第三章 外汇市场与汇率预测

合同金额——个性化与否 交割日——个性化与否 保证金——有无，或补偿性存款余额 交割操作——到期/日常清算 清算——实物/对销 市场——交易所还是银行
外汇期货交易举例——买进套期

某个美国企业从澳大利亚进口商品， 80天后需要支付 澳元 150 万，当时澳元的即期汇率为 1 美元 =1.5000 澳 元，期货市场上 3个月后到期的澳元的期货价格为 1美 元=1.4999澳元，为防止澳元升值给企业带来的损失， 该企业买入该澳元期货150万，由于期货市场上澳元期 货的交易单位为10万澳元/张，故需要购买15张合约。 80天后澳元果然升值，澳元即期汇率为1美元=1.4000 澳元，该期货合约价格为 1美元=1.3988澳元。该企业 在即期市场上购买150万澳元支付货款，同时在期货市 场上卖出澳元期货合约 15张。该业务给企业带来多少 损失或收益？
外汇市场的参与者

外汇银行和非银行外汇经营机构 外汇经纪人 外汇最终需求者和供给者 投机者和套汇者 中央银行
汇率及分类

汇率标价：

直接标价法：100美元=621.23人民币 间接标价法：英国、美国 即期汇率、远期汇率 银行买入汇率、银行卖出汇率、中间汇率

汇率分类：

外汇交易
远期外汇交易


某中国出口公司5月8日与中国银行签订 一份用美元购买4亿日元的1个月远期交 易合同。远期汇率1美元=132.5日元，当 天美元与日元的即期汇率为1美元=133 日元。交割日为6月10日。交割日当天， 市场美元与日元的即期汇率为1美元 =132.01日元。该公司需向中国银行支付 多少美元购买日元？ 400000000÷132.5=3018867.92美元


某日，人民币NDF合约1年期人民币兑美元合 约的美元价格为7.8115。同日，四大国有商业 银行公布的1年期远期美元兑人民币的价格为 8.0107。企业在NDF市场上以7.8115的价格签 定一份1年后交割的金额为1000万美元的人民 币兑美元的NDF合约，同时在远期外汇市场上 签下相同金额、交割期限，但是汇率为8.0107 的美元兑人民币结汇合同，到期日结算时，美 元即期汇率为7.80 则企业这则套汇交易的损益是多少？
套汇交易举例

是否有获利机会？

机会1 某日伦敦市场上1英镑=1.5280美元，同时在纽约市场 上1英镑=1.5282美元， 机会2 某日伦敦、法兰克福、香港三地外汇市场的行情如下：
伦敦市场：1英镑=1.5432欧元 法兰克福市场：1欧元=7.3372港币 香港市场：1英镑=11.3103港币
交易1：抛补套利




为了防止投资期间美元贬值带来损失抵消投资 收益，该投资者在购买美元进行投资的同时， 与银行签订出售美元的远期合约 将英镑兑换美元：1英镑=1.4美元 签订远期合约，远期出售美元，1英镑=1.4美 元 美元收入：1.4 ×（1+13%） 换回英镑收入： 1.4 ×（1+13%） ÷1.4 英镑收益： 1.4 ×（1+13%） ÷1.4 -1=13%

1 I A 1 iA 1 i rA=rB , r 1 1 I B 1 iB 1 I 1 iA 1 I A 1 S 1 S 1 iB 1 IB


预期的汇率变化率两国利率差异 S iA-iB

假设A国的市场利率为9%，B国的市场利率为 6%，如果两国的投资者都要求3%的实际报酬 率，当时两国汇率1B国货币=3A国货币，则可 预期两国的汇率如何变化？

英国投资者如何套利？ 投资者的行为对即期汇率和远期汇率会产生什么影 响？

远期升水率 KiA-iB
1 iA K 1 1 iB



美元的即期汇率为1英镑=1.4美元，目前 英国国债年利率为10%，美国国债年利 率为13%，估计美元的远期汇率。 iA=13%，iB=10%
1 13 % K 1 2.73 % 1 10 %
外汇期权交易分类


美式期权 欧式期权 外汇现货期权 外汇期货期权 看涨期权（买入期权） 看跌期权（卖出期权）
外汇期权

买入期权
卖出期权
每单位 净利润
每单位 净利润
汇率
汇率
买方角度
外汇期权保值举例

某国际企业两周后有应收账款100 000欧元到 期，即期汇率1欧元=1.2000美元。该企业购买 了100000欧元的卖出期权，执行价格为1欧元 =1.1650美元，交易期限两周，期权费率0.8%， 客户应付期权费100000×0.8%=800欧元。



