中国股票市场投资者情绪指数开发研究
股票市场投资者情绪度量研究
关 于投 资 者 情 绪 的研 究 是行 为 金 融领 域 的研 究 内容 ， 行 为金 用 上 ， 国 内外 学者 较 为认 可和 常用 主要包 括 以下几 个 指标 。 融 研 究有 别 于经 典 金 融研 究 ， 行 为 金 融学 考 虑 的人 不再 是 传 统研 个 体 投 资者 协会 指 数 ， 由美 国个 体 投 资者 协 会 自１ ９ ８ ７ 年 开始 究 假设 的“ 理性 人 ” ， 而是 “ 社会人… ‘ 动物 人 ” ， 行 为金 融 假设 人 是 通 过 调 查 其会 员对 未 来 市 场 看 涨 、 看 跌 和 看 平 的预 期 整 理 编 制 ， 处 于一 定社 会 中 的 ， 会 受到 社会 外界 因素 的影 响 ， 同时也 是具 有 情 由于协 会会 员 是个 人 ， 因此 该指 数代 表 了个 体或 散户 投 资者情 绪 。 绪 的， 人 的行 为也会 受 到情 绪等 心 理 因素 的干扰 。 关 于如 何度 量 投 Ｆ ｉ ｓ ｈ ｅ ｒ 和Ｓ ｔ ａ ｔ ｍ ａ ｎ 实证 发 现将该 指 标用 作 Ｓ ＆ Ｐ ５ ０ ０ 未来 收益 的反 向指 资者情 绪 ， 梳理 以往 的研究 成果 ， 本 文基 于情 绪 指标 数据 来 源 的不 标 在 统计 上能够 通过 检 验 。
在“ 金三角” 地区建立各类人才资源信息库 ， 并面向社会及 摘桃子” 为基本原则 ， 既 充 分 尊 重 客观 实 际 ， 又 坚持 高 标 准 ， 严 要 头负责 ， 时 发布 供 求信 息 ， 合 理 引 导人 才 的流 向 ， 调 整 优化 人 才 的结 构 。 加 求， 使设 定 的奖励 目标 ， 真 正成 为人 才成 长 的动力 。跨 越 式发 展 的主力 军 ， 加快 推 进人 才工 作 ， 充
六、 建 立合理 的人 才流动机 制 。 以开放 的姿 态 聚 集 人 才
股票市场与投资者情绪关联性研究
股票市场与投资者情绪关联性研究股票市场是一个充满波动和不确定性的地方，投资者情绪在其中起着重要作用。
情绪可以影响投资者的决策过程，进而对市场产生影响。
因此，研究股票市场与投资者情绪之间的关联性成为了一个备受关注的课题。
首先，我们来探讨投资者情绪对股票市场的影响。
情绪是人类的一种情感状态，可以在一定程度上反映人们对市场的看法和期望。
当投资者情绪高涨时，他们倾向于乐观地看待市场，认为股票价格会上涨，从而加大投资力度。
这种情绪的传播会导致市场上的股票价格上涨，形成所谓的“牛市”。
相反，当投资者情绪低迷时，他们会悲观地看待市场，认为股票价格会下跌，从而减少投资力度甚至抛售股票。
这种情绪的传播会导致市场上的股票价格下跌，形成所谓的“熊市”。
因此，投资者情绪对股票市场的影响是显而易见的。
其次，我们来探讨股票市场对投资者情绪的反馈作用。
股票市场的波动会直接影响投资者的情绪状态。
当市场上涨时，投资者情绪会变得积极向上，他们会感到满足和自信，从而进一步推动市场的上涨。
这种正反馈机制会让市场进一步升温，形成所谓的“投资热情”。
相反，当市场下跌时，投资者情绪会变得消极和恐慌，他们会感到焦虑和失望，从而进一步推动市场的下跌。
这种负反馈机制会加剧市场的下跌，形成所谓的“恐慌情绪”。
因此，股票市场对投资者情绪的反馈作用是不可忽视的。
然而，股票市场与投资者情绪之间的关联性并不是简单的单向影响。
实际上，投资者情绪和股票市场是相互作用、相互影响的。
投资者情绪可以受到多种因素的影响，如宏观经济环境、公司业绩、政策变化等。
而股票市场的波动也可以受到多种因素的影响，如投资者情绪、市场供求关系、资金流动等。
因此，只有综合考虑多种因素，才能更准确地研究股票市场与投资者情绪之间的关联性。
最后，我们来探讨如何应对股票市场与投资者情绪之间的关联性。
首先，投资者应保持冷静和理性，不受情绪的影响。
情绪波动可能导致投资者做出错误的决策，从而造成损失。
投资者情绪与股票市场波动关系研究
投资者情绪与股票市场波动关系研究一、前言近年来，股票市场波动不可谓不剧烈，比如2015年6月15日A股市场的黑色星期一，上证综指大跌6.42%。
而随着投资者理财意识不断提高，他们对市场的情绪波动也越来越敏感。
本文旨在探讨投资者情绪与股票市场波动的关系，从而更好地指导投资决策。
二、投资者情绪的影响因素1.政治因素政治事件是影响投资者情绪的重要因素之一。
例如，一些重要的政策调整、重大事件、政治风险等都可能引起市场的剧烈波动。
比如2020年台湾选举，中国股票市场在选举前后出现了不同幅度的波动。
2.经济因素经济数据对投资者情绪的影响也是非常显著的。
常见的例如GDP增长数据、财政政策、货币政策等。
3.媒体报道媒体通常会对最受关注的股票市场事件作出报道。
投资者往往会从这些报道中获取股市行情的经济学分析和期望。
然而，媒体也可以很容易地扩大波动的影响，因为敏感和负面的报道可以引发恐慌和卖出。
4.技术指标技术指标通过使用股票价格和交易量数据来进行计算，能够提供投资者一个市场走势的大体情况，尽管可能存在少量的错误。
技术指标包括均线、RSI、MACD等等，通过他们可以把投资者对行情的看法传递出来。
三、投资者情绪与波动关系研究1.情绪与波动的相关性分析情绪与波动之间的相关性是研究投资决策的一个重要课题。
一些研究表明，投资者的情绪往往会影响股票市场的波动。
特别是，当情绪变得过于悲观和恐慌时，市场呈现下跌行情，反之则会呈现上涨行情。
例如，季度性市场情绪指数（QMSI）是一种衡量市场的情绪的指标，在多项研究中都表明，它具有预测股票价格的能力。
2.投资者情绪对股票市场波动的影响程度研究投资者情绪对股票市场波动的影响程度因情况而异。
在一些情况下，情绪可能是市场发生波动的主要原因；在另一些情况下，情绪对市场波动的贡献要小的多。
例如，一项研究发现，跌势市场情绪更容易被激发出来，而在牛市中，情绪并没有太大贡献。
3.投资者情绪对长短期波动的影响在对波动的研究中，长期波动和短期波动可以分别被视为长期和短期都基于股票市场交易的模式。
中国股市投资者情绪测量研究_CICSI的构建
中国股市投资者情绪测量研究_CICSI的构建近年来，中国股市的投资者情绪变化巨大，往往对股市波动产生重要影响。
