第04章、汇率理论和汇率预测.pptx
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第四章 外汇汇率预测
商品的供给曲线表示的是商品的市场价格 与生产者愿意提供商品数量之间的关系。 其他条件不变的情况下，商品的价格越高， 生产者的生产意愿越高；价格越低，生产 者的生产意愿也随之降低。如图4-2所示：
\
价 格 汇 率
商品/外汇数量 图4-2商品/外汇供给曲线
（三）均衡汇率
汇率表示的是以一种货币购买另一种货币的价格。 将需求曲线与供给曲线结合起来，就可以说明市 场汇率的决定过程，如图4-3所示：
国际财务管理
International Financial Management
第四章 外汇汇率预测
第一节 汇率理论
一、汇率预测的作用
具体而言，汇率预测可以在国际企业经营决策中发 挥以下几个方面的作用：
（一）在国际企业筹资决策中 （二）在国际企业的投资决策中 （三）在国际企业项目营运过程中
用公式表示为：
PA=PB×S 式中， PA为某商品用A国货币表示的在A国 的价格；PB为该商品用B国货币表示的在B 国的价格;S为即期汇率，在这里标价为单位 B国货币相当于A国货币的价格。
【例】：一公斤牛肉在美国的价格是1美元， 而在中国的价格是10元人民币，“一价定 律”确定的美元兑人民币的汇率是1美元 =10人民币。如果实际汇率是1美元=8元人 民币，那么投机者可投入4美元从美国购入 4公斤牛肉贩运到中国出售，并将获得的40 元人民币收入兑换成5美元，最终可实现1 美元的无风险收益。大量套利者的套利行 为将改变汇率，并/或改变商品价格。在美 国，对牛肉的需求大量增加将会使牛肉价 格上涨；在中国，牛肉价格将会随着供应 量的大幅度增加而下降。同时，投机商要 大量卖出人民币换美元，因此迫使人民币 贬值，美元汇率从1美元=8元人民币的价位 上上升。
名义利率（i）、实际利率（r）、和通货膨胀率 （I）之间存在如下数量关系：
\
价 格 汇 率
商品/外汇数量 图4-2商品/外汇供给曲线
（三）均衡汇率
汇率表示的是以一种货币购买另一种货币的价格。 将需求曲线与供给曲线结合起来，就可以说明市 场汇率的决定过程，如图4-3所示：
国际财务管理
International Financial Management
第四章 外汇汇率预测
第一节 汇率理论
一、汇率预测的作用
具体而言，汇率预测可以在国际企业经营决策中发 挥以下几个方面的作用：
（一）在国际企业筹资决策中 （二）在国际企业的投资决策中 （三）在国际企业项目营运过程中
用公式表示为：
PA=PB×S 式中， PA为某商品用A国货币表示的在A国 的价格；PB为该商品用B国货币表示的在B 国的价格;S为即期汇率，在这里标价为单位 B国货币相当于A国货币的价格。
【例】：一公斤牛肉在美国的价格是1美元， 而在中国的价格是10元人民币，“一价定 律”确定的美元兑人民币的汇率是1美元 =10人民币。如果实际汇率是1美元=8元人 民币，那么投机者可投入4美元从美国购入 4公斤牛肉贩运到中国出售，并将获得的40 元人民币收入兑换成5美元，最终可实现1 美元的无风险收益。大量套利者的套利行 为将改变汇率，并/或改变商品价格。在美 国，对牛肉的需求大量增加将会使牛肉价 格上涨；在中国，牛肉价格将会随着供应 量的大幅度增加而下降。同时，投机商要 大量卖出人民币换美元，因此迫使人民币 贬值，美元汇率从1美元=8元人民币的价位 上上升。
名义利率（i）、实际利率（r）、和通货膨胀率 （I）之间存在如下数量关系：
汇率理论及人民币汇率(PPT 50页)
第六讲 汇率理论及人民币汇率
主要内容
主要汇率理论 人民币汇率问题
人民币汇率沿革 人民币是“廉价”货币吗
主要汇率理论
国际收支说 购买力平价理论 汇兑心理说 利率平价说
一、国际收支说
“国际收支说”的变迁
1861年，英国经济学家Goshen提出“国际借贷说” 30年代，凯恩斯主义对其进行了发展 1981年，美国经济学家阿尔吉又作了改进和深化，成为
（三）现代（新凯恩斯主义）国际收支说
改进之处
不仅分析了本国国民收入变化对经常项目收支 的影响，还分析了外国国民收入变化、本国与 外国的价格水平对经常账户收支的影响
分析了汇率的预期、本国货币政策、财政政策 及工资水平对汇率的影响
评价
贡献
指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系， 对于短期汇率的分析是适用的
购买力平价理论的基本前提：一价定律
假设条件
位于不同地区的某一商品是同质的，不存在任何商量质 量及其他方面的差别
该商品的价格难免灵活地进行调整，不存在任何价格上 的粘性
