财务管理学 第四版 课后答案 人民大学出版社
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中国人民大学会计系列教材·第四版 《财务管理学》 章后练习参考答案
第一章 总论
二、案例题
答 ：（ 1）（一）以总产值最大化为目标
缺点：1. 只讲产值，不讲效益；
2. 只求数量，不求质量；
3. 只抓生产，不抓销售；
4. 只重投入，不重挖潜。
（二）以利润最大化为目标
优点：企业追求利润最大化，就必须讲求经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动 生产率，降低产品成本。这些措施都有利于资源的合理配置，有利于经济效益的提高。
= 1500×5.747×（1 + 8%） = 9310.14（元） 因为设备租金的现值大于设备的买价，所以企业应该购买该设备。
2.
答：（1）查PVIFA表得：PVIFA16%，8
=
4.344。由PVA n
=
A·PVIFAi，n得：
A= = = 1151.01（万元）
所以，每年应该还1151.01万元。
2. 它在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利 润会影响股票价格，预期未来的利润也会对企业股票价格产生重要影响；
3. 它比较容易量化，便于考核和奖惩。
缺点：1. 它只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；
2. 它只强调股东的利益，而对企业其他关系人的利益重视不够；
3. 股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理 财目标是不合理的。
（四）以企业价值最大化为目标
优点：1. 它考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量；
2. 它科学地考虑了风险与报酬的关系；
3. 它能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的
价值，预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。
缺点：很难计量。
进行企业财务管理，就是要正确权衡报酬增加与风险增加的得与失，努力实现二者之间 的最佳平衡，使企业价值达到最大化。因此，企业价值最大化的观点，体现了对经济效益的深 层次认识，它是现代企业财务管理目标的最优目标。
的提高对公司的盈利有较大的影响，也说明公司的销售业务的获利能力并不太强。但是，资产 净利率和净资产收益率仍然高于行业平均水平，说明该公司的资产盈利能力还是较强，这主要 是因为该公司具有较高的财务杠杆和较高的资产周转率。 4．通过以上的计算分析，可知海虹公司的财务状况存在的主要问题有： (1)负债水平较高，远高于行业平均水平，说明公司的财务风险较大。 (2)应收账款的周转率较低，需加强应收账款管理，加快应收账款回收速度。 (3)主营业务盈利能力需要提高，应当加强成本管理，提高销售净利率。
3. 答：（1）计算两家公司的期望报酬率：
中原公司 = K P + K P + K P
11
22
33
= 40%×0.30 + 20%×0.50 + 0%×0.20
= 22%
南方公司 = K P + K P + K P
11
22
33
= 60%×0.30 + 20%×0.50 +（-10%）×0.20
= 26% （2）计算两家公司的标准离差：
（4）由于方案D是经过高度分散的基金性资产，可用来代表市场投资，则市场投资报酬率为15%， 其为1；而方案A的标准离差为0，说明是无风险的投资，所以无风险报酬率为10%。则其他三个 方案的 分别为：
方案A的
方案B的
方案C的
各方案的必要报酬率分别为：
方案A的K = R + （K －R ）
F
m
F
= 10% + 0×（15%－10%）= 10%
3. 答： 2005年 资产净利率 = ×100% = 31.40% 销售净利率 = ×100% = 9.05% 净资产收益率 = ×100% = 104.90%
分析：与同行业相比，海虹公司的资产净利率，销售净利率和净资产收益率都超过行业平均水 平，其中特别是净资产收益率远远超出行业平均值，公司获利能力很强。但2006年开始海虹公 司将不再享受8%的税收优惠政策，综合税率增加到12%，在其他因素不变的情况下，如果将2005 年的数据调整为12%的税率进行计算，净利润将减少到363万元。则三个指标为： 资产净利率 = ×100% = 22.11% 销售净利率 = ×100% = 6.37% 净资产收益率 = ×100% = 73.88% 可见，三个指标都下降许多，特别是销售净利率将减少到6.38%，低于行业平均值，这说明税率