为了准确捕捉中国股市投资者情绪的变化，并对市场走势进行预测，研究人员提出了中国股市投资者情绪指数（China Investor Confidence and Sentiment Index，简称CICSI）。
本文将介绍CICSI指数的构建过程和其在股市中的重要意义。
CICSI指数是基于投资者交易数据、媒体舆情以及市场研究的综合评估指标。
在构建过程中，研究人员将从多个维度入手，以保证指数的全面性和准确性。
首先，研究人员利用投资者交易数据来衡量市场的投资者情绪。
通过统计投资者的买卖行为，可以得出投资者对市场的信心水平。
例如，当投资者积极买入股票时，往往意味着他们对市场的情绪较好，认为股票价格将上涨；而当投资者大量卖出股票时，可能表示他们对市场的情绪较差，预期股票价格将下跌。
通过分析投资者的买卖行为，可以获取其对市场走势的预期和情绪变化。
其次，研究人员考虑到媒体对投资者情绪的影响。
媒体在股市中扮演着重要角色，可以直接或间接地影响投资者的情绪。
通过对媒体新闻报道的情感分析，可以得出股市投资者情绪的整体倾向。
例如，当媒体报道主要集中在股市利好消息时，可能会引起投资者的乐观情绪；而当媒体报道多为负面消息时，投资者的情绪往往会悲观。
最后，研究人员充分利用市场研究的成果。
通过对市场调研数据的分析，可以了解投资者对市场的整体看法和情绪变化。
市场调研可以以问卷调查、访谈等形式进行，以获取投资者的意见和预期。
通过对这些调研数据的分析，可以进一步细化投资者情绪的构建。
通过以上三个维度的数据综合分析，研究人员最终得出了CICSI指数，这是一个全面、准确地反映了中国股市投资者情绪的评估指标。
CICSI指数的构建不仅有助于了解投资者心理和情绪，也为投资者提供了重要的市场参考依据。
投资者可以根据CICSI指数的变化，调整自己的投资策略，以应对市场的波动。
中国股市投资者情绪的预测研究
中国股市投资者情绪的预测研究近年来，中国股市的波动一直备受关注。
投资者对股市走势的预测成为了一个备受关注的话题，因为这有助于决策者做出更明智的投资决策。
本文将探讨中国股市投资者情绪的预测研究，并尝试找出一些可以辅助投资决策的因素。
首先，了解投资者情绪的重要性对于预测股市走势来说至关重要。
投资者情绪往往是影响股市波动的主要因素之一。
当投资者情绪乐观时，他们更容易购买股票并推动股市上涨；而当投资者情绪悲观时，他们往往会抛售股票，导致股市下跌。
因此，了解并预测投资者情绪对于投资者来说至关重要。
历史数据是一个重要的预测投资者情绪的参考。
通过回顾历史数据，投资者可以了解过去情绪变化和股市波动之间的关联。
然而，投资者情绪的预测并不仅仅依赖于过去的数据，还需要考虑其他因素。
例如，经济数据、政策变化、国际形势等都可能对投资者情绪产生深远影响。
因此，综合考虑多个因素进行分析是理解和预测投资者情绪的关键。
金融市场的情绪指标也可以帮助投资者预测股市走势。
情绪指标是通过收集投资者情绪和情感数据来衡量股市波动的指标。
这些指标可以包括投资者的买卖行为、舆论调查、媒体分析等等。
通过分析这些情绪指标，投资者可以了解投资者群体的整体情绪，并进行相应的预测。
另一个可以帮助投资者预测股市走势的方法是人工智能和大数据分析。
人工智能和大数据分析可以通过处理庞大的数据集和实时信息来识别模式和趋势，从而预测股市走势。
通过使用这些技术，投资者可以更准确地预测投资者情绪和股市波动，并作出相应的投资决策。
然而，预测投资者情绪是一项复杂的任务，因为投资者情绪往往受到多个因素的影响，并且在不同时间和情境下可能发生变化。
因此，准确预测投资者情绪仍然是一个具有挑战性的问题。
为了解决这个问题，需要深入研究和创新。
除了投资者情绪的预测研究外，还需要关注投资者行为的研究。
投资者行为研究探讨投资者在决策过程中的心理和行为特征，并寻找他们在投资决策中的偏差和错误。
投资者情绪指数构建以及对中国股市的影响昌龙飞
投资者情绪指数构建以及对中国股市的影响昌龙飞发布时间：2021-10-19T04:11:05.679Z 来源：《中国经济评论》2021年第6期作者：昌龙飞[导读] 目前，国内外关于投资者情绪的研究已经十分丰富。
国内在选取代理情绪变量时，主要参考BW指数指数并根据自身的主观判断增减代理情绪变量。
因此，在情绪代理变量的选取中缺乏一定的科学依据，从而导致构建的投资者情绪指数的预测能力产生不同程度的偏差。
广西大学商学院广西南宁 530004摘要：在投资者情绪指数的研究中，关于指标的选取主要偏向个人主观的判断，缺乏科学判断的依据。
本文参考刘学文的倒金字塔过滤模型选取代理情绪标量构建投资者情绪指数。
本文采用股市不同的时段收益率与投资者情绪构建回归方程，发现投资者情绪与整体股票市场呈短期收益惯性，长期收益反转的特点。
考虑到股市收益率的波动具有异方差性，本文采用E-GARCH模型验证了投资者情绪指数对收益率的影响具有非对成性，即悲观情绪对股市收益率的影响更大。
关键词：投资者情绪指数；指数构建；非对称性一、引言目前，国内外关于投资者情绪的研究已经十分丰富。
国内在选取代理情绪变量时，主要参考BW指数指数并根据自身的主观判断增减代理情绪变量。
因此，在情绪代理变量的选取中缺乏一定的科学依据，从而导致构建的投资者情绪指数的预测能力产生不同程度的偏差。
因此本文主要参考刘学文的优选指标，并加入直接代理情绪变量进行优化。
本文构建投资者情绪指数采用主成分分析法，并剔除宏观经济因素对指标的影响。
同时，本文构建情绪指数与上证指数月度收益率的回归模型，检验该指数的对中国股市的收益率预测能力。
并运用EGARCH模型检验投资者情绪对股市收益率的影响是否具有非对称性，即悲观情绪和积极情绪对股市的作用是否相同。
本文的结构如下：第二部分为文献综述；第三部分为数据与研究方法；第四部分为实证结果与分析，第五部分为主要结论。
二、文献综述由于投资情绪变化与股市波动之间有着十分密切的联系，因此关于投资者情绪的分析大部分均从二者间的影响关系为出发点开始着手。
研究论文：投资者情绪对我国股票市场的效用研究
研究论文：投资者情绪对我国股票市场的效用研究109485 投资决策论文投资者情绪对我国股票市场的效用研究1研究背景及意义股票市场为经济生活提供一种独特的融资、资源配置、调控、反映和导向机制。