如果上述同质商品在两个地区的价格不同，则地区 间的差价必然会带来地区间的商品套利活动。差价 减去商品在两地的交易成本就是商品的套利利润。 为了赚取套利利润，套利者不断地在两地之间进行 商品贸易，最终使两地的价格趋向一致。
由于货币的购买力实际上是一般物价水平的倒 数，因此两国货币的汇率就决定于两国一般物 价水平之商。
（二）相对购买力平价
主要观点
在纸币流通条件下，货币所代表的价值是不稳 定的。一旦物价变动，汇率就会随之改变。
两国货币汇率的变化，决定于这两种货币购买 力变化程度之比。此时，
新汇率=旧汇率×甲国物价变化率/乙国物价变化率
背景：纸币本位取代金本位制度后，汇率的决定基 础必须有新的解释。因为纸币与金币最大的区别在 于它并没有内在价值。该理论第一次提出在纸币流 通条件下，应由纸币所具有的购买力作为决定汇率 的基础。
主要内容
主要汇率理论 人民币汇率问题
人民币汇率沿革 人民币是“廉价”货币吗
主要汇率理论
国际收支说 购买力平价理论 汇兑心理说 利率平价说
一、国际收支说
“国际收支说”的变迁
1861年，英国经济学家Goshen提出“国际借贷说” 30年代，凯恩斯主义对其进行了发展 1981年，美国经济学家阿尔吉又作了改进和深化，成为
（三）现代（新凯恩斯主义）国际收支说
改进之处
不仅分析了本国国民收入变化对经常项目收支 的影响，还分析了外国国民收入变化、本国与 外国的价格水平对经常账户收支的影响
分析了汇率的预期、本国货币政策、财政政策 及工资水平对汇率的影响
评价
贡献
指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系， 对于短期汇率的分析是适用的
购买力平价理论的基本前提：一价定律
假设条件
位于不同地区的某一商品是同质的，不存在任何商量质 量及其他方面的差别
该商品的价格难免灵活地进行调整，不存在任何价格上 的粘性
如果上述同质商品在两个地区的价格不同，则地区 间的差价必然会带来地区间的商品套利活动。差价 减去商品在两地的交易成本就是商品的套利利润。 为了赚取套利利润，套利者不断地在两地之间进行 商品贸易，最终使两地的价格趋向一致。
由于货币的购买力实际上是一般物价水平的倒 数，因此两国货币的汇率就决定于两国一般物 价水平之商。
（二）相对购买力平价
主要观点
在纸币流通条件下，货币所代表的价值是不稳 定的。一旦物价变动，汇率就会随之改变。
两国货币汇率的变化，决定于这两种货币购买 力变化程度之比。此时，
新汇率=旧汇率×甲国物价变化率/乙国物价变化率
背景：纸币本位取代金本位制度后，汇率的决定基 础必须有新的解释。因为纸币与金币最大的区别在 于它并没有内在价值。该理论第一次提出在纸币流 通条件下，应由纸币所具有的购买力作为决定汇率 的基础。
外汇汇率及相关理论知识培训31页PPT
– (1+iA)/（1+iB）=f/ e0
– 远期升水率或贴水率（此处未折算为年利率） • （ f- e0 ）/e0 = (iA- iB）/ （1+iB）≈ iA- iB
21
第二十二页，编辑于星期一：二十三点 十五分。
汇率预测及汇率理论
• 利率平价理论
– 实证检验中尽管发现远期升水率或贴水率与利率差异有 时会脱离利率平价理论计算的结果,但许多数据还是支持远期
• e1/e0 =（1+△e）=（1+πA）/（1+πB） • △e=（1+πA）/（1+πB）-1= （πA –πB）/ （1+πB）
• △e≈πA-πB
• 两国货币汇率变化百分比近似等于两国预期通货膨胀率的差额
• πA和πB：A国和B国的预期通货膨胀率
• e1：期末单位B国货币相当于A国货币的价格
汇率预测及汇率理论
• 利率平价理论
– 有关远期升水率或贴水率与利率之间的关系的理论
– 两国风险与期限相同的证券的利率差异在扣除交易成本之 后应等于外币的远期升水率或贴水率，这时的市场是均衡 的，而这种均衡状态称为利率平价。
– 如果利率差异与远期升水率或贴水率之间还没有形成利率平价，则 投资者可以采用抛补套利交易取得超过在国内投资的额外收益，而 资本的转移最终会导致市场汇率发生调整，使得抛补套利不再可行。
8
第九页，编辑于星期一：二十三点 十五分。
汇率是由哪些因素来决定的？
– 中央银行的独立性和币值的稳定
• 中央银行的独立性有助于建立一个值得信赖的、 稳定的货币政策
• 不稳定的货币政策会导致一国货币币值的下跌 • 中央银行所面临的压力
– 政策目标的多重性：充分就业、币值稳定、及其他 – 增加货币供给、降低利率水平 – 弥补财政赤字
– 远期升水率或贴水率（此处未折算为年利率） • （ f- e0 ）/e0 = (iA- iB）/ （1+iB）≈ iA- iB
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第二十二页，编辑于星期一：二十三点 十五分。
