股权融资与创新型中小企业成长

股权融资与创新型中小企

业成长

无论从融资制度的功能比较优势来看还是从创新型中小企业资本结构和资产专有性来看创新型中小企业更偏好于股权融资或者股权融资更有利于创新型中小企业的成长引言20世纪90年代以来中小企业成长对解决各国（地区）就业、促进境内外贸易和保持经济可持续发展的战略意义逐步显现出来尤其是当一国（地区）经济进入创新驱动阶段时创新型中小企业更成为推动经济可持续增长的主体力量然而由创新型中小企业特性所决定要使其快速成长如果仅仅依靠其自身资源的积累则难以奏效所以如何从外部建立促进中小企业成长的制度以此帮助中小企业获取其成长所需的各类资源一直成为各国（地区）政府和学界着力解决的课题在现代金融经济条件下其核心就是通过建立旨在催生中小企业成长的融资制度帮助创新型中小企业从外部获取金融资源的同时能够相应地得到成长所需要的人力资源、管理资源以及市场资源等问题是什么样的融资制度才是实现这一目标的最佳选择呢这就必须首先深入阐明创新型中小企业融资需求的特征及其影响因素在此基础上进一步分析创新型中小企业成长对融资制度的功能要求并分析何种融资制度能够实现其功能要求这样我

们对于创新型中小企业融资问题才能有更好的把握本文以创新型中小企业为分析对象在阐明其本质内涵及其成长的制度需求的基础上分析了股权融资是一种更能实现创新型中小企业成长对融资制度功能需求的融资方式最后从资本结构和资产专用性角度又进一步提炼出股权融资更有利于创新型中小企业成长的规X性判断创新型中小企业内涵及其融资需求特征一、创新型中小企业的本质内涵现实中的中小企业虽然种类繁多但从不同类中小企业表现出的风险收益特征看可分为以下几类一是风险收益都较低而且现金流相对稳定的小本经营的“夫妻店”式中小企业；二是经过扩X期后有一定市场风险、收益较高但未来现金流不太确定的中小企业此类企业大多处于相对成熟阶段；三是处于创业和成长期的创新型中小企业尤其是高新技术中小企业这类企业面临的市场风险、技术风险以及财务风险都很高未来收益可能很高但其不确定性程度也很高何种类型的融资才有利于创新型中小企业的成长则是由此类企业的本质内涵决定的首先中小企业是创业精神的重要体现因而是经济保持活力的基础历史经验表明一国（地区）经济发展的实质在于这一经济是否具有可持续性即有没有可以依赖的能保持其持续发展活力的机制这一机制的形成有赖于人们对创业的渴求以及创业精神的形成而中小企业正是一个社会人们创业精神的重要体现美国在20世纪90年代经济持续的繁荣事实上正是中小企业不断新陈代谢、推

陈出新的结果NASDAQ市场不断有上市企业的退出但同样有更多中小企业的进入正表明美国经济所具有的活力其次中小企业是推动创新的重要主体因而是经济保持可持续发展的基本力量如果将经济增长从动力方面划分为供给导向和需求导向两种情况那么创新将对需求导向下的经济增长更为重要因为在供给导向的经济增长下经济增长依赖于要素投入但在需求导向下经济增长的动力则主要来自于需求推动从而通过创新实现新需求的创造就成为这一市场条件下经济增长的当务之急（徐良平2000）市场的外在压力和经营机制的灵活使创新型中小企业成为最具创新活力的主体根据熊彼特所定义的关于创新表现的五种“新的组合”（熊彼特1912）企业创新的内涵不能仅限于技术创新还应包括产品创新、生产方式和组织方式创新以及市场创新从而创新型中小企业又不应仅限于高新技术企业再次由中小企业的创新性所决定中小企业还具有高成长性这意味着本文所指的创新型中小企业是具有上述创新特征的高成长性中小企业最后创新型中小企业所具有的创业性、创新性和高成长性决定了中小企业面临的风险和不确定性很高而其承担风险的能力较低从而在客观上限制了中小企业利用外部信用条件或金融条件的可能性二、创新型中小企业融资特性分析创新型中小企业融资既具有企业融资的一般性也有其特殊性就一般性而言创新型中小企业融资是为了满足中小企业发展对资本的需求进而依据不同类型和成长

阶段企业的融资需求和成本选择最能有效地解决信息不对称问题的融资方式的过程最终实现中小企业和投资者之间融资的博弈均衡在这一点上创新型中小企业与其他类企业在融资问题的性质上并没有本质差异只是它们面临的信息不对称程度更高而已所以对于创新型中小企业来说其融资问题的核心就是能够找到有效的融资方式降低中小企业与投资者之间存在的信息不对称程度就创新型中小企业融资的特殊性来说具体表现为第一由中小企业的创业性决定中小企业一般经营期限短、规模小而且可供抵押的资产少没有盈利记录因而其信用基础差面临的不确定性和风险也较大所以与大企业相比创新型中小企业融资的需求量小要求的期限长融资的风险高承担融资风险的能力弱第二由以上创新型中小企业融资的特殊性衍生出创新型中小企业融资方式的选择上必须依据其本质内涵通过政府引导和支持对融资方式进行创新第三创新型中小企业的高风险性与低风险承担能力要求向中小企业融资的供给方为有风险承担能力的个人、专业性金融或投资机构其投资方式更偏重于权益投资基于企业成长的制度需求及其对融资制度功能要求的分析从促进创新型中小企业成长的角度看其成长的制度需求主要表现为以下方面1.融资制度需求外部融资是中小企业获取外部创新资源最为重要的手段但创新型中小企业的特点决定了其外部融资的困难从而融资“瓶颈”使中小企业创新及其成果转化能力受到很大限制这就提

出了建立和完善相应的融资制度以满足中小企业创新和成长的要求2.规X的治理制度需求中小企业融资难的一个重要方面就是中小企业治理结构不完善导致其道德风险较高从而使资金提供者望而却步这在客观上提出对中小企业规X的制度需求通过建立与这一需求相适应的制度可以规X中小企业治理结构从而为中小企业融资提供可靠的保证和前提3.培育和吸引人才的制度需求中小企业虽然在本质上具有比大企业更强的创新及成果转化的能力但人才的匮乏在较大程度上限制了这一能力的有效发挥所以要促进中小企业创新和成长在客观上就提出了建立如何培育和吸引人才尤其是企业家培育和筛选的制度需求4.学习型的制度需求现代经济条件下所有企业包括中小企业都必须成为持续学习的学习型组织因为只有这样才能适应科技的不断进步以及市场需求的频繁变化对企业管理提出的新要求从而不断实现管理创新和机制创新从投资者角度看其制度需求主要表现为1.信息评估和筛选的制度需求由于中小企业融资面临的信息不对称程度比大企业更高这表明建立旨在降低中小企业信息不对称程度的信息评估和筛选机制的制度要求更为迫切通过这一制度将真正具有成长性的中小企业（包括高新技术企业来筛选出）2.风险揭示和信息披露制度需求由信息不对称所决定中小企业面临比大企业更高的风险所以为了降低信息不对称程度以减少逆向选择和道德风险客观上就需要建立完善的风险揭示和信息披露制