中航重机(600765)调研报告20100420

报告编号：

调研报告

中航重机（600765）调研报告

2010年4月20日

投资管理部姜红兵结论和建议

1、我们认为公司的主要看点在于两个方面：新的组织架构变

革和在中航工业集团的新定位。预计2010年实现38亿元

收入，同比增长36%，净利润4亿元，EPS为0.75元，对

应目前33倍市盈率，在军工股中估值处于低端。公司持

有国内最大风电叶片公司惠腾风电20%股权，该公司正在

排队等待IPO，若上市将可能带来30亿左右的投资收益。

2、看好新管理团队和公司业务的发展，“推荐”评级。

业务分析

3、我们认为公司的主要看点在于两个方面：新的组织架构变

革和新的业务平台定位。

4、人的因素非常重要：去年底公司经营班子大换届，原管理

团队基本全部撤出，新进入的管理团队无论是管理能力还

是业务水平都非常优秀，公司管理工作的重心将由贵阳转

移到北京。新任董事长赵桂斌曾任成都发动机集团总经

理，是林左鸣（中航工业总经理）的老搭档，其在担任中

航工业汽车公司总经理期间将汽车产业卖给了兵装，从而

受到林左鸣的赏识和重用。同时，公司股权将由贵航集团

上升到中航集团层面直属，在集团的地位将进一步上升。

随着新团队的进入，公司在各业务板块展开架构重组和中

层人员的大调整。新团队较原管理层而言非常优秀，且有

强烈的愿望在最近一两年内有所作为以证明自己。

5、在中航工业系统中的新定位：原来的定位是中航工业锻铸

件加工平台，现在的新定位是中航工业的新能源产业平

台。新的定位为公司从军品向民品扩张打开了发展空间和

想象空间。

6、公司目前业务分为三大板块：锻铸件、液压、新能源。其

中，锻铸件业务占收入利润的80%左右，主要为大运、大

客、航空发动机等产品做零部件配套，在国内的实力首屈

一指，今年公司将成立锻铸事业部，将下属的几家公司进

行整合，统一采购以降低成本，减少内部价格竞争。液压

产品在国内地位较强，但和国际巨头相比差距较大，公司

可能会与卡特彼勒等公司进行合作。新能源方面，公司在

燃气轮机、垃圾发电、风电场建设等方面扩张也比较积极。

特别是，公司持有保定惠腾风电设备公司20%的股权，该

公司是国内最大的、世界第二的风电叶片制造商，2009

年实现收入21亿元，净利润3.6亿元，目前已经上报证监

会待批IPO，公司投资成本2.2亿元，上市后对应市值将

达到30亿元左右，能够平滑未来的业绩和缓解资金压力。

7、预计2010年实现38亿元收入，同比增长36%，净利润4

亿元，EPS为0.75元，对应目前33倍市盈率，在军工股

中估值处于低端，且未考虑惠腾风电可能上市带来的投资

收益。看好新管理团队和公司业务的发展，“推荐”评级。投资风险

1、新经营团队在架构改革中受到阻挠，达不到预期目标。

2、原材料价格上涨导致毛利率下滑。