汇率预测及汇率理论
• 利率平价理论
– 实证检验中尽管发现远期升水率或贴水率与利率差异有 时会脱离利率平价理论计算的结果,但许多数据还是支持远期
• e1/e0 =（1+△e）=（1+πA）/（1+πB） • △e=（1+πA）/（1+πB）-1= （πA –πB）/ （1+πB）
• △e≈πA-πB
• 两国货币汇率变化百分比近似等于两国预期通货膨胀率的差额
• πA和πB：A国和B国的预期通货膨胀率
• e1：期末单位B国货币相当于A国货币的价格
汇率预测及汇率理论
• 利率平价理论
– 有关远期升水率或贴水率与利率之间的关系的理论
– 两国风险与期限相同的证券的利率差异在扣除交易成本之 后应等于外币的远期升水率或贴水率，这时的市场是均衡 的，而这种均衡状态称为利率平价。
– 如果利率差异与远期升水率或贴水率之间还没有形成利率平价，则 投资者可以采用抛补套利交易取得超过在国内投资的额外收益，而 资本的转移最终会导致市场汇率发生调整，使得抛补套利不再可行。
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第九页，编辑于星期一：二十三点 十五分。
汇率是由哪些因素来决定的？
– 中央银行的独立性和币值的稳定
• 中央银行的独立性有助于建立一个值得信赖的、 稳定的货币政策
• 不稳定的货币政策会导致一国货币币值的下跌 • 中央银行所面临的压力
– 政策目标的多重性：充分就业、币值稳定、及其他 – 增加货币供给、降低利率水平 – 弥补财政赤字
第四章 汇率决定理论 《国际金融学》 PPT课件
生作用，从而汇率就会发生变化。货币分析法又有三种模型：
弹性价格货币模型（flexible⁃price monetary model）、粘性
价格货币模型（sticky⁃price monetary model）和实际利率差
异货币模型（real interest rate differential monetary
同国家是不一样的，反映了不同国家人们的品位差异以及制造与消费资源的不同。
4.1 购买力平价理论
4.1.3
对购买力平价的检验与评价
2）对购买力平价理论检验存在偏差的解释
• （1）贸易壁垒。
• （2）非贸易品。
• （3）非自由竞争。
• （4）价格水平计量的差异。
3）对购买力平价理论的评价
4.2
利率平价理论
4.2 利率平价理论
4.2.1
非抛补利率平价理论
假定一国居民持有资产的选择只有本国货币和外国货币，i和i*表示本国和外国的年利率
，e表示两国的即期汇率，f表示远期汇率， 表示未来的即期汇率预期值。1单位本国
货币在其国内和国外的投资1年的收益分别为1+i和1Τ×（1+i*）× 。同时，套利机制
价格水平的迅速调整，并不能带来利率的降低而进一步影响到
产出。在这些条件下，货币供给等于货币需求这一货币市场均
衡条件可以写成：
ln = ln + 1 ln − 2 , 1 > 0, 2 > 0
（4-18）
式中，1 为货币需求的收入弹性；2 为货币需求的利率弹性。
4.3 资产市场理论
价格水平的同比例上升、本国货币的同比例贬值，本国产出和
利率则不发生变动。
4.3 资产市场理论
弹性价格货币模型（flexible⁃price monetary model）、粘性
价格货币模型（sticky⁃price monetary model）和实际利率差
异货币模型（real interest rate differential monetary
同国家是不一样的，反映了不同国家人们的品位差异以及制造与消费资源的不同。
4.1 购买力平价理论
4.1.3
对购买力平价的检验与评价
2）对购买力平价理论检验存在偏差的解释
• （1）贸易壁垒。
• （2）非贸易品。
• （3）非自由竞争。
• （4）价格水平计量的差异。
3）对购买力平价理论的评价
4.2
利率平价理论
4.2 利率平价理论
4.2.1
非抛补利率平价理论
假定一国居民持有资产的选择只有本国货币和外国货币，i和i*表示本国和外国的年利率
，e表示两国的即期汇率，f表示远期汇率， 表示未来的即期汇率预期值。1单位本国
货币在其国内和国外的投资1年的收益分别为1+i和1Τ×（1+i*）× 。同时，套利机制
价格水平的迅速调整，并不能带来利率的降低而进一步影响到
产出。在这些条件下，货币供给等于货币需求这一货币市场均
衡条件可以写成：
ln = ln + 1 ln − 2 , 1 > 0, 2 > 0
（4-18）
式中，1 为货币需求的收入弹性；2 为货币需求的利率弹性。
4.3 资产市场理论
价格水平的同比例上升、本国货币的同比例贬值，本国产出和
利率则不发生变动。
4.3 资产市场理论
