《公司金融》第四章.ppt

➢图解：
NPV1
0 NPV2
R1 IRR R2
折现率
插值法运用条件
➢ 插值法运用条件： ①与较高较低折现率对应的净现值的符号应相反 ②较高较低折现率的差异较小，两者差异不大于5%
➢ 根据经验：
若IRR＜10%，则R2应选在R1与R1+1%之间； 若10%＜IRR＜20%，则R2应选在R1与R1+2%之间； 若20%＜IRR＜30%，则R2应选在R1与R1+3%之间。
IRR＜ic，项目在经济效果上不可以接受
内部收益率计算:插值法
➢插值公式:
| NPV |
FIRR R (R R )
1
1 2 1 | NPV | | NPV |
1
2
R1—当净现值为接近于0的正值时的折现率；
R2—当净现值为接近于0的负值时的折现率；
NPV1—采用折现率R1时的净现值；
NPV2—采用折现率R2时的净现值；
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三、回收期法
静态投资回收期:项目开始建设后，以累计回收额 （累计净现金流量）抵偿全部投资所需要的时间。
➢ 公式:静态投资回收期 =累计净现金流量开始为正的年份数－1+
上年累计净现金流量的绝对值 当年净现金流量
判别准则：i≤T 返回
三、回收期法
• 动态投资回收期，是项目开始建设后， 以累计净现值回收投资所经历的时间。
第四章 资本预算
第一节 传统资本预算方法 第二节 资本预算方法的比较和选择 第三节 资本预算的不确定性分析 第四节 净现值法的实际运用
1
第一节 传统资本预算方法
一、净现值法 二、获利指数法 三、回收期法 四、内部收益率法
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2
一、净现值法
1、净现值公式及法则 2、净现值法的讨论： • 为什么净现值由现金流量决定？ • 现金流何时发生？ • 现金流如何估算？ • 贴现率如何确定？
③年序编号，按国际惯例采用年末习惯法，从1开始编号
④为方便起见，也会从0开始编号
净现值法则
判别准则:
• FNPV＞0 投资可行 • FNPV≤0 不可行
返返回回
二、获利指数法
• 获利指数：项目现金流入现值（PV）与项目 期初投资CF0之比：
PI PV CF0
• 作用：辅助NPV法则，用于判断不同规模项 目的投资效率。
P102：表4-7
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18
三、IRR和NPV的比较
1.IRR的内含假设不稳定
• NPV的假设：项目存续内所获得的现金流入按投资 者要求收益率进行再投资；
• IRR的假设：项目存续内所获得的现金流入按IRR 进行再投资
将IRR作为再投资收益率会高估目标项目的价值
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三、IRR和NPV的比较
2.IRR的多解或无解
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3
净现值法公式
NPV计算公式:
NPV
n
t 1
(CI (1
CO) ic )t
t
n
t 1
CFt (1 ic
)
t
式中：(CI－C0)t——第t年的净现金流量 ic——计算净现值所用的折现率(行业基准收益率) n——计算期
NPV——净现值
说明：①折现率一般采用行业基准收益率
②计算期由生产期和建设期构成，一般不超过20年
• 在用于生产期有大量 追加投资 的“非常
规项目”时，可能出现多个IRR，从而失去 实际评估的意义。 • 处理方法：对现金流量作适当处理，使之成 为“常规项目”
20
• 非常规项目的处理：调整现金流
1000
200
1000
260
200
i1=9.8%； i2=111.5%
IRR=5.4%；
21
三、IRR和NPV的比较
➢静态Pt=5
返返回回
四、内部收益率法
• 内部收益率(FIRR)，是项目在寿命期内，使各年 净现金流量的现值和为零时的折现率。
➢ FIRR计算公式: n
CF t
0
t1 (1 IRR)t
式中，CFt——(CI－C0)t，第t年的净现金流量 IRR——内部收益率
t——寿命期内第t年
➢ FIRR判别准则: IRR≥ic，项目在经济效果上可以接受
• 最长可接受回收期T缺乏科学性； • 忽略了回收期之后产生的现金流 P101：例4-3
动态Pt的作用： • 辅助NPV，对于项目安全性的判断 返回
17
二、PI和NPV的比较
两者一致之处：
• 两者原理一致：本质上都是采用NPV法计算
问题：
• 在存在某些约束条件下，PI和NPV在项目排序上会 出现偏差
699.76
9
1500
6000
636.15
10
1500
7500
578.31
∑
7500
7500
2849.46
累计净现值
-909.091 -3388.43 -2637.11 -1612.59 -681.21
165.5 935.24
1635 2271.14 2849.46 2849.46
10
投资回收期
动态Pt 6 1 681.21 5.8 846.71
3.IRR只适合用于投资决策，不适用于融资决策
• P104：例4-5
4.IRR在互斥方案选择的问题
• 不同规模方案上NPV和IRR排序不一致时，可采用增量NPV 或增量IRR法；（P105：例4-6）
• 对于存续期差别较大的项目，NPV和IRR在不同贴现率水平 下，排序会不一致.（P106：例4-7）
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第二节 资本预算方法的比较和选择
一、投资回收期法和净现值法的比较 二、获利指数法和净现值法的比较 三、内部收益率法和净现值法的比较
返回
16
一、Pt和NPV的比较
两者一致之处：
• 两者本质上都是采用NPV法计算，因此，动态Pt大于 (小于)项目存续期的项目，NPV<(>)0；
动态Pt的问题：
现金流量(i=10%)
净现金流量 累计净现金
流量
净现值
1
-1000
-1000
-909.091
2
-3000
-4000
-2479.34
3
1000
-3000
751.31
4
1500
-1500
1024.52
5
1500
0
931.38
6
1500
1500
846.71
7
1500
3000
769.73
8
源自文库1500
4500
结论：
• NPV比IRR具有更广泛的应用范围； • IRR主要辅助财务经理判断收益率水平。
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三、IRR和NPV的比较
动态投资回收期=累计净现值开始为正的年数
上年累计净现值的绝对值
-1
当年净现值
判别准则：返i回≤T
算例
某项目在项目周期各年的现金流量表如下： 单位（万元）
年份
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
净现金 -1000 -3000 1000 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500
流量
➢ 计算项目投资回收期.