中国股市行业动量效应研究

的存在 。 看 出投 资者 受市场状况 的影 响 。该文还对 比分析了整体股票 市 本 文 首先 对我 国股 市 行业 动量 效 应 的存在 性 进行 实证 检 场 和 分 行 业 角 度 下 个股 动量 投 资 策 略 的异 同 。 验 ，然后提 出行业动量投资策略并对其投 资收益进行检验 。 张 华 （０ ６ 。研 究 结 论 为 ：１ ２０ ） ）行 业 动 量 效 应 是 明 显存 在 的 ，短期动量投资策略可获得显著的累计超额 收益 ；２ ）动量投 资策略在 中期也能获得 明显 的超 额收益 ，这 点与之前的研究 结 行 业 动 量 方 面 最 重 要 的 文 献 是 Ｍ ｓ ｏ ｉ ｚ ｎ Ｇ ｉ ｂ ａ ｔ 论 都 不 相 同 ； ３ 当动 量 组 合 中 仅 包 含 一 个 赢 家 行 业 和 一 个 输 ｏ ｋ ｗ ａ ｄ ｒ ｎ ｌ ｔ ｔ ） （９ ９ 发 表 的 ，研 究 的 数 据 来 自 １６ 年 ６ 到 １９ 年 ６ 的 美 国 家行业 时，其 累计超额收益最 大，大于包含所有 行业的投资组 １９） ９３ 月 ９５ 月 股 票 市 场 ，涵 盖 了Ｎ Ｓ 、Ａ Ｅ 和 Ｎ ｓ ａ 。研 究 结 果 表 明 ， 行 业 合 ；４ 牛市 中行业动量投 资策略获得的显著累计超额 收益 次 ＹＥ ＭＸ ａｄｐ ）
二 、文 献 综 述
动量是动量效应的主要来源。
数明显多于熊市。 Ｌ ｗ ｌｎ ２０ ） ｅ ｌ ｅ （ ０ ２ 研究表 明 ，行业 、公 司规模和 净资产 市值 石江伟 （０ ７ ２ ０ ）研 究 指 出 ：我 国 股 市 存 在 明 显 的 短 期 行 业 比三 者构成的资产组合 也存 在动量效应 ，并且在某些 时候 比个 动 量 现 象 ， 当持 有 期 小 于 ２ 时 较 为 显著 ， 持 有 期 在 ２ ６ 时 存 周 —周 股 动 量 效 应 和 行 业 动 量 效 应 更 强 。Ｓ ｉ ｋ ｌ （ ０ ２ 的研 究表 在但不显著 。多数行业动量策 略组合 的统计 结果不显著 。通过 ｗ ｎ ｅ ２ ０ ） Ｓ 明，在美 国和 欧洲 市场 都存在行业动量 效应，但 日本市场 却不 区分牛市和 熊市 ，发现动量现象 的强弱与大盘特 征相关 。该文 存在 。 的 主 要 贡 献 是 改进 了 陈 、 汪 （ ０ ３ ２ ０ ）和 樊 澎 涛 （０ ６ 中 的数 据 ２０） 除 日本外 ，行业动 量效应在亚 洲市场的研 究依然不多 。Ｆ 处 理 问 题 。 ｕ
并 不 存 在 ，也 有 些 研 究 认 为 动 量 效 应 存 在 但 不 明显 。然 而 ， 实 问 时较 为明显。樊澎涛 （ ０ ６ ２ ０ ）选 取 了Ａ 市场１ ９ － ０ ３ 的 股 ９ ５２０年 际投 资 者 的直 观 感 觉 与 多 数 研 究 者 的经 验 结 论 相 矛 盾 。这 些促 股票数据 ，考 察 了行业动量 交易策略 的盈利特 征。实证结果 显 使 我们考虑 ，到底 投资者的这种感觉 是一种错觉 ，还是 说 已有 示 ：我 国股 市存在 明显 的短期行业动量效应 ，但 在对股市数据 的学术研究没有 能选 取合适 的研究方法 和角度来辨别动量 效应 进行 了分 期考察后 ，发现 不同阶段 的结果 并不一样 ，由此可 以
瞧 管
中国股市行业动量效应研 究
复旦 大学经济学院 蒋士杰
摘要：动量效应是行为金 融研 究的一 个热 点问题 ，并且对投 资者也是 一种 主动管理 的投 资方 式。 本文根据 申银万 国研究所制定 的一级 行业分类指数 ，从行 业动量的 ￣ ２０年＂ ０９ 的中国 ０ １ ２０年 股市进行 了研 究。研 究结果表明 ，中国股 市在短 中期存在明显 的行 业动量效应 ，其 中部分投 资组 合 能获得 显著 的超额收益 ，具有较 强的投资参考意义 。并且 ，本文通过对行业 动量 实际交易震略 进行 实证检验 ，结果表 明行 业动 量效应投 资策略可 以获得明显 的超额收益 ，即使考虑到 交易费用 和 卖空限制 ，只买入赢 家组合 的投 资策略依 然可 以 得较高的超额收益。 获 关键词 ：动量效应 行业动量 行为金 融 投 资策略
通 常存在一些 明显 的异象 ，例如 日历 效应 、一月效应 、动 量效 明显 ；但 单 纯买入 赢者 组合 或卖 出输 者 组合不 能带 来超 额 收 应 等 。因为股 票动量现象的存在 ，投 资者可 以通过买入过 去收 益 。该 文缺 点为数据 时间区间较短 ，所得 结论没有足够 的说服 益 率排名靠前 的股 票， 同时卖 出过去 收益率排名靠后 的股 票来 力 ，并且数据处理方面出现 了明显 的错误 。 构建投资组合 ，从而获得无风 险收益 ，这种利用动量 效应 构造 杜敏杰 、林寅 （０ ５ 选择 中信 行业指数 为研 究对象 ，时间 ２０ ） 的投 资组 合 策 略 称 为 动 量 投 资 策 略 。 区 间为 １９ 年￣ ２ ０ 年， 以周为排序期 和持有期的 时间单位 ， ９７ Ｉ０３ ｊ 但 在动量效应 是否存在 于中国股市这 一问题上 ，学术 研究 考 察超 短期 内 中国行业 动 量投 资策 略 的盈利性 。研 究 结果表 和 市场投资者却有着 相反的结论 。有 些学术研究认为动量 效应 明： 行 业 动 量 效应 是存 在 的 ， 当形 成 期 和 持 有 期 在 ｌ １ ４ 之 周￣ ２ 周 Ｊ
Baidu Nhomakorabea
一
问 题 提 出
以下 几 篇 ：
现 代 金 融 理 论 可 以基 于 完 美 的 假 设 ， 从 而 构 造 出一 个 理 想 陈乔 、汪 强 （０ ３ 研究结 果表 明，行业 组合的动量效应 是 ２ ０） 的均 衡 有 效 市 场 ， 但 是 现 实 的金 融 市 场 却 往 往 不 是 那 么有 效 ， 存在 的，当形成期为 ｌ 周、持有 期为４ 周等投 资组合 中表现较 为