第八章 长期投资决策实务

第二节 项目投资决策 一、固定资产更新



一、固定资产更新 1.项目寿命相等的投资决策：可用净现值法 进行决策 例题：P249 方案A：维持 方案B：更新 决策方法一：分别计算两方案的净现值，比 较；

继续用旧设备的营业阶段现金净流量： NCF=(4－2) ×(1 －25%)+0.5×25% =1.625（万元）
第一节

现实中现金流量的计算

（二）现金流量估算的原则及应注意的问题： 1、基本原则： 在项目投资的分析中，最重要也是最困难 的环节就是估算项目的现金流量了。 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流 量。即接受或拒绝某个投资方案后，企业总 现金流量因此发生的变动。

第一节

现实中现金流量的计算
2、需要注意以下问题： ⑴ 区分相关成本和非相关成本 ⑵ 不要忽视机会成本 ⑶ 要考虑投资方案对其他项目的影响 ⑷ 要考虑投资方案对净营运资金的影响 ⑸ 现金流量估算应由企业内不同部门的人员 共同参与进行。
营业阶段（差量分析法） ——套公式





△NCF1=-(-14)×(1-25%) +(24-2.4) × 25%=15.9（万元） △NCF2=-(-14)×(1-25%) +(12-2.4) ×25%=12.9（万元） △NCF3=-(-14)×(1-25%) +(4-2.4) ×25%=10.9（万元） △NCF4=10.9(万元) （同第三期） △NCF5=-(-14)×(1-25%) +(-2.4) ×25%=9.9(万元)
营业阶段：下页分析 终结阶段： 1.2+（4 － 1.2）×25% = 1.9 （万元）

营业阶段——新旧机器的折旧

新（按税法规定计算）
旧
方法：双倍余额递减法税率：2/4 直线法 第一年：48×50%=24 12/5=2.4 第二年：(48-24)×50%=12 2.4 第三年:(48-24-12-4) ÷2=4 2.4 第四年:(48-24-12-4) ÷2=4 2.4 第五年： 0 2.4


三、投资开发时机决策 主要针对自然资源的开发，晚开发可能价格 上升带来的收益，早开发却可以带来再投资 的收益（时间价值）。关键是要计算不同开 发时机的净现值，必须把晚开发所获得的净 现值换算为早开发的第1年年初时的现值， 比较，选择净现值最大的方案。
第二节 项目投资决策 三、投资开发时机决策
第二节 项目投资决策 四、投资期决策


1.用差量分析法 2.不用差量分析法（两方案决策） 注意：本题假定投资都是在年初，即为预付 年金。 固定资产投资的现值 =200×(P/A,20%,3)(1+20%) 或者=200+200（PVIFA,20%,2)
第三节 风险投资决策

决策指标——净现值
第三节 风险投资决策

2、概率法
第三节 风险投资决策

三、决策树法 四、敏感性分析 五、盈亏平衡分析 六、投资决策中的选择权 （了解）
更新方案的净现金流量：
差量方案：以更新为主
0 1 2 3 4
单位：万元
5
－39.75
15.9
12.9
10.9
10.9
源自文库
9.9 1.9
K = 10% 计算：△NPV=P产出－ P投资 =8.33（万元）
计算：△NPV=P产出－ P投资 =15.9 (P/F,10%,1) +12.9(P/F,10%,2)+10.9(P/F,10%,3) +10.9 (P/F,10%,4)+11.8 (P/F,10%,5) – 39.75 = 8.3257（万元）
+ 3.465×(P/F,10%,3) + 4.0075×(P/F,10%,4) －70，000 = 4.7675（万元）

因为 NPV2＞ NPV1 ＞0， 所以选择更新设备。
第二节 项目投资决策 一、固定资产更新

决策方法二，计算差量方案的NPV （因为项 目的期限相同）（以更新为主） （1） 决策时可以比较：更新方案比维持方 案追加的净现值，即△NPV （2）△NPV=追加的现金流入的现值-追加 的现金流出的现值 △NPV>0，选择更新方案。