（2）青鸟天桥的财务管理目标是追求控股股东利益最大化。 （3）青鸟天桥最初减少对商场投资并导致裁员的决策是不合理的。随后的让步也是为了控股 股东利益最大化，同时也适当地考虑了员工的一些利益，有一定的合理性。
作为青鸟天桥的高管人员，会建议公司适当向商场业务倾斜，增加对商场业务的投资，以提高 商场业务的效益，而不是裁员。
2. 答：（1）（ I）计算四种方案的期望报酬率：
方案A = K P + K P + K P
11
22
33
= 10%×0.20 + 10%×0.60 + 10%×0.20
= 10%
方案B = K P + K P + K P
11
22
33
= 6%×0.20 + 11%×0.60 + 31%×0.20
= 14%
第三章案例思考题参考答案
1．答： 2005年初 流动比率 = =1.80
速动比率 = = 1.15 资产负债率 = × 100% = 66.05% 2005年末 流动比率 = = 1.67 速动比率 = = 1.13 资产负债率 = × 100% = 73.12% 分析：与同行业平均水平相比，海虹公司流动比率，速动比率较低，而资产负债水平较高，说 明公司的偿债能力低于行业平均水平。2005年初与年末的数据纵向比较，流动比率与速动比率 均下降了，而资产负债水平却上升了，说明公司偿债能力呈下降趋势，需要控制财务风险，提 高偿债能力。海虹公司在2005年末有一项50万元的未决诉讼，是公司的一项或有负债，数额比 较大，对公司的偿债能力有一定影响。 2. 答： 2005年 应收账款周转率 = = 13.82 存货周转率 = = 10.94 总资产周转率 = = 3.47 分析：与同行业相比海虹公司的存货周转率和总资产周转率都高于行业平均水平，应收账款周 转率要低于行业平均水平，说明公司在应收账款的管理方面存在一定问题，要加快应收账款的 回收，总体看来，公司营运能力较好。
缺点：1. 它没有考虑利润实现的时间，没有考虑资金时间价值；
多的利润；
2. 它没能有效地考虑风险问题，这可能会使财务人员不顾风险的大小去追求最
3. 它往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向，即只顾实现目前的最大利 润，而不顾企业的长远发展。
（三）以股东财富最大化为目标
优点：1. 它考虑了风险因素，因为风险的高低，会对股票价格产生重要影响；
Байду номын сангаас
= 5% + 0.8×8% = 11.64%
由于该投资的期望报酬率11%低于必要报酬率，所以不应该进行投资。
（4）根据K = R + （K －R ），得到 ：
F
mF
6. 答：债券的价值为： P = I×PVIFAi，n + F×PVIFi，n = 1000×12%×PVIFA15%，5 + 1000×PVIF15%，8 = 120×3.352 + 1000×0.497 = 899.24（元）
所以，只有当债券的价格低于899.24元时，该债券才值得投资。
三、案例题 1. 答：（1）FV = 6×
（2）设需要n周的时间才能增加12亿美元，则：
6× 计算得：n = 69.7（周）≈70（周） 设需要n周的时间才能增加1000亿美元，则：
6× 计算得：n≈514（周）≈9.9（年）
（3）这个案例给我们的启示主要有两点： 1. 货币时间价值是财务管理中一个非常重要的价值观念，我们在进行经济决策时必
须考虑货币时间价值因素的影响；
2. 时间越长，货币时间价值因素的影响越大。因为资金的时间价值一般都是按复利 的方式进行计算的，“利滚利”使得当时间越长，终值与现值之间的差额越大。在案例中我们看 到一笔6亿美元的存款过了28年之后变成了1260亿美元，是原来的210倍。所以，在进行长期经 济决策时，必须考虑货币时间价值因素的影响，否则就会得出错误的决策。
方案C = K P + K P + K P
11
22
33
= 22%×0.20 + 14%×0.60 +（-4%）×0.20
= 12%
方案D = K P + K P + K P
11
22
33
= 5%×0.20 + 15%×0.60 + 25%×0.20
= 15%
（II）计算四种方案的标准离差：
方案A的标准离差为：
方案B的K = R + （K －R ）
F
mF
= 10% + 1.38×（15%－10%）= 16.9%
方案C的K = R + （K －R ）
F
mF
= 10% + 1.36×（15%－10%）= 16.8%
方案D的K = R + （K －R ）
F
mF
= 10% + 1×（15%－10%）= 15%
由此可以看出，只有方案A和方案D的期望报酬率等于其必要报酬率，而方案B和方案C的期望 报酬率小于其必要报酬率，所以只有方案A和方案D值得投资，而方案B和方案C不值得投资.
