国内外对基金投资风格漂移问题的研究
排名压力下的基金风格漂移实证研究
排名压力下的基金风格漂移实证研究随着中国资本市场的不断发展和国民经济的快速增长，互联网金融业已经成为了一个蓬勃发展的行业。
其中，基金行业是近年来发展最为迅速的一个行业。
由于基金产品的高效、安全、便捷和透明等特点，得到了越来越多投资者的青睐。
但是随着基金产品数量的增加和基金公司数量的扩大，基金行业中的竞争越来越激烈。
投资人对基金经理的绩效排名也越来越关注，这就促使基金公司和基金经理采取一些手段来提高基金绩效和排名。
有研究者发现，排名压力会影响基金的投资决策，导致基金经理采取“追随者策略”，在投资过程中盲目追随市场，甚至改变原有的投资策略，从而导致基金风格的漂移。
因此，研究排名压力下的基金风格漂移对于基金行业的健康发展和投资人的优质投资具有重要意义。
一、基金风格漂移现象在投资行业中，投资风格是一种特定的投资方法和思维模式，用以描述基金经理在投资组合管理及交易的过程中采取的投资方法、信念、策略和决策规则。
根据基金经理的投资思路和目标，可以分析出基金的投资风格，例如价值型、成长型、指数型等等。
而基金风格漂移就是指基金经理在投资过程中，改变原有的投资风格，采用其他不同的风格来管理基金投资组合的行为。
基金风格漂移是由于基金公司在追求高绩效和排名时，对基金经理施加的压力所导致。
基金公司和基金经理需要在竞争激烈的市场环境中取得市场优势，以吸引更多的投资并提高自己的收益和业绩。
为此，基金公司号召基金经理采取更高的风险和更积极的投资策略，以适应市场和投资人的需求，提高基金的绩效和排名。
当基金的排名受到投资人的关注时，基金经理会更加积极地调整投资组合和风格，以取得更好的绩效表现。
这种市场压力和投资人对排名的关注会影响基金经理的投资决策，导致他们改变原有的投资风格，去迎合市场和投资人的需求，以期获得更好的绩效表现和排名。
二、排名压力下的基金风格漂移实证研究为了验证排名压力对基金风格漂移的影响，研究者对中国基金市场的2007年至2012年的数据进行了实证研究，并使用基金风格指数对基金投资风格进行了测量。
基金投资风格漂移识别基于收益和风险双维度
基金投资风格漂移识别基于收益和风险双维度彭耿【摘要】修正 EGARCH-M模型构建基金投资风格漂移识别模型，考量收益和风险两个维度。
实证发现，在较长时期内，中国基金投资风格不存在严重的漂移现象不明显，但在较短时期内，基金投资风格没有表现出较大的漂移度，相对于股市上涨阶段，股市下跌阶段基金投资风格发生漂移的概率更高。
与现有的两种主要基金投资风格漂移识别方法相比较，模型具有四个方面的优越性，实证研究表明模型是可行的。
%The EGARCH-M model is adj usted to construct a new identification method, which can simultaneously examine the return and the risk.Our Empirical study finds that seen in a long period of time,the investment style of Chinese funds don't exhibit serious drift,but in a shorter period,they show a great pared with a stock market rising phase,the fund in-vestment style has higher drift probability in a stock market declining pared with the existing two identification methods for fund investment style drift,the new model has four advan-tages,and our empirical study shows that the model is workable.【期刊名称】《财经理论与实践》【年(卷),期】2014(000)003【总页数】7页(P37-43)【关键词】基金投资风格;收益;风险;EGARCH-M模型【作者】彭耿【作者单位】吉首大学商学院，湖南吉首 416000【正文语种】中文【中图分类】F830.59一、引言Sharpe(1992)发现，特定的投资风格决定了90%的基金收益 [1]，投资风格成为投资者选择基金的主要考虑因素，基金在发行销售时，也会通过标榜其独特的投资风格来吸引投资者申购。
中国开放式基金风格漂移与业绩相关性的实证研究(1)
2008年第1期福建金融管理干部学院学报 No.1 2008 (总第102期) Journal of Fujian Institute of Financial Administrators Serial No.102 投资融资中国开放式基金风格漂移与业绩相关性的实证研究张 健，刘钦文（兰州商学院，甘肃 兰州 730000）摘 要：以中国开放式股票型和债券型基金为样本，通过对基金风格漂移程度的量化，检验基金风格漂移、资金流波动、基金规模及基金费率与基金业绩之间的关系，即可发现风格漂移的程度与基金的业绩呈正相关，但与资金流波动不相关；同时，基金规模与基金的业绩呈正相关，与费率呈负相关。
关键词：开放式基金；风格漂移；资金流波动；基金业绩中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1009-4768(2008)02-0029-07大量的研究表明，积极管理型基金风格经常发生漂移甚至完全的转变。
基金风格改变的潜在动机是经理人获得报酬的方式：根据管理的资金的一定比例获取报酬。
虽然由于经理人粗心的决策可能导致一些基金风格发生漂移，但有证据表明基金可能刻意改变风格，以吸引新的资金流入。
研究发现，当基金通过改变名称改变风格，在风格改变后的几个月内，可以吸引大量的资金流入。
他们认为，基金可能利用投资者的非理性，定时改变风格来吸引新的资金。
但并不是所有基金风格的改变都是事先设计好的，如经常发生在经理人变更之后的风格改变（熊胜君，杨朝军，2005）。
本文将要研究的是资金流在多大程度上可以影响经理人的决策，进而导致基金风格的改变。
我们以中国开放式股票型、平衡型及债券型基金为样本，考察资金流波动与风格漂移之间的联系，同时考虑了其它可能影响基金业绩因素：基金规模、基金类别和管理费率（MER）。
一、文献综述（一）资金流量与基金业绩大量的资金流可能导致经理人频繁交易，由此提高了交易成本。
而资金流的波动制约了基金经理人坚持一个最佳投资策略，这是因为他们可能不得不持有更多现金，以应付未预期到的资金流出。
我国开放式证券投资基金投资风格问题分析
我国开放式证券投资基金投资风格问题分析随着我国经济的飞速发展,我国居民的财富也与日俱增,在这种背景下居民理财需求不断增长。
在市场上各种各样的金融产品中,证券投资基金是对投资者非常具有吸引力的一种。
由于不同的投资者具有不同的风险承受能力和投资需求,所以要求证券投资基金朝着多元化的方向发展。
在细分客户理念的引导下,为了满足不同投资者个性化的投资需要,基金在进行投资管理的过程中有必要呈现出差异化,从而能够使得基金的风险收益的匹配适合不同的投资者。
