疫情对宏观经济和行业信用风险的效应

疫情对宏观经济和行业信用风险的效应鉴于举全国之力实施的疫情联防联控机制效果明显，我们预计此次疫情大概率在3月-4月份将基本结束。疫情对经济的负面冲击主要集中在一季度，GDP增速或下探到5.0%；二季度疫情影响虽然还会延续，尤其是线下的餐饮、旅游等服务业仍然会受到影响，但前期积压的大部分需求会得到恢复性释放，整体来看经济活动将得到有序恢复；下半年整个宏观经济将会回到正常的轨道上，全年GDP增速有望维持在5.7%左右。在这一过程中，消费服务相关行业冲击最为直接，部分行业尾部企业信用风险加速暴露。受到交通管制、复工延迟、用工困难、终端需求减弱等因素影响，短期内交通运输、批发零售、住宿餐饮、文体娱乐等接近终端消费的下游行业受到新冠肺炎疫情影响较大。

零售端，疫情将使百货和购物中心营收在上半年暂时性下降；同时，当前全国各地居民出行的减少有利于网络零售商，将推动线上线下加速融合，必需品为主、线上布局到位的超市企业总体受益；而部分线上布局孱弱的尾部零售企业则面临出清的风险。旅游业方面，我们预计2020年上半年旅游业将呈现大幅停滞现象，全年行业整体信用质量将有所下滑。疫情冲击和景区门票降价政策的实施短期内对景区企业的盈利能力和运营效率产生负面影响，预计2020年，旅游景区企业盈利能力将明显下降，企业的经营现金减少，不得不依赖于外部融资需求抵御冲击，企业债务负担料将加重。

影视行业受到的冲击尤为明显。2020年春节档、情人节档电影集体撤档，观众观影需求被动下降，影院成本端压力较大。拍摄停工也将导致电视剧制作企业资金回流速度变慢，电视剧企业将面临较大的资金压力。行业基本面走弱叠加此番疫情暴发，或导致影视企业融资渠道进一步收窄，行业内持续亏损的企业增多，中小影视企业将在2020年加速洗牌，行业将进一步集中到现金流和影视储备较为充裕的龙头企业。与此同时，新冠肺炎疫情冲击效应向中上游传导边际趋弱，工业企业受冲击有限。受新冠肺炎疫情影响，假期延长、企业复工延迟、工人短缺、运输受限等因素使得工业品需求短期下降，制造业企业盈利能力的冲击会沿产业链向中上游传导，但中上游的周期性行业多以国有企业为主，传导效应边际趋弱。二季度之后下游需求逐步修复性集中释放，将为中上游原材料的复工生产提供新的动力。因此，我们判断，钢铁、煤炭、有色、石油化工、汽车制造等中上游行业短期承压，但中长期需求仍有较强支撑，整体来看受疫情影响有限，信用风险整体可控。

另一方面，疫情防控的特殊需求也为医药和疫情防护物资、在线教育、游戏行业、远程办公等带来了突发性的窗口期，部分行业或将长期受益。以医药和疫情防护物资相关企业为例，当前，诊断环节的诊断试剂盒和各类诊断试剂，治疗环节部分治疗药品、呼吸支持等辅助治疗器械，防护用的医护产品（口罩、防护服）等整体需求及增速爆发式增长，短期内生产疫情所需医械产品的医药制造企业产销量将

显著增加，中长期看，对全国疫情防控体系和国家应急管理体系的改造升级计划将使医药和医疗器械相关行业整体受益。综合来看，疫情防控形势总体趋好，对我国经济的高质量发展的总体冲击有限。

另一方面，从疫情防控压力测试角度来看，如疫情延续到6月末，甚至延续到下半年，那么终端需求的恢复和向中上游的传导动力将显性趋弱，但在政策逆周期对冲加码的情况下，经济增速有望维持在5.1%-5.4%左右。在压力测试情境中，终端需求行业的企业分化和洗牌料将加剧，并将波及中上游行业部分企业，信用风险形势复杂性进一步深化。