中国经济金融化趋势浅析
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ｄ ｏ ｉ ： １ ０ ． ３ ９ ６ ９ ／ ｊ ． ｉ ｓ ｓ ｎ ． １ ０ ０ ６ —８ ５ ５ ４ ． ２ ０ １ ３ ． ０ ５ ． ２ ０ ５
１ 金 融 化 的 定 义 与 特 征
１ ． １ 金 融 化 的 定 义
１ ． ２ ． ３ 经济 高度虚拟化
高度金融化的特征之一就是膨胀 的金融部 门支 配相对停
这为其丰富的信息来 源 打下 了基 础 ， 也是银 行能够 开展 中间 业务的基础。银行的这种功能以及 以其历 史信贷档 案为基础
面上 ， 体 现为公 司利 润通 过金融 产业产 生 而非从 实际 生产 和
贸易产生 。由于生产性 的利润及投 入产 出比远 低于 资本投 机 行为 ， 企业 Ｅ ｔ 趋 向金 融市场倾 斜 ， 企 业资本不断 从生产 领域转 投金 融市场 ， 从 而加 深金 融化程 度。而这 一行 为 的结果 是实
并 对后危机 时代 出现 的去金 融化 思潮进行 了思考。对 当前 中国经济金融形势进行 了分析 ， 判 断中国经济 已出现 了金 融 化趋势 ， 并且 正处于加 速金 融化的进程。对 当前 中国金融化过程 中存在 的部分新进入机 构 忽视 金融行 业特殊性 、 风 险 管控水平不 高等 问题进行 了分析 ， 并提 出了监管措施建议。 关键词 ： 金 融化 ； 金融依存度 ； 风险管理 ； 金融监 管
滞的实体部 门， 资本 日益进人 金融 领域 而非进人 生产 导致 经 济高度虚拟化 ， 这 意味着 社会 资本不 断转 为资本 市场 上的金
金 融化 （ ｉ ｆ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ ｉ ｚ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ） 是 国外经济学群体对 ２ ０ 世纪 ８ ０年 代 以来 ， 发 达国家 以金 融为 核心 并支 配实体 经济 的资本 主 义 发展阶段的概括 。 目前 尚无 统一 的金 融化 定义 。概括 而言 ， 大致可 以分为三类 ： 第 一类 以杰 拉德 ・ 爱 泼斯坦 为代 表 ， 即金 融动机 、 金融市场 、 金融行为人和金 融机构在 一体经 济运行 中 的作用不断提高 。该定义 的主要 问题是如何解 释金 融市场 的
１ ． ２ 金 融 化 的 特 征
济增长 的主要来源 ， 使实体经济与金融产业 互相渗 透 ， 互相 依 存， 这在带来巨大利 润的 同时也 导致许 多 国家 的经 济在金 融 危机 冲击下遭受 大面积 损失 ， 实体 经济受 金融业 拖 累面临 沉
重的打击 。
２ 后 危 机 时期 关 于去 金 融化 思 潮 的思 考
１ ． ２ ． １ 股东价值导 向的公 司治理 在以往福特制或 管理 资本 主义时 代 ， 企业 内部 力量 对 比
和收入分 配建立 在“ 凯恩斯 妥协 ” 机 制下 ， 即通 过凯 恩斯 主义
国家干预限制金融 机构 的持股 比例 ， 在 劳资谈 判及 追求 增长 的宏 观政 策共 同作 用下 ， 企 业具有 “ 保 留加 再投 资” 的决 策偏 好 。而在新 自由主义时代 ， 机构投 资者成 为企业最 大 的股 东 ， 机构 向企 业施 加提 高股东 回报 的压力 ， 公 司治 理 由此 更加 倾
向“ 裁员加分红” 的股东价值 偏好。 １ ． ２ ． ２ 新 自由主义积 累模 式 金融化使发达 国家 的积 累模 式发生重 大改变 。在 企业层
经济 的呼声 。对此思潮 ， 笔者观点如下 ：
２ ． １ 金 融 业 为 经 济提 供 信 息 、 信 用服 务
金融业并非不能创造价值 ， 它作 为经济生 活 中心 ， 以其 中 介者的地位 ， 能够接触 到社会链 条 中的上下游 及左右关 系链 ，
融产品 ， 同时也体现 在金融 产值 占 Ｇ Ｄ Ｐ比例 不断增 大 。资本