同时本文认为在满足不同投资者的不同风险收益偏好需求时,基金必然呈现出许多自身的特点,这些特点中就包含有投资风格的问题。
简单来讲,基金投资风格是基金在构建投资组合和选择股票的过程中所表现出的一系列特点。
证券投资基金的投资风格,从不同的角度来看有不同的分法：从证券投资基金所投资股票的市值大小来看可以把证券投资基金分为大盘型证券投资基金,小盘型证券投资基金,中盘型证券投资基金；从证券投资基金所持股票的市净率和市盈率的大小来区分,可以把证券投资基金区分为成长型证券投资基金、价值型证券投资基金和平衡型证券投资基金；按照证券投资基金的管理策略和投资方式来看,可以把证券投资基金区分为积极型证券投资基金和消极型证券投资基金或者指数型证券投资基金。
本文认为,无论是何种证券投资基金投资风格的划分方式,都可以还原为从风险收益匹配的角度来对证券投资基金进行区分。
从大盘型基金投资风格、小盘型基金投资风格、中盘型基金投资风格来讲,第一类投资风格一般情况下代表着低风险低收益类型,第二类代表着较高的风险和较高的收益类型,最后一类代表着风险和收益都居于中间位置的基金投资风格。
从成长型证券投资基金投资风格、价值型证券投资基金投资风格、平衡型证券投资基金投资风格的角度讲,第一类代表着高风险高收益类型的投资风格,第二类代表着相对低的风险和相对低的收益的投资风格,第三类代表着风险和收益都居于中间位置的证券投资基金投资风格。
中国基金市场风格漂移研究的开题报告
中国基金市场风格漂移研究的开题报告一、研究背景与意义随着中国经济的持续发展，中国的基金市场自然也在不断的壮大。
而基金市场中的风格漂移问题一直是一个备受关注的问题。
风格漂移指的是基金管理人在管理基金时，所采用的“投资风格”发生了改变，经由偏股型转为偏债型或债券配备的增加等，从而导致股票、债券和现金的配比发生变化的现象。
风格漂移不仅会造成投资者的财富损失，而且还会破坏市场的有效性，影响基金业的长期稳健发展。
因此，本研究拟对中国基金市场风格漂移进行探究，为监管部门、投资者提供参考，提高基金市场的运行效率。
二、研究内容与方法本研究将着重研究如下内容：中国基金市场风格漂移的现状、原因和影响因素。
通过文献资料和数据分析，深入探讨以下几个方面：1. 已有的风格漂移研究2. 中国基金市场风格漂移的现状和特点3. 中国基金市场风格漂移的原因和因素4. 中国基金市场风格漂移的影响和对策本研究采用的方法主要有两个：第一，通过文献资料的搜集、整理和分析，提炼出相关专家的研究成果及数据资料，系统分析研究对象的历史演变和当前态势，找出存在的问题和局限性，为进一步研究提供理论基础；第二，通过利用现有券商及资管公司研究成果的数据，建立编制量化模型，对中国基金市场存在的风格漂移问题展开深入的探究和分析。
三、预期结果和结论通过对文献和数据分析，本研究得到如下初步结论：1. 风格漂移是中国基金市场存在的普遍现象，市场中各类基金都有可能发生风格漂移；2. 中国基金市场风格漂移的原因和影响较为复杂，既有基金管理人的主观原因，又有客观因素的影响；3. 中国基金市场风格漂移对基金投资者和市场的影响较大，需要加强监管，建设健全市场体系，提高基金管理人的素质，加强投资者的风险意识和风险管理能力。
最终，本研究的预期结果具有一定的理论和实践价值，为基金市场建设提供一些新思路和新思路，提高中国基金市场的运作效率和质量。
股票型基金投资风格漂移研究
股票型基金投资风格漂移研究《投资研究杂志》2015年第九期一、引言随着2013年6月新《基金法》的实施，基金产品创新发行异常迅速，积极推动了我国基金市场的发展，截止2015年7月底，我国98家基金公司共发行基金产品数已达到2451只，基金数量增长之快带来的问题是，投资者如何才能有效选择基金产品？目前，投资风格是作为基金产品发行的标签，但大量文献研究发现基金投资风格发生漂移已成常态，且该现象越来越严重。
现有相关文献研究主要集中在基金投资风格漂移实证检验及其成因方面。
在投资风格识别上主要有定性与定量两类方法：定性上可根据基金招募书宣称的投资风格来识别风格漂移；定量上可用计量方法来检验基金投资风格漂移。
后来还有一些学者研究牛市和熊市行情下的基金风格漂移情况，得出了各种结论。
但几乎未有文献系统研究宏观经济环境下的基金投资风格漂移情况。
本文将重点探讨宏观经济环境对股票型基金投资风格漂移的影响，以期实证检验宏观经济波动是如何影响到基金投资行为的，本文研究意义在于为如何通过基金公司等机构投资者来维稳证券市场健康发展奠定理论与实证基础。
二、文献评述随着全球基金市场的迅速发展，国内外关于基金投资风格漂移方面的文献逐渐增多，但大多集中在基金投资风格漂移检验、漂移原因解释、漂移程度量化及分析其与基金绩效之间的关系等。
在基金投资风格漂移检验、量化及成因方面。
Sharpe(1992)开创性地建立了投资风格分析模型，利用基金历史收益率与某种风格指数相联系进行风格识别。
DanDiBartolomeo和ErikWitkowsk（i1997）研究认为基金普遍发生了较严重的投资风格漂移现象。
Cooper等（2005）发现基金可通过变换基金名称来改变其投资风格。
董铁牛等（2008）实证结果发现：债券型基金无投资风格漂移现象，然而股票型和混合型基金有较严重的投资风格漂移现象。
宋光辉和许林（2011）运用分形理论构建了CIS指标来量化投资风格漂移，发现风格漂移的基金比例高达76.4%，但同时漂移程度并不大。
基金规模效应与业绩持续性：投资风格漂移视角
基金规模效应与业绩持续性：投资风格漂移视角一、引言基金规模是评估基金业绩的一个重要因素，它既影响了基金的流淌性和操作性，也与基金业绩的持续性密切相关。
过去的探究表明，基金规模过大会导致基金经理面临的投资机会缩减，从而降低业绩。
而一些学者则认为规模对业绩没有直接的影响。
本文旨在探讨基金规模效应对基金业绩的持续性的影响，并以投资风格漂移为视角解读规模效应对基金绩效的影响。
二、基金规模效应的理论分析基金规模效应是指基金规模大小与基金业绩之间的干系。
在传统理论中，有两种观点来诠释规模效应的影响。
起首是机会成本理论，认为基金规模过大会使得基金经理在投资机会选择上受到限制，导致投资组合的多样性降低，从而影响业绩。
其次是流淌性理论，指出基金规模过大会导致来往成本上升，从而影响基金的投资绩效。
然而，也有学者持不同观点。
他们认为，基金规模并不直接决定基金的投资能力和管理水平。
相反，规模效应的观察到的影响很可能是由其他因素引起的。
三、基金规模效应与业绩持续性的干系基金规模效应与基金业绩的持续性之间存在较强的相关性。
有探究表明，随着基金规模的增长，基金的业绩表现会出现下降的趋势。
这是由于基金经理在规模扩大后，投资机会的选择变得更为困难，从而导致投资组合的质量下降。
较高的规模还会对基金的流淌性产生压力，增加来往成本，受限于市场容量，这可能导致基金业绩的不稳定性和波动性增加。
然而，有些探究发现，规模对基金的业绩并没有直接的影响。
一些学者认为，规模效应的负面影响可能是由其他因素引起的，例如基金经理的投资风格漂移。
四、基金规模效应与投资风格漂移投资风格漂移是基金经理基于规模扩张等动机，在投资风格上发生的变化。
这种漂移可能是投资风格从价值型向成长型转变，或者从大盘股向小盘股转变。
一些探究发现，随着基金规模的增长，基金经理更倾向于选择高成长的股票，而不是低估值的股票，从而导致基金的风险水平提高。
这就可能诠释了规模对基金业绩的负面影响。
贝塔评分：一文教你识别基金经理风格漂移!
