投资学复习

3.几何收益率
n
r rt / n t 1
n
1/ n
r (1 rt ) 1
t 1

（二）期望收益率
期望收益率应用的对象：随机变量
对于一个有限个取值的随机变量，可表示为：
n
E(r) ri pi i 1
期望收益率的两大要素：各种状态下可能收益 率及其发生概率。

i
1
β系数与投资风格
资本市场线和证券市场线之间的关系
E(r) CML
E(rm )
M
rf
E(r)
E(rm )
rf
SML M
rm rz
0
m

0
1.0

第五章
因素模型与套利定价理论（APT）
第一节 指数模型
一、因素模型的产生 1、资本资产定价模型（CAPM）在实际应用的两大
问题：
（1）要计算风险市场组合，计算量非常巨大。 （2）证券市场线实际上只考虑了风险市场组合的 预期回报率对证券或证券组合的期望收益率的影 响。
风险下的投资机会
E(Rp )
E(rm )
贷出
rf
借入
M [E(rm ) rf ] / m
0
m
C

机会线及其特征
rf C 被称为机会线（opportunity line）
投资者根据他们的风险偏好，通过变动无风险资产与风 险资产的比例，而沿着这条机会线进行移动，从而构 成不同的投资组合。
第二节 资本市场线和证券市场线
无差异曲线：使投资者获得相同满意程度的期望 收益和风险程度的组合的集合。
rp
I1
I2
•B •E I3
•D
A• C•
风险厌恶者的无差异曲线 p
无差异曲线特征
无差异曲线
无差异曲线特征
• 无差异曲线不能相交。 • 不同人的无差异曲线弯曲程
度不同，因为不同投资者的 风险态度有别。
• 无差异曲线的变动是从左下 方到右上方的。
第一章导论
一、投资定义 • 投资是经济主体让渡现行的货币使用权，
以期在未来获得一定的货币收入的经济行 为，具体包括实物投资和金融投资。 • 基本特征——时间和风险。风险是当前发 生的、确定的，要是有回报的话，也是将 来才有的，而且数量是不确定的。
一、投资定义
实物投资和金融投资的关系？ 在经济生活中，两者是相互补充的，实物投资 可以为金融投资奠定重要的物质基础，同时在 高度发达的金融市场上进行金融投资可以促进 实物投资的发展。
（三）风险的度量——方差与标准差
方差：对资产实际收益率与期望收益率的偏离的测 度方法。单一风险资产的方差：
n
2 pi [ri E(r)]2 i 1
标准差（standard deviation）：方差的平方根。
n
[ pi (ri r )2 ]1/2 i 1
二、风险资产之间的关联性——协方差和相关系数 协方差（covariance）和相关系数分别从绝对和相 对角度来测算两个随机变量之间相互关系。 风险资产之间的协方差：
期货
商品或期货合约
双向合约，到期必须交 割，如果不愿实际交割， 则必须到期前对冲
履约保证不同 盈亏水平不同
期权卖出方缴纳履约保 证金
买入方最大亏损为买入 期权的保险费，最大盈 利不确定。卖出方最大 收益是保险费，最大亏 损不确定
双方都要缴纳履约保证 金
双方都可能无线盈利和 亏损
第三章 资产组合理论
第二节 投资工具
在证券市场上，一般由四种投资工具构成： ➢ 权益证券 ➢ 固定收益证券(fixed securities)：国债、企业债（公司债、
金融债）、可转债、市政债券 ➢ 衍生证券(derivative securities)：期货、期权、权证，其
他衍生品（指数产品：ETF、LOF、指数期货等） ➢ 共同基金（mutual funds）：契约关系
二、单因素模型
1、什么是单因素模型？
单因素模型把经济系统中的所有相关因素作为一个总 的宏观经济指标，假设它对整个证券市场产生影响， 并进一步假设其余的不确定性是公司所特有的。
货膨胀率+投资的风险报酬率
二、投资流程
设定投 资目标
投资工 具分析
制定投 资策略
投资实 施和监 控评价
（二）投资工具分析
投资工具 潜在风险 潜在收益 变现能力 股息或利 息现金流 量
债券
低
低
低
高
股票
中/高 中/高 良好
低
基金
低/中 低/中 良好
低
衍生证券 很高
高
低
无
第二章 证券市场与投资工具
第一节 证券市场 一、证券市场在金融体系中的地位
1、风险偏好 投资者对待风险的态度可以分为三类： ➢风险厌恶型（Risk Averse） ➢风险中性型（Risk Neutral） ➢风险偏好型（Risk seeker）
第二节 均值-方差分析
一、风险-收益的数学度量
（一）资产收益率的计算方法
1.持有期收益率
ri

