中国期货十大著名案例
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中国期货十大著名案例
一、 上海“粳米”事件
粳米期货交易从1993年6月30日由上海粮油商品交
易所首次推出到1994年10月底被暂停交易，粳米期价大
致出现了三次大幅的拉升：第一次，1993年第四季度，
在南方大米现货价大幅上涨的带动下，粳米期货从1400
元/吨上升至1660元/吨；第二次，1994年春节前后，受
国家大幅提高粮食收购价格的影响，期价从1900 元/吨
涨到2200元/吨；第三次，1994年6月下旬至8月底，在
南涝北旱自然灾害预期减产的心理作用下，期货价格从
2050元/吨上扬到2300元/吨。 到了7月初，上海粮油商
品交易所粳米期货交易出现多空对峙局面。空方认为：
国家正在进行宏观调控，加强对粮食的管理，平抑粮价
政策的出台将导致米价下跌；多方则认为：进入夏季以
பைடு நூலகம்
来，国内粮食主产区出现旱涝灾害，将会出现粮食短缺
局面，而且当时上海粳米现货价已达2000元/吨，与期货
价非常接近。双方互不相让，持仓量急剧放大。随即，
空方被套，上粮所粳米价格稳步上行形成了多逼空格局。
7月5日，交易所作出技术性停市之决定，并出台限制头寸措施。 7月13 日，上海粮交所出台了《关于解决上海粮油商品交易所粳米期货交易有 关问题的措施》，主要内容包括：召开会员大会，要求多空双方在7月14 日前将现有持仓量各减少l/3；上述会员减少持仓后，不得再增加该部位 持仓量；对新客户暂不允许做粳米期货交易；12月粳米贴水由15％降至 l1％；交易所要加强内部管理等。 随即，多空双方大幅减仓，价格明显 回落，9412合约和9503合约分别从2250元/吨、2280元/吨跌至最低的 2180 元/吨和2208元/吨。谁知，进入8月，受南北灾情较重及上海粮交 所对粳米期价最高限价规定较高的影响，多方再度发动攻势，收复失地 后仍强劲上涨，9503合约从最低位上升了100元/吨之多，9月初已达到 2400元/吨左右。 9月3日，国家计委等主管部门联合在京召开会议，布 置稳定粮食市场、平抑粮油价格的工作。 9月6日，国务院领导在全国加 强粮价管理工作会议上，强调抑制通货膨胀是当前工作重点。受政策面 的影响，上海粳米期价应声回落，价格连续四天跌至停板，成交出现最 低纪录。 9月13日上午开盘前，上海粮交所发布公告，规定粳米合约涨 跌停板额缩小至10元，并取消最高限价。受此利多刺激，在随后几个交 易日中粳米期价连续以10元涨停板之升幅上冲。这时，市场上传言政府 将暂停粳米期货交易。于是，该品种持仓量逐日减少，交投日趋清淡， 但价格攀升依旧。到10月22日，国务院办公厅转发了证券委《关于暂停 粳米、菜籽油期货交易和进一步加强期货市场管理的请示》。传言得到 证实，粳米交易以9412合约成交5990手、2541元/吨价格收盘后归于沉 寂。
“327”国债，是1992年发行的3年期国库券，发行总 量为240亿，1995年6月到期兑付。当时利率为9.5% 的票面利息加保值贴补。因为当时财政部对是否进行 保值不确定，所以其价格在1995年2月后一直徘徊在 147.8元--148.3元之间。但是随着财政部是否进行保 值贴补的猜测下，“327”国债的期货价格大幅度变化。 其中万国（指没被申银合并前的万国）证券作为空方 代表，联合了包括辽国发等6家机构进行做空，依据 为1995年1月通货膨胀已经见顶，因此不会贴息。这 是符合当时的基本国情的。而中经开为首的11家机构 因为其总经理就是前国家财政部副部长，因此得到很 确切的消息，就是要进行保值贴补。因此坚决做多， 不断推升价格。说简单些，万国当时是以自己一家的 势力对抗中国财政部，这是其实已经不是完全的技术 对垒，而是政策搏弈了。
1995年2月23日，财政部发出公告，1992年期国库券保值贴补的 消息终于得到证实。多头乘胜追击，而空方不甘束手就擒。
