国航南航财务对比研究分析

国航南航财务对比分析
————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：
中国国际航空股份有限公司中国南方航空股份有限公司2009-2011年财务分析报告
付博文
2010111040006
2012年10月
目录
1我国航空运输业发展概述 (5)
2. 中国国航和南方航空的基本情况分析 (5)
2.1中国国航（601111） (5)
2.2南方航空（600029） (6)
2.3基本财务数据对比 (7)
3.中国国航和南方航空的财务指标体系分析 (8)
3.1盈利能力分析 (8)
3.2资产使用效率分析 (9)
3.3资产流动性分析 (9)
3.4负债比率分析 (10)
3.5偿债能力分析 (11)
3.6现金创造能力分析 (11)
3.7每股指标和资本市场表现分析 (13)
4. 中国国航和南方航空的财务报表三维分析 (13)
4.1趋势比较分析 (13)
4.2结构及比较分析——利润表 (16)
4.3结构及比较分析——资产负债表 (18)
4.4结构及比较分析——现金流量表 (19)
5.中国国航和南方航空主要财务指标的分解分析 (20)
5.1 ROE的分解分析 (20)
5.2.1风险的分解分析——固定成本、变动成本和财务费用 (23)
5.2.2风险的分解分析——收入增长、EBIT增长和EAT增长 (25)
5.3自我可持续增长率的分解分析 (25)
5.4 EVA的分解分析 (26)
6. 财务政策分析与评价 (27)
7. 主要结论和建议 (27)
1我国航空运输业发展概述
新中国成立60年来，经过不断的建设和发展，我国航空运输网络不断扩大，运输能力显著增强。

改革开放以来，民航大幅度增加了省会、自治区首府和直辖市之间的航线，并根据市场的热点变化，不断开辟通往旅游城市的航线；为了更好地服务经济建设，民航还加速扩展沿海开放城市间的航线网络，改善老少边穷地区的航空运输，在新疆、云南等省区形成了支线运输网络。

目前国内已经形成了以大城市为中心枢纽、连接全国各地、干线与支线相结合的航空运输网络。

目前形成了以北京、上海、广州等城市为起点联结世界主要国家和地区的航空运输网络。

为满足航空运输市场对运力的需求，民航利用国外融资租赁和经营租赁等方式，在过去的十几年中加强了机场、航管等基础设施建设，重点改建、扩建、迁建和新建了北京、上海、广州等80多个大中型机场，建设了一批支线机场，机场设施越来越接近航空发达国家的水平。

民航管理也日益现代化，基本建成了现代化的空中交通管理系统，建成了适应民航可持续发展需要的科技引进、消化、开发和创新体系，建成了多层次、全方位、系统化的人力资源开发体系和完备的法律法规体系，航空安全综合保障能力逐步增强，航空安全水平接近民航发达国家水平。

在机场建设数量提升的同时，也没有放松机场技术上的升级改造，尤其是航管、通信、导航和气象保障系统的技术改造。

北京、上海、广州等三大枢纽机场初步达到国际先进水平。

2. 中国国航和南方航空的基本情况分析
2.1中国国航（601111）
中国国际航空股份有限公司简称“国航”，英文名称为“Air China Limited”，简称“Air China”，其前身中国国际航空公司成立于1988年。

根据国务院批准通过的《民航体制改革方案》，2002年10月，中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航空公司，成立了中国航空集团公司，并以联合三方的航空运输资源为基础，组建新的中国国际航空公司。