国际金融--第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 四、购买力平价理论的逻辑架构 • 本国人需要外币的原因是因为外币在外国具有对商品
的购买力；外国人需要本币的原因是因为本币在本国具有 对商品的购买力。所以，汇率由两国货币在其本国具有的 购买力决定。
五、一价定律与购买力平价理论的比较 1、联系：一价定律是购买力平价的前提条件 2、区别： 绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定 成立，因为物价指数就是两个时点物价绝对水平之比；相 对购买力平价成立，绝对购买力平价则不一定成立。
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 三、表现形式
• 1、绝对形式：绝对购买力平价(absolute PPP ）
• • 汇率是两个国家总价格水平（不仅是进出口商品的价
格水平）或购买力之比，或者说汇率取决于两国商品绝对 价格的比值。此形式通常解释汇率在某一时点的变化。
• 本国物价上涨意味着外国货币价值上升，本国货币相 对于外国货币贬值，即通常所说“一国货币对内贬值，必 然引起对外贬值”。
第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论
❖国际收支说 ❖购买力平价说 ❖利率平价说 ❖资产市场说 ❖汇兑心里说
第四章 汇率决定理论—— 国际收支理论
一、传UK）在其著作《The Theory of Foreign
• Exchange》(1861)中提出
第四章 汇率决定理论—— 现代远期汇率决定理论
• 利率平价理论只考虑了外汇市场上套利者的交易行为， 但忽略了贸易者行为的影响。故而，现代远期汇率决定理 论应运而生。
• 一、出口商的避险选择 • （目的：防止远期外汇收入因远期汇率下跌遭受损失） • 1、提前出售远期外汇（如果牌价可以接受） • 2、BSI法： Borrow（外） —— Spot -——Invest
汇率预测理论PPT课件
许多批评 ：
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购买力平价理论的局限性
• 由于各国的社会制度各异，经济发展水平及物价体系都存 在很大的差异，如巴拉萨（B.Balssa）所指出，“两国间 贸易商品生产的生产率差异越大，工资、服务价格的差异 越大，相应地购买力平价和均衡汇率的差距也越大”。由 于两个国家的技术不同，通常高收入的国家的技术要高于 低收入的国家，因此生产率也相对较高。在高收入的国家 工资相对较高，但在同一个国家不同的工业部门工资水平 基本持平，这样非贸易品的价格在高收入的国家也相对较 高。因此用购买力平价理论将高估富裕国家的货币，高估 的程度依赖于两国之间的技术缺口。因此购买力平价不适 用于发展水平不同的国家。国际货币基金组织曾组织过几 次大规模的实证研究，结果还是无法验证购买力平价。
价格水平，因此改变均衡的实际汇率水平。例如，如果一国
发现自己有大量的自然资源储备，出口将增加，最后实际汇
率升值。另外实际的冲击如石油价格的冲击、财政政策的变
化、保护程度的改变、出口需求的变动和资本内流的变化等
都会导致实际汇率的变化。因此在短期内购买力平价是不存
在的，即使在长期购买力平价是否存在也是一个值得探讨的
而英国消费者降低对美国商品的需求（由于英国商品价格上涨的幅
度小）。这种力量对英镑的价值产生一种向上的压力，消费者会继
续从美国转向英国，直到英镑的价值升值到这种程度：（1）美国消
5
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6
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• 从英国消费者的角度看，一旦英镑升值4％，这部分抵消
了美国商品价格上涨的9％。更准确地说，对英国消费者
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购买力平价理论的局限性
• 购买力平价假说考虑的所有干扰都是货币性的，或至少货币
汇率变动分析及其预测理论(ppt57张)
（二）对非贸易收支的影响 一国货币贬值将使非贸易收支得到改善
（三）对资本流动的影响 本币贬值——短期资本流出增加，短期 资本流入减少 本币贬值对长期资本的影响较小，可 能会使长期资本流入增加。
（四）对外汇储备的影响 储备货币的汇率会影响到一国外汇储备 的实际价值。 汇率变动会通过资本转移、进出口贸易 的增减影响一国外汇储备规模。 汇率变动会影响储备货币的地位，从而 影响外汇储备的结构。
三、国际收支说 （一）国际收支说的主要内容 主要观点：汇率与国际收支状况之间存在 密切的联系，凡是影响国际收支均衡的 因素都会影响均衡汇率的变动 e=ƒ（Yd，Yf ，Pd，Pf，id，if，ef ）