第二节 项目投资决策 二、资本限额决策
如果项目是可拆分的，按获利指数由高到低 的顺序排列组合，顺序为：先A,B，再C C的投资额为（40－12－15）= 13万 组合方案为：A+B+（13/30）C 组合的净现值为： 6.7+7.95+ （13/30）11.1= 19.46万

第二节 项目投资决策 三、投资开发时机决策
第二节 项目投资决策 二、资本限额决策

二、资本限额决策 钱少项目多，择优选择 资本限额条件下的目标是：在预算限额内选 择能提供最大净现值的投资方案组合，并争 取净预算限额全部用完。——即在资金有限 时，如何对项目进行组合，在充分利用资金 的情况下，达到尽可能大的净现值或获利指 数。
第二节 项目投资决策 二、资本限额决策
一、现金流量的构成
2、营业阶段现金流量（现金净流量，NCF ） （1）直接法（顺推法）： NCF=营业收入-付现成本-所得税 (1) （2）间接法（逆推法）： NCF = 税后利润 +（折旧+无形资产摊销） （2） （3）税盾法


NCF=收入×（1-税率）- 付现成本×（1-税率） +（折旧+无形资产摊销）×税率 (3)
第二节 项目投资决策 一、固定资产更新
继续用旧：
0 1 16250 2 16250 3 16250 4 16250
单位：元
－20,000
更新：
0
1 37800
2 36225
3 34650
4 33075 7000
-70，000
第二节 项目投资决策 一、固定资产更新


NPV1 = 1.625×（P/A,10%,4）－2 = 1.625 ×3.17－2 = 3.15125(万元) NPV2= 3.78×(P/F,10%,1)+ 3.6225×(P/F,10%,2)


例P255 包含两个方案：现在采伐方案，3年后采伐方案， 分别计算其净现值，并比较何者为优。 1.现在采伐方案的净现值：NPV=307(万元) 2.3年后再采伐的净现值：NPV0=493.6(万元) 决策：3年后再采伐更有利。

第二节 项目投资决策 四、投资期决策



四、投资期决策（建设期是否缩短） A方案:投资期缩短，可早受益，但可能要多 投资 B方案：投资期正常，可能节约投资，但受 益晚。 决策方法：计算比较两种情况的净现值。 例P257
一、现金流量的构成

3、终结现金流量（现金流入） （1）固定资产的残值收入或变价收入； （考虑税收的影响） （2）投资时垫支的流动资金的收回； （3）停止使用的土地的变价收入。
更新方案的净现金流量分析： （差量分析法）
初始阶段： △NCF0=－48 + ［7+（12 － 7）×25%］

= －39.75（万元）
第八章
第一节 第二节 第三节 第四节
投资决策实务
现实中现金流量的计算 项目投资决策 风险投资决策 通货膨胀对投资分析的影响
第一节

现实中现金流量的计算
一、现金流量的涵义及计算中应注意的问题： （一）现金流量的涵义： 现金流量，在投资决策中是指一个项目引 起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 广义的现金，不仅包括各种货币资金，也包 括项目需要投入的企业现有非货币资源的变 现价值。
第一节

现实中现金流量的计算
书上例8—3 P247 固定资产更新 本例题由于新旧机器的使用年限相同， 可以用差量分析法。（本例，假设新旧机 器的产能相同，即年营业收入相同）
一、现金流量的构成

1、初始阶段现金流量（投资，现金流出）
（1）固定资产投资 （2）流动资产投资 （3）其他费用（如开办费、谈判费） （4）原有固定资产的变价收入（更新） 注意：固定资产重置时变价收入的税赋损益。
NCFt NPV t ( 1 K ) t 0
n