转移使金 融跳脱经 济发 展的辅助角色 而与实体经济生产分离，
逐渐成为独立运行的体制并逐步成为实体经济的“ 独裁者” 。
发达 国家 日益加深 的金融化趋 势使金融产 业成为 国家经
历史周期 。第二 类 定义 从 金融 资本 支 配 的性 质 和周 期 性 出 发， 将金融 化理解 为金 融资 本对 实体经 济支 配和影 响 的程度 深化 ， 而不是单从实 物商品生产和经济贸易的经济周期理解 。
技Fra Baidu bibliotek术 与 市 场
２ ０ １ ３ 年第 ２ ０ 卷第 ５期
金 融 管 理
中 国 经 济 金 融 化 趋 势 浅 析
杨居正
（ 华 南理 工大 学 ， 广 东 广州 ５ １ ０ ６ ４ ０ ）
摘 要： 探 讨 了当代经济体 中出现的 经济金 融化趋 势， 综合 国外近 期经 济学研 究 ， 对金 融化 的定 义与特征进行 了探讨 。
建 立的信用库是现代社会信用系统的基础。
２ ． ２ 金 融 业提 高 了资 金 利 用效 率
机构在掌握资金资源 的基础上 ， 创设金 融衍生 工具 ， 为交
易双方提供远期 、 期权 、 互换 等交 易套期 保值 产 品 ， 为企 业交 易避险提供 了可能 。这种金融服务 实际上提高 的是 资金使 用 的规划程度 ， 并稳定 了货 币市场 的价格波 动 ， 为经济 的平稳运
体部 门投资积极性不断下降 ， 企业 积累率 下降 ， 经 济呈 现慢性 萧条 和不 稳定 的特性 。以美 国公 司为例 ， １ ９ ９ ４ —２ ０ ０ ４期间 ， 其
由于发展程度 的不同 ， 金融化在 当今发达 国家呈 多样性 。 综合相关文献 ， 金融化有 以下特征 ：
在金融危机后 ， 由于金融 化 的深入 使金融 业与 实体 经济 共生 发展 ， 甚至地位超越实体经济 ， 对实体 经济带来 了重大 冲 击， 使主要发 达 国家相 继 陷人 失业 率 高企 、 传 统产 业 体 系崩 溃、 银行信用危机甚至 国家债务危机 的泥淖 中， 人们对金 融业 的本质进 行了重新 的反思 ， 对其 在经 济 中所起 的作 用和 所 占 据 的地位产生 疑问 ， 甚至 出现 了剥 离／ 疏 离金 融业 、 重 返实体
１ 金 融 化 的 定 义 与 特 征
１ ． １ 金 融 化 的 定 义
１ ． ２ ． ３ 经济 高度虚拟化
高度金融化的特征之一就是膨胀 的金融部 门支 配相对停
这为其丰富的信息来 源 打下 了基 础 ， 也是银 行能够 开展 中间 业务的基础。银行的这种功能以及 以其历 史信贷档 案为基础
面上 ， 体 现为公 司利 润通 过金融 产业产 生 而非从 实际 生产 和
贸易产生 。由于生产性 的利润及投 入产 出比远 低于 资本投 机 行为 ， 企业 Ｅ ｔ 趋 向金 融市场倾 斜 ， 企 业资本不断 从生产 领域转 投金 融市场 ， 从 而加 深金 融化程 度。而这 一行 为 的结果 是实
并 对后危机 时代 出现 的去金 融化 思潮进行 了思考。对 当前 中国经济金融形势进行 了分析 ， 判 断中国经济 已出现 了金 融 化趋势 ， 并且 正处于加 速金 融化的进程。对 当前 中国金融化过程 中存在 的部分新进入机 构 忽视 金融行 业特殊性 、 风 险 管控水平不 高等 问题进行 了分析 ， 并提 出了监管措施建议。 关键词 ： 金 融化 ； 金融依存度 ； 风险管理 ； 金融监 管
滞的实体部 门， 资本 日益进人 金融 领域 而非进人 生产 导致 经 济高度虚拟化 ， 这 意味着 社会 资本不 断转 为资本 市场 上的金
金 融化 （ ｉ ｆ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ ｉ ｚ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ） 是 国外经济学群体对 ２ ０ 世纪 ８ ０年 代 以来 ， 发 达国家 以金 融为 核心 并支 配实体 经济 的资本 主 义 发展阶段的概括 。 目前 尚无 统一 的金 融化 定义 。概括 而言 ， 大致可 以分为三类 ： 第 一类 以杰 拉德 ・ 爱 泼斯坦 为代 表 ， 即金 融动机 、 金融市场 、 金融行为人和金 融机构在 一体经 济运行 中 的作用不断提高 。该定义 的主要 问题是如何解 释金 融市场 的
