股权集中度与公司绩效关系——基于上市公司分行业数据的实证分析

东方企业文化·公司与产业 2011年6月

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股权集中度与公司绩效关系

——基于上市公司分行业数据的实证分析

陈艳军

（浙江工商大学，杭州，310018）

摘 要：2009年我国沪深上市公司行业分类后的样本数据进行回归分析的结果表明：不同行业的上市公司的股权集中度与公司绩效的关系是不一致的，不同行业适宜的治理模式也有所不同，在企业治理模式上要根据行业发展的背景和条件做出更加有利的选择。

关键字：股权集中度 公司绩效 行业因素 回归分析 中图分类号：F271 文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2011）06—0079—01 一、引言

在公司金融理论中，股权集中度对企业绩效的影响主要体现在为两个方面：一、股东集中会促使控股股东更加关注公司的长远发展，减少了股东与经理由于所有权和控制权分离而产生的代理成本，有利于企业绩效的提高，股权集中下大股东具有足够的激励去收集信息并有效监督管理层，从而避免股权高度分散情况下的“搭便车”问题；二、股权的高度集中又会产生“内部人控制”的问题，公司控股股东成为公司内部的关键人，从而控制了公司的大部分权力，在行使控制权时往往会侵犯中小股东的利益，不利于企业绩效的提高。由此可见，股权集中并不一定能提高企业绩效。

二、文献回顾

朱小平、陈仲威（2007）的研究认为第一大股东的控制能力对公司业绩有显著的负面影响。杨水利、杨万顺（2008）认为第二至第五大股东持股比例与公司治理绩效显著正相关。

三、实证分析

按照中国证监会在1998年制订的《中国上市公司分类指引》对沪深上市公司进行分类和筛选。入选样本的上市公司中不含金融类上市公司，另外为了最大限度减小上市公司存在财务隐患对实证结果的影响，剔除了ST 公司，审计意见为“有保留意见”、“无法表示意见”和“拒绝表示意见”的公司。本文的样本数据来源于色诺芬数据库，在研究方法上选用统计分析和回归分析的方法。

本文的研究选取的上市公司股权集中度的变量为CR1和CR5，公司绩效的变量为ROE （净资产收益率），控制变量为资产负债率（DAR ）和营业收入占资产（IAR ）的比例对被选择的样本建立如下的线性回归方程：

034i i i ROE CR DAR IAR e ββββ=++++

为了避免CR1、CR5同时入选方程造成的多重共线性，在此分别对CR1、CR5进行了回归。

从回归分析的结果看，不同的行业之间公司股权集中度与公司绩效存在不同的关系。

制造业（β为-0.005）和交通运输、仓储业

上市公司的CR1与公司绩效存在负的

关系，也意味着这些行业“一股独大”治理模式对公司绩效的影响不显著，甚至可能是负影响。

电力煤气、传播与文化产业的CR5（β为-0.138）相对于CR1（β为0.015）对公司绩效的影响是负的，这表明在电力煤气、传播与文化产业股权集中于公司绩效呈现的是正相关的关系。

此外，采掘业（β为0.318）、建筑业（β为0.228）、批发和零售贸易业（β为0.339）、房地产业（β为0.206）、社会服务业（β为0.298）和综合类（β为0.262）的CR5与公司绩效都体现出显著的正相关关系，相比较CR1其正向影响更加显著，在这些行业CR1的正向体现的较为显著，这表明这些行业适度的股权集中对公司绩效有正的影响，但不是“一股独大”的效果最好，多股东联合控制的董事会格局对公司的绩效将产生正的效应。

在农、林、牧、渔业、交通运输仓储业、信息技术业这些行业CR1（β分别为0.001，-0.076，0.082）和CR5（β为0.091，-0.070，0.037）与公司绩效的关系都是不显著的，表明这些行业较高的股权集中度对上市公司的绩效没有显著的影响，多权分而治之的治理模式更适合这些行业的发展。

在制造业聚集超大样本的情况下，其回归方程的整体

拟合结果不好（CR1的β为-0.005，CR5的为0.003）

，由于制造业下面划分为很多子行业，而这些细分行业之间的行业背景和公司类型直接存在比较大的差异，因此回归方程的整体效果不佳。从总的来看，股权的相对集中对制造业没有显著影响，由于模型的解释程度不高，还需要对制造细分之后才能做出更加切合实际的结论。

四、结论

制造业和交通运输、仓储业上市公司的“一股独大”治理模式对公司绩效的影响不显著，甚至可能是负影响；电力煤气、传播与文化产业股权集中于公司绩效呈现的是正相关的关系；采掘业、建筑业、批发和零售贸易业、房地产业、社会服务业和综合类适度的股权集中对公司绩效有正的影响，但不是“一股独大”的效果最好，多股东联合控制的董事会格局对公司的绩效将产生正的效应；农、林、牧、渔业、交通运输仓储业、信息技术业这些行业较高的股权集中度对上市公司的绩效没有显著的影响，多权分而治之的治理模式更适合这些行业的发展；制造业由于存在众多的细分行业，这些细分行业之间的行业背景和公司类型直接存在比较大的差异，其股权集中度与公司绩效的关系尚待研究。

参考文献：

[1] Grigorian. D.A. Manole. V .. Determinants of Commercial Bank Performance in Transition ：An Application of Data Envelopment Analysis[Z].IMF Working Paper ，2005

[2] 朱小平，陈仲威. 我国商业上市公司的股权结构与公司业绩 [J].上海立信会计学院院报，2007.03