主权财富基金的兴起及我国的对策

主权财富基金的兴起及我国的对策
摘要：本文探讨当前全球关注的主权财富基金的产
生、发展、特点和功能，分析我国建立主权财富基金的现状 和应对策略。

关键词：主权财富基金；外汇储备；投资
2007 年 6 月 21 日出版的英国《金融时报》报道，美
国
巨大的国家为寻求高额回报，正将越来越多的外汇储备转至 主权财富基金 (Sovereign Wealth Fund) 并进行分散投
资，这将 威胁金融市场的稳定。

美国的反应集中表达了它对不久前中 国外汇投资公司斥资 30 亿美元收购美国私募基金黑石集团 股权之事的不安。

一时间，主权财富基金和我国巨额外汇储 备的投向成为全球关注的焦点。

、主权财富基金的产生与发展
主权财富基金是指一种国家拥有的由股票、债券或其它
金融资产组成的基金。

其资金来源主要有：一是外汇储备盈 余。

在这方面，主要以近年来外汇储备增长迅速的亚洲地区 尤其是中国为代表。

二是自然资源出口的外汇盈余。

在这方财政部的一位副部长在不久前的讲话中 ，指责那些贸易顺差
面，主要以盛产石油、天然气、铜和钻石等自然资源的中东、拉美地区国家为代表。

三是国际援助。

在这方面，主要以乌干达的贫困援助基金为代表。

主权财富基金的名字来源于它经营实体主要是主权国家的中央银行、政府投资公司、国家公共养老基金等机构。

主权财富基金的目的是通过对外投资获取长期利润最大化。

最早的主权财富基金创立于1956 年。

英国当时对位于
密克罗尼西亚吉尔伯特群岛的用作磷肥出口的鸟粪征税，现在这笔税收积累已成为基里巴斯收益平衡储备基金，其数额已增长到5.2 亿美元。

当前，最为称道的主权财富基金是新加坡的淡马锡控股公司(Temasek Holding) ，它在全球管理约
1000 亿美元的多元化投资组合，投资领域涉及电信与传媒、银行与金融服务、能源与矿产、工程与科技以及制药与生命科学等。

主权财富基金在近几年中持续快速增长，比其它任何金融产品都更引人注目。

Morgan Stanley 公司的研究结果表明，当前全球主权财富基金分布在25 个国家，总额为2.5
万亿美元，到2015 年将增长到12 万亿美元。

、主权财富基金的特点
主权财富基金具有以下特点：一是有浓厚的政府背景。

中央银行储备资产的管
它本身是由政府设立并为其服务的；
理人员与主权财富基金的管理人员间有密切联系，人事上经
着一些国家储备的增长，主权财富基金每年增长 5000 亿美 方面， OPEC 国家经常项目盈余的大部分可能都会进 入相应的石油基金，这些基金每年可能增长 2000 至 3000 亿 美元。