中国股票市场作为国民经济的重要组成部分和经济发展的重要推动器，在资本市场上发挥着至关重要的作用。
投资者情绪理论主要基于以下两个假设：一是市场是非有效的；二是投资者是不完全理性的。
对于像中国股市这样不成熟的资本市场实际状况而言，用投资者情绪理论更能客观准确地发现影响股票价格的深层次原因，为投资决策的实际操作提供理论支持。
2文献综述和心理学证据Andreassen（1990）发现，在向人们展示真实的股票价格序列后，让他们在模拟的市场中进行交易，当价格表现出一定趋势时，他们倾向于用过去的价格变化来进行交易；Koutmos（1997）对六个主要工业化国家的股票市场进行了研究，发现对于短期股票收益来说，反馈交易是影响股票收益的一个重要因素；Toshiaki（2002）对日本股票市场进行实证检验的结果也证明了反馈交易是造成股价波动的重要因素反馈交易并不限于非理性投资者，理性投资者也会表现出反馈交易的特征；赵鹂举和刘玉敏（2009）构建了一个包括反馈交易者和理性投机者的模型，发现反馈交易行为能造成收益的自相关和尖峰厚尾的特征。
3实证分析本文的变量包括投资者新增账户数、市盈率、换手率、消费者信心指数、上证指数收益率，均为月度数据。
选取的样本期间为2006年1月至20xx年10月。
收益的计算是根据价格的自然对数的一阶差分。
根据相关系数，我们可以发现开户数与市盈率之间的相关性最强，达到0.787。
其次是市盈率与换手率，相关系数为0.745。
相关性最弱的是新开户数和消费者信心指数，但是其数值也达到0.432。
由此我们得出结论，变量间存在着密切的正向关系，这符合一般经济理论。
本文通过建立合适的ARIMA 模型对投资者情绪进行探讨。
对于时间序列，在利用Eviews 6.0 对投资者情绪进行建模前需要平稳性检验。
股票市场投资者情绪的研究综述
金融在线股票市场投资者情绪的研究综述吴亚军(成都信息工程大学，四川成都610103)摘要：投资者情绪直接影响股票价格和收益率，是投资者做投资决策的重要依据。
本文梳理了投资者情绪的代 理变量和度量方法，以及具有代表性的投资者情绪指数，投资者情绪对于股票市场的影响，着重关注了基于互联网数 据对于投资者情绪的研究，并指出格更精准的投资者情绪指标是投资者情绪的一个重点和难点。
关键词：股票市场；投资者情绪；度量方法；互联网数据中图分类号：F832. 5 文献识别码：A文章编号=2096 —3157(2019)03 —0123 —03一、 引言21世纪是信息爆炸的社会。
2010年美国互联网成功超 越报纸，成为美国人民的第二大信息来源，2012年中国互联 网也突破瓶颈，成为仅次于电视媒体的中国人民的第二大信 息来源。
在国外，互联网搜索数据逐渐受到了社会经济学界 的青睐。
例如，谷歌利用互联网中流感搜索数据与流感看诊 量之间的关系，构建基于互联网数据的流感监测模型。
国内 电商平台也开始借鉴国外的数据挖掘技术，使用搜索数据挖 掘平台客户的潜在消费力。
随着我国对外开放的程度不断扩大，市场经济也发展极 为迅速，但随之而来的弊端也越来越多，就金融市场而言，其 市场的剧烈波动已然对实体经济的负面影响是越来越大。
相较于发达国家成熟的金融市场而言，中国金融市场发展时 间较短且制度不完善，投资者受教育程度普遍较低，市场投 资性特征较明显，波动性更高。
如何利用互联网数据构建投 资者情绪指数，对于更加进一步理解市场和预测市场提出的 又一■难题。
二、 投资者情绪的界定先从理论上理清投资者情绪的定义，再在实证中找到一 个具有代表性的投资者情绪代理变量是对行为金融学中基 于投资者情绪的相关结论进行检验的基础。
但从现有研究 来看，金融学界的学者并未对投资者情绪概念有一个统一的 定义。
D e Long et a l. (1990)认为投资者情绪就是投资者对 资产基本面序列的错误预期。
投资者情绪对中国股票市场的影响
基于投资者情绪的投资组合优化策略
总结词
基于投资者情绪的投资组合优化策略是一种综合考虑投 资者情绪和投资组合风险的投资方法。
详细描述
投资者可以通过分析投资者情绪的变化，调整投资组合 中的股票和其他资产的配置比例。同时，还可以根据市 场风险和投资者风险承受能力等因素，综合考虑投资组 合的收益和风险，以实现投资组合的优化。例如，当投 资者情绪高涨时，可以适当增加股票资产的配置比例， 但同时也要考虑市场风险和投资者风险承受能力等因素 ，以避免投资组合的过度风险。相反，当投资者情绪低 落时，可以适当增加其他资产的配置比例，以降低投资 组合的风险。
常用的投资者情绪指标：常用的投资者情绪指标包括 投资者信心指数、投资者恐慌指数等。这些指标通常 由专业的市场研究机构或财经媒体发布，反映了投资 者对市场的看法和预期。
06
投资者情绪对股票市场投 资策略的启示
基于投资者情绪的股票买入卖出策略
总结词
投资者情绪对于股票市场的投资策略具有重要的影响， 基于投资者情绪的股票买入卖出策略是一种有效的投资 方法。
投资者情绪通常分为乐观和悲观两种，乐观情绪预示着市场上涨，悲观情绪预示 着市场下跌。
投资者情绪的测量
投资者情绪可以通过市场调查、投资者交易行为等数据进行 测量。
常用的投资者情绪指标包括投资者信心指数、市场活跃度等 。
投资者情绪对股票市场的影响机制
投资者情绪通过影响投资者的 交易行为和投资决策，进而影 响股票市场的价格走势。
详细描述
投资者情绪反映了投资者对于股票市场的预期和判断， 通过分析投资者情绪的变化，投资者可以更加准确地把 握市场趋势，做出买入卖出的决策。例如，当投资者情 绪高涨时，市场上的股票价格可能被高估，此时卖出股 票可以避免市场下跌带来的损失。相反，当投资者情绪 低落时，市场上的股票价格可能被低估，此时买入股票 可以获得更好的收益。
股票市场的投资者情绪分析
股票市场的投资者情绪分析近年来，随着科技的进步和信息的高速传递，股票市场成为了各类投资者争相参与的热门领域。
在这个充满变数的市场中，人们的情绪和情感起着重要的作用。
投资者情绪分析作为一种衡量和预测市场变化的工具，成为了投资者研究和决策的重要依据。
本文将探讨股票市场投资者情绪分析的相关概念、方法，以及其对市场行为的影响。
一、投资者情绪分析的概念投资者情绪分析是指通过分析投资者的情绪波动来预测市场的走势。