K = 8% +2.5×（14%－8%）= 23% D
5. 答：（1）市场风险报酬率 = K －R = 13%－5% = 8% mF
（2）证券的必要报酬率为：K = R + （K －R ）
F
mF
= 5% + 1.5×8% = 17%
（3）该投资计划的必要报酬率为：K = R + （K －R ）
F
mF
中原公司的标准离差为：
= 14% 南方公司的标准离差为：
= 24.98% （3）计算两家公司的标准离差率：
中原公司的标准离差率为：
V= 南方公司的标准离差率为：
V= （4）计算两家公司的投资报酬率： 中原公司的投资报酬率为：
K = R + bV F = 10% + 5%×64% = 13.2%
南方公司的投资报酬率为： K = R + bV
2. 控制权转移中各利益集团的目标复杂多样。原控股方、新控股方、上市公司、三方董事会和 高管人员、政府、员工利益各不相同。因此，在控制权转移过程中，应对多方利益进行平衡
第二章 财务管理的价值观念
二、练习题
1. 答：用先付年金现值计算公式计算8年租金的现值得：
V 0
=
A·PVIFAi，n·（1
+
i）
= 1500×PVIFA8%，8×（1 + 8%）
= 0%
方案B的标准离差为：
= 8.72%
方案C的标准离差为：
= 8.58%
方案D的标准离差为：
= 6.32%
（III）计算四种方案的标准离差率：
方案A的标准离差率为：
V=
方案B的标准离差率为：
V=
方案C的标准离差率为：
V=
方案D的标准离差率为：
V=
（2）根据各方案的期望报酬率和标准离差计算出来的标准离差率可知，方案C的标准离 差率71.5%最大，说明该方案的相对风险最大，所以应该淘汰方案C。
（4）控制权转移对财务管理目标的影响： 1. 控制权转移会引发财务管理目标发生转变。传统国有企业（或国有控股公司）相关者利益最 大化目标转向控股股东利益最大化。在案例中，原来天桥商场的财务管理目标是相关者利益最 大化，在北大青鸟掌控天桥商场后，逐渐减少对商场业务的投资，而是将业务重点转向母公司 的业务——高科技行业，因此天桥商场在控制权发生转移后的财务管理目标是追求控股股东利 益最大化。
（3）尽管标准离差率反映了各个方案的投资风险程度大小，但是它没有将风险和报酬结合起来 。 如果只以标准离差率来取舍投资项目而不考虑风险报酬的影响，那么我们就有可能作出错误的 投资决策。所以，在进行投资项目决策时，除了要知道标准离差率之外，还要知道风险报酬系 数，才能确定风险报酬率，从而作出正确的投资决策。
（2）由PVA n
=
A·PVIFAi，n得：PVIFAi，n
=
则PVIFA16%，n = = 3.333
查PVIFA表得：PVIFA16%，5 = 3.274，PVIFA16%，6 = 3.685，利用插值法：
年数
年金现值系数
5
3.274
n
3.333
6
3.685
由 ，解得：n = 5.14（年）
所以，需要5.14年才能还清贷款。
F
= 10% + 8%×96% = 17.68%
4. 答：根据资本资产定价模型：K = R + （K －R ），得到四种证券的必要报酬率为：
F
m
F
K = 8% +1.5×（14%－8%）= 17% A
K = 8% +1.0×（14%－8%）= 14% B
K = 8% +0.4×（14%－8%）= 10.4% C
第一章 总论
二、案例题
答 ：（ 1）（一）以总产值最大化为目标
缺点：1. 只讲产值，不讲效益；
2. 只求数量，不求质量；
3. 只抓生产，不抓销售；
4. 只重投入，不重挖潜。
（二）以利润最大化为目标
优点：企业追求利润最大化，就必须讲求经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动 生产率，降低产品成本。这些措施都有利于资源的合理配置，有利于经济效益的提高。
= 1500×5.747×（1 + 8%） = 9310.14（元） 因为设备租金的现值大于设备的买价，所以企业应该购买该设备。
2.
