金发科技：探索供应链金融 强烈推荐评级

-15.0 存货周转率
37.2 应收账款周转率
-1306.3 估值比率
-785.0 PE(X)
158.6 PB(X)
372.3 EV/EBITDA
2014 16093.6 13786.5
57.5 406.3 1019.9 208.0 151.8 -13.0 450.7 130.3 581.0 98.6 482.5 -15.9 498.4 0.19
资料来源：WIND，广证恒生
图表 4 公司近年三项期间费用率情况（%）
30
25
20
15
10
5
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
增强增韧树脂类
阻燃树脂类
材料贸易
其他产成品
8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
销售费用
管理费用
财务费用
资料来源：WIND，广证恒生
资料来源：WIND，广证恒生
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金发科技（600143）点评 报告
附录：财务预测表 资产负债表
单位：百万元 流动资产
货币资金 应收帐款 应收票据 预付帐款
存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资
固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 流动负债 短期债务 应付帐款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益
证券研究报告 金发科技（600143）点评报告
新老业务齐发展，探索供应链金融
2015.4.21
姚玮(首席分析师)
苏培海(研究员)
电话：
020-88836125
020-88836116
邮箱：
yaow@gzgzhs.com.cn suph@gzgzhs.com.cn
执业编号： A1310512110002
-11.3 -15.9 -57.2 -877.0 -410.3 -283.1
2015E 11349.0 1203.4 3787.9 1346.8
318.1 4057.8 635.0 5397.6
41.3 3394.2 367.7 1148.2 446.0 16746.5 7226.7 4346.6 1874.7 1005.4 798.5 200.0 598.5 8399.2 212.5 2560.0 5574.9 8347.3 16746.5
财务指标 营业收入 同比(%) 归属净利润 同比(%) 每股收益(元) P/E
2014 16094 11.6% 498 -34.0% 0.19 51.8
2015E 19274 19.8% 967 94.0% 0.38 26.7
2016E 22113 14.7% 1187 22.8% 0.46 21.8
2015E
19.8% 128.7% 94.0%
200.0 营业收入增长率
809.5 营业利润增长率
12799.0 净利润增长率
282.8 获利能力
2560.0 毛利率
6009.1 净利润率
8851.9 ROE
21650.9 ROIC
偿债能力
2017E 资产负债率
998.6 负债权益比
1371.4 流动比率
324.6 速动比率
63.6 营运能力
388.9 总资产周转率
-2013-08-05
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金发科技（600143）点评 报告
打印材料，目前公司已具备一定规模的产销能力，成为国内外知名的 3D 打印原材料供应商公司。3）报告 期内，公司碳纤维及其复合材料实现规模生产，产能可达 1.2 万吨，同时开发了连续纤维增强聚丙烯、连 续纤维增强尼龙 6 等多个高性价比热塑复合材料产品。公司在消费电子、耐压管道、交通运输、汽车等行 业应用碳纤维材料与技术开展了一系列的轻量化项目，部分产品在 2014 年底实现了销售业绩，推进了民 用碳纤维及其复合材料产业化进程。 推进供应链管理创新。公司于 ２０１５ 年 ３ 月在珠海横琴区设立“珠海金发大商供应链管理有限公司”全资子公司， 探索和研究供应链管理创新模式，将产业资本和金融资本有机结合。此次投资将合理整合集团仓库资源和成熟 的物流体系，并通过线上平台协助买卖，线下物流组织配送，实现供应链管理创新；同时，子公司可为上下游 客户提供供应链金融服务（应收账款抵押融资和库存质押融资等）；此外 ，利用集团拥有期货交割仓库和海内外 现货渠道的优势，开展仓单串换等场外业务，同时提供现货仓储、物流配送和仓单质押等增值服务。我们认为， 这是公司利用本身积累及优势，整合集团资源搭建供应链服务平台，是公司在创新延伸业务的一次有益探索。
股本 留存收益 股东权益 负债与股东权益
现金流量表
单位：百万元 经营活动产生现金流量 净利润 加:折旧和摊销
资产减值准备 财务费用 投资收益 少数股东损益 营运资金的变动 投资活动产生现金流量 融资活动产生现金流量 现金流净增加额
2014 8998.9 1403.5 3024.0 886.7 395.0 2997.0 292.7 4722.1
改性塑料业务持续高速发展。1）2014 年，全国汽车产销分别为 2372 万辆和 2349 万辆，同比增长 7.3%和 6.9%。公司汽车用改性塑料全 年实现销量 31.2 万吨，增速达 25%以上。公司汽车用改性塑料销量 增速明显高于行业增速，连续三年保持 25%以上增速，市场占有率持 续扩大。2）公司家电材料业务紧跟智能家居新形势，主抓行业龙头， 主要大客户市场份额保持年均 20%以上增速，带动公司家电材料收入 增长。3）2014 年，公司建立了全球废旧再生材料供应链体系，循环 再生材料销量超过 5.5 万吨，同比增长 135%，推动公司改性塑料业 务整体盈利能力加速上升。 新材料加快推进，成为公司新利润增长点。1）公司特种工程塑 料(PA10T)实现批量生产，销售收入增长迅速，2014 年同比增长 138.6%，成为公司新的利润增长点。其中高温尼龙基 LED 反射支架 材料在技术上取得较大突破，推广应用成效显著。2）报告期内，公 司生产的完全生物降解塑料销量大幅增长，全年实现销量约 5000 吨。 公司完全降解生物材料先后取得了欧洲 EN13432、美国 ASTMD6400 和澳洲 AS4736 认证，公司积极拓展海外市场，已成为欧洲市场第二 大完全生物降解塑料原材料供应商。完全生物降解塑料还可应用于 3D
