证券投资学 第14章

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7、精神账户。精神账户是指投资人在其头脑中把资金按 用途划分为不同的类别的现象。一些资金归类于现金 资产 ( 如现金、支票账户 ) ；另一些资金则归类于证券 资产 ( 如股票、债券、互利基金 ) 。对不同精神账户里 的资金,人们的风险偏好是不一样的。 8、典型启示。大多数投资人坚信"好公司(指有名望的大 公司)"就是"好股票",这是一种典型启示。这种认知偏 差的产生是由于投资者误把 " 好公司" 混同于 " 好股票 " 。 典型启示会导致过分自信。它是指这样一种认知倾向: 人们喜欢把事物分为典型的几个类别 ,然后 , 在对事件 进行概率估计时 , 过分强调这种典型类别的重要性 , 而 不顾有关其他潜在可能性的证据。
J P P RP [ RF P ( RM RF )]
M2指数
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该指数的计算公式为: 2 M RP RM RP＊表示经风险调整后的投资组合p 的实际收益率；

RP E ( RP ) RF E[ RP
M (1 M ) RF ] RF P P
第四节 证券投资业绩评价
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一、夏普指数 二、特雷诺指数 三、詹森指数 四、M2指数
夏普指数
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夏普指数或夏普比率（Sharpe Ratio）等于投资 组合在选择期限内的平均超额收益率除以这一 期间收益率的标准差。分子是投资组合与无风 险资产投资相比所增加的收益，而分母是投资 组合的波动性，即投资组合的总风险。该指数 的计算公式为:
第十四章 证券投资策略
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第一节 证券投资者分析 第二节 证券投资策略 第三节 证券投资技巧 第四节 证券投资业绩评价
第一节 证券投资者分析


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一、证券投资者类型 根据证券投资者各自的投资目的或手段不同，可以将 投资者划分为各种不同类型。 （一）以投资目的不同，可分为“套利”型、“参股” 型和“经营”型。 所谓“套利”型是以套取差价利润为目的的证券投资 者；所谓“参股”型是以参与股息和红利分配为目的 的投资者；所谓“经营”型是以参与股份公司经营活 动为目的的投资者。 （二）以投资者对风险的态度可分稳健的投资者、激 进的投资者和温和的投资者.
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（三）以投资时间长短分为长期投资者、 中期投资者和短期投资者 （四）以投资的行为特征可分为投资者、 投机者和赌博者三种类型。

二、基于行为金融学的投资者心理分析
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行为金融学家认为，投资者是“非完全理性”的，它 将心理学、社会学、人类学等其他社会科学的行为研 究方法引进到金融学的研究中来。它的意义在于确立 了市场参与者的心理因素在决策、行为以及市场定价 中的作用和地位，否定了传统金融理论关于理性投资 者的简单假设，更加符合金融市场的实际情况，因而 它的产生是对传统金融理论的一个巨大挑战。对于投 资者（包括机构投资者和个人投资者）而言，行为金 融学的巨大指导意义在于：可以采取针对非理性市场 行为的投资策略来实现投资目标。
第三节 证券投资技巧
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一、顺势投资法 二、摊平投资法 三、“拔档子”投资法 四、分段交易法 五、投资三分法