企业在NDF市场的损失为 1000×（7.8115-7.80）=11.5（万元） 企业在远期外汇市场的收益为 1000×（8.0107-7.80）=210.7（万元） 企业净收益为 210.7-11.5=199.2（万元） 其实，无论即期人民币币值如何变化， 企业到期均可获利199.2万元。
费雪效应理论

实际利率、名义利率、通货膨胀 (1+i)=(1+r)(1+I) i =r+I+rI
1 i r 1 1 I


ir+I 两国实际利率相等 rA=rB iA-iB=IA-IB+ IA iB -IB iA 名义利率差异通货膨胀差异 iA-iB IA-IB国际费雪效应理论无本金交割远期外汇交易

某跨国公司是以来料加工为主的外向型企业， 每年进出口额达到几十亿美元。2011年7月14 日，国内三个月期远期美元买入价为6.4256， 而海外人民币NDF合约3个月期远期美元买入 价为6.4535.该企业三个月后要收到3000万美 元，如果企业有海外分公司，则由海外分公司 购买人民币NDF合约3000万美元（国内企业不 可购买）


两个星期后，如果欧元贬值，即期汇率1欧元=1.0850 美元，企业如何操作？ 企业按执行价格卖出欧元 100 000×1.1650=116500 116500-960=115540 如果欧元即期汇率1欧元=1.1700美元，企业如何操作 100 000×1.1700=117000 117000-960=116040

即期外汇交易 远期外汇交易 套汇交易——利用不同市场的汇率差异获利

直接套汇交易 间接套汇交易

掉期交易——利用远期合约保值 套利交易——利用不同市场的利率差异获利 期货交易——套期保值 期权交易
即期外汇交易


某企业2011年7月14日，将国外支付的澳 元现汇货款10万澳元卖给招商银行，他 需要按照招商银行澳元的现汇买入价出 售他的澳元。 10万×（690.51÷100）=69.051万


即期收益：150/1.5-150/1.4=-7.14286万美元 期货收益：150/1.3988-150/1.4999 =107.23477-100.00667 =7.22810万美元 净收益： -7.14286+ 7.22810=0.08524
外汇期货交易——卖出套期

某个美国企业向澳大利亚出口商品， 3个月后 会收到150万澳元，当时澳元的即期汇率为1美 元=1.5000澳元，期货市场上3个月后到期的澳 元的期货价格为1美元=1.5010澳元，为防止澳 元贬值给企业带来的损失，该企业卖出澳元期 货150万，（15张合约）。3个月后澳元果然贬 值，澳元即期汇率为1美元=1.5600澳元，该期 货合约价格为1美元=1.5600澳元。该企业受到 货款，同时在期货市场上买入澳元期货合约 15 张。该业务给企业带来多少损失？
掉期交易

指交易者在买进或卖出即期外汇的同时 ，卖出或买进同额同种货币的远期合约 的交易方式。
掉期交易举例


某国际企业在美国的子公司多余短期资金100000美元， 在日本的子公司恰好短少短期资金，母公司将该美元 调往日本子公司，3个月以后归还。当时美元与日元的 即期汇率为1美元=124.22日元，3个月远期汇率为1美 元=124.99日元。该企业为了防止还款时美元升值带来 大的损失，在将100000美元兑换成日元的同时，与银 行签订了用日元购买100000美元的3个月远期合约。 企业的调期交易产生多少损益？ （124.99-124.22） ×100000=77000（日元） 损失？还是收益？



即期收益：150/1.56-150/1.50 =-3.84615万美元 期货收益：150/1.5010-150/1.56 =3.7792万美元 交易收益： -3.84615+ 3.7796 =-0.0666万美元
外汇期权

指根据合约条件，权利的买方有权在未 来的一定时间内按约定的汇率，即执行 价格，向权利的卖方买进或卖出约定数 额的外币，同时权利的买方也有权不执 行上述买卖合约，即权利的买方有执行 或不执行合约的选择权利。
套利交易

交易者利用不同国家或不同地区短期利 率的差异，将资金从利率较低的国家或 地区调往利率较高的国家或地区进行投 放，以获取利息差额收益的一种交易方 式
套利交易举例



纽约证券市场美国政府短期债券年利率为13%， 伦敦证券市场英国政府短期债券年利率为10%， 当时即期汇率为1英镑=1.4美元，远期汇率为1 英镑=1.4美元，英国的投资者考虑将英镑兑换 成美元到纽约证券市场购买美国政府短期债券。 1年后，英镑对美元的即期汇率1英镑=1.438美 元 投资者的收益如何？
汇率的影响因素

经济增长速度 国际收支平衡情况 通货膨胀水平差异 货 利率水平差异 币 价
格 均衡 汇率 货币数量
货币供给