盈利预测：我们预测公司 2015-2017 年收入分别为 193、221 和 252 亿元，归母净利润为 9.67、11.87 和
13.34 亿元，每股收益为 0.38、0.46 和 0.52 元，对应现在的股价动态 PE 分别为 26.7、21.8 和 19.4。受 益油价下跌，公司毛利率在 15 年反弹是大概率事件，新老产品拓展顺利，同时在供应链金融方面的有益 探索将可能带来对公司盈利和估值的重估，上调公司至“强烈推荐”评级。
强烈推荐(上调)
现价： 目标价：
股价空间：
基础化工行业
10.23
股价走势
120% 100%
80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%
14-04 14-06 14-08 14-10 14-12 15-02
金发科技
沪深300
股价表现
涨跌(%) 金发科技 基础化工 沪深 300
1M 3M 6M 21.4 40.7 90.0 13.2 50.9 59.6 16.2 24.4 87.0
35.6 2684.7 435.5 1148.2 418.1 13738.1 4639.3 2409.1 1545.9 684.3 687.4 200.0 487.4 5566.2 185.5 2560.0 5425.5 8171.9 13738.1
2014 1004.1 482.5 255.5 151.8 142.7
事件：
公司发布14年年报，报告期内实现营业收入160.94亿元，同比增长 11.56％；归属于上市公司股东的净利润4.98亿元，同比下降33.99％； 基本每股收益0.19元。同时，公司发布15年一季度报，报告期内实现 营业收入35.19亿元，同比增长5.44％；归属于上市公司股东的净利 润2.1亿元，同比上升37.9％。
1276.4
资产减值损失
6712.8
投资和汇兑收益
41.3 营业利润
4596.1 加:营业外净收支
316.9 利润总额
1148.2 减:所得税
610.2 净利润
21650.9 减：少数股东损益
11307.3 母公司所有者净利润
7840.7
EPS
2417.3 主要财务比率
1049.2
1009.5 成长能力
2015E -441.7 993.6 Βιβλιοθήκη Baidu45.8
63.6 205.0 -15.0 27.0 -1999.4 -773.6 1183.2 -32.0
2016E 13042.9 1380.6 4345.7 1545.1
230.9 4600.2 940.5 6070.6
41.3 4024.5 333.9 1148.2 522.6 19113.4 9205.6 6054.6 2125.3 1025.7 899.0 200.0 699.0 10528.5 245.6 2560.0 5779.3 8584.9 19113.4
2000000
50%
40% 1500000
30%
1000000
20%
10% 500000
0%
0
-10%
2008 2009 2010 2011 增强增韧树脂类 材料贸易 塑料合金类
2012 2013 2014 阻燃树脂类 其他产成品 增速
1800000 1600000 1400000 1200000 1000000
2016E 798.9 1220.2 285.7 63.6 242.7 -15.0 33.1 -1177.6 -785.0 336.6 350.5
利润表
2017E 单位：百万元
14938.1 营业收入
1575.4 减:营业成本
4959.1
营业税费
1763.2
销售费用
131.7
管理费用
5232.3
财务费用
基本资料
总市值（亿元）
253
总股本（亿股）
25.6
流通股比例
100%
资产负债率
40.5%
大股东
袁志敏
大股东持股比例
17.63%
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2014
11.6% -36.0% -34.0%
14.3% 3.1% 5.9% 6.5%
40.5% 68.1%
1.84 1.23
1.2 5.4 5.7
51.8 3.2 31.5
2015E 19274.4 16178.6
39.0 539.7 1195.0 242.7 63.6 15.0 1030.7 146.9 1177.6 184.0 993.6 27.0 966.6 0.38
点评：
计提存货跌价准备和财务费用增加是业绩同比下降的重要原因。公司 原材料主要为石油基树脂和助剂。2014 年下半年起，国际原油价格持 续走低，公司主要原材料价格受此影响同步下跌，公司四季度对存货 计提减值损失 1.26 亿元，此为净利润同比下降的首要原因。此外，因 汇率波动和金融投资产生的汇兑损失大幅上升，同比增加 5400 万元， 此为业绩同比下降的另一重要原因。由于原材料价格下跌，2015Q1 公司毛利率有明显回升，由去年 14.7%提升至 17.9%，公司业绩上升。 近日国际原油价格触底，2015 年度公司毛利率有望进一步提升，净利 润将显著增长。
800000 600000 400000 200000
0
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
营业总收入
归母净利润
总收入增速
净利润增速
资料来源：WIND，广证恒生
图表 3 公司五大主业及综合毛利率变化情况
2017E 25234 14.1% 1334 12.4% 0.52 19.4
风险提示：
原油价格波动导致原材料价格波动；金融产业链业务进展不及预期；新材料推广不及预期。
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金发科技（600143）点评 报告
图表 1 公司近年收入（万元）及增长率情况
图表 2 公司近年归母净利（万元）及增长率情况