我国新三板市场未来发展趋势)

我国新三板市场未来发展趋势

摘要：新三板的推出不仅使国家支持高新技术产业的政策得到落实，也促进我国场外交易市场OTC的发展。新三板市场扩容后，其范围扩大到国家级高新技术园区，增加券商数量，引入做市商制度，建立绿色转板机制等。新三板挂牌的限制性条件较少，相对主板、中小板较容易，再加上新三板可以作为企业未来在主板上市的过渡，吸引了许多企业前来申请挂牌上市交易。然而我国新三板市场还处于发展阶段，仍存在许多流动性和监管等问题，这也引发我们对其未来发展趋势的思考和探究。

关键词：新三板市场；形成；上市；发展趋势

一、引言

2014年1月24日是新三板在全国范围扩容后的首个集中挂牌日，当天共有266家公司正式挂牌，截至当天，在新三板挂牌的公司一共达到621家，超过创业板上市的公司数，也逼近了中小板上市的公司数，新三板在扩容后迎来了发展高峰期，引进了许多来自不同行业不同规模的企业。在2014年4月29日，国内首家PE①巨头九鼎投资也选择在全国中小企业股份转让系统（即“新三板”）挂牌公开上市，拟以610元每股的价格定向增发579.8万股，融资规模达到35.37亿，通过定向增发后，其净资产将达到35.48亿元，将成为新三板的第一股。截至2014年4月30日，在新三板挂牌的企业突破700家，总市值达到1300亿元。

企业随着发展规模的扩大，需要不断筹资支撑其未来发展，而他们一般都会选择通过上市来融资，但近来许多企业上市难的现象层出不穷，大多是因为欠缺可持续盈利能力、发展能力、财务指标不合格不规范、股权结构和股权交易复杂、独立性欠缺、内控有效性不足等。而创业板和新三板的出现无疑给这些企业带来了福音，许多企业纷纷从准备主板上市改为在创业板或新三板上市，这也是因为这些上市的要求较低，相对较容易，且优惠较多等，但新三板相对于主板来说是一个新兴产物，仍然存在很多问题，比如流动性弱，后续融资难等。

本文主要从新三板的发展历程入手，分析新三板与创业板、主板、中小板上市和交易规则的区别，以及新思三板上市的挂牌流程，我国新三板上市的优势和不足，进而提出自己对于我国新三板市场未来发展趋势的考。

①PE(private equity)私募股权，指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。

二、我国新三板基本情况

（一）新三板发展历程

新三板市场原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。目前，新三板不再局限于中关村科技园区非上市股份有限公司，也不局限于天津滨海、武汉东湖以及上海张江等试点地的非上市股份有限公司，而是全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小企业。

新三板板市场起源于2001年“股权代办转让系统”，最早承接两网公司②和退市公司，称为"旧三板"。2006年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，称为"新三板"。如图1所示，随着新三板市场的逐步完善，我国在1990年推行蓝筹股主板市场，在2004年为中小企业提供中小板市场，在2009年为创业型企业提供创业板市场，2006年实行场外交易市场“新三板”的试点，2011年推行新三板扩容，共有两次，分别是从北京扩至天津、上海、武汉，再到近来扩至全国，至今我国已逐步形成由主板、创业板、场外柜台交易网络和产权市场在内的多层次资本市场体系。

图1 我国多层次资本市场定位

资料来源：网易财经

新三板市场后来发展为全国中小企业股份转让系统，其是经国务院批准，依据证券法②两网公司指的是曾在STAQ（全国证券交易自动报价系统）和NET股票交易系统上市过的企业，但这两个交易系统已

在1999年9月时先后被停用。

设立的全国性证券交易场所，2012年9月正式注册成立，是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后第三家全国性证券交易场所。在场所性质和法律定位上，全国股份转让系统与证券交易所是相同的，都是多层次资本市场体系的重要组成部分。其与交易所的区别在于新三板市场服务的是创新型、创业型、成长型的中小微企业；投资者群体主要是以机构投资者为主，而不像交易所那样是以中小投资者为主；新三板市场主要服务于企业发展、资本投入和退出，不是以交易作为主要目的。

（二）新三板与其他板的比较

1、上市条件

我们从表1新三板和其他板上市条件中可以看出，在新三板挂牌上市的条件要求比主板、中小板和创业板相对要简单，比如主板、中小板上市对企业财务状况有严格要求，都要求在连续三个会计年度有盈利，且累计达到3000万元，经营性现金流累计达到5000万元，主营业务收入累计达到3亿元，而新三板却不做要求，只要具有持续经营能力即可；主板上市前要求股本达到3000万，而新三板上市在股本要求上只需要在挂牌前股本不低于500万，仅为主板的六分之一，相对较容易；在实际控制人、董事及管理层、关联交易和同业竞争方面均无严格限制。

表1 新三板和其他板上市条件

2、交易规则

新三板的交易及结算制度和创业板、中小板不尽相同，从表2中可以看出，新三板交易方式为买卖双方议价协议成交、不集中撮合交易，而其他板为集合竞价③和连续竞价④；新三板交易单位为不低于三万股，是创业板交易单位的300倍，也正是因为交易单位太大，其限制了部分投资者进行投资，影响股份的流动性；新三板目前仍未设置涨跌幅限制，即未设置在前一个交易日收盘价的基础上上下波动的幅度，这样可能会出现过度投机行为，市场出现过分的暴涨暴跌；新三板委托方式的特别之处在于其可以人工报单，这与其协议成交的交易方式密不可分，而创业板、中小板大多通过券商或者自助委托⑤方式；在结算方面，股份账户与资金账户和创业板、主板中小板是一样的，分别为深交所证券账户和银行资金账户，不同之处为新三板的结算方式为逐笔结算、无担保交收，而创业板、主板中小板为净额结算，需要担保交收。

表2 新三板、创业板和中小板的交易规则

资料来源：搜狐财经

③集合竞价指的是在每个交易日上午9：15—9：25，由投资者按照自己所能接受的心理价格自由地进行买卖申报，电脑交易主机系统对全部有效委托进行一次集中撮合处理过程。

④连续竞价指的是指对申报的每一笔买卖委托，由电脑交易系统按照以下两种情况产生成交价：最高买进申报与最低卖出申报相同，则该价格即为成交价格；若买入申报高于卖出申报时，或卖出申报低于买入申报时，申报在先的价格即为成交价格。

⑤自助委托指的是委托通过证券营业部设置得到专用委托电脑终端，凭证券交易磁卡和交易密码进入电脑交易系统委托

状态，自行将委托内容输入电脑交易系统，以完成证券交易的一种交易方式。