产业投资概述

的实物形态，直到完全报废才需
无形资产投资
要更换；在整个发挥作用的时期 内，其价值是按损耗程度逐渐地
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递延资产投资
转移到产品中去。 固定资产投资是指购置或建造固
定资产的投资。
固定资产、流动资产、无形资产与递延资产投资
流动资产指在一次生产过程就改
变或消失其原有实物形态的生产
固定资产投资
资料，它具有三个特点：在生产 过程中起着劳动对象的作用 ；只
• MBO案的动例因：TCL集团的管理层收购
• MBO方案的三阶段设计 –授权经营 –股份制改造 –整体上市
• TCL集团MBO方案运作的基本特征 –在增量的基础上、实现利益平衡、进行规范操 作、实行全方位资本运作
• TCL集团MBO之路 • 战略投资者的选择与运作
MBO的动因（I）
• 从公司的角度看，MBO是解决现代企业所有 者与经营者分离从而引起的委托代理问题， 内部人控制、信息不对称、道德风险等问题 的良方。人们普遍认为，MBO后，因为管理 层持有很大比例的公司股份，并拥有公司的 控制权和利润分享权，企业的利益也就成为 管理层的利益，企业成功与否关系着他们的 切身利益，所以这种股权基础可以吸引优秀 的人才，留住了优秀的管理人员。
MBO方案的三阶段设计
• 授权经营阶段（1997年-2002年4月）
–1997年，李东生与惠州市政府签订了为期5年的 授权经营合同。该合同规定：TCL集团从创建伊 始到1996年的3亿多元资产全部归惠州市政府所 有，创业者不得有任何异议；1997年后，以净资 产年增长率为标准予以奖惩：TCL集团的净资产 年增长率如果超过10%（为当时假设的彩电行业 平均资本报酬率5%的2倍），如增长在10%—25%， 管理层可获得其中的15%的股权奖励；增长25%— 40%，管理层可得其中的30%；增长40%以上，管 理层可得其中的45%。如果增长达不到10%，则管 理层应受到相应的处罚。管理层所得奖励只能用 于认购公司增发的股份。
流动资产投资
能参加一次生产过程，并在生产 过程中改变或消失原有的实物形
态，而且在每个生产周期后都必
无形资产投资
须重新购买新的原材料 ；只参加 一次生产过程，它的价值则是一
递延资产投资
次全部转移到产品中去 。 流动资产投资是增加流动资产的
投资，其中主要是增加存货的投
资。
固定资产、流动资产、无形资产与递延资产投资
MBO方案的三阶段设计
• 股份制改造阶段（2002年4月-2003年9月）
– 2002年4月16日，TCL集团股份有限公司在惠州正式成立。 经过第二次改制后，TCL集团净资产为16亿元，总股本也 是16亿元。
– 其中惠州市政府持股40.97%，TCL管理层持股25%，新增 战略投资者持股18.38%（其中即南太电子（深圳）有限 公司、Philips Electronics China B.V.、Lucky Concept Limited、Regal Trinity Limited、株式会社 东芝、住友商事株式会社），其余约15%的股份属于其他 一些发起人。
兼并与收购投资（II）
资产收购中投标企业向目标企业进行支付，而不 是直接向其股东进行支付。资产收购可以避免在 购买股票方式下由少数股东带来的潜在问题，也 可以逃避目标企业的一些债务；其缺点是要进行 资产过户，成本较高。如果投资者运用高比例的 债务融资购买企业的股票，就是杠杆收购 (leveraged buyout，简称LBO)；如果是公司管理 层通过杠杆收购的方式取得了公司的所有股票， 就是管理层收购(management buyout，简称为 MBO)。
资产而进行的投资 。
固定资产、流动资产、无形资产与递延资产投资
固定资产投资 流动资产投资 无形资产投资 递延资产投资
递延资产是指不能一 次计入当年损益，应 在以后年度分期摊销 的支出如开办费、租 赁固定资产的改良支 出等。 递延资产投资指形成 递延资产的投资 。
净投资与重置投资
兼并与收购投资
兼并与收购投资（I）
MBO的动因（II）
• 中国MBO模式的现实动因
–几年前，云南红塔集团的褚时健所引发的对“59 岁现象”的争论言犹在耳。2002年，仰融和李经 纬的先后落马又吹响产权魔笛的颤音。甚至当海 尔的张瑞敏、长虹的倪润峰、春兰的陶建幸、海 信的周厚健无法决定自己的上与下、无法争取、 确认自己的产权利益时，李东生等TCL集团的高 管层却得天时地利人和，成功地进行了MBO，实 现了法律意义上规范的持股，并在短短的5-6年 间，管理层成为拥有TCL集团4亿股（在整体上市 时，每股的发行价是4.26元）的大股东。
–同时，为吸收合并“TCL通讯”，向2004年1月6 日收市后登记在册的“TCL通讯”全体流通股股 东发行约4.044亿股A 股。
整体上市成功
• 2004年1月13日公司披露，TCL集团的股票发 行获得超额认购，中签率为1.164%，至此发 行和换股全部完成。
– 1997年启动的国企授权经营的改革，为TCL集团这一次股 份制改造的成功奠定了坚实的基础。
MBO方案的三阶段设计
• 吸收合并、整体上市阶段（2003年9月-2004 年1月）
–2003年9月，TCL集团正式披露吸收合并和集团整 体上市的计划。2004年1月7日，TCL集团正式发 行股票。不采用市值配售方式进行，而采用上网 定价、资金申购的方式发行了5.9亿股A股，每股 面值1.00 元，每股发行价格4.26 元；
无形资产是指在生产过程中能
固定资产投资
够长时间发挥作用，并能为所 有者带来收益，而没有实物形
态的资产，它具有四个特点：
流动资产投资
没有实物形态 ；垄断性 ；必须 以有形资产为依托才能发挥作
无形资产投资
用 ；其价值在于它为企业以现 有的有形资产获得高于正常投
资报酬率的超额收益提供了可
递延资产投资
能。 无形资产投资是为了获取无形
本章内容
产业投资的种类
固定资产、流动资产、无形资产与递延资产投资
固定资产、流动资产、无形资产与递延资产投资
固定资产指在社会再生产过程中，
可供长期使用，而且不改变原有
固定资产投资
的实物形态的生产资料，它具有 三个特点：在生产过程中发挥劳
流动资产投资
动手段的作用；可以多次反复地 参加生产过程，并始终保持原有