青岛啤酒并购案

税后净营业利润 ?NOPAT is calculated as follows:
NOPAT=EBIT-Taxes
税后净营业利润
1998 年的NOPAT NOPAT=EBIT-Taxes=111.3-33.4=77.9
自由现金流
?Free cash flow (FCF) refers to the difference between the business activities generated cash flow less capital expenditures (Capital Expenditures, capex).
?FCF=OCF+change in NWC-capex
自由现金流
1998 年的FCF FCF=NOPAT+Depreciation&amortization
+change in NWC-Capex =77.9+132.1-148.3-286.1=-224.4
比却在下降 ? 销售增长快
公司的毛利和营运毛利在最近几年都保持稳定，考虑到实 施了如此多的收购，这样的业绩是非常优秀的。
中国啤酒业的整合（2）
总体上看，青岛啤酒很可能： ? 正在快速发展 ? 保持了稳定的毛利，就啤酒行业来说这是
很健康的——尽管在过去的 4年里进行了 34项收购 ? 承受着进行收购和实施现代化经营所导致 的更高的折旧和摊销费用 ? 因而总体盈利能力呈现出逐渐下降的趋势
美国A-B公司
世 （Anheuser-Busch ）
界
最
牛
收购
啤
酒
公
司
中国第一啤 酒公司
的股份
Anheuser-Busch
? 安海斯-布希公司(Anheuser-Busch ，简称AB公司)于1852年创立，总部位于美国密苏里州 圣路易斯市，旗下有世界最大的啤酒酿造公司， 美国第二大铝制啤酒罐制造厂等。安海斯 -布 希公司出产的百威啤酒 (Budweiser )名扬世界， 深爱各国消费者喜爱。
- Accounts payable
税后净营业利润
?Net operating profit after tax (NOPAT) is one of the important concepts in the calculation of free cash flow.
? It said that under the cash basis operating profit in the system after the deduction of income tax (EBIT).
? 1993年7月15日，青岛啤酒股票（0168）在香 港交易所上市，是中国内地第一家在海外上市的企业。 同年8月27日，青岛啤酒(600600)在上海证券交易所 上市，成为中国首家在两地同时上市的公司。
? 青岛啤酒远销美国、日本、德国、法国、英国、 意大利、加拿大、巴西、墨西哥等世界70多个国家和 地区。全球啤酒行业权威报告Barth Report依据产量 排名，青岛啤酒为世界第六大啤酒厂商。
净营运资本
?Net working capital (NWC) is the net amount of capital that the firm invests in the actual production and sales of its product.
It is calculated as follows: NWC=Accounts receivable + inventories
青岛啤酒收购案
案例解析： The potential partial acquisition of tsingtao brewery company LTD., china
目录
? Background ?Measures of cash flow
Net working capital (NWC)
?Valuation cash flows
中国啤酒业的整合（1）
? 沉重的债务负担 1. 整合造成了一系列狂热收购的价格战，给营业毛利的产生
增加了压力 2. 大部分收购的啤酒厂都处在市场的末端，虽然有很大的发
展潜力，但是在收购时却只有很低的甚至是负的利润 ? 运营效率低 1. 大量收购规模小，技术水平低的小厂商，使运营效率无法
提高 2. 虽然日销售额翻倍，然而总的净营Βιβλιοθήκη Baidu资本和净营运资金销售
? 安海斯--布希公司年产啤酒 1300万吨，自 1957年以来啤酒产量一直居美国行业之首，占 美国啤酒市场份额的 46%，并以绝对优势控制 着世界9%的啤酒市场。
青岛啤酒股份有限公司介绍（1）
? 青岛啤酒股份有限公司（以下简称“青岛啤酒”） 的前身是1903年8月由德国商人和英国商人合资在青 岛创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司，它是中国历 史悠久的啤酒制造厂商，2008年北京奥运会官方赞 助商，跻身世界品牌500强。
?
Net operating profit after tax (NOPAT
）
?
Free cash flow
案例背景
?中国啤酒行业竞争激烈 ?主要对手：燕京啤酒、珠江啤酒 ?管理好，盈利多，负债高 ?青岛啤酒最大股东 --青岛市国有资产管理办
公室 ?目前市价： 2.34RMB/ 股
2001年1月
青岛啤酒股份有限公司介绍（2）
? 上世纪90年代后期，运用兼并重组、破产收购、 合资建厂等多种资本运作方式，青岛啤酒在中国19 个省、市、自治区拥有50多家啤酒生产基地，基本 完成了全国性的战略布局。
? 青啤公司2010年累计完成啤酒销量635万千升， 同比增长7.4%，实现主营业务收入人民币196.1亿元， 同比增长10.4%；实现净利润人民币15.2亿元，同比 增长21.6%。继续保持利润增长大于销售收入增长， 销售收入增长大于销量增长的良好发展态势。