化工企业(棕榈油套保方案
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图表1.江苏张家港棕榈油脂现货与期货相关性分析
资料来源:Reuters,中期研究院
2.1 风险敞口分析
风险敞口是指因债务人违约行为导致的可能承受风险的信贷余额，也就是未加保护的风险。在期货市场中，风险敞口可以是原材料采购企业（棕榈油加工企业）面对棕榈油现货价格上涨所带来的风险。
2.1.1 价格风险
对于原材料价格上涨的风险，是加工企业或者产品制造企业所面临的一种巨大风险。当棕榈油价格的上涨，而终端产品价格不变，就意味着加工企业的利润被压缩。当然企业可以通过提高产品价格来将生产成本增加的部分转嫁给消费者来保证自己的利润，但是这种做法通常支撑短期维持，在现在油脂行业这个竞争极度激烈的行业，大幅提高价格将意味着未来的客户流失，将会给企业生产来看极大影响。
棕榈油的熔点比较高，消费具有一定的季节性，夏季消费量比较大，冬季较小。消费的季节性直接表现为进口量的季节性，从2004-2006年的情况看，1、2月份的进口量比较小，大约在16-29万吨左右，6-9月份进口量较大，2004年8月份、2005年6月、2006年8月、2007年9月分别为当年进口量最大的月份，分别达到41万吨、50万吨、67万吨和64万吨。总体来看，尤其是进入10月后棕榈油的进口量就逐步萎缩。不考虑2008年金融危机导致价格暴跌的局面，从近五年的江苏张家港棕榈油脂价格在10月份后呈现出一个高位坚挺的局面。后期伴随着国内经济情况的好转，国内油脂的价格仍会维持高位运行，这无疑会对油脂加工企业带来成本上的压力。
套期保值原理主要是依据经济学上期货与现货两个市场价格长期走势大体一致，并在临近交割时两者价格趋同。套保的风险主要来自于期现基差的变化。所以要做好套期保值就要对期现两个市场的价差进行跟踪和研究，并结合市场供求和企业经营实际，制定一套适宜的套保计划和风险控制流程。
二、棕榈油套期保值原则及实施方法
对于油脂加工企业来说，市场风险来自买和卖两个方面。既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌 ，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。目前国内大连商品交易所上市了大豆、豆粕、豆油期货，这也为大豆加工厂套保提供了保证。
企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。
棕榈油加工企业作为油脂的生产企业，是棕榈油产业链的下游企业，针对棕榈油价格波动属于单边敞口风险。价格风险由棕榈油加工企业完全承担。企业处理这种单边价格上涨的风险，通常有三种办法，一是通过提高产品价格，将增加的成本转嫁给消费者，二是缩减开支来使其能在高原材料下保证利润率，三是进行价格对冲即套期保值。由于棕榈油现货与期货价格相关性较大（相关系数越接近1，现货与期货的相关性越大），从下图可以看到，江苏张家港棕榈油脂与期货同期相关性及不同期的价格都存在相互的联动关系，在期货市场作棕榈油套保业务可以规避价格波动的单边敞口风险，将其转化为较低的基差波动风险。棕榈油期货，1、5、9月合约较为活跃，利于交易，所以选择这三个进行比较。
最佳套期保值比率公式： ，
：现货价格的标准差 ：期货价格的标准差
：现货价格和期货价格的相关系数 ：套期保值比率
可以用张家港棕榈油的现货价格作为现货价格，棕榈油期货5月合约合约价格作为期货价格，时间段在2008年2月25日-2010年7月6日。W我们可以得到以下对应数据。
现货价格的标准差（σs）
1513
图2：中国棕榈油进入10月后进口量就逐步萎缩图4：中国棕榈油近5年的现货价格走势
资料来源：Bloomberg，中期研究院
2.1.2 基差风险