它认为投资者的情绪波动会引起市场价格的波动，从而影响交易的决策。
投资者情绪主要由两方面因素构成：一是投资者的个人情感和心理状态，如恐惧、贪婪、乐观、悲观等；二是投资者对市场行情的认知和评估。
为了准确地分析投资者情绪，研究者常常运用情绪指标来衡量市场情绪的变化。
常用的情绪指标包括投资者买卖行为的统计数据、舆论调查、新闻报道情绪分析等。
通过这些指标，我们可以了解投资者对市场的情感态度，并据此预测市场的走势。
二、投资者情绪分析的方法投资者情绪分析有多种方法，下面将介绍其中一些主要方法。
1. 投资者买卖行为分析法投资者的买卖行为可以反映其情绪和预期。
当市场上涨时，投资者往往更加乐观，愿意进行买入操作；相反，市场下跌时，投资者则更加悲观，更倾向于卖出。
通过分析投资者的买卖行为，可以得到他们的情绪变化。
例如，当投资者出现集中买入行为时，通常意味着市场将上涨；而当投资者出现集中卖出行为时，通常意味着市场将下跌。
2. 舆论调查法舆论调查是一种主观的情绪指标，通过问卷调查或在线调查等方式，收集投资者对市场行情的看法和预期。
通过分析调查结果，可以得到市场投资者的情绪变化。
例如，大量投资者对市场的前景持乐观态度，通常意味着市场将看涨；相反，若大量投资者对市场持悲观态度，则市场往往会看跌。
3. 新闻报道情绪分析法新闻报道是公众获取市场信息的重要途径之一，也是影响投资者情绪的关键因素。
通过分析新闻报道的情绪色彩，可以了解市场所呈现出的市场情绪。
投资者情绪与股价跳跃——基于沪深300指数的研究
投资者情绪与股价跳跃——基于沪深300指数的研究投资者情绪与股价跳跃——基于沪深300指数的研究摘要：近年来，随着中国股市的发展，投资者情绪对股价的影响越来越受到关注。
本文以沪深300指数为例，通过对投资者情绪指标的分析和股价跳跃点的研究，探讨了投资者情绪与股价跳跃之间的关系。
研究结果表明，投资者情绪对股价跳跃有一定影响，但并非决定性因素。
1. 引言投资者情绪是投资者心理状态的一种体现，具有直接或间接地影响股价的潜力。
股价的跳跃是市场的一个重要特征，也是投资者经常关注的焦点。
本文旨在研究投资者情绪与股价跳跃之间的关系，以期能更好地理解股市的运行机制。
2. 投资者情绪指标的选择和分析投资者情绪的测量可以采用多种指标，如投资者信心指数、媒体关注度等。
在本研究中，我们选择了投资者情绪指数（Investor Sentiment Index，简称ISI）作为衡量投资者情绪的指标。
ISI是根据股市交易数据和投资者心理调查等信息计算而得，可以较为准确地反映市场参与者的情绪状态。
通过对ISI的分析，我们发现投资者情绪与股价跳跃之间存在一定的相关性。
在市场情绪高涨时，往往会出现较大幅度的股价跳跃。
而当市场情绪低迷时，股价跳跃的幅度较小。
3. 股价跳跃的研究方法和结果分析股价的跳跃是指股价在相对短期内出现剧烈波动的现象。
为了研究股价跳跃与投资者情绪的关系，我们采用了沪深300指数的日度收益率进行分析。
通过计算每日收益率的一阶差分，我们得到了股价跳跃点的序列。
通过对股价跳跃点序列的分析，我们发现了一些有趣的结果。
首先，股价跳跃点的分布呈现出一定的聚集性，即跳跃点的出现往往会产生连续的效应，进而引发更多的跳跃点。
其次，跳跃点的大小与投资者情绪有一定的相关性。
在情绪高涨时，股价跳跃的幅度更大；而在情绪低迷时，股价跳跃的幅度相对较小。
4. 影响因素的进一步分析除了投资者情绪外，股价跳跃还受到其他因素的影响。
我们进一步分析了股价跳跃与市场成交量、市场波动性等因素之间的关系。
中国证券市场投资者情绪研究
中国证券市场投资者情绪探究摘要：投资者情绪是影响证券市场波动的重要因素之一。
本文通过分析大量的历史市场数据、舆情数据以及心理学理论，对中国证券市场投资者情绪进行深度探究。
探究发现，投资者情绪对质券市场的影响主要体此刻来往行为以及市场波动上。
尤其是恐惊和贪心情绪更容易导致投资者的非理性决策，从而产生市场波动。
为了更好地理解这一现象，本文还探讨了投资者情绪对市场风险的反应和不同类型投资者情绪的影响，最后提出了一些关于投资者情绪管理的策略建议。
关键词：投资者情绪、证券市场、非理性决策、市场波动、风险管理第一章引言1.1 探究背景近年来，中国证券市场进步迅猛，投资者人数急剧增长。
然而，市场的波动性却分外显著，且屡屡难以诠释。
许多经济学家和投资者都对这种状况感到狐疑，因此对投资者情绪的探究变得越来越重要。
1.2 探究目标本文旨在通过对中国证券市场投资者情绪的探究，提供更深度的理解，并探究投资者情绪对市场波动的影响机制。
期望通过此探究为投资者情绪管理和市场风险管理提供一些策略建议。
第二章投资者情绪理论2.1 投资者情绪观点投资者情绪是指投资者在进行投资决策时所表现出的情感状态。
常见的投资者情绪包括恐惊、贪心、乐观、悲观等。
2.2 投资者情绪与来往行为投资者情绪与投资者的来往行为紧密相关。
恐惊情绪往往导致投资者卖出股票，而贪心情绪则反之。
这种非理性的来往行为往往引发市场的波动。
2.3 投资者情绪与市场波动投资者情绪对市场波动有着重要的影响。
恐惊情绪的高涨会导致投资者集体抛售股票，从而造成市场的下跌。
而贪心情绪的过度会导致市场的过热，从而引发调整。
第三章中国证券市场情绪分析3.1 市场数据分析通过分析中国证券市场的历史数据，我们发现市场的波动与投资者情绪有着密切的关联。
特殊是在市场恐慌情绪高涨时，市场屡屡出现大幅度下跌的状况。
3.2 舆情数据分析舆情数据可以提供更加细致和迅速的情绪分析。
我们采集了大量与股票市场相关的社交媒体数据，并通过情绪分析算法对其进行分类。
中国股票市场的投资者情绪指标研究
中国股票市场的投资者情绪指标研究近年来，中国的股票市场风云变幻，投资者情绪波动剧烈。
作为投资者，了解市场的情绪指标对于决策起着至关重要的作用。
本文将探讨中国股票市场的投资者情绪指标以及其研究成果。
首先，我们需要了解投资者情绪的内涵及其在股票市场中的重要性。
投资者情绪指的是投资者的情感状态，它能够影响着投资者的决策行为。
在股票市场中，投资者情绪对股市的波动起着关键性的作用。
当投资者情绪向乐观倾斜时，股市会出现上涨趋势；而当投资者情绪消极时，股市可能会出现下跌趋势。