１ ． ２ 金 融 化 的 特 征
济增长 的主要来源 ， 使实体经济与金融产业 互相渗 透 ， 互相 依 存， 这在带来巨大利 润的 同时也 导致许 多 国家 的经 济在金 融 危机 冲击下遭受 大面积 损失 ， 实体 经济受 金融业 拖 累面临 沉
重的打击 。
２ 后 危 机 时期 关 于去 金 融化 思 潮 的思 考
１ ． ２ ． １ 股东价值导 向的公 司治理 在以往福特制或 管理 资本 主义时 代 ， 企业 内部 力量 对 比
和收入分 配建立 在“ 凯恩斯 妥协 ” 机 制下 ， 即通 过凯 恩斯 主义
国家干预限制金融 机构 的持股 比例 ， 在 劳资谈 判及 追求 增长 的宏 观政 策共 同作 用下 ， 企 业具有 “ 保 留加 再投 资” 的决 策偏 好 。而在新 自由主义时代 ， 机构投 资者成 为企业最 大 的股 东 ， 机构 向企 业施 加提 高股东 回报 的压力 ， 公 司治 理 由此 更加 倾
向“ 裁员加分红” 的股东价值 偏好。 １ ． ２ ． ２ 新 自由主义积 累模 式 金融化使发达 国家 的积 累模 式发生重 大改变 。在 企业层
经济 的呼声 。对此思潮 ， 笔者观点如下 ：
２ ． １ 金 融 业 为 经 济提 供 信 息 、 信 用服 务
金融业并非不能创造价值 ， 它作 为经济生 活 中心 ， 以其 中 介者的地位 ， 能够接触 到社会链 条 中的上下游 及左右关 系链 ，
融产品 ， 同时也体现 在金融 产值 占 Ｇ Ｄ Ｐ比例 不断增 大 。资本
转移使金 融跳脱经 济发 展的辅助角色 而与实体经济生产分离，
逐渐成为独立运行的体制并逐步成为实体经济的“ 独裁者” 。
发达 国家 日益加深 的金融化趋 势使金融产 业成为 国家经
历史周期 。第二 类 定义 从 金融 资本 支 配 的性 质 和周 期 性 出 发， 将金融 化理解 为金 融资 本对 实体经 济支 配和影 响 的程度 深化 ， 而不是单从实 物商品生产和经济贸易的经济周期理解 。
技Fra Baidu bibliotek术 与 市 场
２ ０ １ ３ 年第 ２ ０ 卷第 ５期
金 融 管 理
中 国 经 济 金 融 化 趋 势 浅 析
杨居正
（ 华 南理 工大 学 ， 广 东 广州 ５ １ ０ ６ ４ ０ ）
摘 要： 探 讨 了当代经济体 中出现的 经济金 融化趋 势， 综合 国外近 期经 济学研 究 ， 对金 融化 的定 义与特征进行 了探讨 。
建 立的信用库是现代社会信用系统的基础。
２ ． ２ 金 融 业提 高 了资 金 利 用效 率
机构在掌握资金资源 的基础上 ， 创设金 融衍生 工具 ， 为交
易双方提供远期 、 期权 、 互换 等交 易套期 保值 产 品 ， 为企 业交 易避险提供 了可能 。这种金融服务 实际上提高 的是 资金使 用 的规划程度 ， 并稳定 了货 币市场 的价格波 动 ， 为经济 的平稳运
体部 门投资积极性不断下降 ， 企业 积累率 下降 ， 经 济呈 现慢性 萧条 和不 稳定 的特性 。以美 国公 司为例 ， １ ９ ９ ４ —２ ０ ０ ４期间 ， 其
由于发展程度 的不同 ， 金融化在 当今发达 国家呈 多样性 。 综合相关文献 ， 金融化有 以下特征 ：
在金融危机后 ， 由于金融 化 的深入 使金融 业与 实体 经济 共生 发展 ， 甚至地位超越实体经济 ， 对实体 经济带来 了重大 冲 击， 使主要发 达 国家相 继 陷人 失业 率 高企 、 传 统产 业 体 系崩 溃、 银行信用危机甚至 国家债务危机 的泥淖 中， 人们对金 融业 的本质进 行了重新 的反思 ， 对其 在经 济 中所起 的作 用和 所 占 据 的地位产生 疑问 ， 甚至 出现 了剥 离／ 疏 离金 融业 、 重 返实体