第三讲 汇率预测

第三讲
汇率预测
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课程提纲


本部分主要讲述汇率预测方法，特别是 三大汇率理论。 主要内容

为什么进行汇率预测 汇率波动及其影响因素 汇率预测方法
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一、为什么进行汇率预测

规避外汇风险

当企业有外币收入或支出时 帮助选择成本最低的筹资方案

国际筹资


国际投资

帮助预测现金流量，进行投资项目的决策。
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汇率波动


影响汇率波动的主要因素

相对通货膨胀率水平

通货膨胀率相对较高的国家，货币会贬值。 实际利率水平相对较高的国家，货币会升值。 较复杂。从长远看，收入水平相对较高的国家， 货币会升值。
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相对（实际）利率水平


相对国家收入水平


政府管制
政府管制

政府管制方式


贸易管制 资本流动管制 参与外汇市场运作
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（4）远期汇率达到何种水平时抛补套利 不再可行？（5）何种情形下英国的投资 者可以抛补套利？
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套利交易示例答案

非抛补套利的收益

Rf=(1+4%)(1+△S)-1 汇率波动的风险

风险

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抛补套利
把800 000美元兑换成500 000英镑。 将500 000英镑存入银行，同时签订一 份远期合约卖出英镑。 存款到期，得到520 000英镑。 将520 000英镑按远期汇率出售，换得 832 000美元。 三个月的收益率为4%，比美国存款收 益率高2%。 31

K=(1+iA)/(1+iB)-1 iA – iB 其中， K表示未来一段时间B国货 币相对于A国货币价值远期升水或贴 水的变动百分比 iA表示A国的名义利率 iB表示B国的名义利率
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利率平价理论的推导

假设一美国投资者进行抛补套利 最初投资的本币价值为A美元 兑换外币时美元的即期汇率为每外币 兑换S美元 外国货币的名义利率为if 到期时外币兑换成美元的远期汇率为 每外币兑换F美元 外币的远期升水（或贴水）为ΔK 本国货币的名义利率为ih
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表1
影响因素 中国 德国 日本
实际利率的 变动幅度 通货膨胀率 的变动幅度
-1%
-2%
- 4%
2%
-3%
- 6%
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（二）汇率理论

汇率理论

旨在用定量的方法阐述未来即期汇率的预期 变化与影响因素之间的联系 购买力平价理论 国际费雪效应理论 利率平价理论

三大汇率理论

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购买力平价理论
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国际费雪效应理论

国际费雪效应理论

用两国间名义利率的差异来预测未来 即期汇率的变化，表明未来即期汇率 变化的百分比近似等于两国的名义利 率差异。
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公式表示

S=(1+iA)/(1+iB)-1 iA – iB 其中，S表示未来一段时间B国货币 相对于A国货币价值变动的百分比 iA表示A国的名义利率 iB表示B国的名义利率
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套利交易的种类

非抛补套利

利用两种货币的利率差异，将一种 货币兑换成另一种货币进行投资， 从中获取额外收益的行为。 利用两种货币的利率差异，将一种 货币兑换成另一种货币进行投资， 同时签订远期合约防止汇率波动的 风险，从中获取额外收益的行为。
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抛补套利

套利交易示例

你有800 000美元可进行投资，目前英镑 的即期汇率为1.60美元，90天英镑的远 期汇率为1.60美元，美国90天的存款利 率为2%，英国90天的存款利率为4%。 （1）如果美国投资者想非抛补套利，如 何操作？是否一定获利？（2）如果美国 投资者抛补套利？如何操作？收益率多 高？（3）抛补套利会使汇率如何变化？
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资于这个国家的可能性。你负责下一年价值10 000 000美元的投资。你的目标是在保持安全 性的同时得到最高的收益。由于汇率由市场决 定，一个很大的可能性就是这个国家的货币在 寻找均衡价值时在几年内会非常不稳定。一年 后的实际价值可能高于或低于预期价值的40%。 （1）在没有抛补的情况下，你愿意投资于这 个国家吗？为什么？（2）你怎样进行抛补套 利？预期收益是多少？（3）抛补套利涉及的 主要风险是什么？（4）如果你必须选择投资 于利率为9%的美国一年期国库券或进行抛补 套利活动，你的选择是什么？

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购买力平价理论的推导

基本假设：一价定律

如果采用相同的货币计量，同样商品和劳务 的价格在不同国家的市场中应该相同。 用不同国家商品价格水平的比例表示不同国 家货币的汇率水平。 用价格指数的比例表示不同国家货币的汇率 水平。
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绝对购买力平价