（二）国际收支说的评价
1．作用 国际收支说阐述了影响汇率的众多因 素，分析较为全面 强调国际收支与汇率之间存在的密切关 系，对于理解汇率的决定因素尤其是短 期内汇率的变动是极为重要的 国际收支说具有—定的政策指导意义
（二）粘性价格货币模型
基本观点：货币市场失衡后，商品市场价格具有粘 性，不会因货币市场的失衡而发生调整，而证券市 场反应极其灵敏，利息率将立即发生调整，使货币 市场恢复均衡。正是由于价格在短期内的粘性，货 币市场恢复均衡完全由证券市场来承受，利息率在 短时期内就必然超调，即调整的幅度要超出其新的 长期均衡水平。如果资本在国际间可自由流动，利 息率的变动就会引起大量的套利活动，由此带来汇 率的立即变动。与利息率的超调相适应，汇率的变 动幅度也会超过新的长期均衡水平，亦即出现超调 的特征。这是汇率超调模型的。
（五）对国际经济关系的影响
加深了国际经济关系的复杂化 引起国际经济矛盾的产生
2010年1月1日，美国普林斯顿大学经济学教授、 《纽约时报》专栏作家、诺贝尔经济学奖得主 保罗·克鲁格曼在《纽约时报》专栏上发表一 篇题为《中国新年（Chinese New Year）》的 文章。文章指责说，如果中国不改变经济政策， 那么保护主义将变得“更为猛烈”！中国必须 让人民币大幅升值。2010年3月，保罗·克鲁 格曼声称，人民币币值被低估，导致美国在金 融危机期间至少损失140万个就业岗位。 2010年2月3日，美国总统奥巴马公开表示 将在人民币汇率问题上对中国采取更为强硬的 立场，并且要求中国开放市场为美国扩大出口。
外汇汇率预测53页PPT
• 套利者支付1000欧元在德国市场上每购进一台 计算机，到美国市场上出售800美元，兑换800/ 0.65=1230.77欧元，获利230.77欧元。
第三十一页，编辑于星期一：二十三点 三十九分。
（二）绝对购买力平价与相对购买力平价
• 绝对购买力平价理论认为，任何一种货 币，不论在哪个国家，具有相同的购买 力。
国的物价水平。
第三十二页，编辑于星期一：二十三点 三十九分。
（三）汇率变化与预期通货膨胀的差异
基期汇率 : S0
PA0 PB0
S1
S0
(1
S )
PA0 PB0
(1 (1
IA) IB )
IA、IB分别表示两国的通货膨 胀率,
△S表示两国货币汇率变化百
分比
S1
/
S0
(1
S )
(1 (1
IA) IB)
– 货币的价值在于其购买力,因此不同货币之间的 兑换率取决于其购买力之比, 也就是说，汇率 与各国的价格水平之间有直接联系。
第二十九页，编辑于星期一：二十三点 三十九分。
（一）一价定律
• 汇率与价格水平之间的关系，如果市场与市场之 间不存在流通限制，而且没有诸如运输成本之类 的交易成本，相对于同一种商品，不论用哪一种 货币，所代表的购买力是一样的。即一价定律。
• △S=（5%-1%）/（1+1%）=3.85% • 基期1€=1.54$，即S0= 1.54，则 • S1=S0*（1+△S）= 1.54*（1+ 3.85%）= 1.60
• 1€=1.60$
第三十四页，编辑于星期一：二十三点 三十九分。
(四）局限性
• 1、汇率变动不只受通货膨胀的影响，还受到其他许多 因素的影响；
第三十一页，编辑于星期一：二十三点 三十九分。
（二）绝对购买力平价与相对购买力平价
• 绝对购买力平价理论认为，任何一种货 币，不论在哪个国家，具有相同的购买 力。
国的物价水平。
第三十二页，编辑于星期一：二十三点 三十九分。
（三）汇率变化与预期通货膨胀的差异
基期汇率 : S0
PA0 PB0
S1
S0
(1
S )
PA0 PB0
(1 (1
IA) IB )
IA、IB分别表示两国的通货膨 胀率,
△S表示两国货币汇率变化百
分比
S1
/
S0
(1
S )
(1 (1
IA) IB)
– 货币的价值在于其购买力,因此不同货币之间的 兑换率取决于其购买力之比, 也就是说，汇率 与各国的价格水平之间有直接联系。
第二十九页，编辑于星期一：二十三点 三十九分。
（一）一价定律
• 汇率与价格水平之间的关系，如果市场与市场之 间不存在流通限制，而且没有诸如运输成本之类 的交易成本，相对于同一种商品，不论用哪一种 货币，所代表的购买力是一样的。即一价定律。
• △S=（5%-1%）/（1+1%）=3.85% • 基期1€=1.54$，即S0= 1.54，则 • S1=S0*（1+△S）= 1.54*（1+ 3.85%）= 1.60
• 1€=1.60$
第三十四页，编辑于星期一：二十三点 三十九分。
(四）局限性
• 1、汇率变动不只受通货膨胀的影响，还受到其他许多 因素的影响；
第四章 外汇汇率预测ppt课件
.