P1 P0 P0
I
2.算术平均收益率
金融市场（financial markets）是资金 需求者和供给者进行融通资金的场所。
图2.1 金融市场的结构
三、证券市场的分类
（一）按市场职能分为发行市场和流通市场
1.证券发行市场 又称“一级市场”（primary market）或“初级市场”，
是发行人以筹集资金为目的，按照一定的法律规定和发行程 序，向投资者出售证券所形成的市场。
证券市场线表达式：
E (Ri) R f

iM

2 M
[E (RM ) R f ]
即： E(Ri ) R f i [E(RM ) R f ]
E(r) SML
E(rm )
M
[E(rm ) rf ]
rf
0
1.0
证券市场线
E(r) E(rm )
rf
b
中性股票
m
激进型股票
防御型股票
n
E(R p ) R p wi ri
i
其中，n代表证券组合中所包含资产类别的数
量； ri 代表第 i 种资产的期望收益率； wi代
表第 种资产的投资比重。 i
(二)资产组合的方差计算
1、直接法
n
2 pi [ri E(r)]2 i 1
2、间接法

2 p

wA2
源自文库
2 A

wB2
2 B
2wAwB A,B
五、均值-方差准则（MVC） Markowitz（1952）提出“期望收益-收益方差”
（expected return-variance of return）准则，认为 投资者在实际中按照这一法则进行投资。
其现实基础：
1、投资者的风险厌恶性
2、投资者的不满足性 其理论形式：均值-方差准则
一、资本资产线CML 资本市场线：从无风险利率出发通过市场资产组
合M的直线，也是可能达到的最优资本配置线。 投资者间的差别只是他们投资于最优风险资产组 合与无风险资产的比例不同。 公式表达为：
E(Rp ) rf [E(Rm ) rf ] p / m
E(R) E(rm ) rf
债权与股票的比较
1.相同点
① 都是属于有价证券
② 都是筹措资金的手 段
③ 两者的收益率相互 影响
2.区别
① 权利不同 ② 发行目的不同 ③ 期限不同 ④ 收益不同 ⑤ 风险不同
远期与期货的差异
期权与期货的差异
不同点
标的物不同
权利和义务的对称性不 同
期权
买卖的权利
单向合约，期权买入方 具有选择权
2 i

