第六章 财务杠杆和资金结构

（3）息税前利润：是不扣利息和所得税之前 的利润。 息税前利润＝销售收入-变动成本-固定成本 ＝利润总额＋所得税费用 ＝净利润＋利息支出＋所得税费用 息税前利润＝边际贡献-固定成本 EBIT ＝ pQ-bQ-A ＝ （p-b）Q-A ＝ M-A 式中：EBIT为息税前利润； A为固定成本。
（4）税前利润EBT=EBIT-I （5）净利润=税前利润×（1-T）
（3）混合成本 混合成本虽然随着业务 量变动而变动，但不成同比例变动。
通话费 基本月租 （1）半变动成本 （2）半固定成本
（3）延期变动成本
（4）曲线变动成本
混合成本是一种过渡性的分类，最终混合成本要分 解为变动和固定成本。混合成本最终分解成固定成本和 变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分， 包括固定成本和变动成本。 成本总额直线方程： y=a+bx 式中：y为总成本；a为固定成本； b为单位变动成本；x为产销量。
３、公司风险
种类 经营风险 财务风险 财务风险是指企业由于筹 资原因产生的资本成本负 担而导致的普通股收益波 动的风险。
指企业生产经营上的原因 含义 而导致的资产报酬波动的 风险。 致 险 因 素
市场需求和生产成本等因 素的不确定性。
资产报酬的不利变化和资 本成本的固定负担。
二、杠杆效应
经营风险 总杠杆系数
1、成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依 存关系。 根据成本习性的不同，可以把企业的整个成本分成 三类： （1）固定成本 是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务 量发生任何变动的那部分成本。例如：固定资产折旧、 租金、广告费、管理人员工资等。
一、基本概念：
对于固定成本来说，成本总额是不变的，但单位固 定成本随业务量的增加而逐渐下降。
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•
息税前利润=2500000×(1+36%)=3400000(元)
由于净利润增长率等于每股收益变动率，所以，净利润的增长率 也等于41.4%。
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•
净利润=1460600×(1+41.4%)=2065288.4(元)
边际贡献=3400000+2000000=5400000(元)。
杠杆效应总结 （1）定义公式——用于预测
DOL
M M M A EBIT
DFL
EBIT EBIT I
DTL
M EBIT M M EBIT EBIT I EBIT I M A I
• 作用：估计销售额变动对每股收益的影响； 显示营业杠杆和财务杠杆的相互关系。
• 【例】某公司目前年销售额10 000万元，变动成本率70%，全部固定成本和 费用2 000万元，普通股股数为2 000万股，该公司目前总资产为5 000万元，资 产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%，假设所得税率为40%。 • 要求：计算目前的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数。
企业在确定最优资金结构时，不仅要考虑资金成本，还 要考虑筹资风险。杠杆原理就是用来帮助确定筹资风险的。 杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定生产经营成本 或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较 小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。 特定费用包括两类： 固定生产经营成本；固定的财务费用。 两种最基本的杠杆： 存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆； 存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。
指：
息税前利润 的变化
借款利息 税后利润 的变化
财务杠杆的衡量
EPS / EPS DFL EBIT / EBIT
如：DFL=2,表示息税前利润变动1倍， 自有资金税后利润变动２倍。
EBIT DFL EBIT I
见例３表６－６。。。
若I=0,DFL=1,表示无放大的 杠杆效应 I≠0, DFL＞1,表示存在财务杠 杆效应
例：折旧费固定一年10万元折旧费，如果企业一年只生产一件产 品，单件所承担的折旧是10万元，如果我生产10万件产品，单件产 品成本就是1元。
（2）变动成本 变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内 随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。 例如：直接材料、直接人工等。
例：企业1件产品单位原材料成本为10元，则生产10万件产品的 原材料成本为100万元。
财务杠杆效应
无债公司 有债公司
负债 0 资产 20 权益 20 总资本： 20 资本报酬： 4 万元 资本报酬率： 20％ 资产 20
负债 10 权益 10 总资本： 20 资本报酬： 4 万元 资本报酬率： 20％
财务杠杆意义（深层）
由于负债经营中利息费用 的固定性而造成(息)税后利润的变动 率大于息税前利润的变动率的现象。 其中： 债务利息是影响财务杠杆 效应程度的主要因素。
作 业
• A公司2005年销售甲产品100000件，单价100元/件，单位 变动成本55元/件，固定经营成本2000000元。该公司平均 负债总额4000000元，年利息率8%。2006年该公司计划销 售量比上年提高20%，其他条件均保持上年不变。该公司 适用的所得税税率为33%。要求：（1）计算该公司2005年 的边际贡献、息税前利润和净利润；（2）计算该公司 2006年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数； （3）计算该公司2006年的息税前利润变动率和每股收益 变动率；（4）计算该公司2006年的边际贡献、息税前利 润和净利润。
举 例 一 假设某一项目需资本10万，预计报酬率30％。
（1）全部为自有资金投资， 则10万元自有资金报酬率为30％ （2）自己出６万，另外借款４万，借款年利15％， 则６万元自有资金报酬率？ 获取的报酬 １0万×30％ = 3万 减：利息费用 4万×15％ = 0.6万 报酬率 （3-0.6）/６×100％= 40％
经营杠杆系数越大，说明对经营杠杆利益的影响越大，经 营风险就越大。
