公司理财学基础

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第二节 各种资金来源的资金成本
• 一、长期借款的资金成本
• （一）长期借款现金流量的特征 • 1．长期借款现金流入量 • 长期借款现金流入量可以分为名义现金流入量和实际现金流入量。 名义现金流入量是指合同借款金额，实际现金流入量则是指合同 借款金额中可由企业实际使用部分的金额。 • 2．长期借款现金流出量 • 长期借款现金流出量可以分为支付的筹资费用、借款利息和偿还 的本金等三个部分。其中，因为筹资费用一般是在期初发生，所 以在上面讨论现金流入量时，以将它作为现金流入量的抵减项目 对待， • （二）长期借款资金成本的计算 • 根据上述长期借款现金流入和流出的特征，其资金成本可按下面 的方法计算。 • 1．税前资金成本 • 2．税后资金成本
二、资金成本计算的基本方法
• （一）资金成本计算基本原理 • 资金成本是受无风险收益率、补偿收益率（包括币值变动风险、 信用风险、流通风险、到期风险等在内的补偿收益率）、筹资费 用等三大因素的影响，这三大因素对资金成本的影响是通过对筹 资活动的现金流入量和流出量的影响起作用的。 • （二）资金成本计算的基本方法 • 根据上述“资金成本就是由筹资活动所引起的，实际现金流出量 与现金流入量相等时的折现率。”这一资金成本计算的基本原理， 资金成本的基本计算公式应为：
第一节 资金成本
• 一、资金成本的性质
• （一）资金成本的概念 • 资金成本，又称资本成本，是指企业为取得和占有资金而付出的 代价，它由资金的筹资成本和占用成本两部分组成。 • （二）资金成本的性质 • 资金成本是在商品经济条件下资金所有权与使用权相分离的结果， 它具有特定的经济性质。 • （三）资金成本的种类 • 资金成本可按多种标准进行分类，如按用途分类，可分为个别资 金成本、加权平均资金成本和边际资金成本；按资金来源分类， 可分为负债资金成本、权益资金成本，在这两种分类下还可以进 一步的细分为多种资金成本； • （四）资金成本的意义 • 资金成本在公司理财中处于至关重要的位置，其主要意义如下： • 1．资金成本是选择筹资方式、进行资金结构决策的依据。 • 2．资金成本是评价投资方案、进行投资决策的重要标准。 • 3．资金成本是构成评价企业价值的折现率的基础。
资金占用费 实际筹资额 筹资费用
如将筹资费用视为利息费用的增加，而不是实际筹资额的 减少，那么资金成本计算公式就应为： 资金成本 =
筹资费用 资金占用费 贷款年限 实际筹资额
（四）考虑通货膨胀影响后的长期借款资金 成本的计算
• 通货膨胀将导致借款现金流入量和现金流出量价值的变化， 这必然会影响到借款的实际资金成本。考虑通货膨胀的影 响，前述资金成本的计算公式应作适当的修改。考虑通货 膨胀之后的资金成本计算公式如下： • 本金－保护性存款－筹资费用（1－所得税率）=
(本金 借款利息率 保护性存款 存款利息率)(1 所得税率) t ( 1 i ) t 1 本金 保护性存款 n （ 1 i）
n
（三）对不同资金成本计算方法的述评
• 除了上述考虑货币时间价值的资金成本计算方法之外， 还存在若干简化的资金成本计算方法。在公司理财类 教材中用得最为普遍的资金成本的计算方法是： • 资金成本 =
n CI t COt t t t 0 (1 i ) t 0 (1 i ) n
净现值
NPV 1 i计 0 NPV 2 i1 i实 i2 折现率
图6—1 资金成本计算示意图
三、资金成本计算的简化方法
• 直接利用前述的资金成本计算公式计算资金成本，比较复杂，在情况许 可的情况之下，可以将它们适当简化。其基本的简化方法是假定筹资期 限无限长，在筹资期限无限长的情况下，前述的资金成本计算公式就可 以按下面的方法进行化简。 • 当方程②中的当各期现金流量相等时，即CI0=CI1=CI2=……=CIn-1=CI n= A和 期限趋于无穷大，即n→∞时，有：
1．税前资金成本
• 根据资金成本的计算原理，长期借款的税前资金成本 可按如下公式求解： • 本金－保护性存款－筹资费用
本金 借款利息率 保护性存款 存款利息率 本金 保护性存款 t n (1 i) t 1 （ 1 i）
n
2．税后资金成本
• 由于筹资费用和借款利息可以抵减所得税，因此考虑所得税后的 借款实际现金流出量会有所减少，相应地资金成本也会降低。考 虑所得税后的长期借款资金成本的计算公式如下： • 本金－保护性存款－筹资费用（1－所得税率）=
(本金 借款利息率 保护性存款 存款利息率)(1 所得税率) t t ( 1 i ) ( 1 f ) t 1
n
本金 保护性存款 n （ 1 i） (1 f ) n
二、长期债券的资金成本
• （一）长期债券现金流量的特征 • 1．长期债券现金流入量
• 长期债券现金流入量是企业发行债券实际收到的金额。实际现金 流入量受两个因素的影响：一是，长期证券票面利息率与同风险 市场收益率之间的差异；二是，发行债券的各种筹资费用。 • 2．长期债券现金流出量 • 长期债券现金流出量可以分为筹资费用、债券利息和债券本金等 三种形式的现金流出量。筹资费用由于是债券发行时发生的，已 经将它作为现金流入量的抵减项目处理，在这里不再对它进行讨 论。 • 长期债券利息是剩余债券面值与票面利息率之乘积，所谓剩余债 券面值是指尚未偿还的债券面值。
• 长期债券本金的偿还首先具有按面值偿还的特征，即不论公司债 券发行时是溢价发行还是折价发行，均只能按债券面值偿还。
• 不同的还本付息方式，会形成不同的现金流出量序列，这是在分 析长期债券现金流出量时必须加以注意的。
（二）长期债券资金成本的计算
• 根据上述长期债券现金流入和现金流出的特征，其资 金成本可按下面的方法计算： • 1．税前资金成本 • 长期债券资金成本计算的基本公式与长期借款资金成 本的计算公式基本一样，只是无保护性存款和本金必 须按面值偿还而已。每年年末付息，到期一次还本的 长期债券的资金成本计算公式为： • 2．税后资金成本 • 长期债券的筹资费用和利息费用也是可以抵减所得税 的，Fra Baidu bibliotek此，需要计算税后资金成本。其计算方法与长 期借款的税后资金成本的计算方法一样。