吉利收购沃尔沃的财务战略分析报告

第一章绪论

1.1问题的提出

自2007年后，由于美国次贷危机引起的全球金融危机使得西方的的金融市场和金融体系收到了巨大的影响。致使西方的很多企业都陷入了自顾不暇的境地，从而放慢了进行海外扩的步伐。另一方面，中国的企业由于全球化程度较低的原因，在此次金融危机中受到的影响相对较低。所以，这次金融危机给中国企业进行海外扩带来了很大的机遇。在这次金融危机中，福特公司出现巨额亏损，决定出手旗下的沃尔沃品牌，以期能够减少成本开支，可以全力保证福特品牌的开发运营。各大知名汽车销售公司业绩下滑，出现了亏损。中国豪华车市场却以超过40%的增速高速增长，其中，沃尔沃轿车2009年在中国的销量增长了80%以上。从2008年12月福特出价60亿美元出售沃尔沃。到2010年8月2日，吉利收购沃尔沃的最终交割仪式在伦敦举行。历时数年的吉利收购沃尔沃的大战终于落下了帷幕。自此，有着“全球最安全的汽车”之称的沃尔沃成为了中国品牌。

企业并购是一项利润与风险并存的行为，根据报到，我国的企业并购成功率只有20%到30%，海外并购的成功率更低。继上汽收购韩国双龙后，汽车领域又出现的吉利收购沃尔沃这一成功案例。吉利公司历时两年多的时间，专门组织了专家团，并将为这次的并购以及后续投入27亿美元的资金。通过对这一课题的研究，我们旨在分析吉利收购沃尔沃这一案例中存在的各种财务政策，以及吉利在融资，并购后的整合以及企业资源的分配利用方面的研究。以期能为我国企业的海外并购之路提供一些帮助。同时对吉利收购沃尔沃以后的发展进行一些分析。1.2 文献综述

1．2．1国外有关企业合并的研究综述

国外对于企业合并的动因有很多理论。

穆勒（Mueller）1969年提出默认为代理人的报酬取决于企业的规模。所以，代理人有动机通过并购使企业的规模扩大，而忽视了企业的实际投资收益率。1976 年,詹森和梅克林尝试从企业资本结构角度来解释并购,这是对企业并购理论的一个重大发展。他们认为在高度专业化分工及所有权与经营权分开的情况

下，当管理者只拥有企业所有权的一小部分时。便容易产生代理问题。而并购活动可以控制代理成本。

科斯(coase ,1937)是交易成本理论的创始人,该理论由威廉姆森(Williamson)等人做了进一步发展。科斯认为企业是市场机制的替代品，市场与企业是资源配置的两种可以互相替代的手段，企业通过并购形成规模庞大的组织，是组织的部职能相分离，形成一个以管理为主的部市场体系。交易成本理论认为,并购是由于效率方面的原因,其目的是为了降低交易成本;企业面对的是有限理性、机会主义动机、不确定性和信息不完全的世界,通过并购正好实现企业的组织协调对市场协调的替代,以达到降低交易成本的目的。交易费用理论可较好地解释纵向并购发生的原因,本质上可归为效率理论。

亚当·斯密是规模经济理论的创始人.真正意义的规模经济理论起源于美国,它揭示的是大批量生产的经济性规模.典型代表人物有阿尔弗雷德·马歇尔(Alfred Marshal1),伯伦(E H Chamberin),罗宾逊(Joan Robinson)和贝恩(J S Bain)等。企业规模经济理论是指在一特定时期,企业产品绝对量增加时,其单位成本下降,即扩大经营规模可以降低平均成本,从而提高利润水平。而纽博尔德通过调查发现，只有一小部分的公司承认并购的动机之一是为了降低平均成本。

财务协同理论认为企业在合并后会带来财务上的好处，也就是说拥有大量的流动资金和相对较少的投资机会，这样企业便拥有了超额的现金流。另一方面，人们认为并购后的企业的举债能力将较从前有提升，这就提供了投资收益的税收节约。

效率差异理论，又称管理增效。一些经济学家们认为管理对于企业的经营效率起着决定性的作用。而企业之间并购的动因是企业间管理效率的高低。

国各学者对于吉利并购沃尔沃这一案例进行了深入而多种多样的研究。

国学者云峰认为中国民营企业吉利公司能够并购世界知名品牌沃尔沃，靠的是吉利公司此前的数次境外并购行动。这些行动给吉利成功收购沃尔沃打下了坚实的基础。首先吉利通过就“买壳”在香港上市，此举为吉利在境市场的发展提供了融资渠道，并且打响了一定的知名度。在香港借壳上市后，吉利暂时解决了公司发展的资本需求问题，而企业要想发展，必须要资本和技术共存，而技术如果通

过模仿和自身积累，那么会需要很长的一段时间。另一方面，如果通过购买取得技术，又容易出现受制于人的情况，所以吉利选择并购英国锰铜公司从吉利并购锰铜案例，我们看到吉利公司运用到了“换股”的技术，这种技术经常出现在西方的并购案例中，从而和锰铜公司形成了利益共同体，以达到双方互惠共赢的局面。随后吉利提出了要要在汽车高新技术领域与国际接轨，在汽车传统动力领域赶超国际水平，培育自身的核心竞争力的战略目标。并且通过不懈的努力达到了各方面的进步。为了得到自动变速器的加工技术已经研发能力等，吉利决定并购在国际市场尚独立但面临经营危机的澳大利亚DSI公司。吉利在并购DSI的行动中充分的变现出他在前几次并购行动中积累的经验，无论是对收购目标的估值和业务的可持续性发展性做出了分析，还对并购后的整合问题作出了考虑。这三次并购行为是吉利收购沃尔沃钱的三次华丽的转身。为吉利收购沃尔沃提供了良好的基础，无论是经验还是技术方面。

西南财经大学中国金融研究中心的学者袁也婷认为通过这个案例，我们可以认识到（1）收购行为应该是一个共赢的过程，而不是在金融危机后的盲目抄底，要保持良好的心态，，本着互利互惠、合作双赢的原则，积极通过参股、交叉持股、合作开发等方式，实现对优良资产的重大影响。（2）应该悬着利益一致的金融进行合作，金融往往在并购行动中占着举足轻重的作用，中国企业在进行海外并购的时候，往往需要选择有经验并且了解当地经济文化的合作，同时也要尽量避免过度依赖外资金融。（3）完善海外并购的长远战略规划，并购的长远计划重心在于合并后的整合。各个不同的运作体系的同一是并购过程中最不容易这和的部分。经营策略，文化等方面的整合对于企业来说是尤为重要的。（4）加强企业的独立性，完善市场机制，由于中国市场的特殊性，所以加强企业的独立性是十分重要的。以便给被收购方更良好的印象。（5）培养跨国管理人才，作为企业的核心竞争力，良好的管理团队往往会增加并购的成功率。

财经大学会计学院王蕾学者对中国企业的海外并购进行了财务分析。她认为中国企业海外并购数量和规模不断增大，可是成功率却一直不高。科学合理的财务分析对于提高国企业的海外并购成功率有着重大的作用，1、通过分析发现吉利收购沃尔沃的成本包括并购完全成本和并购整合成本。并购的完全成本包括债务成本，交易成本和更名成本。并购的整合成本包括整合改制成本，文化整合成