2004年9月30日，经国务院国有资产监督管理委员会批准，作为中国航空集团控股的航空运输主业公司，中国国际航空股份有限公司（以下简称国航）在北京正式成立。

2004年12月15日，中国国际航空股份有限公司在香港和伦敦成功上市。

2006年在中国上海上市。

国航的飞机拥有专业化、规范化的技术保障。

国航下设工程技术分公司，总部设在北京，下辖成都、重庆、广州等9个维修基地和4家关联企业，拥有88个国内维修站点和73个国际维修站点，形成了辐射国内外的维修网络。

2.2南方航空（600029）
中国南方航空公司成立于2002年10月11日，是以中国南方航空（集团）公司为主体，联合新疆航空公司、中国北方航空公司组建而成的大型国有航空运输集团，是国务院国资委直接管理的三大骨干航空集团之一，主营航空运输业务，兼营航空客货代理、进出口贸易、金融理财、建设开发、传媒广告等相关产业。

南航集团现有员工7万多人，运营总资产达1500多亿元人民币。

南航的发展战略目标是，建设成为具有核心竞争力和持续盈利能力的国际化规模网络型航空公司。

以“顾客至上、尊重人才、追求卓越、持续创新、爱心回报”为核心价值观，以“成为顾客首选、员工喜爱的航空公司”为愿景目标和使命，打造“中国最好、亚洲一流”的服务品牌。

1997年，南航分别在纽约和香港同步上市，2003年在国内成功上市。

目前，南航集团拥有上市公司中国南方航空股份有限公司等8家成员企业，在北京、澳大利亚设立飞行学院，在珠海设立模拟机飞行训练中心和航空发动机维修中心。

2.3基本财务数据对比
3.中国国航和南方航空的财务指标体系分析
3.1盈利能力分析
2009年-2011年中国国航和南方航空的盈利能力比较分析（%）
２００９到２０１１年期间，中国国航的盈利能力的六项指标，都呈现先上升，在下降的趋势，就２００９年和２０１１年比较，销售净利润率，税后ＲＯＩＣ和ROE三项指标，２０１１年有所下降；南方航空除了税后ROIC有逐年增长，其他指标２０１１年都比之前有所下降。

总体上，从营业利润率，ＥＢＩＴ利润率和ROE三项指标看，中国国航盈利能力高于南方航空。

3.2资产使用效率分析
2009年-2011年中国国航和南方航空资产使用效率指标比较分析（次/年）
２００９－２０１１年期间，中国国航和南方航空的资产使用效率都有波动，但是总体来说算是稳中上升。

南方航空的总资产周转率，流动资产周转率，应收款周转率和投入资本周转次数四项指标均高于中国国航，但是存货周转次数，中国国航是高于南方航空的。

总体上看，南方航空的资产使用效率是明显高于中国国航的。

3.3资产流动性分析
2009-2011年中国国航和南方航空的资产流动性比较分析
2009－2010年期间，中国国航和南方航空的资产流动性都大幅上升。

从流动比率、速动比率、超速动比率、现金比率看，中国国航和南方航空都呈现上升态势；但2011年的这四项指标较2010年比，中国国航和南方航空都有小幅度的下降，但总体还是上升的。

虽然二者的流动性状况都呈上升，但2009－2011年期间的各年，尤其是从流动比率，速动比率和现金比率来看，南方航空的资产流动性明显高于中国国航。

3.4负债比率分析
2009-2011年中国国航和南方航空负债比率指标比较分析
2009-2011年期间，中国国航和南方航空的负债程度具有如下特征：一是二者的负债比率有所下降，即总资产负债率、有息负债率等呈现下降态势；二是有息负债率中国国航低于南方航空，虽然南方航空的负债比率低于中国国航，但的有息负债率高于中国国航，这说明南方航空更善于利用“无息负债”。

3.5偿债能力分析
2009-2011年中国国航和南方航空偿债能力指标比较分析
注：南方航空09、10年的数据不完整。

2009-2011年期间，中国国航的利息保障倍数呈下降趋势，现金资产的偿债能力在下降；而南方航空的现金资产的偿还能力保持在一个较稳定的状态。

总体上看，中国国航的现金偿债能力要优于南方航空，但都未超过1。

3.6现金创造能力分析
2009-2011年中国国航和南方航空现金创造能力比较分析
2009-2011年期间，从销售创现率、资产创现率、权益创现率和投入资本创现率看，南方航空呈现下降态势，而中国国航呈在销售创现率、资产创现率、权益创现率三项指标上表现为现先上升后下降的态势。