因此，研究投资者情绪指标有助于我们更好地理解市场行为。
其次，我们来探讨一些常用的投资者情绪指标。
其中，最经典的指标是沪深300指数的波动率指标（波动率指数）。
波动率指数反映了市场投资者对未来股市波动的预期。
当波动率指数上升时，表明投资者对市场变动具有较大的不确定性，投资者情绪较为悲观；而当波动率指数下降时，市场预期相对稳定，投资者情绪较为乐观。
此外，还有一些其他的投资者情绪指标也备受关注。
例如，股票市场的交易量可以反映投资者的情绪波动。
通常情况下，当交易量大幅上升时，表明投资者情绪较为活跃，市场存在强烈的买卖意愿，这通常伴随着较大的市场波动。
另外，投资者的股票交易账户数量也可以作为情绪指标的一种。
当市场投资者规模不断扩大时，表明投资者情绪整体上较为乐观。
近年来，随着大数据和人工智能技术的发展，越来越多的学者和机构开始探索新的投资者情绪指标。
例如，在社交媒体和互联网讨论论坛上，对股市的评论和情绪表达非常活跃。
通过对大量的文本数据进行挖掘和分析，可以探测到投资者情绪的变化。
一些研究表明，当社交媒体帖子中出现更多关于股市的积极情绪词汇时，股市往往会有上涨趋势，反之则会下跌。
除了研究投资者情绪指标外，我们还可以利用这些指标来进行股票市场的预测。
例如，当投资者情绪指标出现极端值时，表明市场可能出现拐点。
此时，投资者可以逆势操作，以取得更高的收益。
当然，投资者情绪指标也有一定的局限性，可能会受到市场噪音和投资者行为的影响。
投资者情绪对于我国股票市场收益率、波动性以及流动性影响的实证研究
对数据进行清洗、整理和预处理，确保数据准确性和一致性 。同时，对数据进行适当的缩放和标准化处理，以适应实证 模型的需求。
04
实证结果与分析
投资者情绪对股票收益率的实证结果与分析
投资者情绪与股票收益率之间存在显著的正相关关系：当投资者情绪高 涨时，股票收益率也会相应地提高；反之，当投资者情绪低落时，股票 收益率也会相应地降低。
这种关系在所有类型的股票中都有所体现，无论是大盘股还是小盘股，无论是成长型股票 还是价值型股票。
投资者情绪对于股票流动性的影响在短期内最为显著，长期影响逐渐减弱。
05
研究结论与展望
研究结论
投资者情绪对于股票市场收益率、 波动性以及流动性均有显著影响。
投资者情绪对于不同市场态势（牛 市、熊市）下的股票市场表现有不 同的影响。
针对不同类型股票和市场态势，开展投资者情绪 对于股票市场收益率、波动性以及流动性的差异 化研究。
拓展投资者情绪的研究领域，将投资者情绪与其 他金融市场（如期货、债券等）进行比较研究， 探究投资者情绪对于整体金融市场的影响。
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投资者情绪对于我国股票市 场收益率、波动性以及流动
性影响的实证研究 2023-10-29
目录
• 研究背景与意义 • 文献综述 • 研究方法与数据 • 实证结果与分析 • 研究结论与展望
01
研究背景与意义
研究背景
01
中国股票市场的非理性波动现象
受多种因素影响，如投资者情绪、政策变动等，导致市场波动性较大
流动性减少
投资者情绪低迷时，股票交易量减少，从而降低股票的 流动性。
影响因素
投资者情绪对股票流动性的影响受到多种因素的影响， 如市场环境、政策变化、公司业绩等。此外，投资者的 交易行为和决策也会影响股票的流动性。
中国股票市场收益、波动性与投资者情绪的实证研究(可编辑)
中国股票市场收益、波动性与投资者情绪的实证研究摘要中国股票市场作为一个典型的不成熟新兴市场,与国外成熟股票市场相比存在很大差别,其产生的“金融异常现象”更加突出和显著。
投资者情绪是反映投资者心理的重要因素,必然会对投资者行为和决策、进而对股票市场收益和波动性产生重大影响。
因此,系统深入地研究中国股票市场收益、波动性与投资者情绪之间的关系是正确解释中国股票市场“异常现象”的有效途径,其对于加强中国股票市场的风险管理和控制、改善政府对股票市场的监管效率、进而保障中国股票市场健康、稳定、持续发展都具有非常重要的理论和现实意义。
本文采用《股市动态分析》杂志发布的“好淡指数”来构造投资者情绪度量指标,以2005年4月至2009年12月期间的投资者情绪指数、上证综合指数周收益率以及相关个股数据为研究样本,利用向量自回归模型、GARCH模型、基于动态分组的非参数实证检验方Granger因果检验方法等计量经济学模型和方法,实证研究中国股票市场收益、波动性与投资者情绪之间的关系。
本文的主要研究工作和创新体现在以下几个方面:①从中国股票市场的制度安排、投资者结构以及行业特征等方面分析我国股票市场投资者情绪的产生因素;结合我国股票市场实际情况、从投机心理、羊群行为和过度自信等方面分析投资者情绪的主要特征。
②采用“好淡指数”构造投资者短期和中期情绪度量指标,以投资者情绪指数、上证综合指数周收益率以及相关个股数据为样本,利用基于动态分组法的非参数实证检验方法、向量自回归(VAR)模型和 Granger因果检验方法等计量经济学模型和方法实证研究中国股票市场整体收益与投资者情绪的关系以及基于波动性、市值、上市时间、盈利能力和市净率分类的股票组合收益与投资者情绪的关系。
研究结果表明:投资者中期情绪指数会对未来市场收益产生显著的正向影响,但短期情绪指数不是市场收益的可靠信息;反过来,市场收益能够显著影响投短期和中期情绪指数。
投资者中期情绪指数将对高波动性、大市值、上市时间短的股票组合收益产生更大的显著影响,而投资者短期情绪指数不能对各个股票组合收益产生显著影响;低波动性、大市值、上市时间短、高盈利能力和中等市净率股票组合收益将对投资者短期情绪指数产生更大的显著影响,而各个股票组合收益均不能对投资者中期情绪指数产生显著影响。
股市投资者情绪指数构建及其有效性研究——基于东方财富股吧帖文的情感分析
股市投资者情绪指数构建及其有效性研究——基于东方财富股吧帖文的情感分析股市投资者情绪指数构建及其有效性研究——基于东方财富股吧帖文的情感分析摘要：随着社交媒体的兴起和互联网的普及，投资者在进行股市投资决策时越来越关注社交媒体中的信息。
其中，东方财富股吧是中国投资者最为熟知和参考频繁的社交媒体平台之一。
本研究基于东方财富股吧帖文的情感分析，构建了股市投资者情绪指数，并通过实证研究验证了该指数的有效性。
