MPACC案例(资本市场机构与工具)—光大证券乌龙指事件

School of Economics and Management, Xi'an University of Technology

西安理工大学

MPA CC课程案例

课程名称：资本市场机构与工具

任课教师：张博

案例性质：□√内部开发□外部引用

案例名称：光大证券乌龙指事件

学生姓名：周沛林

学号：2152522082

成绩：

School of Economics and Management, Xi'an University of Technology

适用课程：资本市场机构与工具

案例开发者：张博

案例：光大证券乌龙指事件

一、案例材料

1．背景资料

2013年8月16日11点05分上证指数出现大幅拉升大盘一分钟内涨超5%。最高涨幅5.62%，指数最高报2198.85点，盘中逼近2200点。11点44分上交所称系统运行正常。下午2点，光大证券公告称策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题。有媒体将此次事件称为“光大证券乌龙指事件”。

经初步核查，光大证券自营的策略交易系统包含订单生成系统和订单执行系统两个部分，存在程序调用错误、额度控制失效等设计缺陷，并被连锁触发，导致生成巨量市价委托订单，直接发送至上交所，累计申报买入234亿元，实际成交72.7亿元。同日，光大证券将18.5亿元股票转化为ETF卖出，并卖空7130手股指期货合约。

事件过程

A. 公司策略投资部按计划开展ETF套利交易，当日设定交易员现货交易额

度为8000万元。

B. 9点41分到11点02分，交易员发出三组买入180ETF成分股的订单。

由于订单生成系统存在的缺陷，导致在11时05分08秒之后的2秒内，瞬间重复生成26082笔预期外的市价委托订单；由于订单执行系统存在的缺陷，上述预期外的巨量市价委托订单被直接发送至交易所。

C. 11点07分,交易员通过系统监控模块发现成交金额异常，同时，接到上海证券交易所的问询电话，迅速批量撤单，并终止套利策略订单生成系统的运行，同时启动核查流程并报告部门领导。为了对冲股票持仓风险，开始卖出股指期货IF1309空头合约。

D. 下午开盘后，策略投资部开始通过将已买入的股票申购成50ETF以及180ETF在二级市场上卖出，同时，逐步卖出股指期货IF1309、IF1312空头合约，以对冲上午买入股票的风险。

D. 本次事件产生的原因主要是策略投资部使用的套利策略系统出现了问题。

市场影响

投资者损失严重，市场信心低落。

消息面混乱，利好说：蓝筹实行T+0、降低印花税等；阴谋说：大资金干扰期指交割日结算价；现货市场投资者跟风买入后被套牢。期指空头平仓遭到重大损失；尾盘大跌，高位多头同样亏损，多空双方均被绞杀。商品期货被波及，下午多品种大幅低开。

监管机构和交易所被质疑不作为

没有及时采取熔断措施，导致股指剧烈波动。没有及时披露事件真相，引发市场恐慌。

IT供应商陷入信任危机

铭创公司关闭网站，撤下80家客户名单，被竞争对手挖墙脚。竞争对手恒生、金证股价先跌，后大涨。

延伸——ETF套利

ETF是交易所上市的开放式指数基金(ExchangeTradedFund)，其管理的是一篮子股票组合，它被动跟踪指数成分股及权重，国内为上证180、上证50、深证100等。

在二级市场(交易所)进行买卖，对象是基金份额，要符合国内T+1制度。

在一级市场进行申赎，但门槛很高，基本单位为100万份，对象是一篮子股票，即买股票去申购ETF份额，或赎回ETF份额得到股票。通过申赎和买卖相结合，实际突破了T+1的限制。

就ETF而言，成分股所表现出的基金净值与ETF市价是同一投资组合在一、二级不同市场的定价，因此存在套利机会。套利具体方法有：一是折价套利，当ETF市价小于净值时，买入ETF，赎回ETF，得到一篮子股票，然后卖出一篮子股票。二是溢价套利：当ETF净值小于市价时，买入一篮子股票，申购成ETF，然后卖出ETF。

延伸——量化投资(高频交易）

量化投资，指以数据为基础、以模型为核心、以程序化交易为手段的一种交易方式。实际就是从那些人们无法利用的极为短暂的市场变化中寻求获利的计算机化交易。比如，某种证券买入价和卖出价差价的微小变化，或者某只股票在不同交易所之间的微小价差。

特点是计算机自动完成；交易量巨大；持仓时间很短，当日频繁交易；每笔收益率很低，但总体收益稳定。目前美国股市总体成交量约70%是高频交易，而涉及机构仅占2%，速度可小于1毫秒。

高频交易的核心是模型算法，负责策略及机会，速度是关键保障，因此大机构一般在交易所大楼旁租高速光缆建立交易室。

瞬时套利不限价格，只限交易数量；延迟套利会设定价格，但会损失套利机会；因此大多数都是瞬时套利。

高频交易曾带来过美国、印度等股票市场的闪电崩盘，已被监管机构严重关注。

二、案例分析

1. 谈谈你对ETF套利和量化投资的理解？

2. 结合该案例分析在我国资本市场中ETF套利和量化投资需要具备什么样的条件，应如何我发挥ETF套利和量化投资的积极功能？

第一题:

ETF套利：通俗的来说，就是去批发市场（二级市场）买一个苹果，一个桃子，一个香蕉，自己打包成一个水果组合，也可以去超市（一级市场）直接买一个水果三件套，里面有一个苹果，一个桃子，一个香蕉。一般情况下，散装水果和水果三件套的价格是一致的，因为里面的成分一样。所以当散装水果和水果三件套之间价格有差别，那么我们就可以从中间套利。它的盈利方式就是，ETF 出现溢价时，只要二级市场上买入一揽子股票，去跟券商交易一个ETF基金，然后在市场上卖出ETF套利，就可以赚中间的差价；反之当ETF出现折价时，在市场上买入ETF基金，去跟券商换一揽子股票，然后迅速卖出股票，就可以