同时，套期保值引入，带来了操作风险、信用风险、流动性风险等风险，但这类风险基本上为企业可控风险，如果管理科学得当，完全规避此类风险，在此，方案不做为可行性必要性决策条件考虑。套期保值将价格风险转移为基差风险。基差风险采用价差（或基差）历史波动率来度量。从下图可以看到张家港棕榈油现货与棕榈油期货5月合约合约的基差走势。从2008年12月5日-2010年5月6日，基差走势较弱，始终为负值。这也就意味着现货价格低于期货价格，所以，油脂企业如果参与买入套期保值，面临的风险较大。反之，在2010年5月6日之后-2010年7月6日，基差逐渐走强，并维持在正值。这说明现货价格已经高于期货的价格，所以，此时油脂企业如果参与买入保值，风险较小。所以入场时机的选择在套期保值中至关重要（此报告后面章节将会具体分析企业套期保值的入场原则）。
内容摘要：
针对油脂消费企业的套保需求，此报告主要阐述了套期保值的概念及功能，以及油脂企业在套期保值过程中的策略选择，主要侧重点是买入套期保值的操作策略。最后还介绍了企业风险管理的体系建设。
报告目录：
图目录wk.baidu.com
表目录：
一、套期保值概念及功效
期货市场的主要功能就是发现价格和套期保值。很多企业和贸易企业通过对期货市场价格的跟踪和研究，来指导公司原料采购和调节原料库存，通过在期货市场的套保运作，有效地提高了企业经营抗风险能力，保障了企业健康稳健的可持续发展。
图表4.张家港棕榈油现货与期货的基差走势
资料来源：Bloomberg，中期研究院
2.2 最优套期保值头寸比率
由于现货波动和期货波动率不一样，所以现货与期货1：1的保值比例并一定将风险降低到最低，根据期货和现货的相关性和自身波动率，可以调整适当头寸，求出一个风险最小套头比例。下为最优套头比例的推导公式。
期货价格的标准差（σF）
1445
现货价格和期货价格的相关系数（ρ）
0.9977
将以上数据代入公式，可以得到 h=0.9977. 由于为了避免企业因为套保造成资金链断裂的风险，一般来说，企业套期保值的比例不超过其所需原材料用量的30%。也就是说，企业参与棕榈油1105合约套保的话，如果所需100吨棕榈油，只需要保值100*30%*0.9977=29.9吨，因为棕榈油期货的交易单位是10吨/手（依据下表-大商所棕榈油期货交易规则），企业只需套保3手棕榈油。
资料来源:Reuters,中期研究院
2.1 风险敞口分析
风险敞口是指因债务人违约行为导致的可能承受风险的信贷余额，也就是未加保护的风险。在期货市场中，风险敞口可以是原材料采购企业（棕榈油加工企业）面对棕榈油现货价格上涨所带来的风险。
2.1.1 价格风险
对于原材料价格上涨的风险，是加工企业或者产品制造企业所面临的一种巨大风险。当棕榈油价格的上涨，而终端产品价格不变，就意味着加工企业的利润被压缩。当然企业可以通过提高产品价格来将生产成本增加的部分转嫁给消费者来保证自己的利润，但是这种做法通常支撑短期维持，在现在油脂行业这个竞争极度激烈的行业，大幅提高价格将意味着未来的客户流失，将会给企业生产来看极大影响。
棕榈油的熔点比较高，消费具有一定的季节性，夏季消费量比较大，冬季较小。消费的季节性直接表现为进口量的季节性，从2004-2006年的情况看，1、2月份的进口量比较小，大约在16-29万吨左右，6-9月份进口量较大，2004年8月份、2005年6月、2006年8月、2007年9月分别为当年进口量最大的月份，分别达到41万吨、50万吨、67万吨和64万吨。总体来看，尤其是进入10月后棕榈油的进口量就逐步萎缩。不考虑2008年金融危机导致价格暴跌的局面，从近五年的江苏张家港棕榈油脂价格在10月份后呈现出一个高位坚挺的局面。后期伴随着国内经济情况的好转，国内油脂的价格仍会维持高位运行，这无疑会对油脂加工企业带来成本上的压力。
套期保值原理主要是依据经济学上期货与现货两个市场价格长期走势大体一致，并在临近交割时两者价格趋同。套保的风险主要来自于期现基差的变化。所以要做好套期保值就要对期现两个市场的价差进行跟踪和研究，并结合市场供求和企业经营实际，制定一套适宜的套保计划和风险控制流程。
二、棕榈油套期保值原则及实施方法