研究结果表明，情绪指数与股市指数具有显著的相关性，能够帮助投资者更好地把握市场情绪，并辅助投资决策。
关键词：股市投资者情绪指数；东方财富股吧；情感分析；有效性研究一、引言近年来，股市投资者情绪对股市波动的影响越来越受到研究者和市场参与者的重视。
投资者情绪是指投资者在进行投资活动中所表现出的情绪状态，包括但不限于恐惧、贪婪、亢奋等。
情绪的传播和扩散在市场中起到重要的作用，会对股市产生直接的影响。
因此，通过构建股市投资者情绪指数，分析投资者情绪对股市波动的影响，对投资者进行投资决策提供有价值的参考。
二、相关研究综述前人的研究主要集中在利用新闻数据和社交媒体数据等非结构化数据进行情感分析，以构建投资者情绪指数。
例如，Baker和Wurgler (2006) 将媒体报道中的关键词提取出来，构建了媒体情绪指数，并发现情绪指数与股市指数具有显著相关性。
Huang和Liu (2015) 利用微博数据进行情感分析，构建了微博情绪指数，并发现情绪指数对A股市场具有预测能力。
然而，在国内外研究中，很少有研究将情感分析应用于股吧这类投资者互动平台。
三、数据来源与方法本研究选择东方财富股吧作为研究对象，获取帖文数据进行情感分析。
首先，从2010年至2021年的帖文中，筛选出含有股市相关信息的帖文作为样本。
其次，运用自然语言处理技术，使用Python中的情感分析库进行情感倾向性判断，得到每条帖文的情感得分。
最后，根据帖文情感得分与时间的相关性，构建股市投资者情绪指数。
股票市场投资者情绪研究_形成、测量及应用
股票市场投资者情绪研究_形成、测量及应用股票市场投资者情绪研究: 形成、测量及应用引言：股票市场投资者情绪是指投资者对市场走势、风险和回报的情感态度。
它是个体心理与群体心理的综合反映，对市场的预测与决策起着重要作用。
在这篇文章中，我们将探讨股票市场投资者情绪的形成过程、测量方法及应用，进一步理解市场情绪对投资行为的影响。
一、股票市场投资者情绪形成过程1. 新闻媒体的影响：新闻报道对投资者情绪具有重要影响。
正面的经济新闻往往能提升投资者信心，推动股市上涨，而负面新闻则可能导致情绪低迷，引发恐慌性抛售。
2. 投资者之间的情感传染：投资者之间的社交网络和媒体平台成为情感传递的重要渠道。
当一部分投资者对市场产生极端情绪时，其他投资者可能会被情感影响而做出相似的决策，进一步加剧市场波动。
3. 经济指标和财务数据：宏观经济指标和个股财务报告等信息也会对投资者情绪产生直接影响。
例如，经济增长数据好于预期时，投资者情绪会变得乐观，更倾向于买入股票。
二、股票市场投资者情绪的测量方法1. 基于心理学理论的问卷调查：通过设计相应的问卷，调查投资者对市场和个股的情绪态度。
常用的问卷包含情感维度（如焦虑、愉悦）和行为维度（如买入、卖出）。
然而，这种方法受到被试者主观性和样本选择偏差的影响。
2. 基于文本挖掘的情感分析：利用计算机技术对新闻报道、社交网络和金融评论等大量文本数据进行情感分析，获取投资者情绪的情感极性（正面、负面）。
这种方法能够迅速、全面地捕捉市场情绪，但也面临情感识别的精确性和数据质量的挑战。
3. 基于市场数据的波动指标：根据市场的价格波动和交易量等数据，计算出波动指标（如市场的波动率、成交量的变化）来反映市场情绪。
这种方法不需要过多假设，但对数据的处理较为复杂。
三、股票市场投资者情绪的应用1. 市场趋势预测：投资者情绪对市场趋势的预测能力已被多个研究证实。
例如，当投资者情绪过度乐观时，市场可能即将见顶，反之亦然。
中国股市指数与投资者情绪指数的关系研究
建军(2004)、李心丹和张斌(2008)分别从不同的角度，研究了我国股票市场上投资者情绪对 股市的影响作用， 为我国股市中投资者行为的分析提供了客观的依据。 然而， 在这些研究中， 通常都假设投资者情绪是股票收益变动的一个影响因子， 通过回归分析， 以判断投资者情绪 对收益变动的影响是否在统计上显著。 而正如 Brown 和 Cliff(2004)的研究所表明， 虽然有有 力证据显示投资者情绪与同期股票收益间存在强的相关性， 但是投资者情绪未必就是股票收 益的直接影响因子，反过来，可能是市场历史收益率是情绪的一个重要影响因素。因此，直 接把投资者情绪作为股票收益的回归分析变量可能本身就存在问题。基于这样的研究思路， 我们首先采用 ARMA-GARCH 模型对投资者情绪和股票市场收益指数作单独分析，以消除 各个指数中的趋势因素，季节因素等由外在变量带来的影响。然后，对模型的残差作相关性 分析和 Granger 因果关系分析，以发现投资者情绪和股票市场指数之间的真实联系。 本文的主要贡献包括两个方面：1）应用 ARMA-GARCH 类模型对投资者情绪和上证综 合指数序列作分析， 发现不同质的信息对投资者情绪变化率的影响并不显著， 而上证综合指 数收益率则主要受到自回归的影响； 2） Granger 因果关系检验发现上证综合指数收益率是投 资者情绪变化率的一个显著影响因子， 相反， 并没有发现投资者情绪的变化率对上证综合指 数的收益率 Granger 因果显著。即，投资者会根据市场表现调整自己的情绪，或乐观，或悲 观。当市场处于上升阶段时，投资者情绪会更为乐观，有更多新的投资者进入股市；当市场 处于下降阶段时，投资者就会转变为较为悲观，场外的投资者就会处于观望状态，不急于进 入股市，这样反映在股市上就是“新开交易账户数”减少。 本文主要包括以下四个部分： 第 2 节对投资者情绪指数的概念进行解释及回顾与其相关 的国内外重要的研究文献；第 3 节 ARMA-GARCH 模型简介及投资者情绪模型建构；第 4 节利用我国股票市场指数和投资者情绪指数并结合前一节的模型进行相关性分析和 Granger 因果关系分析；第 5 节是本文的结论部分。 2 投资者情绪指数的选取 投资者对未来的预期带有系统性偏差，而这种带有偏差的预期就称为投资者情绪 (Investor Sentiment)。投资者情绪是反映投资者心理的重要因素，它是反映投资者意愿或预 期的市场人气指标。迄今为止“投资者情绪”还是一个模糊而无法捉摸的概念，还没有形成 一个统一的标准。人们能感觉到它的存在，却无法确切地说出它到底是什么、现在投资者情 绪有多高、本次投资者情绪增加与上次投资者情绪增加有没有区别等(王璐,2008)。