总体上，中国国航的销售创现率、资产创现率、权益创现率和投入资本创现率四大指标均与南方航空没有太大差距。

但是，这三年来的数据显示，南方航空的创现能力下降。

2009~2011中国国航和南方航空现金创造能力比较分析
2009~2011中国国航和南方航空获现率比较分析
2009-2011年期间，（1）中国国航的获现率呈现上升的态势；南方航空的获现率呈现下降的态势。

（2）2009年南方航空的获现率高于中国国航；2010-2011年中国国航的获现率高于南方航空；（3）3年总平均来看，中国国航的获现率为33.89%，而南方航空为28.44%。

可见，中国国航的现金创造能力总体上高于南方航空。

3.7每股指标和资本市场表现分析
4. 中国国航和南方航空的财务报表三维分析
4.1趋势比较分析
从2009年到2011年中国国航的营业总收入，总资产，总负责，所有者权益，
经营净现金流和年末现金余额都是呈现上涨态势的。

而营业利润，EBIT，税后利润，投入资本和筹资净现金都是呈现先上升后下降的趋势。

南方航空除了营业利润，投入资本和年末现金余额呈现先增长后下降的趋势外，其他的指标都是呈现增长的态势的。

总的来说，在利润的指标上，中国国航均高于南方航空，其他指标基本持平。

资产规模都呈现稳步上升，国航一直高于南航。

国航收入稳步增长，2011年南航营业收入大幅度上涨
国航税后利润先上升后下降，但始终高于南航
国航的经营净现金增长很快，而且始终高于南航4.2结构及比较分析——利润表
2009－2011年期间，中国国航的营业收入的增加均快于南方航空，其中：（1）中国国航的收入从2009年的511亿万元上升到2011年的971亿元；南方航空的收入从2009年的560亿元上升到2011年的927亿元，但是中国国航和南方航空的净利润都是先增长后下降，南方航空净利润相对国航还算稳定，国航的整体利润水平高于南航。

（2）从结构看，二家公司的营业成本占比呈现下降趋势，国航从2009年的82.1%下降到2011年的78.95，南航从2009年的87.78%下降到2011年的83.01%。

但南方航空总体上高于中国国航；
（3）二家公司销售费用占比呈现下降趋势，但南方航空总体上高于中国国航；
（4）南方航空管理费用占比呈现下降趋势，但中国国航确是先下降后上升趋势，两家公司管理费占比基本持平；
（5）国航和南航的EBIT呈现先上升后下降的趋势；
（6）中国国航的所得税税赋呈上升趋势，而南方航空则呈现下降趋势，二者所得税赋的变化较大；尽管国航和南航的销售费用、财务费用和管理费用占差别不明显，但中国国航其较低营业成本，使其税后利润率高于南方航空。

4.3结构及比较分析——资产负债表
2009－2011年，中国国航和南方航空的总资产、权益都呈现增涨趋势，其中中国国航的总资产从2009年的1062亿元上升到2011年的1733亿元；同期权益从239亿元上升到495亿元。

同期南方航空的总资产从947亿元上升到1293亿元；权益从133亿元上升到376亿元。

从资产结构看：
（1）两家公司的流动资产占比和现金资产（现金存款证券）的占比是上升的，两者的占比比重不相上下；
（2）中国国航应收账款占比下降，南航应收款占比却有上升趋势，但南航的应收账款平均低于中国国航；
（3）中国国航的预付款占比始终低于南方航空；
（4）中国国航和南航的存货占比都有所下降，但中国国航显著低于南方航空。

从负债结构看：
（1）两家公司的总资产负债率均呈下降趋势，权益占比呈现上升趋势，但两家公司基本持平；
（2）中国国航的有息负债率相对低于南方航空；
（3）两家家公司都是流动负债少长期负债多，。

