2017年幼教行业红黄蓝分析报告

2017年幼教行业红黄蓝分析报告

2017年11月

目录

一、公司概况：中国规模最大的幼教服务商之一 (4)

二、行业背景：中国幼儿教育行业红利显著 (6)

1、人口周期叠加二胎政策，幼教需求激增 (6)

（1）家庭幼教消费：2020年有望达5938亿元 (6)

（2）幼教市场民办主导，集中度亟待提升 (8)

2、早教中心：空间广阔、竞争激烈 (10)

三、经营分析：幼儿全域教育服务，扩张步调稳健 (12)

1、幼儿园：园所网络庞大，课程研发领先 (13)

（1）硬件设施：直营园硬件设施功能齐全，远超国家标准 (14)

（2）师资：师资优质，强调培训 (14)

（3）课程：自主研发课程体系+量身定制特色课程 (15)

（4）未来发展方式：新建+并购直营园所 (15)

2、亲子园：加盟留存率高，直营走向精品化 (15)

（1）课程体系覆盖面广，选择灵活 (16)

（2）加盟模式留存率高，直营园所精品化路线 (17)

3、直营+加盟，二者互相促进 (18)

四、未来展望：规模扩张较快，未来盈利可期 (19)

1、收入增长：规模增长迅速，未来发展潜力巨大 (19)

2、经营效率：费用率稳中有降，盈利能力持续改善 (20)

国内领先的幼儿教育品牌。红黄蓝1998 年成立第一所亲子园，旗下

拥有红黄蓝亲子园、红黄蓝幼儿园及竹兜育儿三大品牌，业务涉及幼儿教育各大细分市场。截止2017 年上半年，红黄蓝拥有直营幼儿园80 所，直营幼儿园学生人数20463 名；加盟幼儿园175 所；亲子园853 所。红黄蓝业务覆盖全国30 个省份中的307 个城镇，是全国规模最大的幼儿教育服

务之一。

运营模式以“直营+加盟”互相促进。红黄蓝幼儿园及亲子园都采取“直营+加盟”模式，1）直营模式是收入的主要来源，需注重品牌运营，作为

教学质量、内容研发及口碑的保证；2）加盟模式共享直营园的教学资源

及运营经验，为公司积累园所管理经验；3）加盟园所也是公司并购的重

要标的池。

学生人数提升直接带动收入增长。2014-16 年公司营收CAGR 29.15%，其中直营幼儿园是主要营收来源，占比维持68%左右。直营幼儿园2014-

16年学生人数CAGR 29.98%，考虑到直营园爬坡期为3-4 年，目前未成

熟直营园占比高达65.57%。园所数量增长、及次新园利用率的提高，将

带动入园幼儿人数增加，我们预计2019 年直营园幼儿数量将提高至

30475 人，2016-19 年CAGR 达19.4%。同时，结合学费增长，我们预计

公司2016-19年直营幼儿园收入CAGR 达27.2%。

费用率稳中有降，盈利能力持续改善。红黄蓝学校中2014 年以后新

建的幼儿园有30 所，料将于2017-2020 财年开始大幅释放盈利效应。同时，高利润率的教学产品业务占比将逐渐提升。我们测算，公司毛利率将由2016年15.57%提升至2019 年26.66%。同时，由于规模效应体现及运

营效率的提升，公司销售、管理费用率有望稳中有降，带动盈利能力进一步提升。

风险因素：品牌声誉受损风险，加盟模式经营难以维系的风险，政府政策变化的风险，投资者投资结构不符合公司经营要求的风险，课程无法顺应时代变化的风险，在园儿童收到意外伤害的风险，大型疾病流行的风险，面临激烈竞争造成定价压力的风险等。

一、公司概况：中国规模最大的幼教服务商之一

红黄蓝是中国规模最大的幼儿教育服务商之一，截止2017 年上半年，直营幼儿园学生人数达20463 名，教职工2942 名。红黄蓝1998 年成立第一所亲子园，2001 年成立北京红黄蓝公司，拓展亲子园与幼儿园运营。

发展至今，以红黄蓝亲子园、红黄蓝幼儿园及竹兜育儿三大品牌运营，拥有直营幼儿园80 所，加盟幼儿园175 所，亲子园853 所，覆盖全国30个省份中的307 个城镇。

红黄蓝2017 年申请美国纽交所上市，股票代码为“RYB”。IPO 发行前，公司主要持股股东包括联合创始人史燕来、上达资本、联合创始人曹赤民等。IPO 发行后，上达资本将持有的可兑换可赎回票据兑换为公司普通股，持股比例上升，将成为公司第一大股东，曹赤民、史燕来持股比例紧随其后。对外发行的普通股比例将占到27.1%。

主要股东背景情况如下：

董事长曹赤民先生在创办红黄蓝之前曾创办北京东润翻斗乐科普娱乐有限公司，从事儿童教育。

CEO 史燕来女士拥有北京大学法学学士学位，以及是北京师范大学发展与教育心理学研究生，在幼教管理领域有非常丰富的经验。史燕来女士是中国学前教育研究会会员、中资教育研究所常务理事、中国优生优育协会儿童发育委员会委员，深耕学前教育领域，曾经获得“中国百名杰出女企业家”“中国知名品牌幼儿园园长”称号，在业内深受认可。

上达资本是公司直接持股股东Ascendent Rainbow (Cayman) Limited

母公司，采取咨询、资本结合的投资模式，积累了强大人脉网络及深厚的投后管理运营经验。目前投资项目包括万洲国际（已在港上市）、Nano Resources（被A 股并购）、大众点评、延安药业、仁济永鼎医院等知名

企业。孟亮先生作为上达资本的创始合伙人将拥有公司37.30%的表决权。孟亮先生曾任德劭集团（全球最大的对冲基金之一）全球董事总经理、创立和管理集团亚洲总部、摩根大通（亚太）董事总经理等，投资经验丰富。上达资本另一位创始合伙人张奕先生现任香港智立教育基金会董事，中国云彩行动基金会董事，在教育领域经验丰富。

二、行业背景：中国幼儿教育行业红利显著

1、人口周期叠加二胎政策，幼教需求激增

目前，中国历史上第三次人口高峰期出生人口陆续进入生育年龄，出生人口进入上升周期。而2016 年正式开放二胎政策，进一步刺激中国人口增长率提升。根据沙利文预测，至2021 年，中国0-6 岁儿童数量将从2016 年的0.99 亿人增长至1.12 亿人。而以0-6 岁儿童为服务对象的幼儿教育行业正享受着这波出生高峰带来的行业红利。

除人口增长带来的需求提升，居民收入上升和国家政策导向下，入园率提升也是带动幼教需求提升的因素之一。2014 年，教育部、国家发展改革委、财政部联合印发了《关于实施第二期学前教育三年行动计划的意见》，要求截至2016 年全国学前三年毛入园率达到75%左右，实际于2015 年提前达成。2017 年，国务院印发的关于国家教育事业发展“十三五”规划中要求2020 年学前三年毛入园率由2015 年的75%增长至85%。

（1）家庭幼教消费：2020年有望达5938亿元