关于完善我国企业资本结构优化的分析

关于完善我国企业资本结构优化的分析

摘要:本文介绍了资本结构优化的含义及我国企业资本结构中存在的问题，简单

阐述了资本结构的理论，并对资本结构中存在问题的成因进行分析，最后针对所

存在的问题提出相关的建议。

关键词：资本结构优化；资本市场；融资

现代财务理论中，资本结构，又称融资结构，是企业长期资本中债务资本和

权益资本的构成及比例关系，筹资方式的组合不同决定着企业资本结构的构成及

比例关系的不同。一般的，债务结构是指长期负债中银行借款与金融债券的比例

关系，而权益结构则是权益资本中优先股、普通股和留存收益的比例关系，长期

资本中，债务结构和权益结构不仅影响企业总价值，更重要的在于，资本结构、

债务结构和权益结构的确定影响企业的剩余索取权和控制权的分配，进而影响企

业相关利益者的利益均衡机制，最终影响财务目标乃至企业目标的实现。

优化企业的资本结构达到最优的资本结构就是指企业在特定的时期、一定的

条件和环境下，合理配比权益资本和负债资本，使得企业获取的加权平均资本成

本最低而企业价值最大，同时还要保证能最大限度地调动企业各利益相关者的积

极性，这样配比的资本结构就是企业的最优资本结构。由于资本结构影响企业经

营风险和收益情况，因此，企业必须重视和加强资本结构的管理。通过优化资本

机构来降低企业的融资成本和财务风险，提高资本经营的效益。企业进行财务管

理的重要内容就是对资本的经营，而资本经营的核心就是依据企业不同发展阶段

和所处的不同时期的环境，对企业的资本结构进行调整和优化，实现对资本经营

的目标。

一、资本结构优化的目标

寻求最优资本结构的实质就是寻求加权平均资本成本率最低点。每个企业都

试图以最低的成本取得资本。通过确定现有资本结构的资本成本，再计算、度量

预计资本结构的变化范围的资本成本变化情况，实现以资本成本最小化选择适宜

的资本结构。在资本结构理论中，企业最优资本结构是指能使企业价值最大且加

权资本成本最低的资本结构。大多数学者认为，资本结构与企业价值有关，即存

在最优资本结构。现代资本结构理论认为不同的资本结构设计影响了公司的治理

成本，导致了不同的公司业绩，对企业价值的影响不同，因此，可以通过资本结

构的调整与变动，优化资本结构，使企业的价值最大化。企业的资本结构优化总

是针对某一特定的财务目标而言的，资本结构优化的目的总是为了实现特定的财

务目标。

企业价值最大化是财务经济学理论文章最经常采用的目标模式，股东财富最

大化或企业价值最大化是财务管理的目标。股东创办企业的目的是扩大财富，他

们是企业的所有者，企业价值最大化就是股东财富最大化。这一目标也被实务界

所接受。企业价值最大化兼顾了债权人和股东的利益。在一定的条件下，企业价

值最大化与企业股东财富最大化是等价的，所以这一目标模式性质和特征与股东

财富最大化基本上是相同的。

二、我国企业资本结构中存在的问题

（一）轻内源重外源。企业融资虽然很少能够离开外部的各种资源，但首先

应当考虑并加以充分利用的是其内部自有资金。内部融资是指企业通过留用未分

配利润、折旧基金、资本公积金等方式筹措资金，也包括企业内部资源从低效益

部门向高效益部门的重新配置。内部融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、

低成本性和抗风险性等特点，是企业生存与发展的重要组成部分。目前，我国企

业资金来源主要以外部融资为主，内部融资相当匮乏，企业自我积累能力严重弱化。

（二）资产负债率偏低，负债结构不合理。我国上市公司的资产负债率小于

发达国家资产负债水平。负债结构是公司资本结构的另一重要方面，我国上市公

司长期负债占负债总额比重较小，短期流动负债比率远高于长期负债比率，上市

公司的长期财务杠杆普遍低于短期财务杠杆。

（三）内部人控制。在我国上市公司中，内部人控制问题是存在的。公司董

事会、管理层组成的内部人群体，利用掌控的公司控制权谋取小集团的利益，而

罔顾国家利益和公众股东的利益。当公司股权发生转移时，这些内部人为了保住

公司控制权，就会阻挠新来的股东入主董事会，继而发生激烈的控制权争夺，最

终导致股票市场的并购机制对公司外部治理的作用无法发挥。

（四）股票市场发达，债券市场发育迟缓。我国金融体制改革缓慢，股票市

场发达，债券市场很不发达。从现实情况来看，有关法律法规限制了公司债券的

发展，不能实现资源的优化配置，我国资本市场的发展存在着结构失衡现象。

（五）资本市场的发展先天不足，后天发展滞后。我国的资本市场还存在着

不少问题：首先，资本总量规模小，资本市场金融品种数量少。其次，资本市场

流动性不足，国有股缺乏流动性，其运作处于凝固状态，主要靠原值或净现值评

估出来，无法正确衡量与确定国有股市场价格及其获利能力。以上种种，使企业

的资本运营活动陷入了困难，造成了资源结构严重偏离国家产业政策，不利于经

济结构的合理调整，这样的资本市场抗风险能力很令人担忧。

三、完善我国企业资本结构的建议

（一）加强资本市场建设

我国资本市场的不完善是公司治理不规范的制度性因素。完善的资本市场为

股东和债权人提供了选择的多样性，同时通过反复博弈，能克服交易双方的信息

不对称状况。这样，就形成了投资者之间的相互制衡关系，完成投资者之间的控

制权适当分配和剩余索取权的配置，形成投资者之间共同的利益目标。债券市场

和股票市场的协调发展是企业多渠道、低成本筹集资金的市场基础，也是平衡债

权约束和股权约束，形成有效公司治理结构的必要条件。本文认为完善资本市场

特别是促进公司债券市场的发展，建立通畅的融资渠道和合理的融资机制，是改

善公司治理最根本的措施之一。公司债券具有相对较强的约束性，会给作为代理

人的管理层带来真正的“破产比率”和“破产成本"。在资本市场上发行可转债等公

司债券，能有效的克服上市公司股权制度设置方面的治理机制缺陷。由于我国上

市公司资本结构中存在的问题，使得上市公司不仅无法高效配置社会资本，而且

国有股权控制主体虚化，比例过小的可流通股股东对公司的控制权没有本质影响，使得股权本身的职能作用丧失，形成严重的“内部人控制”现象。所以应大力发展

公司债券市场，适时发行可转换债券，以债务硬约束替代股权软约束，从而减轻“内部人控制"，提高上市公司的价值；另外，要降低企业债券的上市标准，适当

降低投资企业债券的税收和市场交易成本，鼓励企业使用债券融资。

（二）大力发展债券市场

发展债券市场，扩大企业债务融资规模，首先能够利用税盾作用，增加上市

公司的市场价值，其次债务融资还能够避免道德风险和逆向选择从而改善公司治理。因此我们要从政策、法规、制度上为企业利用债券融资创造一个良好、宽松

的环境，鼓励上市公司进行负债经营，具体可采取以下措施。第一，放松对企业