标题一：贝塔研究院：识别基金经理风格漂移的意义及方法标题二：贝塔评分：一文教你识别基金经理风格漂移！事件背景今年以来，A股市场呈现结构性行情。
部分主题行业，如新能源、芯片等涨势强劲，但部分主题行业表现却不如人意。
出于此，不少主题基金偏离其合同约定的投资方向，转而投向宁德时代、隆基股份、韦尔股份等新能源、芯片行业热门股，其结果是基金净值水涨船高，反而跻身排名前列。
以上主题基金（或基金经理）偏离其合同约定的投资方向的做法，通常被称作是基金（或基金经理）风格漂移。
举个例子，如果某医药行业主题基金（或基金经理）重仓股多为半导体和军工，那贝塔研究院便认为该基金（或基金经理）的风格发生了较大的漂移。
作为一种行业现象，基金风格漂移长期以来都备受投资者关注。
部分投资者认为，“不管黑猫白猫，抓到老鼠的猫才是好猫”，在业绩为王的原则下，基金风格是否漂移并不重要；部分投资者却认为，即使基金风格漂移在短期内为基民取得了不错的收益，但基金“挂羊头卖狗肉”的做法违背了契约精神，同时还会干扰投资者的投资节奏，该做法并不可取。
考虑到基金风格主要取决于基金经理风格，以下“贝塔评分”主要对基金经理风格漂移进行分析。
为什么要关注基金经理风格是否漂移？尽管很难断言基金经理风格漂移是绝对好还是绝对坏，但BETA却可以肯定，识别基金经理风格漂移确有重要意义。
一方面，对于普通投资者来说，之所以购买基金而不是购买股票，是因为他们可以借助基金经理的专业技能解决自己直接选择股票的困难，而一旦基金数量甚至超过了股票本身的数量，挑选合适的基金反而有可能比直接挑选股票更具有挑战性。
因此，只有准确地识别出基金经理风格才能帮助投资者挑选到更适合他们的基金产品。
另一方面，无论是认可还是否定基金经理风格漂移，首先都需要去识别基金经理风格。
对于认可基金经理风格漂移的投资者来说，他们可以通过识别基金经理风格找到那些风格切换频繁且长期业绩向好的基金经理，而免去做市场风格的判断。
我国股票型基金投资风格漂移研究
我国股票型基金投资风格漂移研究作者：洪慧娟来源：《时代金融》2020年第05期摘要：本文从南方、华夏、国泰、嘉实等一些老基金公司的基金产品中选取20只基金作为样本基金，运用Gruber回归模型对这些样本基金的收益率进行回归得到各基金的实际投资风格。
将实际投资风格与名义投资风格进行对比，结果表明，我国证券市场上确实存在基金投资风格漂移的现象并且投资风格具有趋同性。
关键词：股票型基金投资风格风格漂移 Gruber模型一、引言基金投资风格漂移的现象，就是由于信息的不对称性，基金公司在实际操作过程中为了追求获得更高的基金业绩，基金管理人往往不能坚守其所宣称的投资风格。
因为基金公司是重要的机构投资者之一，所以基金经理如果不顾其所宣称的名义投资风格、一味地追求基金业绩，那么这种“追涨杀跌”的行为不仅会扰乱证券市场的秩序，也会损害投资者的利益，不利于基金行业的规范发展。
因此，探讨我国股票型基金在证券市场上是否有投资风格漂移的现象并思考基金投资风格漂移对于基金绩效的影响，对实现我国证券市场稳健发展具有重要意义。
二、基金投资风格识别的理论分析（一）事前分类法事前分类法主要是指按照基金招募说明书中所体现的投资风格进行分类。
例如，广发小盘这只基金的招募说明书中就写到：本基金属于小盘成长型基金，所募集的资金投向一些具有发展潜力的小公司的股票。
在此招募说明书中就可以明确得知，广发小盘这只基金是属于小盘成长型。
此外，从它的名称中也可以直接看出他是小盘型基金。
但是，事前分类法所说明的投资风格只是基金公司所声称的投资风格。
本文采用事前分类法对20只样本基金的名义投资风格进行分类。
（二）事后分类法事后分类法就是指按照基金在实际运作过程中所表现出的投资特点判断基金的投资风格的识别方法。
事后分类法有很多，本文主要采用Gruber回归识别法。
Gruber回归模型的方程如下：Ri，t-Rf，t=αi+βi，1（Rm，t-Rf，t）+βi，2（Rs，t-Rl，t）+βi，3（RG，t-RV，t）+βi，4（RB，t-Rf，t）+εi，t其中，基金i在第t期的收益率是Ri，t，第t期市场无风险收益率是Rf，t，αi是常数项，βi，1、βi，2、βi，3、βi，4都是回归系数，Rm，t为第t期市场指数收益率，Rs，t为第t 期小盘风格指数收益率，Rl，t为第t期大盘风格指数收益率，RG，t为成长风格指数收益率，RV，t为价值风格指数收益率，RB，t为国债指数收益率，εi，t为回归扰动项。
基于分形维的基金投资风格识别及漂移量化研究
基于分形维的基金投资风格识别及漂移量化研究许林;宋光辉【摘要】有效市场假说已受到越来越多的现实挑战,文章在分析我国股市风格呈分形特征的基础上,把分形市场理论探索性地引入到基金投资风格领域,提出了基于分形维数的投资风格识别方法,并以我国79只开放式股票型基金为样本进行实证研究.结果表明:该方法能较好对基金投资风格进行准确性识别,大部分基金具有风格错配现象,比现有的两种主流风格识别方法更符合目前分形市场的现实背景,为基金经理与投资者提供了一种更加贴近现实市场的投资风格识别方法,使识别效果更加准确客观;并借鉴基尼系数的思想构建了风格一致性指标(CIS)来量化投资风格漂移程度,结果发现78.5%的基金发生了一定程度的风格漂移现象,风格一致性与风格漂移较严重的基金较少,这与证券市场非完全有效呈分形特征有关.【期刊名称】《商业经济与管理》【年(卷),期】2011(000)004【总页数】9页(P63-71)【关键词】投资风格;分形维;风格一致性;开放式基金【作者】许林;宋光辉【作者单位】华南理工大学工商管理学院,广东,广州,510640;华南理工大学工商管理学院,广东,广州,510640【正文语种】中文【中图分类】F830.91自从Sharpe(1992)研究发现基金业绩大约90%都来自于某种特定的投资风格,投资风格对基金投资组合收益起决定性的作用[1],此后,风格投资也就成为基金经理构建投资组合的主流投资方法。
不同基金在发行时都宣称自身独特的投资风格,以吸引某类特定风格基金投资者。
随着基金产品在市场上不断大量创新发行,基金的风格化投资行为已越来越明显。