相对购买力平价


假设开始时A国和B国的物价指数是相同 的，都为p0，随着时间的推移，A国货币 经受的通货膨胀率为IA，B国货币经受的 通货膨胀率为IB，如果IA大于IB ，但两国 货币的汇率不变，A国货币对B国商品的 购买力相对于对本国商品的购买力如何 变化？要使两国的购买力平价，B国货币 价值应如何变化？变化多少?
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三种汇率理论间的关系
远期汇率为未来即期 即期汇率的预期变化 汇率的无偏估计 远期升水率或贴水率
购 买 力 平 价 理 论
通货膨胀差异
国际费雪效应理论
利 率 平 价 理 论
名义利率差异
费雪效应理论
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理论
购买力平价 理论
因变量
未来即期汇 率的变化百 分比 未来即期汇 率的变化百 分比 远期汇率升 水或贴水
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源自文库
种类

思考题



影响汇率的因素有哪些？请加以简要说 明。 A、B两国最近利率差异发生变化，这种 变化对A国货币币值产生了重大影响，但 对B国货币币值没有产生影响。解释为什 么利率差异的变化对两国币值的影响不 同？ 解释公司预测汇率的动机。
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课堂练习

假定今天存在下列即期汇率：即期 汇率1英镑=1.60美元，180天远期汇 率1英镑=1.56美元，180天英国利率 为4%，180天美国利率为3%。根据 这些信息，利率平价存在吗？抛补 套利可行吗？如何操作？
预测外汇汇率的未来走向
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国际营运资金管理


国际子公司的业绩评价

调整汇率对业绩的影响
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二、汇率波动及其影响因素

均衡汇率

在某一特定时点，某一外币的供给量正好等 于需求量，这一汇率就是均衡汇率。 在外汇市场中，如果外币的供给量、需求量 发生变动，原有汇率的均衡状况会被打破， 新的均衡汇率就会形成，从原有均衡状态到 达新的汇率均衡，就叫汇率波动。
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对利率平价理论的评价

实证结果

尽管有些偏离，但不足以大到使抛补 套利可行。 只考虑了套利者的行为，忽略了其他 人的行为。 在完全的资本市场中，先预测远期汇 率，然后将远期汇率可以作为未来即 期汇率的无偏估计。
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原因


适用条件

利率平价理论示例

例4：法国法郎6个月期的利率为6%，而 美元6个月期的利率为5%。根据利率平 价理论，法国法郎对美元6个月期的远期 汇率升水还是贴水？升水率或贴水率是 多少？
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国际费雪效应理论的推导

费雪效应理论

该理论认为，在资本可以在国家间自由流动 即资本市场完全的条件下，投资者在任何国 家投资得到的实际收益率是相同的。由于名 义利率包含实际利率和通货膨胀利率两部分。 实际利率是投资者没有受通货膨胀影响时得 到的实际收益率。当人们预期物价上涨时， 名义利率会因为包括了通货膨胀预期而高于 实际利率。因此，在资本市场完全的条件下， 国家之间名义利率的差异就是预期通货膨胀 率的差异。
自变量
通货膨胀差 异
理论含义
用通货膨胀 率差异预测 未来即期汇 率 用名义利率 预测未来即 期汇率 用远期汇率 预测未来即 期汇率 39
国际费雪效 应理论 利率平价理 论
名义利率差 异 名义利率差 异
技术分析法

时间序列分析法

根据过去汇率的变化趋势预测未来汇率变化， 其中的一个基本假设是过去汇率的变化趋势 会延续到未来，适用于汇率的短期预测。 稳定型：未来汇率是过去汇率的平均数 趋势型：未来汇率是时间的函数 自回归型：未来汇率是过去汇率的函数
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国际费雪效应理论的推导

假设A国银行一年期的存款利率为iA，B国 银行一年期的存款利率为iB。预计一年后 B国货币价值变动多少，才能使A国投资 者在本国投资获得的实际收益，和到B国 投资获得的实际收益相同？
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对国际费雪效应理论的评价

实证研究结论

在一定时期成立，但并不持续存在。 资本市场不完全 汇率受多种因素影响 资本市场越完全，预测越精确。

购买力平价理论

用两国间预期通货膨胀率的差异来预 测未来即期汇率的变动，表明两国货 币未来即期汇率变动的百分比近似等 于两国预期通货膨胀率的差额。
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公式表示