2月23日，多空短兵相接，多方基本控制着主动权，先以80万 口在前日的收盘价的基础上提高到148.50元，接着又以120万口 攻到149.10元，再以100万口改写150元的记录。盘中出现过200 万口的空方巨量封单，但瞬间便被多方收入囊中。这说明，违规 操作的不仅是空方，多方也存在类似问题。但多方因有中经开， 幸运便似乎总是与之相伴相随。 2月23日下午，空方主力阵营中辽国发临阵倒戈，突然空翻 多，使327品种创出151.98元天价。 16点22分之后，空方主力 大量透支交易，以千万手的巨量空单，将价格打压至147.50元收 盘，使327合约暴跌38元，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成 了传媒所称的“中国的巴林事件”。 在这一阵紧锣密鼓的狂轰 烂炸之中，万国共抛出1056万口卖单，面值达2112亿元，而所 有的327国债总额只有240亿元。也就是说，万国卖空的数额超 过了该品种总额的7.8倍。多方顿时兵败如山倒。若按收市价 147.50元结算，意味着一大批多头将一贫如洗，甚至陷于无法自 拔的资不抵债泥坑。当日开仓的多头将全部爆仓。并且如果按照 此价格交割，中经开在1995年将破产消失。
“3.27”国债事件
起因：一场资本大鳄与官方的生死博弈 1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国 债期货交易。此时，国债期货尚未对公众开放，交投清淡，并未 引起投资者的兴趣。1993年10月25日，上证所国债期货交易向 社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先 推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发 展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括 两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。国 债期货走向火爆的因素主要有两个。一是1994年初，一些券商 钻实际利率比国债利率高的空子，违规超计划卖出非实物国债， 以套用社会资金牟利。当国务院宣布查处这类券商时，他们为了 补足计划外卖出的这部分非实物券，纷纷买入流散在社会上的实 物券，使国债现货市场人为制造出供小于求的局面。二是为了配 合新国债发行，财政部根据当时物价水平较高的客观情况，对 1992年3年期和5年期利率比较低的券种实行保值补贴。一时间， 国库券炙手可热。 当时，国债期货开户保证金只要1 万元，每手保证金只要 500元，浮盈还可以再开新仓；一些散户满仓带透支，一路死多 头，由几万元翻到几十万元，再由几十万元翻到几百万元，狂热 绝不亚于一场豪赌。
一、 上海“粳米”事件
粳米期货交易从1993年6月30日由上海粮油商品交
易所首次推出到1994年10月底被暂停交易，粳米期价大
致出现了三次大幅的拉升：第一次，1993年第四季度，
在南方大米现货价大幅上涨的带动下，粳米期货从1400
元/吨上升至1660元/吨；第二次，1994年春节前后，受
国家大幅提高粮食收购价格的影响，期价从1900 元/吨
涨到2200元/吨；第三次，1994年6月下旬至8月底，在
南涝北旱自然灾害预期减产的心理作用下，期货价格从
2050元/吨上扬到2300元/吨。 到了7月初，上海粮油商
品交易所粳米期货交易出现多空对峙局面。空方认为：
国家正在进行宏观调控，加强对粮食的管理，平抑粮价
政策的出台将导致米价下跌；多方则认为：进入夏季以
பைடு நூலகம்
来，国内粮食主产区出现旱涝灾害，将会出现粮食短缺
局面，而且当时上海粳米现货价已达2000元/吨，与期货
价非常接近。双方互不相让，持仓量急剧放大。随即，
空方被套，上粮所粳米价格稳步上行形成了多逼空格局。
7月5日，交易所作出技术性停市之决定，并出台限制头寸措施。 7月13 日，上海粮交所出台了《关于解决上海粮油商品交易所粳米期货交易有 关问题的措施》，主要内容包括：召开会员大会，要求多空双方在7月14 日前将现有持仓量各减少l/3；上述会员减少持仓后，不得再增加该部位 持仓量；对新客户暂不允许做粳米期货交易；12月粳米贴水由15％降至 l1％；交易所要加强内部管理等。 随即，多空双方大幅减仓，价格明显 回落，9412合约和9503合约分别从2250元/吨、2280元/吨跌至最低的 2180 元/吨和2208元/吨。谁知，进入8月，受南北灾情较重及上海粮交 所对粳米期价最高限价规定较高的影响，多方再度发动攻势，收复失地 后仍强劲上涨，9503合约从最低位上升了100元/吨之多，9月初已达到 2400元/吨左右。 9月3日，国家计委等主管部门联合在京召开会议，布 置稳定粮食市场、平抑粮油价格的工作。 9月6日，国务院领导在全国加 强粮价管理工作会议上，强调抑制通货膨胀是当前工作重点。受政策面 的影响，上海粳米期价应声回落，价格连续四天跌至停板，成交出现最 低纪录。 9月13日上午开盘前，上海粮交所发布公告，规定粳米合约涨 跌停板额缩小至10元，并取消最高限价。受此利多刺激，在随后几个交 易日中粳米期价连续以10元涨停板之升幅上冲。这时，市场上传言政府 将暂停粳米期货交易。于是，该品种持仓量逐日减少，交投日趋清淡， 但价格攀升依旧。到10月22日，国务院办公厅转发了证券委《关于暂停 粳米、菜籽油期货交易和进一步加强期货市场管理的请示》。传言得到 证实，粳米交易以9412合约成交5990手、2541元/吨价格收盘后归于沉 寂。