因此，研 究投资者情绪与股票市场的关系中一个很重要的问题就是如何度量投资者情绪。 从先前的研 究，我们发现不同的研究者所选用的度量投资者情绪方法并不相同。总的说来，度量投资者 情绪所用的方法可分为两类：一是通过直接调查投资者的情绪，包括问卷调查、多空调查等 得到直接反映投资者情绪的直接指数； 二是通过从金融市场数据中提炼出可以间接反映投资 者情绪的客观数据作为投资者情绪的代理变量，即间接指数。其中，在国外的研究中，度量 投资者情绪的直接指数主要包括投资者智能指数(Investors Intelligence Sentiment Index, IIS)， 美国个体投资者协会指数(American Association of Individual Investors, AAII)，看跌情绪指数 (Bearish Sentiment Index, BSI)。而在我国则主要有“央视看盘”BSI 指数(Bullish Sentiment Index)和由《股市动态分析》公布的好淡指数。在投资者情绪间接指数的应用中，主要可分 为五种：1. 整体市场表现指数。如腾落指数 (ADL)，ARMS 指标，新高新低指标(NH-NL) 等。 2. 交易类型指数。 如卖空比例(Short Sales to Total Sales)， 股零卖出买入比例(Odd-lot Sales to Purchases)， 未补抛空差额变化(Change in Short Interest)， 保证金借款变化(Change in Margin Borrowing)，换手率(Turnover)，股市新开户人数(Newly Opened Stock Trading Accounts)等。 在中国还有 AH 股溢价指数等。3. 衍生品交易指数。如认沽认购比率(PUT/CALL)，S&P500 净头寸变化(SPX)，期望与当前波动率比(VOL)等。4. 股票市场中特定产品指数。如封闭式
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1、引 言 有关投资者非理性行为对资产价格的影响一直是行为金融学研究的热点之一，也是行为 金融学的一个重要理论基础。行为金融学认为，信念和偏好异质的投资者常常是非理性的， 而且由于情绪感染、模仿、学习等非市场互动（即社会互动）机制的影响，以及套利成本、 时间及风险等约束机制的存在，会致使市场误定价现象很难消除。即投资者情绪（investor sentiment）是影响资本市场定价的系统性风险[1]。 投资者情绪投资者基于对资产未来现金流和投资风险的预期而形成的一种信念，但这一 信念并不能完全反映当前已有的事实[2]。即投资者对于某资产所能创造的未来现金流量大小 和风险变化，目前很难做出准确的估计，只能对此形成一种预期或信念，而这种预期或信念 与投资者自身的教育经历、投资经验和知识、社会背景、所拥有信息、个性和偏好等密切相 关，是投资者对资产未来价值的一种“主客观”综合评估。因此，对于同一资产不同的人会 有不同的“信念”，我们称之为“情绪”（sentiment）。而这种“情绪”会影响投资者的决策及 行为，特别是当该“情绪（信念）”具有很大的社会性时，人们的行为就会在社会互动机制 作用下趋于一致，致使大家都犯相同的错误，从而影响市场定价。 当前，有关投资者情绪的实证研究很多，其结论主要分两种：一种是认为投资者情绪对 股票市场短期收益或长期收益有重要影响[3][4][5][6][7][8][9]。另一种则截然相反，如 Chen et al. [10] 认为封闭式基金折价不能反映个体投资者的情绪变化，也不能影响到小盘股的价格。赵俊[11] 则通过直接检验噪声风险和套利活动对基金折价的影响，发现投资者情绪和套利成本无法解 释封闭式基金折价现象。另外，张俊生等[12]、刘煜辉和熊鹏[13]、董超和白重恩[14]也发现投 资者情绪假说很难解释封闭式基金折价现象。 造成这种研究结论大相径庭的原因，除了研究方法的不同（计量方法的差异）和样本的 差异[13]外，我们认为很可能是因为投资者情绪测量过程中的准确度不够高所造成的：一是 大多数现有研究仅采用单一情绪指标（如封闭式基金折价、投资者/消费者信心指数、IPO 数量/首日收益和换手率等）来衡量投资者的情绪变化，而单个情绪指标只能反映投资者心 理变化的某个侧面；二是缺乏对相关宏观经济变量的控制，因为投资者情绪的变化会受到经 济周期波动的影响，如不剔除这一影响，情绪测度中可能会夹杂着基本面经济的因素，从而 会影响到实证结论的准确性。因此，本文主要是想从这两方面入手，基于 BW 指数[2]的研究
投资者情绪是行为金融学的一个重要基石，因为对投资者情绪的深入研究，有助于更好 地理解和把握投资者行为的本质特征、运行规律及其与市场收益和波动的互动性影响，从而 为宏观政策部门的政策制定、市场监管和投资者的投资决策提供更好的理论指导；同时也有 利于进一步丰富和推动行为金融学的发展。
本文剩下部分的结构安排如下：第二部分对国内外有关投资者情绪及测量研究的简要回 顾与综述；第三部分是投资者情绪综合指数的构建；第四部分运用新构建的投资者情绪综合 指数，实证检验了投资者情绪与市场收益的关系；最后是结论与展望。
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方法并适当加以改进，融入能反映国内股票市场投资者情绪变化的指标，即在封闭式基金折 价、市场交易量、IPO 数量及上市首日收益、消费者信心指数和新增投资者开户数等 6 项 指标的基础上，采用主成份分析方法构建了测度国内股票市场投资者情绪综合指数 （CICSI），并剔除了相关宏观经济因素（如居民消费价格指数、工业增加值和宏观经济景 气指数）对它的影响。然后，运用新构建 CICSI，实证分析了投资者情绪对我国股市的影响。
∗ 易志高，南京大学管理学院管理学博士，电子信箱：shuapi@；茅宁，南京大学管理学院博士生 导师、教授，电子信箱：maon@。耿修林，南京大学管理学院副教授。本文得到本文获国家自 然科学基金项目（70472046）资助、教育部哲学社会科学创新基地“南京大学经济转型和发展中心”子课 题“企业组织变革、战略转型研究”项目资助。