答：（1）查PVIFA表得：PVIFA16%，8
=
4.344。由PVA n
=
A·PVIFAi，n得：
A= = = 1151.01（万元）
所以，每年应该还1151.01万元。
2. 它在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利 润会影响股票价格，预期未来的利润也会对企业股票价格产生重要影响；
3. 它比较容易量化，便于考核和奖惩。
缺点：1. 它只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；
2. 它只强调股东的利益，而对企业其他关系人的利益重视不够；
3. 股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理 财目标是不合理的。
（四）以企业价值最大化为目标
优点：1. 它考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量；
2. 它科学地考虑了风险与报酬的关系；
3. 它能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的
价值，预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。
缺点：很难计量。
进行企业财务管理，就是要正确权衡报酬增加与风险增加的得与失，努力实现二者之间 的最佳平衡，使企业价值达到最大化。因此，企业价值最大化的观点，体现了对经济效益的深 层次认识，它是现代企业财务管理目标的最优目标。
的提高对公司的盈利有较大的影响，也说明公司的销售业务的获利能力并不太强。但是，资产 净利率和净资产收益率仍然高于行业平均水平，说明该公司的资产盈利能力还是较强，这主要 是因为该公司具有较高的财务杠杆和较高的资产周转率。 4．通过以上的计算分析，可知海虹公司的财务状况存在的主要问题有： (1)负债水平较高，远高于行业平均水平，说明公司的财务风险较大。 (2)应收账款的周转率较低，需加强应收账款管理，加快应收账款回收速度。 (3)主营业务盈利能力需要提高，应当加强成本管理，提高销售净利率。
3. 答：（1）计算两家公司的期望报酬率：
中原公司 = K P + K P + K P
11
22
33
= 40%×0.30 + 20%×0.50 + 0%×0.20
= 22%
南方公司 = K P + K P + K P
11
22
33
= 60%×0.30 + 20%×0.50 +（-10%）×0.20
= 26% （2）计算两家公司的标准离差：
（4）由于方案D是经过高度分散的基金性资产，可用来代表市场投资，则市场投资报酬率为15%， 其为1；而方案A的标准离差为0，说明是无风险的投资，所以无风险报酬率为10%。则其他三个 方案的 分别为：
方案A的
方案B的
方案C的
各方案的必要报酬率分别为：
方案A的K = R + （K －R ）
F
m
F
= 10% + 0×（15%－10%）= 10%
3. 答： 2005年 资产净利率 = ×100% = 31.40% 销售净利率 = ×100% = 9.05% 净资产收益率 = ×100% = 104.90%
分析：与同行业相比，海虹公司的资产净利率，销售净利率和净资产收益率都超过行业平均水 平，其中特别是净资产收益率远远超出行业平均值，公司获利能力很强。但2006年开始海虹公 司将不再享受8%的税收优惠政策，综合税率增加到12%，在其他因素不变的情况下，如果将2005 年的数据调整为12%的税率进行计算，净利润将减少到363万元。则三个指标为： 资产净利率 = ×100% = 22.11% 销售净利率 = ×100% = 6.37% 净资产收益率 = ×100% = 73.88% 可见，三个指标都下降许多，特别是销售净利率将减少到6.38%，低于行业平均值，这说明税率
（2）青鸟天桥的财务管理目标是追求控股股东利益最大化。 （3）青鸟天桥最初减少对商场投资并导致裁员的决策是不合理的。随后的让步也是为了控股 股东利益最大化，同时也适当地考虑了员工的一些利益，有一定的合理性。
作为青鸟天桥的高管人员，会建议公司适当向商场业务倾斜，增加对商场业务的投资，以提高 商场业务的效益，而不是裁员。
2. 答：（1）（ I）计算四种方案的期望报酬率：