“327”国债，是1992年发行的3年期国库券，发行总 量为240亿，1995年6月到期兑付。当时利率为9.5% 的票面利息加保值贴补。因为当时财政部对是否进行 保值不确定，所以其价格在1995年2月后一直徘徊在 147.8元--148.3元之间。但是随着财政部是否进行保 值贴补的猜测下，“327”国债的期货价格大幅度变化。 其中万国（指没被申银合并前的万国）证券作为空方 代表，联合了包括辽国发等6家机构进行做空，依据 为1995年1月通货膨胀已经见顶，因此不会贴息。这 是符合当时的基本国情的。而中经开为首的11家机构 因为其总经理就是前国家财政部副部长，因此得到很 确切的消息，就是要进行保值贴补。因此坚决做多， 不断推升价格。说简单些，万国当时是以自己一家的 势力对抗中国财政部，这是其实已经不是完全的技术 对垒，而是政策搏弈了。
1995年2月23日，财政部发出公告，1992年期国库券保值贴补的 消息终于得到证实。多头乘胜追击，而空方不甘束手就擒。
2月23日，多空短兵相接，多方基本控制着主动权，先以80万 口在前日的收盘价的基础上提高到148.50元，接着又以120万口 攻到149.10元，再以100万口改写150元的记录。盘中出现过200 万口的空方巨量封单，但瞬间便被多方收入囊中。这说明，违规 操作的不仅是空方，多方也存在类似问题。但多方因有中经开， 幸运便似乎总是与之相伴相随。 2月23日下午，空方主力阵营中辽国发临阵倒戈，突然空翻 多，使327品种创出151.98元天价。 16点22分之后，空方主力 大量透支交易，以千万手的巨量空单，将价格打压至147.50元收 盘，使327合约暴跌38元，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成 了传媒所称的“中国的巴林事件”。 在这一阵紧锣密鼓的狂轰 烂炸之中，万国共抛出1056万口卖单，面值达2112亿元，而所 有的327国债总额只有240亿元。也就是说，万国卖空的数额超 过了该品种总额的7.8倍。多方顿时兵败如山倒。若按收市价 147.50元结算，意味着一大批多头将一贫如洗，甚至陷于无法自 拔的资不抵债泥坑。当日开仓的多头将全部爆仓。并且如果按照 此价格交割，中经开在1995年将破产消失。
“3.27”国债事件
起因：一场资本大鳄与官方的生死博弈 1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国 债期货交易。此时，国债期货尚未对公众开放，交投清淡，并未 引起投资者的兴趣。1993年10月25日，上证所国债期货交易向 社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先 推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发 展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括 两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。国 债期货走向火爆的因素主要有两个。一是1994年初，一些券商 钻实际利率比国债利率高的空子，违规超计划卖出非实物国债， 以套用社会资金牟利。当国务院宣布查处这类券商时，他们为了 补足计划外卖出的这部分非实物券，纷纷买入流散在社会上的实 物券，使国债现货市场人为制造出供小于求的局面。二是为了配 合新国债发行，财政部根据当时物价水平较高的客观情况，对 1992年3年期和5年期利率比较低的券种实行保值补贴。一时间， 国库券炙手可热。 当时，国债期货开户保证金只要1 万元，每手保证金只要 500元，浮盈还可以再开新仓；一些散户满仓带透支，一路死多 头，由几万元翻到几十万元，再由几十万元翻到几百万元，狂热 绝不亚于一场豪赌。