对于投资者而言,面对如此繁多的基金产品,投资风格已成为投资者选择基金品种的主要筛选机制;对于基金公司而言,基金产品设计的灵魂就是要具有自身独特的投资风格,鲜明的投资风格已成为基金击败竞争对手以获取市场份额的重要法宝之一。
因此,无论是对基金公司还是投资者,投资风格的准确性识别就成了核心问题所在。
基金经理异质性与投资风格漂移-精品文档
基金经理异质性与投资风格漂移基金名义投资风格与实际投资风格不一致的现象称为基金风格漂移，这会对投资者和监管层的决策产生重大的影响。
本文采用基于强式夏普模型的SDS指标方法研究我国开放式偏股型基金中基金经理的异质性与基金风格漂移的关系。
旨在寻找在基金经理异质性层面上的基金投资风格漂移影响因素，从而为投资者和监管层的决策提供建议。
文献回顾根据Christopherson（1995）的定义，基金风格是指基金经理的投资目标偏好，即基金经理在资产组合管理过程中因偏好投资于某一类具有共同特征的股票而表现出的风险收益特征。
目前对基金风格漂移的研究主要包括两类：第一类是通过对比基金持股组合特征进行识别。
第二类是通过收益的风格分析进行识别。
基于这两种识别方法，诸多学者对基金漂移的动因展开了相应研究。
然而，相关文献对于投资风格漂移现象的解释大多集中于基金经理的过往业绩或者激励措施方面，对于基金经理的异质性因素却鲜有研究。
Gallo、Lockwood（1999）对基金管理人的变动导致的基金风格的变动进行了研究。
郭文伟等（2010）以2004-2008年的34只基金为样本的基金漂移研究中涉及到基金经理的个人特征因素。
本文在继承上述研究的基础上，引入异质性理论，运用Jehn，Northcraft and Neale（1999）提出的异质性理论框架，将基金经理的异质性划分为社会类别异质性、信息异质性与价值异质性三类，探讨其与基金风格漂移的关系。
实证分析（一）样本选取本文选取2004年3月至2011年3月的普通股票型基金和偏股混合型基金为样本。
原因是：首先，本文的被解释变量SDS需要根据中信标普纯风格指数进行计算，而该类指数从2004年起才开始发布；其次，本文旨在研究基金经理的异质性特征对基金投资风格漂移的影响，所以需要以主动投资管理的股票型证券投资基金为研究对象。
本文基金收益率数据选自Wind数据库，中信标普纯风格指数数据选自中信标普网站，基金经理异质性数据选自国泰安（CSMAR）数据库。
中国开放式基金投资风格漂移程度的量化研究
仍处于起步阶段。在我国资本市场面临“ 新兴 ＋ 转轨 ” 的特征背景下 ， 研究基金的风格漂移及其变迁 规 律 ， 于基 金管 理人 以及投 资者 意义重 大 。对 基金 投资 者来说 ， 金 风格 漂移 分析 为理 解 基金 的 投 对 基 资类型 ， 检查基金经理是否遵守其向投资者所承诺 的投资理念 以及选择适合 自己投资偏好 的基金提
二 、 献 回顾 文
（ ） 金风 格漂移 一 基
目前国外有少数文献对基金风格漂移的存在性、 成因及风格漂移 与业绩 的关系等进行 了研究 ， 如 Ｂｏ ｎ和 Ｇ ｅ ｍ ｎ １９ ） 、 ｈｎ等 （ ０ ２ 、 ｉ 等 （ ００ 、 ｗｎ ｅ ｒ ｗ ０ｔ ａｎ（ ９ ７ Ｃ ａ ｚ ２０ ） Ｋｍ ２０ ） Ｓ ｉ ｌ ｋ ｓ和 Ｖ ｎ Ｄ ｒｌｓ ａ ｅ ｕ Ｓｉ （Ｏ １ ］ ２Ｏ ） 。在 国 内 ， 大多 数文 献局 限于对 基金 风格 漂移 现象 的存 在性 进行 简单 的实证 分析 ， 基金 风 对 格漂 移 程度 的量 化 研究 则 尚未 涉 及 。如 袁 境 （０５ ｋ 采 用 因子 分 析 法对 １ ２０ ）５ Ｊ ０只开 放 式 基 金 在 ２０ ０２ 年 ～ ０４年的投资风格进行实证研究 ， ２０ 结果发现这些基金存在投资风格趋 同现象 ， 并且与其招募说 明 书中约定的投资风格不一致。周铨等（０ ６ 、 ２０ ） 欧阳敬东 （０７ 、 ２０ ） 李学峰和徐华 （０７ 也通过 ２０ ） 实证 研究得 出类 似 的结论 ， 中李学 峰 和徐华 从动 态 的角度 考察 各基 金 的“ 其 风格 漂移 ” 现象 ， 为基 金 认 的 “ 格 漂移 ” 为并 非如 国内大多 数研 究者 所认 为 的是 基 金 的不 成熟 和 不 规 范行 为 ； 反 ，风 格漂 风 行 相 “ 移” 现象更 可能 是基 金对 我 国资本 市场非 有效 、 完 善 和个 人 投 资者 投 资 理念 不 成熟 （ 现在 片 面追 不 表 求基 金 的高绝 对收 益能 力 、 忽视 价值 投 资等 方面 ） 现实 的一 种 主动 的适 应性 行 为 。 （ ） 二 基金 风格 漂移程 度 量化方 法 在有关基金风格漂移程度 的量化方法方面 ， 由于时至今 日 仍没有关 于基金投资风格的统一定义 ， 这导致对 基 金风 格漂 移 程度 的量化 分 析存 在 困难 ， 且 相应 的方法 存 在 较 大差 异。Ｂ ｅ ｗ 等 而 ｕｔ ｏ （００ 根据对基金的统计 ， ２０ ） 建议研究基金风格漂移 问题时用特定 的投资组合或 自定义基准来提高 基于基金收益率的分析结果稳定性 ， 但是依然不能解决各种风格指数之间存在的共线性问题 。Ｃ ａ ｈｎ 等 （０ ２ 提 出了一种 基 于三 因素模 型 的基 金 投资 风格 一致性 检 验方法 。该 方法 基 于规模 和 帐面 市 ２０ ） 值 比率 这两种 指标 检验 基金 风格 的一 致性 ， 以此 来 捕 捉 基 金投 资 行 为 。Ｗｅｍ ｒ（０２ 基 于 组合 ｒｅｓ２０ ） 特 征管 理视角 研究 风格 漂移 问题 ， 将 风格 漂 移 进一 步 细 分 为 主动 型 和被 动 型 ， 他 其研 究 结 果 显示 ， 风 格 一致 性高 的基金业 绩 好 于发生 风格漂 移 的基金 。实 际上 ， ｒ ｅｓ Ｗｅｍ ｒ也发 现基 金 主动 型交易 行 为加剧 了基金风格漂移程度。Ｎ ｅ Ａ ｅｃ Ｌｏｅ Ｍ ｒ ｌｍ （０２ 提 出弱式风格模型 ， Ｆ统计值和 ｏｌ ｍ ｎ 和 ｉ ｌ ａ ｅｉｉ２０ ） ｎ ｔ ｌ 从 Ｃｏ ｈｗ检验判断基金在两个时期的投资风格是否一致 ， 从而量化了基金在这两个 时期内的风格偏移程 度。