投资者情绪指标构建_一个研究IPO首日收益的新角度

金融·投资

越来越多的学者将IPO 首日收益的研究视角转

向投资者情绪的作用，那么，基于投资者情绪对IPO 首日收益的实证研究，必然涉及到投资者情绪的准确度量。这涉及到两个步骤：第一步，找到投资者情绪度量的初级指标，为了全面系统地分析和反映投资者情绪特征，提取的指标之间会在某种程度上存在信息的重叠，具有一定多重共线性；第二步，运用主成分分析方法，在力保数据和信息缺失最少的原则下，对高维变量进行降维处理，将多个指标化为少数无关的综合指标。本文将按这两个步骤对投资者情绪指标进行详细剖析。

一、投资者情绪初级指标的选取

目前，国内外学者关于投资者情绪的度量一直处于研究探索阶段。归纳已有的研究成果，一般有两种测度方法：一种方法是直接测度方法，用投资者看涨与看跌比例作为投资者情绪的代理变量，根据对投资者关于未来市场走势的调查数据编制，可分为看涨指数和看跌指数；另一种方法是间接测度方法，这种方法并不直接表示投资者预期未来股市上涨还是下跌，而是通过指数使用者的经验和理论分析推演出反映投资者情绪的代理变量，研究者通过分析投资者情绪代理变量与投资者情绪之间的相关关系来预期未来

投资者情绪指标构建

吕鹏博1，雒庆举2

（1.中国保险学会会刊编辑部，北京100140；2.首都经济贸易大学金融学院，北京100071）

［摘要］本文借鉴国内外学者关于投资者情绪度量指标选取的方法，遴选出适合中国证券市场特征的四类投资者情绪指标，通过主成分分析方法提取反映投资者情绪的主要因素，并初步验证了命题：流动性指标数值与投资者情绪成反比；封闭式基金折价率与投资者情绪为负相关；换手率与投资者情绪成正比；中签率与投资者情绪成反比。

［关键词］投资者情绪；情绪指标；主成分分析［中图分类号］F830.91

[文献标识码]A

[文章编号]1007－9556（2010）03－0055－07

Research on Investor Sentiment Indicators Constrution ———A New Viewpoint for Studying IPO Initial Return

LV Peng-bo 1，LUO Qing-ju 2

（1.Editorial Dept.，The Insurance Institute of China ，Beijing 100140；

2.School of Finance ，Capital Universty of Economics and Businss ，Beijing 100071，China ）

Abstract:Drawing on previous domestic and foreign scholars measuring investor sentiment ，the study selects suitable characteristics of the four categories of Chinese stock market investor sentiment indicators ，extracts major factor of investor sentiment through principal component analysis.The study initially proves that liquidity ，closed -end fund discount and lot winning rate is Inversely proportional to the invester sentiment ，and turnover rate is in direct proportion to the invester sentiment.

Key Words:investor sentiment ；sentiment indicators ；principal component analysis

———一个研究IPO 首日收益的新角度

2010年3月第32卷第3期

M ar.，2010Vol.32No.3

Joumal of Shanxi Finance and Economics University

山西财经大学学报

［收稿日期］2010－01－25［作者简介］吕鹏博（1980－），女，吉林长春人，中国保险学会会刊编辑部，经济学博士，研究方向是投资学与资本市场；雒

庆举1977－），男，甘肃白银人，首都经济贸易大学金融学院教师，经济学博士，研究方向是金融学与保险学。

55··

N Min Max Mean Std.Skewness Kurtosis Statistic

Statistic Statistic Statistic Statistic Statistic Std.Error Statistic Std.Error BS 1215.1300.9300.521243.1515321-.141.070-.766.140IS 1214.0500 1.0000.611878.2041864-.128.070-.638.140SHL 1868.00007.1400.958260.910774 2.305.0577.706.113SZL 1868.00009.3600 1.11914 1.13030 2.391.0578.669.113SHL 1868.00007.1400.958260.910774 2.305.0577.706.113SZL 1868.00009.3600 1.11914 1.13030 2.391.0578.669.113D 1860.031848.112325.043713.220619-.021.057-1.131.113SHTOR 1868.010015.0800 2.62061 2.28388 2.106.057 5.384.113SZTOR 1868.220042.4600 3.44261 4.73054 3.471.05715.040.113SHIPOTOR 32313.3692.5357.859912.84855.017.136.000.271SZIPOTOR 27711.82143.0570.340613.38101-.309.146 4.325.292CLR 367.0129 5.3275.366544.584286 4.588.12728.462.254RLR

227

.0262

2.7504

.097165

.219083

9.412

.162

102.853

.322

的情绪走向。

国内学者在进行投资者情绪的研究时，仅仅用单一指标反映投资者情绪，没有得出可靠的结论。周孝华（2005）用换手率作为情绪代理变量，模型中噪音交

易对首日抑价的解释力度有所提高，但结果不够显著。为了避免指标单一性对投资者情绪研究的制约，本文选取系列变量进行研究。根据上面的分析，我们

选取了直接测试指标和间接测试指标。

表2投资者情绪初级指标描述性统计

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