习题4
一美国人，具备从银行借到100万美元的条件，并且 获得以下市场信息：
即期汇率： $1.4000/￡
三个月远期汇率：$1.3960/￡
英国年存款利率：12% 美国年存款利率：9% 交易成本：交易额的0.15% 美国人在没有任何资金情况下，他如何经过判断，进 行套利活动？
.
习题1 答案
（1）
根据利率平价说
F0 1i美 S0 1i英
F0
19%/4 1.40001.38981.3960 112%/4
所以存在套利机会
.
利息套汇
①套汇者从美国借100万美元，按照即期汇率兑换成英镑
100$÷1.4000=71.4286￡
②在英国存款三个月后，存款本利和：
③ 71.4286￡ ×（1+12%/4）=73.5715￡
.
形式：
“购买力平价”可以分为两种形式，即绝对购买力平 价和相对购买力平价。
绝对购买力平价是指，在一定时点上，“两国间的汇 率，决定于两国一般物价水平之商”。在卡塞尔看来， 汇率应根据购买力的对比关系而定，而购买力表现为一 般物价水平的倒数。因此，从两国物价水平之商中，可 以得出两国的汇率。
.
相对购买力平价是指： “当两种货币都发生通货膨胀时，他们 的名义汇率等于其过去的汇率乘以该两国 通货膨胀之商”。
币）
7. 国际政治形势的变化
.
A 国 （利率低）
B国 （利率高）
A元资
兑换
B元资
（A金元贬值）
（金B元升值）
趋于平衡
需求增加，利率上调
供给增加，利率下调
A元资
远期市 B元资
投资期满：（金A元升值） 场兑换 （金B元贬值）
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名义利率包含了实际利率和对通货膨胀的预 期
（1）三者的关系：
1 r (1 )(1 i* )
R为名义利率 ρ 为实际利率 i*为预期的通货膨胀率，*为预期值
假设一位投资者最终获得3％的真实收益 率，而通货膨胀率为5％，根据费雪效应， 该投资者将要求名义利率达到8.15％
名义利率超过实际利率的部分，是投资 者希望得到的用以抵消通货膨胀作用的 一种补偿。
• 反映了两个国家之间的真实汇率水平（real
exchange rate）
• 与市场上的名义汇率不等 • 是长期汇率预测的依据
公式：
S(a /b)
Pa Pb
相对购买力平价：用价格指数的比例来表示 两国汇率的变化。
3、汇率与通货膨胀
利用相对购买力平价公式，可以推出汇率变 化与通货膨胀率之间的关系。
（1）在0期，美国和英国的平均物价水平分
1、一价定律(the law of one price)
即在忽略运输费用的情况下，同种商品和劳务应在 所有的市场上具有同样的价格。 否则就会出现套利机会
公式： Pa Pb S(a / b)
• Pa为某商品用A国货币表示的在A国的价格； • Pb为该商品用B国货币表示的在B国的价格； • S(a/b)为即期汇率，单位B国货币相当于A国货币的价格。
S S t(a / b)
0(a / b)
S0(a / b)
ia ib
【例】假如2000年美国和英国的通货膨 胀率分别为8%和10％，当时期初的汇率 为1美元＝1.7英镑，那么一年后的汇率应 为多少？（Байду номын сангаас为X）（1.6691）
X 1.7 8% 10% 1.7
X 1.666
购买力平价反映的是一种相对的变动率，即引 起货币贬值的原因不是通货膨胀本身，而是国 家间通货膨胀率的差异。
第四章、汇率理论和汇率预测
第一节、汇率的影响因素
供求关系的影响
货币可以看作是特殊的商品
货 币 价 格
均衡汇率
货币供求曲线
货币供给 货币需求
货币数量
供求关系的变化是导致汇率发生变化的直接原 因，但是引起供求关系的变化的因素才是影响 汇率的深层原因。
一国经济增长速度 国际收支平衡的情况 通货膨胀水平的差异 利率水平的差异
（直接标价法）
2、绝对购买力平价和相对购买力平价
购买力平价理论认为，每一种货币在本国都 有购买商品和劳务的能力，不同货币购买力 的比率就构成了相互国家间汇率的基础；
各国货币的购买力和该国的商品价格呈反比 关系，因而汇率水平也可以由两个国家的价 格水平描述。
绝对购买力平价：用两国价格水平的比例来 表示两国货币的汇率水平。
变型得如下公式，
r i* i*
1 r 1 i*
1
如果通货膨胀率和实际利率都很小
r i*
是费雪效应前半部分利率分解公式：
在资本可以在国际间自由流动的情况下，套 利的结果使两国的真实利率相等，
名义利率的差别体现了两国通货膨胀率预期 的差异，可以得到等式：
1 ra 1 rb 1 ia* 1 ib*