Ｉ ｏ ｋ Ｂ ｒｅ （０４ ¨ ｄ ｒ 和 ｅ ｓ ２０ ） 提出 Ｓ Ｓ指标以测量基金在某一时期 内投资组合结构变化的整体波 ｚｅ ｔｈ Ｄ 动率 ， 们认 为 Ｓ Ｓ指标 能有 效及 时地 比较 和测 量基 金 投资 风格 的一 致性 。该指 标 是在 Ｓａｐ 他 Ｄ ｈｒｅ强式 风格模型回归参数 的基础上进一步发展而来的 ， 基金的 Ｓ Ｓ Ｄ 值越大 ， 明其发生风格漂移 的程度越 说 大， 风格一致性越弱。类似地 ，ａ 等（０ ５ 通过计算 Ｃ ｒ ｒ四因素模 型回归参数 的平均标准差 Ｂ ｒ ２０ ） ａａ ｈｔ 来 测量 风格一 致性 ， 他们 对 Ｉｚｒｋ和 Ｂ ｒｃ ｄｏ ｅ ｅｓｈ的方 法进行 改进 ， ｔ 结果 发 现 团 队管 理 的基 金 其 风格 一 致 性 高 于单个基 金经 理 管理 的基金 。Ｂｏ ｎ和 Ｈａ ｏ ２０ ）１采 用 Ｃ ｒａ （９７ 四因 素模 型 的 回 ｒｗ ｄ ｗ（０５ ４ ］ ａｈｒ １９ ） ｔ 归误差项和拟合优度指标研究基金投资风格的一致性问题 。 归 纳现有 文献 可发 现 ， 于 基金 风格 漂移 的量化 方法 主要 有两 大 类 ： 关 一类 是 基 于基金 收 益 的线 形 回归或二次规划方法 ， Ｎ ｅＡ ｅｃ Ｌｏｅ Ｍ ｒ ｌｍ （０２ １ 如 ｏｌ ｍ ｎ 和 ｉ ｌ ａ ｅｉｉ２０ ）１ 的弱式风格模型、 ｈｎ ２０ ） ｎ ｔｌ ］ Ｃ ａ 等（０２ 的三 因素模 型 、 ｒ ｎ和 Ｈａｏ ２ ０ ） 的 四因 素模 型 以及 Ｉｚｒｋ和 Ｂ ｒｃ （０４ 、 ａ ｒｎ和 Ｂｏ ｗ ｒｗ（０ ５ ¨ ｌ ｄｏｅ ｅ ｓｈ ２０ ） ｔ Ｋｔ ｙ ｈ Ｒ ｂｒ ２ ０ ） 的 Ｓ ａ ｅ ｏｅ （０ ８ ｔ ｈｒ 模型与 Ｓ Ｓ指标法。另一类是基于基金组合特征 的对比方法 ， Ｗｅ ｅ ｐ Ｄ 如 ｒ ｒ ｍ ｓ （ ０ ２ 、 ｎ ｒｗ等 （ ０ ８ 以及 Ｔ ｅｆｎｓＤ ｒ ｎ ｓ Ｓｅ ｈ ｎＳｔｈＨ（０ ） 提 出 的模 型 。 比 ２ ０ ） Ａ ｄｅ ２０ ） ｈ ｏ ｉ ａｓ ｏ 和 ｔ ｅ ａ ｅ ２ ０ ａ ｉ ｐ ｅ ４ 较 这些 风格漂 移量 化方 法 可 以发 现 ：ｏｌ ｍ ｎ Ｎ ｅ Ａ ｅｃ和 Ｌｏｅ Ｍａｅｌ （０ ２ ¨ ｉ ｌ ｒ ｌｍｉ２０ ） 的弱 式风 格模 型 只能从 ｎ ｔｉ Ｆ统计值和 Ｃ ｏ ｈｗ检验判断基金在两个时期 内的投资风格是否一致 ， 而无法进一步量化两个时期 内基 金风格的漂移程度 ； 而且 Ｃ ｏ ｈｗ检验有明显的缺点 ， 即需要确切地知晓模 型结构变化的断裂点在哪里， 而 这在 某些情 况下 是 不 可 能 的 ， 因为 结 构 的 变化 可 能 是 渐 进 的、 突 发 的 ， 时 Ｃ ｏ 非 这 ｈｗ方 法将 失效 。 Ｃ ａ 等（０ ２ 的三因素模型仅仅依靠两个相连时期 内回归参数列之 间的相关性来判 断其投资风 ｈｎ ２０ ） 格的一致性 ， 缺乏统计上的显著性分析 ； Ｂ ｅ ｗ等 （００ 提出的采用特定投资组合或 自定义基 而 ｕｔ ｏ ２０ ）
基金投资风格漂移及其对基金绩效的影响研究
基金投资风格漂移及其对基金绩效的影响研究李学峰徐华（南开大学金融学系，天津 300071）摘要：本文选取一轮完整行情为研究期间，并将其划分为牛市和熊市两个子期间，采用Sharp （1992）提出的基于收益率的投资风格分析法确定基金在两个子期间的实际投资风格，将动态的实际投资风格和宣称的投资风格进行比较，对整个研究期间的“风格漂移”现象进行了研究。
在此基础上，考察了“风格漂移”对整个研究期间基金绩效的影响。
研究发现，完整行情中发生明显“风格漂移”的基金绩效要优于未明显发生“风格漂移”基金的绩效。
关键词：证券投资基金；投资风格；风格漂移；基金绩效作者简介：李学峰，经济学博士，南开大学金融学系副教授，研究方向：金融发展与投资理论。
徐华，南开大学金融学系硕士生。
中图分类号：F830.39文献标识码：AAbstract:This paper chooses a sample period including a bull market and a bear market, and divides it into a bull market period and a bear market period. Return-based style analysis forwarded by Sharp (1992) is used to ascertain funds’actual investment style in the above two periods. Hereby, we can compare the dynamic actual investment style with the announced investment style, in order to study the funds’“style drift” phenomena in the sample period. Furthermore, this paper analyzes how the “style drift”influences funds’performance in the sample period. As a result, this thesis shows that in the sample period funds whose style drifts obviously are better than those whose style doesn’t drift apparently in terms of performance.Key Words: Security Investment Funds; Investment Style; Style Drift; Funds’ Performance文献综述及问题提出在各国证券市场中，证券投资基金都是规模最大、影响力最广泛的机构投资者，也正因此，对证券投资基金投资风格的研究，一直是金融经济学关注的焦点问题之一。
