2017年页岩油行业市场调研分析报告

2017年页岩油行业市场调研分析报告

目录

第一节前期低油价时代，页岩油公司如何应对？ (6)

一、大幅削减资本支出，产量保持稳定 (10)

二、股权融资支撑现金流 (11)

三、套期保值对冲油价下行风险 (13)

第二节风雨过后，目前页岩油企业竞争力几何？ (15)

一、页岩油公司大幅亏损难重现 (15)

二、开采成本持续下降，竞争力有所提升 (20)

三、经营逐渐好转，资本支出已现持续增长 (23)

第三节竞争力仍在之时，衰减问题是否需要担心？ (27)

一、储采比稳定，已开发区块足够公司维持数年产量 (27)

二、主要产区完井数目显著加快，具备产量快速释放能力 (30)

第四节何种油价水平下美国页岩油公司会大量开采？ (34)

一、页岩油公司大幅扩产或需60美元/桶油价支撑 (34)

二、美国页岩油或将致使油价持续中位震荡 (35)

第五节投资建议：油价中位震荡，关注炼化板块 (36)

图表目录

图表1：2010年以来至2014年油价暴跌前，美国页岩油产量持续增加 (6)

图表2：页岩油大量增产后，美国原油出口量快速上升，进口量缩减 (7)

图表3：加拿大逐渐成为美原油第一大进口国 (7)

图表4：原油价格于2014年大幅下跌 (8)

图表5：主要页岩油公司2015年及2016年资本支出明显降低 (10)

图表6：主要页岩油公司2015年及2016年资本支出/营业收入不断下降 (10)

图表7：主要页岩油公司2015年及2016年页岩油产量较为坚挺 (11)

图表8：主要页岩油公司2015年及2016年公开发行股份募资总额大量增加 (12)

图表9：近两年主要页岩油公司长期负债数额大部分有所下降 (12)

图表10：油价大幅下跌后套期保值为每桶页岩油带来较高的净收益 (13)

图表11：三家龙头页岩油公司原油套期保值收益在2015年达到峰值 (13)

图表12：原油套期保值带来收益占营收比重大幅提高 (14)

图表13：EOG历年利润表拆分 (15)

图表14：PXD历年利润表拆分 (15)

图表15：CLR历年利润表拆分 (16)

图表16：WLL历年利润表拆分 (16)

图表17：CXO历年利润表拆分 (17)

图表18：资产减值占公司营业支出比例大幅提升 (17)

图表19：其它11家页岩油公司多在2015年亏损最大 (18)

图表20：其它11家页岩油公司资产减值占营业支出比例2015达到峰值 (18)

图表21：2017年5月全球各类别产油区块平均BEP汇总中即使是沙特其BEP也在30美元/桶左右 (19)

图表22：大部分页岩油公司2017Q1净利润翻正 (20)

图表23：页岩油主产区井口收支平衡所需油价逐渐降低，目前普遍降至低于40美金/桶 (21)

图表24：美页岩油主产区BEP持续下滑 (21)

图表25：美页岩油产区加权平均BEP持续下降 (22)

图表26：2017年5月全球各类别产油区块平均BEP汇总，美国页岩油居于中位 (23)

图表27：2014年5月全球各类油藏开采成本（美元/桶） (23)

图表28：EOG资本开支随净利润变化 (24)

图表29：PXD资本开支随净利润变化 (24)

图表30：CLR资本开支随净利润变化 (24)

图表31：WLL资本开支随净利润变化 (25)

图表32：CXO资本开支与净利润变化 (25)

图表33：以现有技术及产量，美国页岩油理论上仍可开采50年 (27)

图表34：主要页岩油公司证实储量储采比保持稳定 (27)

图表35：主要页岩油公司证实已开发储量储采比由降转升 (28)

图表36：页岩油主要产区新井生产力不断上升 (29)

图表37：Permian产区油井产量提高，衰减速度放缓 (29)

图表38：美国主要页岩油气区块分布及页岩油产量占比图 (30)

图表39：页岩油三大产区总产量已超过400万桶/天 (30)

图表40：Bakken和EagleFord产量衰减，Permian后来居上 (31)

图表41：今年以来页岩油主要区块每月完井数同比上年快速增长 (32)

图表42：美国页岩油井钻井时间已经下降至20天左右 (32)

图表43：当前页岩油生产商扩产所需油价在60美元/桶左右 (34)

图表44：炼化板块毛利率往往与油价走势反向变动，当前油价水平处于炼化板块的高毛利率区间 (36)

表格目录

表格1：美国页岩油生产商财务状况 (8)

表格2：2016年5家主要的美国页岩油公司简介 (9)

表格3：主要页岩油公司近三年公开发售股票记录 (12)

页岩油，国际原油市场重量级角色。页岩油是一种储量丰富的非常规油气资源，其工业生产史可追溯到19世纪30年代的西欧。由于受到大量低成本常规原油的冲击，二战过后便逐渐淡出历史舞台。而随着钻采技术的进步及本世纪初油价的大幅上升，近些年页岩油又重新回到人们的视线之中。2010年以来，美国页岩油持续大量增产，一度改变了美国这个全球最大原油需求国的供需结构，也给常规原油带来了一定的压力。2014年油价大幅下跌，页岩油由于成本相对较高，受到重创。但即便如此，美国页岩油仍然是国际油气资源市场中需要被重视的力量，也是研判全球油价的必经之路。本文是我们原油系列报告的首篇，主要通过四问来解答市场一直以来较为关注的页岩油产业相关疑点，从而深度剖析，对中短期油价的上限判断提供支撑。

第一节前期低油价时代，页岩油公司如何应对？

前期页岩油大幅增产，改变美国原油供需结构。2010年以来，美国页岩油开始高速增产，至2014年美国仅页岩油的产量已超过400万桶/天。随着页岩油产量的快速上升，美国原油出口量从几乎为零高速升至约80万桶/天，至2014年油价大幅下跌前，美国日均原油进口量一度从900万桶/天降至700万桶/天左右。随着前些年油砂产业的兴盛及地理位置的优势，加拿大也逐渐取代沙特等原油出口国，成为美国原油第一大进口国。

图表1：2010年以来至2014年油价暴跌前，美国页岩油产量持续增加