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摊平投资法就是指在投资者买进股票后，由于股价下 跌，手中持股形成亏损状态，当股价再跌一段以后， 投资者再低价加码买进一些以冲低成本的方法。 “拔档子”投资法是多头降低成本、保持实力的操作 方式之一。所谓“拔档子”就是投资者卖出自己的持 有股票，等股票价位下降后再补回来。 分段交易法包括分段买进法和分段获利法两种。 投资三分法是将其资金分为三个部分:第一部分资金存 于银行，等待更好的投资机会出现或者用来弥补投资 的损失；第二部分资金用于购买股票、债券等有价证 券作长期投资，第三部分资金购置房屋、土地等不动 产。
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5 、参考点。参考点指的是人们评价事物时 , 总要与一定 的参照物相比较。在参考点附近,人们的态度最有可能 发生变化。参考点可以是特定时间的组合市值 ( 如年 末)、单个证券的购买价格、或者是托付给基金管理人 的金钱数。参考点可以理解为进行比较的个人视点、 据以构建不同情形的 " 现状 "。参考点与锚定是不同的 概念 , 参考点是一种个人主观评价标准 , 而锚定则是一 种心理现象。 6、反应不足。过度自信的另一个结果是过度反应与反应 不足。一个著名例子是股票市场的过度反应：表现为 投机性资产价格的过分波动反应不足的例子是,当新的 重大消息到来后,股票市场的价格反应趋于滞后。
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2、积极投资策略 积极投资策略通常认为证券市场还未达到充分 有效，即市场上证券价格未能充分反映与该证 券估价相关可获得的全部信息，因此，投资管 理人可以实施积极的投资管理策略，通过对证 券估价等相关的信息的深入研究挖掘，发现市 场价格与实际价值相背离的证券，其价值被高 估或低估，并采取相应的主动交易策略，卖出 价值高估和买进价值低估的证券，来获得超过 市场平均收益的超额收益。
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3 、过度自信。人们往往过于相信自己的判断能力 , 高估 自己成功的机会,研究者把这种心理现象称为过度自信。 过度自信在投资活动中表现为投资者趋向于过度频繁 交易,这会降低投资者的回报。投资者并不是证券市场 中唯一受过度自信影响的人群 , 金融专业人士 ( 证券分 析师、策划师)和机构投资者也同样无法避免。 4、锚定。锚定是指人们趋向于把对将来的估计和过去已 有的估计相联系。如证券分析师总是习惯于 " 锚定 " 自 己的思维 ,他们喜欢提出一个投资建议 , 然后就停留在 那儿 , 而不顾不利于这样做的新证据的存在 , 因为他们 过于相信自己对于盈利的估计。显然,锚定与过度自信 之间存在因果关系。
行为金融学的主要观点
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1、期望理论是行为金融学的主要理论。该理论 认为投资者的效用函数与标准效用函数的区别 在于它不再是财富的函数，而是获利或损失的 函数。认为在参与点以上的部分(获利区间)， 价值函数上凸，表明决策者是风险爱好型；在 参考点以下的部分(损失区间)，价值函数下凹， 表明决策者是风险厌恶型；在参考点附近，价 值函数的斜率有明显变动，表明风险态度的变 化——对损失的感受大于获利，由风险厌恶转 为风险爱好。这样，效用曲线就呈S型。
M M E[ ( RP RF )] E ( RP RF ) P P
RM E ( RM ) RF
SP
RP RF
P
特雷诺指数
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特雷诺指数或特雷诺率(Treynor Ratio) 也是对 单位风险的超额收益的一种衡量方法，但它使 用的是系统风险而不是总风险。该指数的计算 公式为:
TP
RP RF
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詹森指数
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詹森指数（Jense Index）又称阿尔法值，等于 证券组合的实际期望收益率与位于证券市场线 上的证券组合的期望收益率之差，是一种基于 CAPM的测度投资组合绩效的指数。
第二节 证券投资策略

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1、消极型投资策略 消极的管理策略基于这样一个信条：市场是有效的， 证券价格总会接近一个均衡价格。投资者不用花费大 量的时间和其他资源来“击败市场”，就是说，在市 场上不可能发现那些错误定价的，具有不同寻常风险 收益特征的证券。因此，投资者只要承受一定风险会 得到补偿，那么选择一个适合的风险承受能力的投资 组合就够了。 消极投资者的策略一般是持有一个指数化的投资组合， 该投资组合复制了整个市场的收益率，而不是把赌注 押在某个证券或某一部分证券商。
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2、基于信息的羊群行为（information－based herding）。在信息不充分的情况下，投资者的决策往 往不完全是依据已有的信息，而是依据对其他投资者 的投资行为的判断来进行决策。这样就形成了羊群行 为。我国证券市场中存在的大量的“跟风”、“跟庄” 的投资行为就是典型的羊群行为。由于市场中广泛存 在的羊群行为，证券价格的过度反应将是不可避免的， 以致出现“涨过了头”或者“跌过了头”。投资者可 以利用可以预期的股市价格反转，采取相反投资策略 来进行套利交易。相反策略就是针对羊群行为而制定 的一种积极的投资策略。