• 问题说明： –第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明 销售增长(减少)所引起的息税前利润增长(减少)的幅 度。 –第二，在固定成本不变情况下，销售额越大，经营杠 杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小 ，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。 –第三，企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位 变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数 下降，降低经营风险，但这往往要受到条件的约束。
企业资本结构中，财务杠杆系数越大，说明债务 资本的比重越高，企业的财务风险越大。
• 问题说明： –第一，财务杠杆系数说明了息税前利润变化所 引起的每股净收益的变化幅度。 –第二，在资本总额、息税前利润相同的情况下 ，负债比率越高，财务杠杆越高，财务风险越 大，但预期每股收益(投资者收益)也越高。 –第三，负债比率是可以控制的。
2、利润
利润=收入-成本 利润指标：税前利润、息税前利润、边际贡献。 边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际 贡献也是一种利润。 （1）边际贡献M＝销售收入-变动成本 M=pQ-bQ=（p-b）Q=m· Q
（2）单位边际贡献m=销售单价-单位变动成本 m= p-b 式中：M为边际贡献（总额）； p为销售单价； b为单位变动成本； Q为产销量； m为单位为际贡献。
•
(1)该公司2005年的边际贡献、息税前利润和净利润： 边际贡献=(100-55)×100000=4500000(元) 息税前利润=4500000-2000000=2500000(元)
• •
•
•
利息费用=4000000×8%=320000(元)
净利润=(2500000-320000)×(1-33%)=1460600(元)
• 【例题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税 前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因 素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率 为（ ）。 • A.4% B.5% C.20% D.25% • 【答案】D • 【解析】财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前 利润变动率，即2.5=每股收益增长率/10%，所以 每股收益增长率=25%。
借入资金越多，自有资金报酬率就越高。
举例二 • 将上例假设为需投资20万，预计报酬率30％。借 款仍为4万，利率15%。则自有资金报酬率变为
（20万×30％ - 4万×15％） / 16万×100％ = 34％
• 将上例假设为需投资20万，预计报酬率35％.借 款仍为4万，利率15%。则自有资金报酬率变为
衡量
经营杠杆系数
总风险 财务风险 财务杠杆系数
理解：财务管理中杠杆的含义
在财务管理中杠杆是指由于存在 固定性成本费用，使得某一财务变量发生较 小变动，会引起另一变量较大的变动
固定生产经营成本(Fixed cost) 固定的财务费用（利息Interest ）
（一）经营杠杆(Operating Leverage)
（三）复合杠杆(Combined Leverage)
综合杠杆（经营杠杆和财务杠杆联合作用）
销售量Q→影响→EBIT→影响→EPS
表明销售量变化将会引起EPS更大的变化。
复合杠杆系数： 是指每股利润变动率相对于业务量变动率的倍数。
总杠杆的衡量
EPS / EPS Q / Q EBIT / EBIT EPS / EPS Q / Q EBIT / EBIT DOL DFL DTL
经营杠杆的衡量
EBIT / EBIT DOL Q / Q
如：DOL=2,表示产销量变动1倍，息 税前利润变动２倍。
( p b) Q DOL ( p b) Q A
若A=0,DOL=1,表示无放大的 杠杆效应 A≠0, DOL＞1,表示存在经营杠 杆效应
M M DOL M A EBIT
产 销 量 变 动
固定成本的存 在导致经营杠 杆效应
在某一固定成本比
重的作用下，销售量变动
对EBIT产生的作用，被 称为经营杠杆。
年份 ① ②
销售量 100件 120件
单价 10 10
单位变动成本 6 6
固定成本 200 200
利润总额 200元 280元
• • • • •
EBIT ＝ pQ-bQ-A ＝ （p-b）Q-A 当p、b、A不变，Q↑， EBIT↑ 则 EBIT＝200 △EBIT＝280 EBIT的增长率﹥产量的增长率 说明产量的增长一倍， EBIT的增长1.4倍
• (2)该公司2006年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数：
•
•
经营杠杆系数=4500000÷2500000=1.8
财务杠杆系数=2500000÷(2500000-320000)=1.15
•
复合杠杆系数=1.8×1.15=2.07
• (3)该公司2006年的息税前利润变动率和每股收益变动率：
（20万×35％ - 4万×15％） / 16万×100％ = 40％ 经营收益越多，自有资金报酬率就越高。 而且自有资金报酬率的增幅大于息税前利润的幅度。
财务杠杆意义（表层）：
财务杠杆——指在筹资过程 中对债务资金的利用 负债的存在可以用较少的自有资金 获取更多可用资本和更多额外收益
其程度大小与负债在 全部资金中的比重相关
第六章 财务杠杆和资金结构 • 第一节 杠杆原理 • 第二节 企业最佳资金结构的确定
给我一个支点,我可以翘起整个地球
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第一节 杠杆原理
在物理学中,指利用杠杆和支点,用很 小的力量抬起很重的物体 延伸：一个较小的变化引起另一个较 大的变化 效应 :以小博大、四两拨千斤
“借我足够的钱，
我可以获取巨大的财富 ”
（二）财务杠杆(Financial Leverage)
• 关于借钱的问题：
• 1、如果你是企业的老板将如何获得资金 ？如果可以选择你愿意借钱吗？ • 2、 “一些老板为自己没有向外借一分 钱感到自豪，认为这是企业实力的象征 。”你如何评价？
关于借款的两种观点 一种观点: 上世纪初美国福特汽车公司的老福特 另一种观点: ―借鸡生蛋”
• 由于：经营杠杆系数=息税前利润变动率÷销售量变动率
• 所以：息税前利润变动率=经营杠杆系数×销售量变动率 =1.8×20%=36%
• 又由于：复合杠杆系数=每股收益变动率÷销售量变动率
• 所以：每股收益变动率=复合杠杆系数×销售量变动率 =2.07×20%=41.4% •
• (4)该公司2006年的边际贡献、息税前利润和净利润：