500
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总市值-合计
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五、证券行业分析
5-7 资产管理业务发展现状与展望 总体情况和竞争格局 面临的问题及前景展望
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
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三、证券公司的经营模式
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三、证券公司的经营模式
证券行 业的经 营特征
I 周期性 II 高风险性 III 资本密集性 IV 知识密集性
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四、证券行业相关的主要法律法规和政策
行业监管体制
行政监管
行业自律（证 券业协会/证 券交易所）
公司债、可转债、中小企业私募债 并购重组 场外市场（新三板、区域性股权交易市场） 创新业务（资产证券化、优先股）
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五、证券行业分析
收入结构多元化
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五、证券行业分析
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创新经纪业务仍处起步阶段，贡献度亟待提高
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创新
机构经纪业务（证券公司研究所） 财富管理业务 信用交易、衍生品及做市业务 互联网金融与网络证券公司
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5-4 投资业务发展现状与展望
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四、证券行业相关的主要法律法规和政策
主要监管指标：
《证券公司分类监管规定》 《证券公司风险控制指标管理办法》、《关于调整
证券公司净资本计算标准的规定》、《关于证券公 司风险资本准备计算标准的规定》（2012年11月16 日修订） 《证券公司全面风险管理规范》、《证券公司流动 性风险管理指引》等
资 产 管 理 业 务 在 行 业 总 收 入 中 的 占 比 由 2012 年 的 2.07%提高到4.41%，这是2007年以来的最高值。
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
《证券业从业人员资格管理办法》、《期货从业人员管理办法》 《证券公司业务范围审批暂行规定》、《证券发行与承销管理办法
》、《证券发行上市保荐业务管理办法》、《证券投资顾问业务暂 行规定》、《证券、期货投资咨询管理暂行办法》、《关于加强证 券经纪业务管理的规定》、《证券公司证券自营业务指引》、《关 于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》、《证券公 司参与股指期货、国债期货交易指引》、《证券公司客户资产管理 业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》、《证 券公司定向资产管理业务实施细则》（一法两则）、《资产管理机 构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》、《证券公司资产证 券化业务管理规定》、《证券公司融资融券业务管理办法》、《转 融通业务监督管理试行办法》、《证券公司融资融券业务内部控制 指引》、《证券公司直接投资业务规范》、《证券公司代销金融产 品管理规定》 《证券公司治理准则》、《证券公司内部控制指引》、《证券公司 合规管理试行规定》、《证券公司分支机构监管规定》、《证券公 司财务报表格式和附注》、《证券公司年度报告内容与格式准则》 、《证券公司次级债管理规定》、《期货公司管理办法》等
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四、证券行业相关的主要法律法规和政策
法律 公司法、证券 法、证券投资 基金法
行政法规
证券公司监督 管理条例、证 券公司风险处 置条例、期货 交易管理条例
部门规章和规 范性文件
（行业准入、 业务监管、日 常监督）
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四、证券行业相关的主要法律法规和政策
0
成交额(亿元)
459822.5508
533934.7715 544671.4592 420072.5119
464934.3561
266636.0613
313206.3473
89983.1242 42275.5018 31631.0951
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
第十届全国青联委员；中国证监会第十、十一届发审委专职 委员；中国证监会第四、五届并购重组委委员；财政部金融 企业国有资产评估项目评审专家；国务院国资委评估项目审 核专家组成员。
中国资产评估协会理事；中国资产评估协会首批资深会员、 首批特约研究员；首届全国十佳青年评估师；资产评估行业 优秀共产党员；中国资产评估协会资产评估准则技术委员会 委员、企业价值评估专业委员会委员、无形资产评估专业委 员会委员。参与中国资产评估准则的起草、审议、答疑工作， 参与注册资产评估师考试教材的编写审定工作，参与相关部 委及中国资产评估协会的多项重大课题研究，常年担任中国 资产评估协会及地方协会的后续教育培训师资，多次在国内 外大型评估会议中发表演讲，并担任三大国家会计学院及众 多大型国有企业的培训教师。
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5-2 行业发展特点及展望
证券市场的规模不断扩大，市场活跃度不断提高 多层次资本市场已初步建立并不断完善 创新业务发展迅速 互联网金融起步、并购整合和国际化，证券行业 竞争格局调整进入新时代 证券行业发展迎来新机遇
总体情况和竞争格局 面临的问题及前景展望
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传统投资业务（权益投资和固定收益投资） 直接投资业务 创新投资业务（另类投资、约定购回式证券
交易、股票质押式回购交易）
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证券自营业务
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5-3 经纪业务发展现状与展望
总体情况和竞争格局 面临的问题及前景展望
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刘登清 2015年7月
个人简介
刘登清先生，清华大学管理学博士，注册资产评估师、注册 房地产估价师、注册矿业权评估师，北京中企华资产评估有 限责任公司总裁兼首席评估师。复旦大学、中国人民大学、 中央财经大学、中南财经政法大学等七所院校兼职教授/资产 评估专业硕士导师。四家上市公司独立董事、独立监事。
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五、证券行业分析
5-5 融资融券业务发展现状与展望
总体情况和竞争格局 面临的问题及前景展望
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五、证券行业分析
2010年3月31日融资融券交易正式进入市场操作 阶段，2011年融资融券业务由试点转为常规， 2012年转融通业务开展（先行办理转融资业务 ，2013年初开始办理转融券业务），2013年迎 来了融资融券市场跨越式的发展。
申银万国换股吸并宏源证券 大智慧收购湘财证券 东方财富收购同信证券
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二、证券公司的产品或服务
第一百二十二条 设立证券公司，必须经国务院证券监督 管理机构审查批准。未经国务院证券监督管理机构批准，任何 单位和个人不得经营证券业务。
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目录
1
从三个案例说起
2
证券公司的产品或服务
3
证券公司的经营模式
4 证券行业相关的主要法律法规和政策
5
证券行业分析
6
被评估企业的业务分析
37 被评估企业的资产、财务分析和调整
48
评估方法的选择和运用
9
对三个案例的剖析
一、从三个案例说起
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
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五、证券行业分析
昌九生化事件
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401296.9546
290727.1792
305214.8647 250115.8963
267848.8116
272499.6395
277590.8413
103524.9176
148383.0905
2006
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5-1 证券公司总体情况
120家 证券公司 24家 A股上市证券公司 2家 新三板公司 6家 H股上市证券公司
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五、证券行业分析
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2012
2013 数据来源:Wind资讯
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盈利模式虽有改善（融资融券产生的代理买卖 证券业务净收入占比不断提升），但传统收入 比重仍过大
网点放开推动佣金率再走低，亟需加快营业部 转型提升贡献
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截至2013年底，全国证券公司营业部共5785家。
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600000 500000 400000 300000 200000 100000