长江证券：如何理解近期北上资金的交易变化

┃研究报告┃

2019-6-19

投资策略|点评报告

报告要点

6月，北上资金连续两周净流入，印证自5月末，长江策略就反复强调的北上资金净流出已接近尾声的判断。但从结构上来看，6月前两周，北上资金交易出现较大变化，应如何理解？

⏹如何理解近期北上资金的交易变化？

近两周，北上资金净流入结构差异较大。6月第1周，行业净流入金额与该行业在MSCI权重的相关性较高，但上周这种相关性已经明显下降。个股层面亦能发现类似现象，相对6月第1周，上周净流入超过1000万元个股中，非MSCI 成份股的占比上升超过2Pct。

北上资金行业和个股层面的交易变化，或显示主动型基金开始布局。6月第1周，在全球央行释放鸽派信号，以及MSCI将A股纳入因子提升至10%生效的背景下，北上资金大幅流入，或主要是被动型基金向benchmark调仓。上周北上资金大幅流入，或是主动型基金布局：1）考虑到被动型基金多采取MOC交易策略，截至6月第1周末，调仓行为应接近尾声。2）A股较优的风险收益比吸引主动型基金布局。3）目前市场PE低于2018年4、5月水平，接近6、7月的水平，参照2018年纳入MSCI经验，主动型基金或开始布局。

重申前期观点，北上资金短期净流入的窗口已打开。首先，从全球横向比较看，目前A股具备不错的风险收益比。其次，参考2018年经验，随着MSCI纳入因子提升节点将近，主动型基金或提前布局。最后，目前北上资金持仓PE仅为21倍，已接近前期底部位置，较为便宜的“筹码”降低了减仓或换仓的概率。

⏹数据集萃

宏观流动性：上周央行公开市场净投放650亿元，1周SHIBOR利率下行，3个月SHIBOR利率上行；信用利差走阔，期限利差收窄。

股市流动性：资金供给上，上周陆港通净流入156.62亿元、融资余额略有上行、产业资本净减持33.38亿元。资金需求上，截止6月17日，6月股权融资131.22亿元，其中，IPO募资12.23亿元；解禁1167.04亿元，较前周大幅上升。

交易特征：上周偏股混合型仓位较前周小幅下降、普通股票型基金仓位较前周小幅上升；市场换手率和日均成交额均有所上升，交易情绪趋于乐观。分析师包承超

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目录

如何理解近期北上资金的交易变化？ (3)

上周北上资金大幅流入，但与前周交易结构出现较大差异 (3)

北上资金行业和个股层面的交易变化，或显示主动型基金开始布局 (5)

再次重申前期观点：短期北上资金净流入的窗口已打开 (7)

数据集萃 (9)

宏观流动性 (9)

股市流动性 (9)

交易特征 (10)

图表目录

图1：6月至今，北上资金已连续两周净流入 (3)

图2：上周，北上资金主要流向食品饮料、医药等行业 (3)

图3：上周行业净流入金额与其自由流通市值在MSCI中占比的相关性大幅下降 (4)

图4：相对6月第1周，上周净流入超过1000万元个股中，非MSCI成份股的占比有所上升 (4)

图5：2018年纳入因子提升前的1至2个月内，北上资金均出现明显净流入 (5)

图6：5月后半月减持较多的个股，前周增持并不显著 (6)

图7：5月后半月减持较多的个股，上周增持较为明显 (7)

图8：北上资金整体持仓PE（持仓市值加权）已接近底部位置 (8)

图9：上周央行公开市场净投放650亿元 (9)

图10：上周1周SHIBOR利率下行，3个月SHIBOR利率上行 (9)

图11：上周信用利差有所走阔 (9)

图12：上周期限利差收窄 (9)

图13：上周陆股通净流入156.62亿元 (9)

图14：上周融资余额略有上行 (9)

图15：截至6月17日，6月股权融资131.22亿元 (10)

图16：截至6月17日，6月IPO募资12.23亿元 (10)

图17：上周解禁市值1167.04亿元，较前周大幅上升 (10)

图18：上周产业资本净减持33.38亿元，较前周大幅增加 (10)

图19：上周偏股混合型仓位较前周小幅下降，普通股票型基金仓位较前周小幅上升（wind估算） (10)

图20：上周万得全A、上证综指换手率较前周均有所上升 (11)

图21：上周万得全A、上证综指日均成交额较前周均有所上升 (11)

表1：从国际比较看，当前A股已具有较高的配置价值 (5)

6月，北上资金连续两周净流入，印证自5月末，长江策略就反复强调的北上资金净流出已接近尾声的判断。但从结构看，6月前两周，北上资金交易出现较大变化，应如何理解？

如何理解近期北上资金的交易变化？

上周北上资金大幅流入，但与前周交易结构出现较大差异

截至目前，北上资金已连续两周净流入，其中，食品饮料、医药、银行等行业较为受青睐。6月以来，北上资金扭转5月净流出趋势，连续两周净流入，其中，上周净流入超150亿元，较前周增幅明显。从行业看，北上资金主要流向食品饮料、医药、银行等行业，其中，食品饮料净流入额接近40亿元，医药和银行等净流入金额均超20亿元。

图1：6月至今，北上资金已连续两周净流入

图2：上周，北上资金主要流向食品饮料、医药等行业

资料来源：Wind ，长江证券研究所

资料来源：Wind ，长江证券研究所

近两周，北上资金净流入的结构差异较大。行业层面，若以5月中旬MSCI 所披露潜在成份股自由流通市值的行业分布，作为该行业在MSCI 中权重的代理变量，可以发现，

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月第1周，行业净流入金额与其在MSCI 权重的相关性较高，但上周这种相关性明显下降。个股层面亦能发现类似现象，相对6月第1周，上周净流入超过1000万元个股中，非MSCI 成份股的占比上升超过2Pct 。