中国股票期权的现状分析

中国矿业大学

08 级硕士研究生课程考试试卷

考试科目金融工程

学生姓名黄红海留学生

学号ZS0807147

所在院系管理学院

任课教师刘传哲

中国矿业大学研究生院培养管理处印制

中国股票期权的现状分析

摘要：股票期权在大部分发达国家已经得到了很好的应用，它其实是一种激励制度，能改善企业内部的治理结构，有效的减低成本并提高资本的使用效率。中国股权激励的应用和效率到目前还很低，因此对中国的股票期权现状分析起了很大的现实意义。

关键词：股票期权股权激励

一，股票期权的介绍

股票期权是指企业向主要经营客户提供的一种在一定期限内按照某一既定价格购买的一定数量本公司股份的权利。授予对象主要是经理人员，因此又常被称为经理股票期权，是企业的所有者向经营者提供激励的一种报酬制度。该激励制度一般是给予企业的高级管理人员一种权利，允许他们在特定的时期内，按某一预订价格购买本企业普通股。这种权利不能转让，但所购股票仍能在市场上出售，这样经营者就可以获得行权当日股票市场价格和行权价格之间的差价。这就使得经营者关心所有者的利益和企业资产的增值保值，关心企业的生存和发展同时又关心自己的收入和声誉。把给经营者的高额回报建立在企业资产升值的基础上，把经营者的收入最大化与企业资产增值最大化统一起来，它是现代企业对员工进行股权激励的一种形式，是企业分配制度中的具体应用。

二，中国股票期权制的发展历程

股票期权制度产生于20世纪50年代初的美国，其主要目的是用于对公司经理人和核心技术人员进行奖励。中国在借鉴国外股票激励机制的基础上，对适应中国的股票期权制进行了探索和实践，1997年引进风险投资的同时也引进了该项制度。中国实施股票期权制度的按列呈现出许多不同于国际规范和惯例的特点，颇具中国特色。股票期权制已被视为协调国有企业代理人个人行为与政府行为的最直接和最有效的方法。自2006年1月1日，中国中央颁布施行了《上市公司股权激励管理办法（试行）》，中国上市公式正在风风火火地展开一场通过使用股票期权来激励管理人员勤勉敬业的运动。

三，中国施行股票期权的原因

1.有效解决委托代理问题。股票期权作为一种激励制度，有着深刻的现实基础。股票价格能较好反应公司业绩，以此作为反映经营者努力水平的充分信息和重要依据的变量，通过股票期权计划给予经营者一定的所有权，建立经营者与企业所有者之间的资本纽带，让经理人作为公司股票的持有者拥有剩余索取权，实现经理人收入的长期化，使前者自身的效用和后者的利润紧密联系在一起，对前者起到激励与约束的双重作用，以克服道德风险，避免短期行为，最终达到满足后者利益最大化的目的。

2.可以低成本吸引并稳定人才。由于企业支付给经理人的仅仅是期权，是一种不确定的未来收入，在期权执行过成中企业始终没有现

金流出，因而有利于降低高级人才的雇佣成本。而且实际操作过程中，经理人在未来期权持续期内，匀速货非匀速地分期分批行使期权。这样，经理人在期权持续期内离开企业，将会丧失部分未行使的剩余期权，从而加大了经理人离职的机会成本，因此成为稳定约束企业经理人的工具。

3.激励经营者不断创新。经营者拥有了股票期权，使其享有获取利润的期权，经营者为了兼顾企业和个人的利益，去获取更多的利润，他就必然会在激烈的市场竞争中不断地进行技术创新和管理创新。

4.能减轻企业日常支付现金的负担，节省大量营运资金。在正常经营中，企业要付给高层管理人员很高的工资和奖金报酬。但是，在股票期权条件下，企业可以用股票期权来代替给予高层管理人员的奖励，使其在将来通过使用股票期权来获取数额较大的报酬。而且，这一高额报酬是通过资本市场来实现的，企业一点净现金流出都没有。所以通过股票期权，企业可以把节省下来的资金投入到生产过程中去，进一步提高了资本使用效率，从而提高企业竞争能力。

四，中国股票期权存在的问题

股票期权制在西方发达国家得到了很好的应用，给西方发达国家的内部治理结构带来很大的改善，促进资本使用效率的极大提高，然而在中国股权激励的效率却很低，甚至有的上市公司因为实行股票期权激励而导致企业亏损，中国股权激励的低效率主要有以下原因引起：

1.市场的无序性竞争。按照超产权理论，企业只有在市场竞争的前提条件下，对经营者的激励才是有效的。但是，目前中国政府仍然是市场的主导力量，控制着企业生存环境和企业经营者需要利用的市场资源。首先，产品竞争没有完全市场化，企业生存受政府的影响往往多余市场本身的影响；其次，中国的资本市场从公司的审批到二级市场股票价格的波动，都在很大程度上受到政府政策的影响，监管不严所引起的操纵市场更是扰乱市场本身运转的障碍，资本市场不能反映企业的实际情况，市场处于无序状态。在这种无效的竞争市场下，会引导被激励者重视企业发展以外的竞争条件的创造，从而降低股票期权制的激励效率。

2.股票市场发展不成熟。实行严格意义上的股票期权制需要完善的股票市场。中国股票市场虽然经理了10多年的发展有了很大改善，但发育程度较低。无论是在股票发行，还是股票交易方面，市场行为都不够规范。庄家操纵股市，股价动荡，上市公司行为扭曲等不良行为大量存在，股价中包含的更多是投机因素。在这样的股票市场中实施股票期权，其激励作用相当有限，难以达到应有的预期目的和效果，而且还会产生新的道德风险。

3.经理人市场不完善。在西方发达国家，高层经理人员的选聘主要是借助于职业经理市场，而中国目前尚未形式完善的经理人才市场，很多上市的国企老总不是从人才市场竞争中挑选而来，而大多由上级主管不们任命，其职位薪酬带有浓厚的行政色彩，与股票期权通过市场付酬，市场机制促进人员流动其实现资源的和李配置很不相适

应。所以，中国的企业家选择与国外企业家选择途径相差甚远，没有成熟的职业经理市场，难以发挥股权激励的真正作用。

五，关于股票期权制激励的政策建议

1.制定与改善相关法律法规，为股票期权制的实施创造必要法律条件。一方面要对现有的公司法，证券法，以及上市公司章程等进行相应的修改，清楚实施股票期权的法律障碍；另一方面，对实施股票期权所需要的一些基本的法律法规进行立法，确立必要的法律框架，从而为股票期权的具体实施坚实的法律基础。

2.大力发展经理人市场，加快实行公开选拔经理人的步伐。要加快企业人事制度的改革，通过建立职业经理人岗位资源证书制度，职业经理人测评制度，经理人选拔聘任制度及聘任程序和解聘程序等，逐步培育并完善经理人市场，充分发挥经理人市场在经理筛选方面的功能。

3.完善资本市场，提高资本市场的效率。有效完善的资本证卷市场是股票期权激励制度充分发挥其功能的最重要的外部条件，尽快完善资本市场，充分发挥资本市场的各项功能，为股票期权的实施提供充分的条件。

4.加强监管，规范操作。早实施股票期权后，经理人在公司的利益增大，容易出现经理人利用信息优势操纵市场，以取自身利益等不正当行为的发生。因此，必须加强监管，一方面要建立公司经营业业绩考核制度，完善考核体系；另一方面，要规范公司的财务监督，