基金投资风格漂移及其对基金绩效的影响研究
2023-11-01CATALOGUE目录•引言•基金投资风格漂移概述•基金投资风格漂移对基金绩效的影响•基于投资风格漂移的基金投资策略优化•实证分析•研究结论与展望01引言研究背景与意义基金投资风格漂移现象的普遍存在基金投资风格漂移对投资者决策和基金绩效的影响现有研究的不足与研究意义研究内容与方法研究对象与数据来源基金投资风格漂移的度量方法基金绩效的评估指标与方法研究假设与模型构建研究创新点与贡献创新点提出了一种新的基金投资风格漂移度量方法，并构建了相应的评估模型。
贡献分析了基金投资风格漂移对基金绩效的影响，为投资者决策提供了参考依据，同时丰富了基金投资风格漂移领域的研究成果。
02基金投资风格漂移概述投资风格定义投资风格是基金管理人在投资过程中所表现出的特征和偏好，包括投资目标、资产配置、行业选择、股票选择等方面。
投资风格分类根据不同的维度和标准，投资风格可以划分为多种类型，如价值型、成长型、平衡型等。
投资风格的定义与分类投资风格漂移的产生原因主要包括市场环境变化、基金管理人变更、投资策略调整等。
产生原因在基金管理人的投资过程中，由于市场环境的变化或投资策略的调整，可能会导致基金的实际投资组合与最初的投资风格出现偏差，这种偏差就是投资风格漂移。
产生过程投资风格漂移的产生原因与过程投资风格漂移的度量方法与评价标准度量方法投资风格漂移的度量方法主要包括基于投资组合特征的度量方法和基于市场反应的度量方法。
其中，基于投资组合特征的度量方法主要是通过分析投资组合的成分和权重来判断其与最初投资风格的偏离程度；基于市场反应的度量方法主要是通过分析市场对基金投资组合的反应来判断其与最初投资风格的偏离程度。
评价标准对于投资风格漂移的评价标准，一般采用定量指标和定性指标相结合的方式。
定量指标主要包括跟踪误差、信息比率等；定性指标主要包括投资者情绪、市场环境等。
通过对这些指标的分析，可以全面评估基金的投资风格漂移情况及其对基金绩效的影响。
最新 中外对基金投资风格研究-精品
中外对基金投资风格研究基金业的快速发展使得各基金之间的竞争越来越激烈，由此形成基金投资风格的多样化来满足投资者不同的风险收益偏好。
但是，基金管理人在实际操作中并非都能保持基金固有的投资风格，这就产生了基金投资风格漂移问题。
基金投资风格漂移将影响到基金的安全性、流动性和收益性；同时，基金的相关信息会误导市场参与者，使投资者面临不可预期的风险。
因此，对基金投资风格漂移问题展开系统研究是十分必要的。
1基金实际风格检验1.1基金投资风格识别方法识别基金投资风格有事前分析和事后分析两种方法，事后风格分析又分为基于组合的风格分析法(Holding-basedstyleAnalysisHBSA）和基于收益的风格分析法(Return-basedstyleAnalysisRBSA)。
通常，事后风格分析被用于研究和应用领域，主要有以下几种模型。
晨星投资风格箱法（MorningstarStyleBox）是典型的基于组合的风格分析法，创立于1992年,理论基础来自于Fama对资产横截面收益率特征的认识。
该方法首先要确定市场上每只股票的分类，再对基金所持股票的特征值进行特定加权平均处理以划分基金类别。
Sharpe多因素回归模型是典型的基于收益的风格分析法，根据基金收益率波动对各种风格资产收益率波动的敏感性大小来判断基金投资风格。
Fama，French(1992，1993,1996)集中对1963年-1990年在NYSE，AMEX和NASDAQ挂牌上市的公司进行研究，发现市场价值（MV）、账面价值市值比(BV/MV)、与β作为三个风险因子，共同决定了收益率。
Gruber(1996)在此基础上加入了债券收益率的因素，建立四因素模型，并将这个模型用于基于成长/价值属性和大盘／小盘属性的风格识别和风格调整绩效评价。
Idzorek，Bertsch（2004）提出了SDS指标来测量基金在某一时期内投资组合结构变化的波动率,以此来揭示具体维度上的风格漂移程度,SDS值越高,基金的风格越易变。
投资风格漂移与基金业绩--来自开放式基金的经验证据
二、文献综述
（一）对基金投资风格及风格漂移的界定 特定的投资风格决定了 ９０％ 的基金收益， 投资风格成为投资者选择基金的主要考虑 Ｓｈａｒｐ 发现， 因素， 基金在发行销售时， 也会通过标榜其独特的投资风格来吸引投资者申购［］。基金投资风格和 组合风险、 收益紧密相关， 因此基金披露其投资风格对于投资者进行申赎决策具有重要意义。国内外 他认为基金的 学者对投资风格的定义较多， 但没有一致的答案。Ｓｈａｒｐｅ 最先给出了投资风格的解释， 投资风格是基金经理在进行投资管理时所选择的具有同一特点或固定配置比例的投资组合［］。 它是体现在资产组 Ｃｈｒｉｓｔｏｐｈｅｒｓｏｎ 认为投资风格是指投资于某一类具有共同特征或共同价值的股票， ［ ］ 即证券分析、 风格 合管理中的一种投资策略 。基金经理的投资风格体现在资产组合管理过程中， 择时、 资产配置和市场择时中， 该定义更为强调基金经理的投资行为特征， 扩展了投资风格的研究范 围。国内对基金投资风格的研究历史较短， 对投资风格的定义大多沿袭国外学者的看法， 即将具有类 似特征和收益表现的股票称为风格， 基金投资风格的划分根据基金组合特征来展开， 根据投资目标将 基金投资风格划分为成长型、 收益型和平衡型三类。叶莉、 刘巍将投资风格定义为基金在投资组合管 理中体现的特征， 并从两个角度进行分类： 从风险控制角度划分为积极型和消极型风格基金， 从投资 ［ ］ 价值取向角度划分为价值型、 成长型和混合型风格基金 。郭文伟等认为基金投资风格是基金投资 理念的外在表现， 具体体现为基金的择时和选股特征［］。 在资产配置与投资组合管理中， 基金会体现出一定的风格， 而风格漂移是指在某一特定研究期 间， 基金实际体现的投资风格偏离了其基金招募说明书中约定的原始投资风格（即名义风格） 。比 如， 投资者购买的是小盘成长型的基金， 但基金经理在资产配置时偏向了大盘价值型的股票。