另一方面，一些国家不断增长的外汇储备也可能转变 成主权财富基金。

我国 2007 年第一季度的外汇储备增长率 达到每分钟一百万美元。

为此，我国正采取措施将巨额的外 汇储备转化，以控制其进一步增长。

这其中，主权财富基金 便是重要的方式之一。

三是透明度低。

它浓厚的政府背景使 监控非常困难。

同时，由于这些基金经常通过投资渠道与私 营资本相混杂，对其进行跟踪几乎是不可能的事情。

这可能 成为不愿意将投资组合公开的官方储备管理者“暗渡陈仓” 的一种手段。

四是能量巨大。

当前，全球主权财富基金总额 达 2.5 万亿美元，它们已成为完成特定公共政策和经济目标 的工具。

五是风险较高。

巴塞尔银行业监管委员会关于官方 储备结构变化的报告反映，储备在多元化资产中的配置正盛 行，为获得更高的预期收益， 一些资金可能被配置到高风险、 高回报的资产中。

鉴于主权财富基金的这些特点不难理解， 有的国家为何对我国的巨额外汇投向反应强烈。

三、主权财富基金的功能
常互换。

二是持续快速增长 Morgan Stanley 公司测算，随
元。

主权财富基金是一个国家预算盈余的副产品。

随着一国
宏观经济、对外贸易和财政条件的改善以及政府长期预算规划，往往会有预算盈余。

设立这类基金的最初目的是为了在
波动的油价或商品价格与财政预算、货币政策和经济体间建
立防火墙。

然而，近年来油价和其它资源价格持续高涨，使
这些基金从“稳定基金”转变为“财富积累”或“财富贮藏” 基金。

近年来，许多国家中央银行的外汇储备远远超出流动
性和外汇管理的正常需要。

那些储备盈余被大量配置于多元
化资产中，一些中央银行甚至开始购买证券或其它不同种类
国家创造更多的财富，这意味着至少需要把一部分外汇储备
用于高回报的投资。

在亚洲，随着外汇储备的迅速增加，这
的金融衍生产品。

中央银行的银行家们作为代理人有责任为
问题变得愈加紧追，已演变为有限资产市场中泛滥的资金
洪流。

像这样大量的资产突然涌入全球金融市场的情况，还
没有先例。

全球股票供应量是55 万亿美元，债券也占有同
样的数量。

主权财富基金不久后有可能成为这些资产最重要
的买家，这可能会导致大量私营企业被政府拥有。

主权财富基金对国家主要有以下作用：一是稳定国民经
济。

体现在减少国家意外收入波动对经济和财政预算的影
响，保障自然资源枯竭后政府有稳定的收入来源，避免短期
自然资源产出波动导致经济大起大落。

挪威政府石油基金就
是这种情况的代表。

二是冲销过剩的流动性。

主要是协助中央银行分流外汇储备，干预外汇市场，冲销市场过剩的流动性。

三是作为公共储蓄。

体现在为应对老龄化社会及自然资源收入下降而建立养老金体系，并为子孙后代积蓄财富。

这以中东国家为代表。

四是预防社会经济危机。

主要是预防国家经济危机，促进经济和社会的稳定发展。

海湾战争结束后，科威特之所以能很快重建家园，得益于科威特投资局所积累并管理的主权财富基金。

五是支持国家经济发展。

主要是在全球范围内优化配置资源，获取高额回报，培育世界一流的企业，保障国家经济发展和在国际经济活动中的利益。

这主要以新加坡的淡马锡公司为代表。

四、我国组建主权财富基金的对策
我国拥有1.2 万亿美元的巨额外汇储备以及规模庞大的
各类保险金，为成立主权财富基金提供了空间。

不久前收购黑石股权的中国外汇投资公司是国际公认的我国第一个属于主权财富基金性质的投资公司，将于年内完成组建。

日前，财政部宣布将发行2000 亿美元的债券作为中国外汇投资公司的资本金。

这笔资金主要将用来投资海外产业和金融产品。

从官方储备到主权财富基金的演变，通常是为积极获取新兴市场的资产同时规避它的风险，在追求高回报的同时也
伴随着风险水平的提高。

因此，主权财富管理机构必须规避不当风险，在寻求高回报和承担高风险之间取得最优平衡。

有效的风险控制，不仅可将风险控制在可承受范围，也可使投资组合将潜在回报最大化。

我国应对主权财富基金的措施主要有：
（一）加强对基金发展模式的探索。

我国拥有1.2 万亿美元
的巨额外汇储备，而满足流动性管理需要的储备合理规模仅为7000 亿美元，还有巨大的储备余额。

此外，我国还有
巨额保险金没有完全利用，而这是国外主权财富基金的主要来源。

合理利用主权财富基金不但可化解我国的巨额外汇储备压力，还可使其通过科学投资产生较高回报，加快我国经济发展。

因此，我们不但要加快中国外汇投资公司的筹建速度，更要摸索出适合我国主权财富基金的发展模式，让我国不断增长的巨额资金盈余可通过这种模式发挥其作用。

（二）加强中央银行对基金的管理。

我国的巨额外汇都
由
中央银行负责管理，这是主权财富基金的重要来源。

中央银行根据政策目标，指导主权财富基金根据储备资产的风险特征和期限以及市场上可供选择的投资工具选择不同的投资组合，并利用中央银行对所有国家盈余财富的集中管理来为
各类基金迅速提供资金后援。

当金融市场出现波动时，央行的迅速反应可为主权财富基金减少风险。

在1998 年的亚洲
金融危机中，正是由于我国央行对香港金融管理局的
坚定支
持，才使金融危机对香港经济的损害降到最低。

（三）加强对基金高层管理人员的约束。

加强对高管层的约束尤其是伦理道德方面的规范，在投资决策时把伦理规范作为投资评价的依据，可能产生长期的益处，这可以从根本降低一系列潜在风险。

（四）制定基金发展战略和投资目录。

主权财富基金的目的是通过对外投资获取长期利润最大化。

ING 投资管理公司认为，主权财富基金重在长期投资，因为它是被政府持有和控制的投资工具，与私人或法人实体不同，它具有长期性和战略性的特点。

随着主权财富基金的规模和潜能不断扩大，它将逐渐发挥出战略作用。

因此，出于长期战略考虑，主权
财富基金应寻求长期的互惠关系和战略合作伙伴。

在这种情况下，中国投资于黑石以获得长期回报就显得合情合理。

此外，主权财富基金还应根据国家的发展战略，选择与国家的发展相配合的投资项目和投资策略，为国家的发展提供资源支持。

（五）实行多元化的投资组合。

我国的主权财富基金应注重投资组合，注意跨地域、行业和时段的投资，以便在提高
投资回报的同时尽量降低风险。

挪威政府养老金基金以前仅
投资股市和债券。

2007 年挪威财政部扩大了政府养老金基金多元化投资组合的领域，其目的是降低交易成本和风
险。

该
基金计划加大股市投资比例，从现有的40％上升到60％。

同时调低对固定收益产品的投资，从目前的60％下降至25％。

为提高回报率，下一步还计划将10％的资产用于投资
房地产及基础设施行业，5％用于投资杠杆收购基金以及风
险投资基金。

目前，全球的养老金基金都在向所谓的另类投
资转移，全球7 大养老金基金有14.4％的资产投资于证券、
房地产以及对冲基金，而2001 年的投资比例仅为
7.7％。

（六）采取风险防范措施。

对风险进行测度和防范是科学
投资的前提和关键。

主权财富基金进行投资时，要坚持审慎
各国政府和主权财富基金都十分重视风险及其防范。

挪威政
府养老基金采取一系列防范措施以应对风险。

比如，新加坡
的淡马锡公司内部风险控制部门每月评估集团投资风险，每
日评估下属基金公司投资风险，内审部门按期轮回审计公司
各部门，法律部门负责监督各部门的合规情况。

原则，并积极采取和研究先进的风险计量和评估技术、工具。