S=(1+IA)/(1+IB)-1 IA – IB
其中， S表示未来一段时间B国货币相 对于A国货币价值变动的百分比 IA表示A国预期的通货膨胀率 IB表示B国预期的通货膨胀率

政府为何对汇率施加影响？


本币疲软对经济的影响（增加出口、减少进 口、增加就业） 本币坚挺对经济的影响（与前相反）
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三、汇率预测方法

定性分析法

通过对影响汇率因素的综合分析，对汇率未 来走向进行定性预测。 汇率理论 技术分析法

定量分析法

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（一）定性分析法
通货膨胀差异 收入差异 政府贸易管制 对本国商品的需求 对外国证券的需求 利率差异 资本流动限制 对本国证券的需求 外币供给 外币供给 汇率 对外币的需求 对外国商品的需求 对外币的需求
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假定澳大利亚元的即期汇率是0.09 美元，而澳大利亚与美国一年期的 利率开始为6%，然后澳大利亚一年 期的利率上涨5%，而美国一年期的 利率维持不变。根据利率平价理论， 预测一年后的即期汇率。
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课堂案例

Zuber公司是美国的一家跨国公司，自1989年以
来，一直积极地在东欧寻找业务。东欧集团的 某个国家允许其货币比值由市场决定。货币的 即期汇率为0.40美元，而且这个国家开始允许 外国投资者进行投资，作为吸引资金帮助建设 经济的一种方法。该国政府发行的一年期国库 券的利率为14%，大大高于美国目前一年期国 库券9%的利率。当地银行开始为当地货币创 造远期市场。这家银行最近私有化了，而且设 法使自己闻名于国际业务。银行标明的一年期 远期汇率为0.39美元。作为Zuber公司国际货币 市场部的雇员，公司要求你估计一下把资金投
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各种因素对汇率的综合作用，取决于两 国间国际贸易、国际资本流动的相对规 模。
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定性分析法示例

例1：假定有一家中国国际企业通常从德 国和日本采购原材料，所以它希望预测 德国马克和日元币值变动的方向。表1是 该公司财务分析师对未来经济状况所做 出的期预测。假定中国与德国间有巨额 的贸易业务但资本流动却较少，再假设 中国和日本几乎没有国际贸易但频繁地 进行资本流动交易。你会对德国马克和 日元未来币值变动作出怎样的预期？


利率平价

如果两国风险和期限相同的证券的利 率差异等于汇率的远期升水率或贴水 率，在这种市场上，抛补套利不再可 行，这种均衡状态称为利率平价。
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利率平价理论

用两国间名义利率的差异来预测汇率 远期升水或贴水的幅度，表明汇率远 期升水或贴水的大小近似等于两国的 名义利率差异。
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公式表示
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对购买力平价理论的评价

实证研究结论


汇率变化的百分比通常比通货膨胀率差异的 波动幅度更大。 短期内发生偏离，长期内偏离降低。

原因

商品市场不完全 汇率变动受其他因素的影响 用于长期预测比较好。

适用条件

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购买力平价理论示例

例2：开始时汇率处于均衡之中，然 后本币经历了5%的通货膨胀率，外 国货币经历了3%的通货膨胀率。根 据购买力平价理论，外币将如何调 整？假设开始时即期汇率为1美元 =6.8人民币，通货膨胀后的即期汇 率为多少？

原因


适用条件

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国际费雪效应理论示例

例3：假定1年期国内银行的存款利率 为11%，1年期外国银行的存款利率 为12%。根据国际费雪效应理论，外 币升值还是贬值？幅度是多少？
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利率平价理论

套利交易

也称利息套汇，是指交易者利用不 同国家或地区短期利率的差异，将 资金从利率较低的国家或地区调往 利率较高的国家或地区投资，以获 取利息差额收益的一种交易方式。
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假定加元的即期汇率为0.85美元， 加拿大和美国的通货膨胀率是相同 的。预计加拿大将经历4%的通货膨 胀，美国将经历3%的通货膨胀。根 据购买力平价理论，加元的币值将 如何变动？变化幅度是多少？
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假定澳大利亚元的即期汇率是0.09 美元，而澳大利亚与美国一年期的 利率开始为6%，然后澳大利亚一年 期的利率上涨5%，而美国一年期的 利率维持不变。根据国际费雪效应 理论，预测一年后的即期汇率。