或
1 ra 1 ia* 1 rb 1 ib*
将后式两边减1，得：
ra rb ia* ib* 1 rb 1 ib*
如果r和i*较小分母近似等于1，得到费雪的简化公式：
ra rb ia* ib*
费雪效应得后半部分公式，两国名义利率的差异主 要是两国预期通货膨胀率的差异。
过去的历史经验标明，费雪效应是存在 的，尽管导致真实利率变动得因素有很 多，但对通货膨胀得预期是主要因素。
还包括政府的货币和汇率政策、突发事件、国际投 资的冲击、经济数据的公布甚至政府要员的言论。
1983年3月7日，澳大利亚总理竞选结果揭晓， 由于新任总理主张调低本币汇率，澳大利亚 元在两天内便下跌了10％。
1978年法国大选，由于担心左派联盟获胜， 法国法郎从1月31日的1法郎兑0.2110美元下 跌到2月10日的1法郎兑0.2049美元，但竞选 结果是右翼党派获胜，法郎汇率立即上扬。
别为Pa(0)和Pb(0)美元对英镑的汇率为S0(a/b) ，
根据购买力平价，
S0(a / b)
Pa ( 0 ) P b(0)
（2）在t期，上述关系也成立，
St(a /b)
Pa(t ) P b(t )
（3）上述两个公式相除，也即购买力平 价公式的相对表达式：
St (a / b) Pa(t ) Pa(0)
购买力平价关系的成立需要严格的条件：
金融市场是完备的，不存在税收和交易费用等； 商品市场是完备的，没有运输和保险费用等；
同种商品在不同国家消费市场的结构中有相同的比 例。
在长期中可以成立
二、费雪效应（Fisher effect）
由美国经济学家Irving Fisher提出来的；
阐明的是名义利率（nominal interest rate）、 实际利率（real interest rate）和通货膨胀之 间的关系
三年后社会党领袖密特朗当选法国总统，法 郎对美元的汇率下跌3.2％，几乎达到十年 来的最低点。
第二节、国际平价条件
一、购买力平价理论(the theory of purchasing power parity)
试图解释各国通货膨胀差异与汇率变动之间 的关系； 理论创始人是瑞典经济学家古斯塔夫•卡塞 尔，发表在《1914年以后的货币与外汇》 这一理论至今仍是汇率决定理论中最有影响 的一种，也是浮动汇率制下预测汇率变动趋 势的一个重要的理论依据。
S P P 0(a / b)
b(t) b(0)
（4）上式改为：
St(a /b) 1 ia S0(a / b) 1 ib
i Pt P0 1
（5）改成百分比形式，两边减1得到：
S S t(a /b)
0(a / b)
ia ib
S0(a / b)
1 ib
此为购买力平价关系的最一般表达式，如果 通货膨胀率较低的情况下，可以简化为：
三、国际费雪效应（international Fisher effect）
购买力平价反映的是预期通货膨胀率和汇率 之间的关系，费雪效应反映的是预期通货膨 胀率和利率得关系，将二者联系起来可得到 国际费雪效应。
S* t (a / b)
1 ra
S0(a /b) 1 rb
上式是用相对名义利率反映未来即期汇率变 动的一般表达式，将两边同时减1：
（1）三者的关系：
1 r (1 )(1 i* )
R为名义利率 ρ 为实际利率 i*为预期的通货膨胀率，*为预期值
假设一位投资者最终获得3％的真实收益 率，而通货膨胀率为5％，根据费雪效应， 该投资者将要求名义利率达到8.15％
名义利率超过实际利率的部分，是投资 者希望得到的用以抵消通货膨胀作用的 一种补偿。
• 反映了两个国家之间的真实汇率水平（real
exchange rate）
• 与市场上的名义汇率不等 • 是长期汇率预测的依据
公式：
S(a /b)
Pa Pb
相对购买力平价：用价格指数的比例来表示 两国汇率的变化。
3、汇率与通货膨胀
利用相对购买力平价公式，可以推出汇率变 化与通货膨胀率之间的关系。
（1）在0期，美国和英国的平均物价水平分
1、一价定律(the law of one price)
即在忽略运输费用的情况下，同种商品和劳务应在 所有的市场上具有同样的价格。 否则就会出现套利机会
公式： Pa Pb S(a / b)
• Pa为某商品用A国货币表示的在A国的价格； • Pb为该商品用B国货币表示的在B国的价格； • S(a/b)为即期汇率，单位B国货币相当于A国货币的价格。
S S t(a / b)
0(a / b)
S0(a / b)
ia ib
【例】假如2000年美国和英国的通货膨 胀率分别为8%和10％，当时期初的汇率 为1美元＝1.7英镑，那么一年后的汇率应 为多少？（Байду номын сангаас为X）（1.6691）