方案A = K P + K P + K P
11
22
33
= 10%×0.20 + 10%×0.60 + 10%×0.20
= 10%
方案B = K P + K P + K P
11
22
33
= 6%×0.20 + 11%×0.60 + 31%×0.20
= 14%
第三章案例思考题参考答案
1．答： 2005年初 流动比率 = =1.80
速动比率 = = 1.15 资产负债率 = × 100% = 66.05% 2005年末 流动比率 = = 1.67 速动比率 = = 1.13 资产负债率 = × 100% = 73.12% 分析：与同行业平均水平相比，海虹公司流动比率，速动比率较低，而资产负债水平较高，说 明公司的偿债能力低于行业平均水平。2005年初与年末的数据纵向比较，流动比率与速动比率 均下降了，而资产负债水平却上升了，说明公司偿债能力呈下降趋势，需要控制财务风险，提 高偿债能力。海虹公司在2005年末有一项50万元的未决诉讼，是公司的一项或有负债，数额比 较大，对公司的偿债能力有一定影响。 2. 答： 2005年 应收账款周转率 = = 13.82 存货周转率 = = 10.94 总资产周转率 = = 3.47 分析：与同行业相比海虹公司的存货周转率和总资产周转率都高于行业平均水平，应收账款周 转率要低于行业平均水平，说明公司在应收账款的管理方面存在一定问题，要加快应收账款的 回收，总体看来，公司营运能力较好。
缺点：1. 它没有考虑利润实现的时间，没有考虑资金时间价值；
多的利润；
2. 它没能有效地考虑风险问题，这可能会使财务人员不顾风险的大小去追求最
3. 它往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向，即只顾实现目前的最大利 润，而不顾企业的长远发展。
（三）以股东财富最大化为目标
优点：1. 它考虑了风险因素，因为风险的高低，会对股票价格产生重要影响；
Байду номын сангаас
= 5% + 0.8×8% = 11.64%
由于该投资的期望报酬率11%低于必要报酬率，所以不应该进行投资。
（4）根据K = R + （K －R ），得到 ：
F
mF
6. 答：债券的价值为： P = I×PVIFAi，n + F×PVIFi，n = 1000×12%×PVIFA15%，5 + 1000×PVIF15%，8 = 120×3.352 + 1000×0.497 = 899.24（元）
所以，只有当债券的价格低于899.24元时，该债券才值得投资。
三、案例题 1. 答：（1）FV = 6×
（2）设需要n周的时间才能增加12亿美元，则：
6× 计算得：n = 69.7（周）≈70（周） 设需要n周的时间才能增加1000亿美元，则：
6× 计算得：n≈514（周）≈9.9（年）
（3）这个案例给我们的启示主要有两点： 1. 货币时间价值是财务管理中一个非常重要的价值观念，我们在进行经济决策时必
须考虑货币时间价值因素的影响；
2. 时间越长，货币时间价值因素的影响越大。因为资金的时间价值一般都是按复利 的方式进行计算的，“利滚利”使得当时间越长，终值与现值之间的差额越大。在案例中我们看 到一笔6亿美元的存款过了28年之后变成了1260亿美元，是原来的210倍。所以，在进行长期经 济决策时，必须考虑货币时间价值因素的影响，否则就会得出错误的决策。
方案C = K P + K P + K P
11
22
33
= 22%×0.20 + 14%×0.60 +（-4%）×0.20
= 12%
方案D = K P + K P + K P
11
22
33
= 5%×0.20 + 15%×0.60 + 25%×0.20
= 15%
（II）计算四种方案的标准离差：
方案A的标准离差为：
方案B的K = R + （K －R ）
F
mF
= 10% + 1.38×（15%－10%）= 16.9%
方案C的K = R + （K －R ）
F
mF
= 10% + 1.36×（15%－10%）= 16.8%
方案D的K = R + （K －R ）
F
mF
= 10% + 1×（15%－10%）= 15%
由此可以看出，只有方案A和方案D的期望报酬率等于其必要报酬率，而方案B和方案C的期望 报酬率小于其必要报酬率，所以只有方案A和方案D值得投资，而方案B和方案C不值得投资.
