从现金流量表看资金链断裂

从现金流量表看资金链断裂

【摘要】企业为何会陷入财务危机，过程是怎样发展的？如何通过分析企业现金流量表，揭示企业资金链断裂的风险，从而最大限度降低损失是企业利益相关者密切关注的一个重要课题。文章以ST天润为研究对象，通过对其现金流量表的纵向分析，结合其他财务数据，从经营活动、投资活动和筹资活动三个方面揭示了该企业资金链断裂的过程，本研究将为企业资金链分析提供新的视角，同时也为资金链断裂风险的防范与应对提供有益的借鉴。

【关键词】ST天润；过程分析；现金流量表；资金链断裂

自金融危机和欧债危机以来，我国社会屡屡出现因企业资金链断裂引发的企业破产、老板出逃现象，给相关的银行、债权人以及投资者造成了严重的损失。如何进行资金链断裂的预警，从而最大限度降低损失是企业利益相关者关注的一个重要课题。资金链断裂是企业管理失败导致的长期渐进的过程。财务指标分析固然能判断企业盈利能力、偿债能力的强弱，但是却不能反映出企业资金链断裂的变化过程。本文以ST天润为研究对象，通过对其现金流量表的纵向分析，结合其他财务数据，从经营活动、投资活动和筹资活动三个方面揭示该企业资金链断裂的过程。

一、案例回顾

湖南天润实业控股股份有限公司原名为湖南岳阳化工股份公司，公司主要业务分为化肥行业、租赁服务业以及煤炭贸易，于2007年2月8日在深圳证券交易所A股上市，曾用名天润发展、*ST天润等。公司上市2年后就开始连续亏损，在2010年被戴上了ST帽子，并于2011年4月28日成为*ST天润。上市三年后，ST天润成为第一家因为生产经营陷入瘫痪被交易所实施特别处理的中小板上市公司。投资者戏称ST天润上市后“一年平、二年①降、三年亏，四年ST，五年*ST”。

笔者使用了七种方法测量ST天润在2010年的资金链安全程度，结论是在2010年ST天润的资金链已经处于实质上的断裂状态，具体见表1所示。ST天润如何从上市之初的辉煌步步走向资金链断裂，能否从它的现金流变化看出其衰败的端倪？本文从长期现金流量表的视角纵向分析，揭示ST天润资金链断裂的过程。

二、案例分析

（一）现金流量分析的基础工作

以现金流量表的视角分析企业资金链变化，需要收集3-5年的现金流量表数据，同时要求企业的经营活动现金净流量以间接法编制以明确企业净利润与现金流量的差异及其原因。除了现金流量表，还需要提供企业销售收入增长率、每股

净资产等数据以进一步分析（见表2）。

（二）基于现金流量的经营活动分析

第一，盲目产能扩张导致经营失败。从2008年现金流量表可以观察到净利润与经营活动现金净流量存在巨大差异：其中净利润为531.70万元，经营活动现金净流量为-1.33亿元，两者差额将近1.38亿元。这种巨大差异的原因是由于企业营运资金投资的大幅度增加，其中存货项目增加1.1亿元，应收账款增加近0.5亿元。这说明企业2008年20万吨尿基复合肥项目完工后，大幅度增加了生产经营规模，并采取了较为激进的促销手段。然而公司2008年的营业收入却比上年大幅下降了31%，这只能说明企业不顾市场环境的变化盲目经营，导致存货积压严重，应收账款与存货项目的减值风险增加，企业的可用自由现金流受到影响，资金链出现了明显的阻滞效应。

第二，购销倒挂。从2009年现金流量表，继续观察到净利润与经营活动现金净流量存在巨大差异：其中净利润为-7 100万元，经营活动现金净流量为4 250万元。其主要原因是应收账款增加3 350万元，存货项目减少2 600万元，应付账款增加7 500万元，固定资产减值准备增加1 300万元，财务费用增加1 000万元。这说明企业继续增加促销力度，不仅销售了本年度生产的产品，还销售了部分去年的存货，与企业销售收入比2008年增长41%数据相对应，企业2009年按照正常推理应当实现较好的经济效益。然而，企业却反常地出现巨额亏损，其原因正如在年报中披露的“公司主要产品出现购销倒挂现象”，即销售价格低于其生产成本，毛利率为负值。大额的毛利率为负值的销售造成企业生产经营的入不敷出，企业在无奈之下大幅增加了对供应商的欠款，继续增加短期借款。企业的资金链紧张程度进一步加剧。

第三，产能萎缩。从2010年现金流量表，再次观察到了净利润与经营活动现金净流量存在巨大差异：其中净利润为-3.4亿元，经营活动现金净流量为1 660万元。其主要原因是固定资产减值准备增加2.16亿元，存货项目减少7 500万元，应收账款增加9 600万元，应付账款增加1.21亿元。企业在2010年拼命促销，存货项目比期初大幅减少78.53%，与同期销售收入下降47%相对应，说明企业的本期生产规模大幅度萎缩，企业主要销售的是上年库存的产品。进一步观察到，企业本年度计提的固定资产的巨额减值准备占2009年固定资产净值的比例达到78.86%，说明企业的设备持续生产能力可能存在较为严重的问题。企业产能萎缩，销售下降，应收账款等营运资金项目的资金占用却持续增加。企业现金流已近枯竭，企业不得不通过巨额的对供应商欠款来“饮鸩止渴”，由于企业的主要设备已经停产（根据年报），企业产生经营现金流量的能力已经丧失，再对应企业仅仅54万元的现金余额以及高达几亿元的应付账款，企业的资金链已经彻底断了。

（三）基于现金流量的投资活动分析

第一，投资决策失误。从2006—2010年的现金流量表看，公司的资本性支出主要发生在2007年和2009年，其中2007年构建固定资产投资支出为6 042万元，主要投资于20万吨尿基复合肥项目和热电联产综合利用项目。2009年构

建固定资产投资支出为3 600万元，主要投资煤棒工程项目等。公司的投资项目并未带来企业营业现金净流量的增加，投资次年（2008年和2010年）的经营现金净流量均比投资当年有显著下降，其中2008年的经营活动现金净流量出现巨额的赤字；甚至资本性支出的增加也没有带来投资以后年度的收入增加，如2008年的营业收入比2007年下降31%，2010年的营业收入比2009年下降47%，结合企业的业务数据，公司的热电联产综合利用项目与岳阳市城市环保规划产生冲突，被政府要求停止工程实施，但是累计已投入资金 3 946.61万元进行建设，公司的大量投资成为“泡影”。这就说明企业的资本性支出属于盲目投资，根本没有给企业带来预期的收益，这种没有回报的投资支出耗费了企业的大量现金资源，增加了企业未来资金链风险。