这就是 资产配置中的“ 黑箱” 现象， 投资者不能及时了解到基金的实际投资风格， 究其原因是由于信息的不 对称性和委托代理问题等造成的。已有研究大多关注基金的风格持续性， 从动态性判断基金是否在 特定时间区间发生了投资风格漂移， 但是很少有研究关注基金实际风格是否偏离基金公开发行时招 募书所宣称的名义投资风格， 这也是本文研究风险漂移所立足的新视角。 （二）基金过去业绩对基金投资风格漂移的影响 Ｃｈａｎ、 Ｃｈｅｎ 和 Ｌａｋｏｎｉｓｈｏｋ 通过对美国共同基金的基金风格的漂移与否和过去业绩的相关性分 析， 发现基金整体上并未表现出显著的投资风格漂移， 但风格漂移确实存在， 而且过去表现较差的基 ［ ］ 金更可能发生投资风格漂移现象 。Ｌｙｎｃｈ 和 Ｍｕｓｔｏ 发现基金过去的业绩与资金流的变动之间存在 着凸曲线相关关系， 意味着过去业绩较差的基金改变其投资风格的可能性较大， 因而导致了较大的资 ［ ］ 金流动， 而过去业绩表现较好的基金在投资风格上具有一定的持续性 。李学峰、 徐华以 ２０００ 年至 ２００３ 年末上市的 １７ 只封闭式非指数型基金为样本进行实证检验， 也发现研究样本的实际投资风格 与其事前投资风格确实存在差异， 他们对发生明显风格漂移和未发生明显风格漂移的基金进行比较， ［ ］ 发现前者的业绩优于后者 。王敬和刘阳采用三分法和回归分析法对基金投资风格持续性与基金 业绩之间的关系进行研究， 发现基金的过去业绩会影响基金投资风格的持续性， 但是对于不同风格的 · ８７·
基金投资风格漂移及其对基金绩效的影响
要点二
基金投资风格漂移的判断
通常通过比较基金的持仓数据与最初公告的投资组合 数据进行判断。
基金投资风格漂移的成因与危害
成因
基金经理在实际操作中可能会因为市场 环境变化、投资者压力、业绩考核等因 素而发生投资风格的漂移。
VS
危害
投资风格漂移可能导致基金的业绩不稳定 ，增加投资风险，同时损害投资者利益。
03
基金投资风格漂移对基金 绩效的影响
投资风格漂移对基金绩效的直接影响
投资回报不稳定
基金投资风格漂移导致投资组 合的构成发生变化，从而影响 其风险和回报特征，使基金的
收益变得不稳定。
投资者信心下降
如果基金的投资风格频繁变化，投 资者可能对基金管理者的投资策略 和决策能力产生怀疑，进而导致投 资者信心下降。
02
基金投资风格漂移概述
基金投资风格的定义
基金投资风格定义
基金投资风格是基金经理在投资过程中对所投资的资产类别、行业、地区以及 投资期限等关键属性方面的偏好和选择。
基金投资风格的分类
根据不同的投资偏好，基金投资风格通常可以分为成长型、价值型、平衡型等 。
基金投资风格漂移的概念
要点一
基金投资风格漂移定义
参考文献1 标题：基金投资风格漂移的研究
作者：张三、李四
感谢您的观看
THANKS
基金投资风格漂移会对基金绩效产生重要影响，因此研究这一现象有助于投资者更好地评估和管理基 金。
研究内容与方法
研究内容
本文旨在探讨基金投资风格漂移的成因、表现形式及其对基金绩效的影响，为投资者提供有关基金投资的参考建 议。
基金投资风格漂移的度量研究
资比例。本研究通过滑动窗口的方式来动态量化基金的风格漂
移情况，固定了时间窗口为 12 个月，即 t 时刻的 SDS 指标是该
时刻往前推 12 个月，在这个期间内各夏普系数的方差和的开方，
可以记为 SDSt 。 可见，基金在 12 个月时间内组合的变动越大，或者说在不
同风格的股票间变动的越大，则会直接导致 SDSt 的值变大，同时 基金的风格漂移程度也越大。即该指标值反应了基金在不同纵
向时间窗口上的风格漂移程度，且是一个连续变化的时间序列。
三、算法修正及求解
相较于 OLS 回归，二次规划的算法在 Sharpe 多因素模型中
可以约束所有系数之和为 1，即基金将投资合理分配到不同风格
类型的资产上，并无法加杠杆，同时可以克服风格指数相关性
问题，而前者则无法直接克服。
SDS 指标的计算是基于强式 Sharpe 模型而来的，而强式
Sharpe 模型所包含的前提条件（即资产配置约束和市场不可卖空
两个条件）与目前基金行业面临的限制相符 , 为解决 SDS 指标的
计算问题，第一步主要是求解 Sharpe 多因素模型。Sharpe 小）的情况下，该 Sharpe
多因素模型的求解还需要满足一定的现实条件，见公式（2）。
这是一个非线性规划问题，其中第一个约束条件代表市场是完
备的，第二个约束条件是代表不允许买空卖空。
min= Var(ei ) min Var{Ri − [bi1F1 + bi2F2 + ... + binFn ]}
一、引言
随着证监会颁布《开放式证券投资基金试点办法》，2001 年 9
月我国成立了第一只开放式基金，之后基金行业迎来了十多年的蓬
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。
Ra d c l i f f
( 2 0 0 2 ) 研 究表 明
一
。
收益 率
流动性和 收益 性 ： 同时
基 金 的相 关 信 息 会 误 导 市 场
。
基 础 方 法 提 供 的 预 测 能 力 可 以解 释 基 金 未 来
47
．
个 季 度 收 益 率变 化 的
一
参与者
该 方 法 首 先 要 确 定 市 场 上 每 只 股 票 的分 类
再
发现超过 5 0
，
的 共 同基 金 宣 称 的投 资 目
对 基 金 所 持 股 票 的特 征 值 进 行 特 定加 权 平均 处 理 以 划 分 基 金 类 别
Sha
r
。
标 与其 实 际 投 资 目 标 不
Ch a
n
，
一
致
其 中严 重 不
，
使投 资者 面 临 不 可 预 期 的 风 险
。
因此
，
对 基 金 投 资风 格 漂
9 ％，
而 持 股 组 合 基 础 方 法 提 供 的 预 测 能 力 可 以解 释 基 金 未 来
个
移 问题 展 开 系 统 研 究 是 十 分 必 要 的
1
季 度 收 益 率变 化 的 4 l _ 8 ％，
合 基 础 方 法 的预测 性
1 2
．