K = 8% +2.5×（14%－8%）= 23% D
5. 答：（1）市场风险报酬率 = K －R = 13%－5% = 8% mF
（2）证券的必要报酬率为：K = R + （K －R ）
F
mF
= 5% + 1.5×8% = 17%
（3）该投资计划的必要报酬率为：K = R + （K －R ）
F
mF
中原公司的标准离差为：
= 14% 南方公司的标准离差为：
= 24.98% （3）计算两家公司的标准离差率：
中原公司的标准离差率为：
V= 南方公司的标准离差率为：
V= （4）计算两家公司的投资报酬率： 中原公司的投资报酬率为：
K = R + bV F = 10% + 5%×64% = 13.2%
南方公司的投资报酬率为： K = R + bV
2. 控制权转移中各利益集团的目标复杂多样。原控股方、新控股方、上市公司、三方董事会和 高管人员、政府、员工利益各不相同。因此，在控制权转移过程中，应对多方利益进行平衡
第二章 财务管理的价值观念
二、练习题
1. 答：用先付年金现值计算公式计算8年租金的现值得：
V 0
=
A·PVIFAi，n·（1
+
i）
= 1500×PVIFA8%，8×（1 + 8%）
= 0%
方案B的标准离差为：
= 8.72%
方案C的标准离差为：
= 8.58%
方案D的标准离差为：
= 6.32%
（III）计算四种方案的标准离差率：
方案A的标准离差率为：
V=
方案B的标准离差率为：
V=
方案C的标准离差率为：
V=
方案D的标准离差率为：
V=
（2）根据各方案的期望报酬率和标准离差计算出来的标准离差率可知，方案C的标准离 差率71.5%最大，说明该方案的相对风险最大，所以应该淘汰方案C。
（4）控制权转移对财务管理目标的影响： 1. 控制权转移会引发财务管理目标发生转变。传统国有企业（或国有控股公司）相关者利益最 大化目标转向控股股东利益最大化。在案例中，原来天桥商场的财务管理目标是相关者利益最 大化，在北大青鸟掌控天桥商场后，逐渐减少对商场业务的投资，而是将业务重点转向母公司 的业务——高科技行业，因此天桥商场在控制权发生转移后的财务管理目标是追求控股股东利 益最大化。
（3）尽管标准离差率反映了各个方案的投资风险程度大小，但是它没有将风险和报酬结合起来 。 如果只以标准离差率来取舍投资项目而不考虑风险报酬的影响，那么我们就有可能作出错误的 投资决策。所以，在进行投资项目决策时，除了要知道标准离差率之外，还要知道风险报酬系 数，才能确定风险报酬率，从而作出正确的投资决策。
（2）由PVA n
=
A·PVIFAi，n得：PVIFAi，n
=
则PVIFA16%，n = = 3.333
查PVIFA表得：PVIFA16%，5 = 3.274，PVIFA16%，6 = 3.685，利用插值法：
年数
年金现值系数
5
3.274
n
3.333
6
3.685
由 ，解得：n = 5.14（年）
所以，需要5.14年才能还清贷款。
F
= 10% + 8%×96% = 17.68%
4. 答：根据资本资产定价模型：K = R + （K －R ），得到四种证券的必要报酬率为：
F
m
F
K = 8% +1.5×（14%－8%）= 17% A
K = 8% +1.0×（14%－8%）= 14% B
K = 8% +0.4×（14%－8%）= 10.4% C