尽管南方航空的流动资产占比较高，但短债占比也较高。

正因如此，南方航空资产流动性低于中国国航，尽管两家公司均保持较高的流动性。

4.4结构及比较分析——现金流量表
从2009-2011年三年累计数看，中国国航创造的经营净现金高于南方航空；两个公司的投资净现金全都为负值，南方航空的数值相对高于中国国航，说明中国国航在投资活动上亏损较多，投资不利；2011年中国国航“逆向筹资”（348185万元），而南方航空“正向筹资”（762400万元）；截止2011年末，中国国航结余现金约336亿元，而南方航空结余现金约为247亿元，中国国航高于南方航空。

5.中国国航和南方航空主要财务指标的分解分析
5.1 ROE 的分解分析
EBT
EAT
**EBIT EBT **EBIT 权益投入资本投入资本销售收入销售收入权益==
EAT ROE
南航的ROE 显著高于国航
国航的EBIT利润率显著高于国航
国航的资本使用效率2010年开始高于南航
南航的财务费用率在2010年超过国航
南航的负债率高于国航
中国过航的税负低于南方航空。

1.中国航主营业务成本较低，但其管理费用和销售费用较高，其EBIT 利润率从2010年开始低于南方航空；
2.南方航空的资本周转速度显著快于中国国航，即资本使用效率较高；
3.南方航空的负债比率显著高于中国国航，南航财务费用率增长很快，国航基本稳定；
4.中国国航的所得税赋较低。

可见：中国国航的优势在于：主营业务成本低税赋较低；南方航空的优势在于：资本周转速度显著高，管理费用较低。

综上所述，南方航空的优势明显。

5.2.1风险的分解分析——固定成本、变动成本和财务费用
国航的经营杠杆比较稳定，南航呈上升趋势
国航的财务的风险高于南航，南航波动大
国航的总风险高于南航
5.2.2风险的分解分析——收入增长、EBIT增长和EAT增长
中国国航的净利增长率呈下降趋势，经营风险呈现上升趋势，财务风险和总风险呈下降趋势；南航的净利增长率呈先上升后下降趋势，净利增长率2011年为负值，经营风险保持稳定。

5.3自我可持续增长率的分解分析
注：中国国航和南方航空均为派发股利，故ＤＰＳ没有数据
两个公司的每股收益都呈现先上升后下降的趋势，但国航的每股收益率显著高于南航
国航的可持续增长率显著高于南航，且国航的可持续增长率是上升趋势的5.4 EVA的分解分析
国航和南航两个企业的ROIC均小于WACC，说明这两个企业都为损值企业
6. 财务政策分析与评价
7. 主要结论和建议
（1）从盈利能力看，中国国航的主营业务盈利能力明显高于南方航空，主要原因是中国国航的主营业务收入高于南方航空，而营业成本低于南方航空。

从资本和资产的盈利能力来看，中国国航却低于南方航空，主要是由于资产周转率上，虽然中国国航也在逐年呈加快趋势，但是南方航空要明显高于中国国航。

（2）从现金创造能力来看，从销售创现率、资产创现率和资本创现率三个指标来看，中国国航在波动中呈现增长的趋势，而南方航空，却是逐年下降的。

就2011年的数据对比，中国国航的现金创造力是显著高于南方航空的。

（3）从风险状态来看，中国国航和南方航空的经营风险虽然都是呈现上升趋势的，但是中国国航的经营风险却是显著高于南方航空的。

中国国航的财务风险却是下降状态。

结合以上的分析和总结，可以看出中国国航和南方航空的财务状况都不是太好，优缺点方面也是各有千秋。

中国国航在主营业务和创现能力方面更优于南方航空，但南方航空在管理成本和费用，控制风险方面却比中国国航做得好。

但是两个企业的价值创造能力都不是很好，加权资本成本很高，EVA波动也很大。