X 1.7 8% 10% 1.7
X 1.666
购买力平价反映的是一种相对的变动率，即引 起货币贬值的原因不是通货膨胀本身，而是国 家间通货膨胀率的差异。
第四章、汇率理论和汇率预测
第一节、汇率的影响因素
供求关系的影响
货币可以看作是特殊的商品
货 币 价 格
均衡汇率
货币供求曲线
货币供给 货币需求
货币数量
供求关系的变化是导致汇率发生变化的直接原 因，但是引起供求关系的变化的因素才是影响 汇率的深层原因。
一国经济增长速度 国际收支平衡的情况 通货膨胀水平的差异 利率水平的差异
（直接标价法）
2、绝对购买力平价和相对购买力平价
购买力平价理论认为，每一种货币在本国都 有购买商品和劳务的能力，不同货币购买力 的比率就构成了相互国家间汇率的基础；
各国货币的购买力和该国的商品价格呈反比 关系，因而汇率水平也可以由两个国家的价 格水平描述。
绝对购买力平价：用两国价格水平的比例来 表示两国货币的汇率水平。
变型得如下公式，
r i* i*
1 r 1 i*
1
如果通货膨胀率和实际利率都很小
r i*
是费雪效应前半部分利率分解公式：
在资本可以在国际间自由流动的情况下，套 利的结果使两国的真实利率相等，
名义利率的差别体现了两国通货膨胀率预期 的差异，可以得到等式：
1 ra 1 rb 1 ia* 1 ib*
或
1 ra 1 ia* 1 rb 1 ib*
将后式两边减1，得：
ra rb ia* ib* 1 rb 1 ib*
如果r和i*较小分母近似等于1，得到费雪的简化公式：
ra rb ia* ib*
费雪效应得后半部分公式，两国名义利率的差异主 要是两国预期通货膨胀率的差异。
过去的历史经验标明，费雪效应是存在 的，尽管导致真实利率变动得因素有很 多，但对通货膨胀得预期是主要因素。
还包括政府的货币和汇率政策、突发事件、国际投 资的冲击、经济数据的公布甚至政府要员的言论。
1983年3月7日，澳大利亚总理竞选结果揭晓， 由于新任总理主张调低本币汇率，澳大利亚 元在两天内便下跌了10％。
1978年法国大选，由于担心左派联盟获胜， 法国法郎从1月31日的1法郎兑0.2110美元下 跌到2月10日的1法郎兑0.2049美元，但竞选 结果是右翼党派获胜，法郎汇率立即上扬。
别为Pa(0)和Pb(0)美元对英镑的汇率为S0(a/b) ，
根据购买力平价，
S0(a / b)
Pa ( 0 ) P b(0)
（2）在t期，上述关系也成立，
St(a /b)
Pa(t ) P b(t )
（3）上述两个公式相除，也即购买力平 价公式的相对表达式：
St (a / b) Pa(t ) Pa(0)
购买力平价关系的成立需要严格的条件：
金融市场是完备的，不存在税收和交易费用等； 商品市场是完备的，没有运输和保险费用等；
同种商品在不同国家消费市场的结构中有相同的比 例。
在长期中可以成立
二、费雪效应（Fisher effect）
由美国经济学家Irving Fisher提出来的；
阐明的是名义利率（nominal interest rate）、 实际利率（real interest rate）和通货膨胀之 间的关系
三年后社会党领袖密特朗当选法国总统，法 郎对美元的汇率下跌3.2％，几乎达到十年 来的最低点。
第二节、国际平价条件
一、购买力平价理论(the theory of purchasing power parity)
试图解释各国通货膨胀差异与汇率变动之间 的关系； 理论创始人是瑞典经济学家古斯塔夫•卡塞 尔，发表在《1914年以后的货币与外汇》 这一理论至今仍是汇率决定理论中最有影响 的一种，也是浮动汇率制下预测汇率变动趋 势的一个重要的理论依据。
S P P 0(a / b)
b(t) b(0)
（4）上式改为：
St(a /b) 1 ia S0(a / b) 1 ib
i Pt P0 1
（5）改成百分比形式，两边减1得到：
S S t(a /b)
0(a / b)
ia ib
S0(a / b)
1 ib
此为购买力平价关系的最一般表达式，如果 通货膨胀率较低的情况下，可以简化为：
三、国际费雪效应（international Fisher effect）
购买力平价反映的是预期通货膨胀率和汇率 之间的关系，费雪效应反映的是预期通货膨 胀率和利率得关系，将二者联系起来可得到 国际费雪效应。
S* t (a / b)
1 ra
S0(a /b) 1 rb
上式是用相对名义利率反映未来即期汇率变 动的一般表达式，将两边同时减1：