浅谈羊群行为及其对金融市场投资的影响

浅谈羊群行为及其对金融市场投资的影响

摘要：目前中国金融市场投资跟风行为严重，金融市场上投资者的行为很容易形成聚集的情况，具体表现是在价格上升时慎追，下跌时却慌逃的行为。一般将这种现象称为羊群行为。本文将讨论羊群行为的特征及其形成原因、危害和如何抑制不合理的羊群行为所造成的影响。

关键词：羊群行为股市成因危害

一、羊群行为的定义及其主要成因

（一）羊群行为定义

羊群行为也就是“从众行为”，是指行为上的模仿性和一致性。该词源于生物学对动物句群特征的研究。延伸到金融市场，借用生物学上羊群的群聚行为的概念，指代投资者在信息不确定的情况下行为受到其他投资者影响，模仿他人决策，或者过分依赖舆论，而不考虑私人信息的行为。[1]

（二）关于羊群行为的成因的主要观点

1.投资者信息不对称、不完全。模仿他人的行为以节约自己搜索信息的成本。认知心理学研究表明，基于社会选择的每个人都会关注其它人的决策，因为人类认知机制存在“当大部分人都做出相同判断时，那么，该判断正确的可能性非常大”的观点，信息越不完全和不对称，该机制表现得就更明显，处于信息劣势的行为主体具有强烈忽视自己的私人信息而模仿他人行动的动机。[1]

2.推卸责任的需要。后回厌恶心理使决策者为了避免个人决策失误可能带来的后悔和痛苦，而选择与他人相同的策略，或听从他人的建议。通过这种方式即使决策失误，决策者也能从心理把责任推卸给别人，从而减轻自己的后悔。

3.减少恐惧的需要。人类属于群体动物，偏离大多数人往往会产生一种孤单和恐惧感。

4.缺乏知识和经验以及其他一些个性方面的特征，如知识水平、智力水平、接受信息的能力，思维的灵活性、自信心等都是产生羊群行为的影响因素。

二、金融市场羊群行为的特征

金融市场中的羊群行为是指在信息环境不确定的情况下，投资者的行为受其它投资者的影响，模仿他人决策，跟风炒作，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出股市上涨时信心百倍蜂拥而至，下跌时，恐慌心理连锁反应，纷纷仓慌抛售的行为现象。[2]羊群行为对股市的稳定性和效率有很大的消极影响。股市中的羊群行为，往往会造成投资者的经济损失。而股市中羊群行为的体现，无非位于三个阶段，即股票的上涨、下跌和调整阶段。在上涨的过程中，投资者对于市场的信心空前高涨，由于情绪受到市场环境的影响，投资者积极购入股票，从而导致股价的迅速提升。因而，股票市场异常火爆，有些人甚至提出股市黄金期的观点。而在下跌阶段，投资者人心惶惶，盲目从众更为普遍:投资者集体溃逃，争相抛售。

三、我国金融市场羊群行为分析

由于我国经济、金融体制转轨的特殊性，市场化过程中存在诸多问题，在此基础上发展起来的股票市场还很不成熟。其中一个突出表现就是股价波动存在剧烈性和频繁性，我国股市指数波动频率高，波动幅度大。在此情况下金融市场投资者体现着明显的羊群行为特征。（一）市场受到国家政策影响较大

考察我国证券市场的历史走势，我们会发现在重要的顶部或底部区域，总是伴随着一些重要股市政策的出台。政策常常左右着中国证券市场的走势。当个人投资者发现自己有限的能力无法把握投资行为的可靠性时，就会向政府、专家等寻求心理依托，投资行为的前景愈不明朗，投资者的心理依托感就愈强烈，人类特有的认知偏差的弱点就会显现。因而我国的个人投资者经常靠揣摩打听小道消息，作为自己决策的参考依据，“政策市”特征明显，短期投机成为个人投资者的操作理念。[4]同时普通个人投资者由于信息的不完全，往往对政策信息表现出过度反应。政策变化成为中国证券市场的系统性风险的重要来源之一。投资者获取信息渠道不可靠时，在股市中进行投资极易产生相互效仿的羊群行为。理性羊群行为的产生主要是因为投资者的信息获取不完全，或是在委托代理的关系中，代理人基于声誉或报酬的考虑，而非理性羊群行为主要是基于一种群体心理的压力。羊群行为使得各类投资者忽略私有信息，相互模仿投资决策，在上升的市场中盲目的追涨，越过实际价值，造成股价泡沫；在下降的市场中盲目抛售，加深危机。

（二）信息披露不够公开

我国股票市场起步较晚，各种规章制度仍然不完善，上市公司的信息披露在及时性、完整性、准确性等方面都存在缺陷，在信息披露的方式、内容和时机的选择上不够严谨，因此造成大量的小道消息和内幕信息流出。在这种市场信息不确定的环境中，要及时掌握市场的相关信息需要高昂的成本，因而投资者最好的选择就是观察市场主力投资者的行为趋势来制定自己的投资决策，这在股市中就表现为很强的羊群行为。

四、羊群行为带来的危害

（一）社会稳定的危害

羊群行为导致的危害主要是指股市一旦暴跌，将会造成的许多不利的影响。股民将遭到惨重损失，并引发一系列社会问题，股市暴跌而跳楼自杀也屡见不鲜。部分投资者抵押贷款、卖房炒股，还有人把养老、保险的钱都拿出来炒股。一旦股市暴跌，许多投资者将由此负债，生活环境也将恶化，部分投资者可能因此而做出违法犯罪的活动，破坏了社会的安定和谐。（二）经济稳定的危害

羊群行为导致股市的暴涨暴跌也将对我国经济造成严重损害。它将严重损害经济的发展，造成投资、消费低迷。股市暴跌将会影响到民众的心理预期，造成投资低迷，社会消费缺乏动力，而出口也将会产生极大的危害；而股市暴涨将导致股票价格对价值的偏离，形成一种正反馈机制，导致股票市场的非理性繁荣，加剧股票市场的系统性风险。

五、降低我国股市投资者羊群行为的对策分析

（一）消除股票市场的制度性缺陷，政府不应过分干预市场

我国股票市场还存在有制度性缺陷，弥补纠正这些缺陷离不开政府的干预。但是，股票市场实际是市场经济的产物，股票价格的变化应该反映国民经济、国内产业调整、企业业绩的变动方向，并引导资源的配置。[5]政府应该正确定位自己在股票市场上的角色，从制度、法律方面健全、规范股票市场，而不是过多地干预股价的涨跌，造成股票市场价格的大幅涨跌。

（二）规范信息披露

市场信息不对称是羊群行为产生的一个重要的客观原因。我国的股票市场处于发展的初期，政策市和消息市特征鲜明，同时国内不少相关文献也较多地从计量经济学角度说明了我国投资市场存在着弱有效性，投资者只能根据历史信息进行投资策略的选择。[3]上市公司信息披露不规范使得一些投资者对于市场缺乏信息和了解，容易造成他们的观点摇摆不定，从