对于油脂加工企业来说，市场风险来自买和卖两个方面。既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌 ，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。目前国内大连商品交易所上市了大豆、豆粕、豆油期货，这也为大豆加工厂套保提供了保证。
企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。
棕榈油加工企业作为油脂的生产企业，是棕榈油产业链的下游企业，针对棕榈油价格波动属于单边敞口风险。价格风险由棕榈油加工企业完全承担。企业处理这种单边价格上涨的风险，通常有三种办法，一是通过提高产品价格，将增加的成本转嫁给消费者，二是缩减开支来使其能在高原材料下保证利润率，三是进行价格对冲即套期保值。由于棕榈油现货与期货价格相关性较大（相关系数越接近1，现货与期货的相关性越大），从下图可以看到，江苏张家港棕榈油脂与期货同期相关性及不同期的价格都存在相互的联动关系，在期货市场作棕榈油套保业务可以规避价格波动的单边敞口风险，将其转化为较低的基差波动风险。棕榈油期货，1、5、9月合约较为活跃，利于交易，所以选择这三个进行比较。
最佳套期保值比率公式： ，
：现货价格的标准差 ：期货价格的标准差
：现货价格和期货价格的相关系数 ：套期保值比率
可以用张家港棕榈油的现货价格作为现货价格，棕榈油期货5月合约合约价格作为期货价格，时间段在2008年2月25日-2010年7月6日。W我们可以得到以下对应数据。
现货价格的标准差（σs）
1513
图2：中国棕榈油进入10月后进口量就逐步萎缩图4：中国棕榈油近5年的现货价格走势
资料来源：Bloomberg，中期研究院
2.1.2 基差风险
同时，套期保值引入，带来了操作风险、信用风险、流动性风险等风险，但这类风险基本上为企业可控风险，如果管理科学得当，完全规避此类风险，在此，方案不做为可行性必要性决策条件考虑。套期保值将价格风险转移为基差风险。基差风险采用价差（或基差）历史波动率来度量。从下图可以看到张家港棕榈油现货与棕榈油期货5月合约合约的基差走势。从2008年12月5日-2010年5月6日，基差走势较弱，始终为负值。这也就意味着现货价格低于期货价格，所以，油脂企业如果参与买入套期保值，面临的风险较大。反之，在2010年5月6日之后-2010年7月6日，基差逐渐走强，并维持在正值。这说明现货价格已经高于期货的价格，所以，此时油脂企业如果参与买入保值，风险较小。所以入场时机的选择在套期保值中至关重要（此报告后面章节将会具体分析企业套期保值的入场原则）。
内容摘要：
针对油脂消费企业的套保需求，此报告主要阐述了套期保值的概念及功能，以及油脂企业在套期保值过程中的策略选择，主要侧重点是买入套期保值的操作策略。最后还介绍了企业风险管理的体系建设。
报告目录：
图目录wk.baidu.com
表目录：
一、套期保值概念及功效
期货市场的主要功能就是发现价格和套期保值。很多企业和贸易企业通过对期货市场价格的跟踪和研究，来指导公司原料采购和调节原料库存，通过在期货市场的套保运作，有效地提高了企业经营抗风险能力，保障了企业健康稳健的可持续发展。
图表4.张家港棕榈油现货与期货的基差走势
资料来源：Bloomberg，中期研究院
2.2 最优套期保值头寸比率
由于现货波动和期货波动率不一样，所以现货与期货1：1的保值比例并一定将风险降低到最低，根据期货和现货的相关性和自身波动率，可以调整适当头寸，求出一个风险最小套头比例。下为最优套头比例的推导公式。
期货价格的标准差（σF）
1445
现货价格和期货价格的相关系数（ρ）
0.9977
将以上数据代入公式，可以得到 h=0.9977. 由于为了避免企业因为套保造成资金链断裂的风险，一般来说，企业套期保值的比例不超过其所需原材料用量的30%。也就是说，企业参与棕榈油1105合约套保的话，如果所需100吨棕榈油，只需要保值100*30%*0.9977=29.9吨，因为棕榈油期货的交易单位是10吨/手（依据下表-大商所棕榈油期货交易规则），企业只需套保3手棕榈油。