金融衍生工具和风险管理讲义

一、对冲风险(hedging)Biblioteka Baidu
金融衍生工具的重要功能之一是为套期保值者提供一种有 效的风险管理手段。衍生工具之所以产生和发展的主要原因 是其具有对冲风险的功能。任何一个衍生工具，如果不具备 对冲风险的功能，它将一定是短命的。
我们以期货合约为例说明其对冲风险的含义和操作。假设 现在是2005年4月12日，一家美国公司(Alpha)从法国巴黎的 一家电子仪器供应商(Fraser)进口价值100万欧元的仪器设备。 现时的美元／欧元汇率为1.24美元＝1欧元。Alpha与Fraser 在订货协议中约定，Alpha必须在2005年6月30日前付清给 Fraser的100万欧元贷款。
这些期货期权价格是公开和公平竞争的结果，它们反映该标 的物商品目前以及将来一定时间内的供给和需求关系或基本 价值。例如，到期日为6个月的目前期货价格反映的是现在所 有交易预期的6个月后改标的物资产的供给和需求状况。期货 市场形成这些均衡价格井及时将这些价格向外界发布的过程 就是期货市场的价格发现功能。期货市场的价格发现功能可 以从以下两种关系的讨论中得到更好的理解。
看跌期权则是赋予期权持有者在未来某个时点，按照合约规 定，卖出一定数量标的资产的权利。当标的资产价格小于执 行价格时，持有者执行看跌期权是有利可图的，所以它被称 为“看跌期权”。按执行期权的方式不同，通常有美式期权 (American options)和欧式期权(European options)之分。 欧式期权是指持有人只在期权到期日才能行权的期权合约， 而美式期权则赋予持有人在期权到期日之前任何时点行权的 权利。
二、价格发现
金融衍生工具的另一个主要经济功能是价格发现，即提供 关于未来价格信息的能力。衍生工具的交易尤其是期货交易 都在有组织的交易所进行。各交易所有明确的交易规则，交 易价格等相关信息及时传递给所有交易者和对该价格有兴趣 的各方。而且每一个交易者指令都必须传递到交易所的指定 交易池进行公开的集中的竞价成交。一般来说，建立在某一 标的物基础上的期货期权合约只有几个到期日的期货合约同 时交易，到期的一般从1个月到12个月不等。这样通过公开 竞价，在任何一时点都有到期口从1个月到12个月不等的期 货或期权价格。纽约商品交易所交易的原油期货到期日长达 几年。
第二类主要衍生工具是互换(swaps)。互换，也称掉期，是 指双方达成的在未来一定期限内交换现金流的一项协议。交 换的具体对象可以是不同种类的货币、债券，也可以是不同 种类的利率、汇率、价格指数等。一般情况下，它是交易双 方(有时也有两个以上的交易者参加同一笔互换合约的情况) 根据市场行情，约定支付率(汇率、利率等)，以确定的本金 额为依据相互为对方进行支付。互换合约可以看做是一系列 远期合约的组合，因此，它是远期合约、期货合约的延伸。 最常见的互换合约是普通利率互换(plain vanilla)。在这种互 换合约下，一方(如银行A)同意按事先约定的固定本金向另一 方(例如银行B)支付未来3年中每一期固定利率产生的利息， 而银行B同意在相同期限内向银行A支付同一名义本金按浮动 利率产生的利息。
期权合约的标的资产很广泛，包括股票、债券、股票指数、 欧洲美元存单、大宗商品、贵金属、石油等。
第三节 金融衍生工具市场 的经济功能
金融衍生工具市场几乎从开始形成就遭遇非议。批评者认 为衍生工具的杠杆过高，风险过大。例如，期货交易者只需 存人一笔交易保证金就可以进行放大10倍到20倍金额的交易。 一眨眼间就可赢取巨额财富，同时，财富也可在瞬间灰飞烟 灭。然而，即使投机利润巨大，期货市场并不像钢铁公司那 样生产钢铁，也不像银行那样提供金融服务。期货市场遭遇 强烈批评还因为它们天生就与市场操纵联系在一起。19世纪 下半叶到20世纪30年代的美国期货市场上，市场操纵事件频 繁发生。早期的期货市场发展史实际上就是市场操纵史。市 场操纵引致美国的期货立法。
课程内容
31 总论 23 期货与远期市场 3 期货与远期合约定价 34 套期保值策略 35 利率期货
课程内容
63 股指期货 37 外汇期货 38 互换合约与互换市场 39 期权与期权市场组织结构 130 期权定价
第一节 金融衍生工具的概念和类型
基础的金融衍生工具包括期货与远期、互换、期权等三大类。 期货合约 (futures contract)是买卖双方签订的在未来一个确 定时间按确定的价格购买或出售某项标的物资产(underlying assets)的协议，期货合约中的“确定时间”一般称期货合约 到期日或期限。期货合约的期限一般为1个月至1年。期货合 约的交易在期货交易所进行，是主要的金融衍生工具之一。 与期货合约类似的另一衍生工具是远期合约(forward contract)。期货合约与远期合约都是在未来一定时间以一定 价格购买或卖出标的资产的协议。两者的主要差别在于远期 合约属于买卖双方的私人协议，而期货合约在期货交易所交 易。其次。远期合约的合约期限、标的资产、交货地点等合 约条款由双方商定，属于非标准合约，而期货合约的合约条 款由交易所统一设定，属于标准化合约。
第三类主要衍生工具是期权(options)。期权又称选择权，同 样是交易双方之间签订的协议，该协议给予期权持有人 (option holder)在未来特定的时间 (到期日)或该特定时间之前， 以确定的价格(执行价)，校事先规定的数量，买进或卖出标的 资产的权利。有两种常见的期权合约：看涨期权(call options) 和看跌期权(put options)。看涨期权又称买入期权，看跌期 权也称卖出期权。看涨期权是赋予期权持有者在未来某个时点， 按照合约规定，购买一定数量标的资产的权利。期权持有人购 买标的资产的价格在期权合约中是规定，称为期权的执行价格 或敲定价格(exercise price或strike price)。当标的资产价格 大于执行价格时，持有者执行看涨期权是有利可图的，因此它 被称为“看涨期权”。但是这个购买的权利只有在某段时期内 有效，称为期权期限(maturity，time to expiration)。