(1

wi
)
2

2 j
2wi (1 wi )i
]1/ 2
j ij
组合边界的凸性
二、包含无风险资产的资产组合边界
允许卖空
不允许卖空
第四章
资本资产定价模型（CAPM）
第一节 资本市场均衡
一、资本资产定价模型的基本假设 1、投资者按照均值-方差准则对资产进行评价； 2、投资者都是风险厌恶的； 3、允许无风险借贷； 4、完美资本市场，不存在信息不对称，无交易成 本； 5、资产无限可分； 6、投资者对资产的分布特征具有相同的期望。
股票价格通常反映了投资者对上市公司未来经营情况和经济发展 状况的预期
债券市场：资产定价的基准 基金市场：市场主导的金融结构的主力 衍生市场：金融创新的乐园
四、交易机制
四种机制： ➢ 指令驱动交易（Order-driven）又称订单驱动方式，是指 交易者的委托通过证券经纪商进入撮合系统后，按照一定的 规则直接匹配撮合，完成交易。 ➢ 报价驱动交易（Quote-driven）：做市商方式 ，证券买 卖双方不能只能与做市商交易。 ➢ 集合竞价机制（间断性的交易机制） ➢ 连续竞价机制
ij Cov(ri , rj ) E[(ri ri )(rj rj )]
m
ij Pn (ri,n ri )(rj,n rj ) n1
风险资产之间的相关系数：
ij ij / i j
三、资产组合的收益率与方差
(一)资产组合的收益率计算 资产组合的预期回报率：
一、投资定义
• 投资学中涉及的是金融投资，表现为家庭 或企业部门买卖有价证券的投资活动。
• 投资者当期投入一定数额的资金期望在未 来获得一定数量的回报，这些回报能够补 偿：
① 投资资金被占用的时间价值； ② 预期的通货膨胀率；
③ 未来收益的不确定性。
第二节 投资与投资流程
• 所以投资收益率可以表达为： • 投资收益率=无风险的实际利率+预期的通
市场的分类如下图所示
（一）按市场职能分为发行市场和流通市场
新发 增发
发行市场按普通股发行 方式划分
私募 公募
初级市场按照面对的投 资全体分
报销 代销
一级市场按照承销方式 分
（一）按市场职能分为发行市场和流通市场
• 新发（seasoned new issue）和增发（unseasoned new issue）。
五、【综合题】（本大题共1小 题，每题20分，共20分）
参考书目
本书框架结构
投资学基础
投资学
资本市场均 衡理论
证券分析与 估值分析
基金投资于绩 效评价
导论 证券市场和投资工具
资产组合理论 资本资产定价模型
因素模型与套利定价模型 有效市场假说和行为金融理论
股票市场投资分析 证券市场投资分析 金融衍生市场投资分析
• 在一级市场上，普通股的首次公开发行即新发， 通常称为IPO （initial public offering），增发即增 加发行一种已发行的证券。
• 私募：面向数目限定的投资群体、一般不能上市 交易（只通过合同转让的形式进行）、流动性低、 变现的成本高、关系融资。
（一）按市场职能分为发行市场和流通市场
rp E•
•A •B
•F
p
可行集
rp
•A
E•
p
有效集
三、最优资产组合
最优资产组合的确定：无差异曲线与有效集的切点。
I1 I2
I3
rp
•A
•B O•
E•
F•
p
切点是最有证券组合点
第四节 资产组合边界和有效前沿
一、风险资产组合边界的确定
rp wi ri (1 wi )rj
P

[wi2
0
资本市场线
CML B
M CAL CAL
A
M

（a）
（b）
E(R)
➢ 二、证券市场线（SML）
资本市场线说明的是有效投资组合风险和回报率之间 的关系及衡量其风险的适当方法；证券市场线说明的 是单个证券相应的情况。
证券市场线和资本资产定价模型在本质上是一样的， 可以统称为资本资产定价模型。
• 随着无差异曲线向右移动， 曲线越来越陡峭。
可行集（feasible set）：
又称机会集，代表一组证券所形成的所有可能的组合。
可行集的特征：
1、若至少存在三种风险资产（不完全相关且均值不同），可 行集为一二维实心区域；
2、可行区域凸向左侧。
r
C
r
D
B
A


(a)三点构成一个区域
（b）可行区域
可行集到有效集
• 一级市场由投资银行通过承销方式协助投 资者和筹资者达到各自的目的。
• 承销商职能：顾问功能、承销功能（包销 和代销）
2.证券流通市场
• 又称“二级市场”或“次级市场” • 流通市场分为：证券交易所和场外交易。
（三）按证券的性质，分为股票市场、债券 市场、基金市场和衍生市场
股票市场：经济发展的“晴雨表”
《投资学》复习
重庆工商大学
题型和参考书目
题型
一、【单项选择题】(本大题共 20小题，每小题1分，共20分 )
二、【多项选择题】(本大题共 5小题，每小题2分，共10分)
三、【判断题】(本大题共10小 题，每小题1分，共10分)正 确的填，错误的填x。
四、【简答】（本大题共5小题， 每题8分，共40分）
Ra

R
b
且

2 a


2 b
Ra

Rb
且

2 a


2 b
第三节 最优资产组合选择
➢ 问题的提出： 当面临多个不同风险-收益关系的资产组合时，投 资者应该如何进行分析与选择？
➢ 构建最优资产组合的基本要素： 1、基本方法：马科维茨的均值-方差理论 2、主观判断标准：无差异曲线
一、无差异曲线及其特征