2、投资者情绪及测量——理论回顾 2.1 投资者情绪与情绪溢价 “投资者情绪”一直是行为金融学解释市场异象的主要理论基础之一，另一个则是“有 限套利”。其中后者是针对金融市场本身制度设计的“缺陷”即市场摩擦而言的，前者是针对 投资者的认知和心理因素而言的。当前，有关投资者情绪的定义不尽统一，Shleifer 认为投 资者情绪是交易者的非理性形式，是人们错误地应用贝叶斯法则或违背主观预期效用理论而 形成自己信念和价值的过程。Baker 和 Stein[15]认为，投资者情绪是投资者对资产价值的错误 判断，反映为投资者的价值判断与资产真实价值的差异。Brown 等[4]、Baker 和 Wurgler[2] 把之定义为投资者对股票的一种乐观和悲观的看法或者是投资者的一种投机倾向。饶育蕾[16] 认为投资者对未来的预期带有系统性偏差，而这种带有偏差的预期就是投资者情绪。Baker 和 Wurgler[2]认为，如果把市场误定价归咎于投机需求冲击的话，那么市场情绪主要是由投 资者的投机倾向所驱动；而且当前绝大多数有关投资者情绪的研究都是围绕投资者的乐观和 悲观程度而展开的；因此他们认为投资者情绪是投资者基于资产未来现金流和投资风险的预 期而形成的一种信念，但这一信念并不能完全反映当前已有的事实。可见，投资者情绪是投 资者基于资产现有特征而对资产未来所能创造价值大小的一种主观判断，表现为一种预期或 信念，并与投资者的教育经历、投资知识、社会背景、性格和偏好等密切相关，而且不同的 人对于同一资产会有不同的“情绪”。 市场中时刻存在着受其主观认知偏差及情绪过程影响的噪声交易者[1]，其行为偏差或非 理性行为会因社会互动机制作用而得到放大，并因此对市场定价产生不容忽视的影响。也就 是说，资产价格不仅取决市场贝塔值，同时还要受到投资者情绪贝塔（Investor Sentiment Beta）的影响[2][17]。资产的风险溢价等于基本溢价与情绪溢价之和[18]。而且中短期看来，后 者对金融市场价格波动的影响可能更大。特别是对于那些难于估价或者说套利成本高的股 票，如小盘股、高成长股、新公司股和非盈利股等来说，受投资者情绪的影响更为明显[2][17]。 若用 T 代表投资者情绪因素，X 代表公司基本面特征（如规模、寿命、账面市值比和销 售收入等），则 i 公司股票在下一期的预期收益为：
看涨比例
分析师所 推荐股票 的表现
由投资者 对市场未 来信心的 调查数据 加权平均
构成
由看涨、看 跌或看平
比例 构成
看涨比例5423
2.2 投资者情绪测量 投资者情绪研究一个重要问题是投资者情绪的测量。目前人们主要采用两类指标：一种 是通过问卷形式直接调查投资者对未来市场行情的看法或预期，即主观或直接指标，它具有 事前性和主观性等特点，但由于是问卷调查形式获得，可能存在样本选择的代表性问题和内 容失真的问题。另一种是采用市场交易公开统计数据，如交易量等，即客观或间接指标，它 能事后、间接或侧面地反映投资者心理特征，但它也可能夹杂着一些其它成份影响（如经济 基本面因素等）。 2.2.1 主观或直接指标 根据问卷调查的内容取向，它又可分为两种（详见表 1）： 一种是基于投资者对股票市场未来行情走势的判断，如国外的投资者智能指数、个体投 资者协会指数、CBSI 指数等，国内的“央视看盘”指数、好淡指数等，都是基于投资者对 下一期（日/周/月/季）股市行情看涨和看跌的比例数据构成。其中只有个体投资者协会指数 和“央视看盘”中的个人指数是反映个体投资者情绪的，其余几个均是针对机构投资者的。 另一种是基于投资者对未来经济和投资前景所持有的乐观/悲观看法或信心状况，如国 外有瑞银集团/盖洛普（UBS/Gallup）发布的投资者信心指数，国内有“耶鲁-CCER 中国股 市投资者信心指数”和巨潮投资者信心指数等，其调查对象包括个体投资者和机构投资者。 另外，不少学者研究发现，消费者信心指数与投资者信心指数正相关，也可用作投资者情绪 的直接代理指标[19][20]。 当然，通过对投资者情绪的直接度量而获得的情绪指数，可直接反映投资者情绪的变化。 但在实际的投资决策过程中，投资者情绪到底对其有多大的影响，得因人、因情境而已。如 Fisher 等（2000）研究发现，虽然投资者对未来看涨或看跌，但是在实际投资行为中，他们 并不会完全按照他们的情绪行事，或者是说投资者在其实际投资行为过程中要比在情绪的变 化上更明智。这可能是“后悔厌恶”的原因，因为人们不愿意接受新信息并继续维持自己的 信念和假设。因此，通过直接度量而获得的投资者情绪指数虽然可直观反映投资者的情绪， 但它并不能全面反映投资者在决策过程中真实的情绪，这就需要从其它方面来考察投资者情 绪，如采用客观指标等。 2.2.2 客观或间接指标 此类指标很多，如封闭式基金折价、基金净赎回、IPO 发行量及首日收益、换手率、零 股买卖比和卖空比等，本文主要对常用的几个作重点说明（详见表 1）。 封闭式基金折价：这是目前应用得最多的投资者情绪指标，研究成果也多。它主要由公 开发行的封闭式基金折价率的加权平均得到，主要反映了个体投资者对市场的乐观程度，折 价越高，说明投资者对市场信心不够，情绪较为低落；反之，情绪较为高涨。但目前也有学 者，对把该指标作为投资者情绪的代理变量存在着争议。 共同基金净赎回：即共同基金买入与赎回之差，它主要反映个体投资者对市场的信心， 净赎回越小，说明个体投资者对市场有信心，情绪也越高涨。 基金资产中现金比例：即基金资产中现金与总资产之比，它主要度量机构投资者对市场 的乐观程度。该值越小，说明机构投资者对市场看好，手中持有股票比例越高，情绪越高涨。 IPO 数量及首日收益：在证券市场中常常存在“热市”与“冷市”的现象，IPO 收益低 是市场时机选择的结果，即 IPO 时机选择问题。一般来说，当投资者热情高涨时，往往 IPO 数量较多，发行价格和首日收益也较高。 零股买卖比例：即零股卖出买入比例，而零股是指小于 100 股的股票交易，经纪商一般 对此类交易收取较高的手续费。该指标常被用来衡量小投资者特别个体投资者对市场的乐观 程度，若该值上升，表示投资者对股市前景看好，反之则较为悲观。 交易量：股票成交量在一定程度上能反映投资者的估价水平和参与程度，从而对市场的