所 以收益 率基 础 方 法 的预 测 性 好 于 持 股 组
基 金实 际 风 格 检 验 基 金 投 资 风 格 识 别方法
，
。
1． 1
基 金 投 资 风 格漂 移 现 象
，
识 别基 金 投 资风 格 有 事 前 分 析 和 事后 分 析 两 种 方 法
分 析 又 分 为 基 于 组 合 的 风 格 分 析 法 (Ho
。
是
，
基 金 管 理 人 在 实 际 操 作 中并非 都 能 保持 基 金 固 有 的投 资 风 格
。
现 阶 段 的风 格 只 具 有 较 小 的 说 明作 用
在 预 测 未 来 收益 方 面
e
，
通过
这 就 产 生 了基 金 投 资 风 格 漂 移 问题 金 的安 全 性
、
基 金 投 资 风 格 漂 移 将 影 响到 基
同基 金 数据 采 用 两 种 风 格 识 别 方 法 (HB S A 与 R B S A ) 发 现 基 金 风 格 存
，
金 投 资风 格
年 在 NY S E
( MV )
、
。
Fa
ma
，
Fr
e n c
h
(19 9 2
，
19 9 3
，
19 9 6 )
集 中对 1 9 6 3 年
年 1 2 月 份 的基 金 数 据
运用
创 立 于 1 9 9 2 年 理 论 基 础 来 自于
，
。
对 资 产横截 面
，
判 别 分 析方 法 对 基 金 进 行 分 类
际 投 资 目标 相 匹 配 的 程 度
，
，
研 究 基 金 宣 称 的 投 资 目标 与 基 金 实
％
一
收 益 率 特 征 的认 识
_宏观 热点 I
( 安徽 农 业 大 学
，
。
周娟 安徽 合肥
230036
)
一
摘 要 ： 投 资 风 格 作 为 基 金 投 资 策 略 与理 念 的 重 要 体 现 引 起 越 来 越 多 学 者 的 关 注 作 为 其 分 支 领 域 的 投 资 风 格 漂 移 问 题 的研 究也 取 得 了 定成 果 文 章 从 基 金 投 资 风 格 识 别 方 法 基 金 投 资 风 格 实 证 检 验 基 金 投 资 风 格 漂移 原 因 和 基 金 投 资 风 格 漂移 与 其 业 绩 关 系这 几 个 方 面 对 国 内外 关 于 基 金 投 资 风 格 漂移 的 研 究 进 行 了 梳 理 并 对 现 有 研 究 可 能 存在 的 问 题 提 出看 法 以 期 该 问 题 的 研 究 有 进 步 的 发 展 与 突破
，
一
。
、
、
，
。
。
关 键 词 ： 证 券 投 资 基 金 ； 投 资 风 格 ； 投 资 风 格 漂 移 ； 基金 业 绩
中图 分 类 号 ：
F293
．
30
文献标 识 码 ：
A
文 章编 号 ：
16 7 1 80 8 9
—
( 20 11 ) 03 00 92 03
—
—
基 金 业 的快速 发 展 使 得各 基 金 之 间 的竞争越 来越 激 烈
，
由此
。
益 率 基 础 和 持 股 特 征 的 分 析 方 法 获 得 对 风 格 的鉴 别 结 果 基 本 相 似
。
形 成 基 金 投 资 风 格 的 多样 化 来 满 足 投 资 者 不 同 的 风 险收 益 偏 好
但
，
前 者 最 大 的 缺 点 是 数 据 比较 难 获 得
，
而 后 者 利 用 大 量 的历 史 数 据 对
种模 型
资 风 格 变化 现 象
r n
。
Mo
o n
ki
m
，
Ra
v
i
～
S hu k l
19 96
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＆ Mi
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ha
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(2 0 0 0 )
，
晨 星 投 资 风 格 箱 法 ( Mo 合 的风 格 分 析 法
，
i
n
g s t a r
St yl
e
Bo
x
) 是 典型 的基 于 组
Fa
ma
采用 晨星 公 司提供 的19 9 3 年 12 月
通常
。
t u rຫໍສະໝຸດ bas ed
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，
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S
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，
Er i k
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( 1 9 9 7 ) 使 用 美 国 证 券 市场
，
事 后 风 格 分 析 被 用 于 研 究和 应 用 领 域
主 要 有 以下 几
上 1 9 9 5 年 以前 存 在 的 7 4 8 只 共 同 基 金 研 究 发 现 有 4 0 ％的 基 金 发 生 了 投
HB S A ) RB S A )
。
事后 风 格
An An
a a
国 内外大 多采 用 上 述 方 法 对 基 金 实 际 投 资 风 格 进 行 实 证 分析
l di
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—
—
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S
从 而 判 定其投 资 风 格 是 否 发 生 漂 移
Da
n
。
和 基 于 收 益 的 风 格 分 析 法 (R e
致 的共 同 基 金 超 过 3 3 ％
。
pe
多 因 素 回 归模 型 是 典 型 的基 于 收益 的 风 格 分 析法
，
根据
La ko
n
i
s
h o k (2 0 0 2 ) 用 1 9 7 6
年 1 月 至 1 9 9 7 年 1 2 月 美 国 市场 上 的 共
，
基 金 收 益 率 波 动 对 各 种 风 格 资 产 收 益 率 波 动 的敏 感 性 大 小 来 判 断 基