(金融理论第七章)资本市场

资本市场

第一节中长期债券市场

（一）债券发行市场

1.债券发行市场（初级市场）：是组织新债券发行的市场，其基本功能是将政府、金融机构和工商企业为筹集资金而发行的债券分散发行到投资者手中。

发行市场的参与者：

主要由：发行者、投资者、中介机构和管理者组成

发行者：资金的需求者

投资者：资金供给者

中介机构：主要指那些为债券发行提供服务的机构（包括投资银行、会计师事务所、和律师事务所）

管理者：对发行市场进行监督管理，包括债券的募集发行以及买卖等经营行为，维护债券市场的正常秩序。

2.债券的发行价格与发行方式

债券的发行价格：即债券投资者认购新发行债券的价格（可分为三种：一是，平价发行：即按票面面值发行。二是，折价发行：即低于票面值得价格发行。三是，溢价发行：即高于票面值的价格发行）

债券的发行方式有两种：（1）公募发行，又称公开发行，是由承销商组织承销团将债券销售给不特定的投资者的发行方式（其优点是面向公众投资者，发行面广，投资者众多，筹集的资金量大，债权分散，不易被少数大债权人控制，发行后上市交易也很方便，流动性强。但公募发行的要求很高，手续复杂，需要承销商参与，发行时间长，费用较私募发行高）。（2）私募发行：又称定向发行或

私下发行，即面向少数特定投资者发行债券。（私募发行有时不需要承销商参与，由债券发行人与某些机构投资者，如人寿保险公司，养老基金、退休基金等直接接触，洽谈发行条件和其他具体事务。有时承销商也参与私募发行的操作，为债券发行人寻找投资者。私募发行手续简单、发行时间短、效率高，投资者往往已事先确定，不必担心发行失败，因而对债券发行者比较有利，但私募发行的债券流动性比较差，所以投资者一般要求其提供比公募发行更高的收益率）。

（二）债券流通市场

债券流通市场：指已发行债券买卖转让的市场。

1.债券流通市场的组织形式

场内交易市场——证券交易所

债券投资者要进入证券交易所参与债券交易，必须遵循证券交易所制定的交易程序：开户，委托，成交，交割，过户。

（1）开户：指债券投资者选择一家可靠的证券公司，与其订立开户合同，并在该公司开立账户。账户包括资金账户和证券账户。（资金账户用来记载和反映投资者买卖证券的货币收付和结存余额；证券账户用来记载投资者所持有证券的种类、数量和相应的变动情况）。

（2）委托：投资者在证券公司开立账户以后，要想真正入市交易，还必须与证券公司确立证券交易委托关系，即投资者委托证券公司代为买卖债券。证券公司接到投资者的交易委托后，会按照投资者的委托指令，填写“委托单”，将投资交易债券的种类、数量、价格、开户类型、交割方式等一一载明，及时将“委托单”送达证券公司在交易所中的驻场人员，由驻场人员负责执行委托；或者通过电子设施直接将投资者的委托指令传至交易所主机进行撮合成交。

（3）成交：证券交易所交易系统接受申报后，要根据订单的成交规则进行撮合配对。债券成交遵循“价格优先，时间优先，客户委托优先”等原则。（价格优先：指证券公司按照交易最有利于投资委托人的利益的价格买进或卖出债券。时间优先：就是要求在以相同的价格申报时，应该与最早报出该价格的一方成交。客户委托优先：主要是要求证券公司在自营买卖和代理买卖之间，优先进行代理买卖）。

（4）交割：债券交易成交以后，须进行债券的交割，即将债券由卖方交给买方，将价款由买方交给卖方。（在证券交易所交易的债券，按照交割日期的不同，可分为当日交割、普通日交割和约定日交割三种。如上海证券交易所规定，当日交割：是在买卖成交当天办理券款交割手续；普通日交割：是买卖成交后的第4个营业日办理券款交割手续；约定日交割：是买卖成交后的15日内，买卖双方约定某一日进行券款交割）。

（5）过户：债券成交并办理了交割手续后，最后一道程序是完成债券的过户，即将债券的所有权从一个所有者名下转移到另一个所有者名下。

场外交易市场：指证券交易所以外进行债券交易的市场（柜台市场是场外交易市场的重要组成部分。

2.债券的交易价格

债券的交易价格反映在行情表上主要有开盘价、最新价、最高价、最低价、收盘价等。（一天的交易中，最高的成交价为最高价，最低的成交价为最低价；当天开市的第一笔交易价为开盘价，闭市前的最后一笔交易价为收盘价）计算交易价格的理论公式************************

从债券交易价格的理论公式可以看出，市场利率的变动是引起债券价格波动的关键因素，因为票面额、票面利率、偿还期限在债券发行时就被确定了。

当市场利率等于债券的票面利率时，债券的交易价格等于其面值；当市场利率高于债券的票面利率时债券的交易价格低于其面值；当市场利率低于债券的票面利率时，债券的交易价格高于其面值。由此可见，市场利率上升将导致债券交易价格的下跌，市场利率的下降将导致债券交易价格上升，二者反向相关。除此之外，随着债券到期日的接近，债券的交易价格会越来越接近其面值，直至到期日，债券的交易价格将等于债券的面值。

影响债券交易价格的因素多种多样，错综复杂。

3.债券收益率的衡量指标

衡量债券收益的指标有：名义收益率、现时收益率、持有期收益率和到期收益率。

（1）名义收益率：即为债券的票面收益率，是债券的票面年收益与票面额的比率

公式：名义收益率= 票面年利息÷票面金额Ⅹ100%

(2)现时收益率：是债券的票面年收益与当期市场价格的比率

公式：现时收益率= 票面年利息÷当期市场价格Ⅹ100%

现时收益率只是部分反映了债券的收益，因为它只考虑了利息收益，而没有考虑当期买入价格与未来价格之间的差异，即没有考虑资本利得（卖价大于买价的差额）或资本利失（买价大于卖价的差额）。

（3）持有期收益率

考虑资本利得与利失的收益率是持有期收益率。指：从买入债券到卖出债券之间所获得的收益率，在此期间的收益不仅包括利息收益，还包括债券的买卖差价

公式：持有期收益率=【（卖出价-买入价）÷持有年数+票面年利息】÷买入价格Ⅹ100%

上面给出的持有期收益率公式只是将买卖差价带来的资本利得或利失简单地平均到每年中，而没有考虑更复杂的利得与利失的利息等。

（4）到期收益率：是采用复利法计算的以当期市场价格买入债券持有到债券到期能够获得的收益率，是衡量债券收益率最重要的指标。

4.债券投资的风险与信用评级

债券投资风险：指债券投资者不能获得预期收益的可能性

风险主要有：

（1）利率风险

（2）价格变动风险

（3）通货膨胀风险

（4）违约风险

（5）流动性风险

（6）汇率风险

上述风险中，一些属于系统性风险，如利率风险、通货膨胀风险等，一些属于非系统性风险，如违约风险、流动性风险。

系统性风险：指由于全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。