考虑风险分析时，考虑风险对净现值计算 的分子——NCFt或者分母贴现率K的影响。 调整方法：一、风险调整贴现率法 二、按风险调整现金流量法
第三节 风险投资决策


一、按风险调整贴现率 是根据项目的风险程度来调整贴现率，也 即根据项目的风险程度调整资本成本（对 筹资人而言是资本成本，对投资人而言， 就是报酬率）。 具体方法： 1.按资本资产定价模型调整贴现率： Ki R f i ( Km R f ) Ki RF biVi


该公司现准备用一台新设备来代替原有旧设 备，新设备的购置成本为50，000元，估计 可使用5年，期满有残值5，000元，使用新 设备后，每年收入可达90，000元，每年付 现成本为30，000元。 假设该公司的资本成本率为10%，所得税 率为25%，对新、旧设备均用直线法计提 折旧。试做出该公司是继续用旧设备还是对 其进行更新的决策。

用新设备的营业阶段现金净流量： NCF1=(6-1.8)×(1-25%)+2.52× 25% =3.78 （万元）

用新设备的营业阶段现金净流量： NCF2=(6-1.8)×(1-25%)+1.89× 25% =3.6225 （万元） NCF3=(6-1.8)×(1-25%)+1.26× 25% =3.465 （万元） NCF4=(6-1.8)×(1-25%)+0.63× 25% =3.3075 （万元）
（1）最小公倍寿命法 （2）年均净现值法 后付年金现值 PV=A（P/A，k ，n） ANPV= NPV/（P/A，k ，n） （3）年均成本（在更新时，往往新旧设备生 产的产品相同，只需比较设备的年均使用 成本）
第二节 项目投资决策 一、固定资产更新

例题P251 —252
简单例题

北方公司考虑用一台新的、效率更高的设 备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。 旧设备原购置成本为40，000元，已使用5 年，估计还可以使用5年，已提折旧20， 000元，假设使用期满后无残值，如果现在 销售可得价款20，000元，使用该设备每年 可获得收入50，000元，每年的付现成本为 20，000元。


决策：在实践中， 如果项目是可拆分的，可将方案根据获利 指数由高到低的顺序排列来选取项目组合； 如果项目是不可拆分的，就要选取能产生 最大净现值的方案组合。
第二节 项目投资决策 二、资本限额决策
如果项目是不可拆分的，就要选取能产生最 大净现值的方案组合。 最有效地组合为： ABD， ABE，ADE， BDE， CE 对应的 NPV为：16.75，16.45，10.6，11.85，12.9 选择：ABD组合。(NPV最大,为16.75万元。)
第二节 项目投资决策 一、固定资产更新
差量方案：
0 1 2.155 2 1.9975 3 1.84 4 1.6825 0.7
单位：万元
以更新为主 －5
第二节 项目投资决策 一、固定资产更新
例：△NPV=2.155×(P/F,10%,1) +1.9975 ×(P/F,10%,2) +1.84 ×(P/F,10%,3) +2.3825 ×(P/F,10%,4) － 5 = 1.6179(万元) ＞0 所以，更新方案好。
第三节 风险投资决策

2.按投资项目的风险等级调整 根据以往经验判定风险等级和调整贴现率 NPV法：按调整以后的贴现率计算净现值。 IRR法：计算的IRR与调整以后的资本成本 比较。

第三节 风险投资决策




二、按风险调整现金流量 1、确定当量法 根据项目的风险程度，对每年的现金流量打一 个折扣，把不确定的现金流量转换为肯定现金 流量。这个折扣率称之为约当系数d 肯定的CFAT = d ×期望的CFAT CFAT(Cash flow after taxes)税后现金流量 约当系数的确定，往往要根据风险程度（即变 化系数）来确定，经验数据及例见P258。
（前页： △NPV=4.7675-3.1513=1.6162 ）
第二节 项目投资决策 一、固定资产更新

2. 项目寿命不等的投资决策 为了使投资项目的指标具有可比性，要设 法使其在相同的寿命期内进行比较，往往 采用最小公倍数法、年均净现值法和年均 成本法。如P251
第二节 项目投资决策 一、固定资产更新