太阳纸业历年年报解读(二稿)

太阳纸业历年年报解读与价值分析

内容摘要：本文通过分析太阳纸业上市至今所披露的年报和其它临时公告，揭秘其发展扩张之路，并通过各项财务指标的趋势分析，找出太阳纸业的优劣势所在，为我公司的发展提供借鉴作用。

一、基本情况介绍与发展历程

1、历史沿革

太阳纸业前身为成立于1976 年的兖州县城关公社纤维板厂，历经兖州县城关公社制浆厂、兖州城关公社造纸厂、兖州县造纸厂、兖州市造纸厂、山东太阳集团总公司、山东太阳纸业集团总公司和山东太阳纸业集团有限公司。2000 年4月26 日，由山东太阳纸业集团有限公司整体变更设立，注册资本为20,104.6812 万元。2006 年11 月10 日，太阳纸业在深圳证券交易所发行 A 股7500万股，募集资金总额为人民币125,250 万元，扣除发行费用后实际募集资金净额120,300万元。上市后发行人注册资本达到27604.68 万元。

2、股东结构

截止2009年6月30日，太阳纸业股权结构如下表：

公司的控股股东为兖州市金太阳投资有限公司，注册资本为7,948 万元，法定代表人为李瑞，注册地址为兖州市兴隆庄镇驻地，经营范围为对外投资、企业投资管理、企业管理、房地产开发。

李洪信先生持有兖州市金太阳投资有限公司68%的股权，并通过兖州市金太阳投资有限公司间接持有本公司45.91%的股份，为太阳纸业的实际控制人。

3、组织架构

太阳纸业下设18个职能部门，组织机构如下图：

下面生产单位包括两家分公司和全资、控股和参股共16家子公司。

4、业务分布

目前，太阳纸业造纸产能约为187万吨（含参股合资公司85万吨），自制浆产能为30万吨，拥有林地19万亩，主导产品为包装纸板、原纸和文化用纸等三大系列，浆纸林业务在各控股、参股子公司的分布情况如下表：

兖州朝阳纸业有限公司

兖州永悦业有限公司

兖州华茂纸业有限公司

太阳纸业老挝有限公司

万国纸业太阳白卡纸有限公司山东国际纸业太阳纸板有限

公

司45% 45%

100% 75% 75% 100%

5、项目建设和发展情况

上市之前，太阳纸业产能仅为120万吨（含参股合资公司45万吨），上市之后，公司通过对原有项目进行技改和合资设立公司建设新项目，公司产能不断扩大，设备不断优化，完成的项目主要有：

目前尚在建设的项目有：

6、产品及销售情况

03-08年，太阳纸业营业收入分别为26.2亿元、39.05亿元、50.38亿元、51.72亿元、50.83亿元、57.99亿元，其中来自造纸行业收入分别为26.2亿元、39.05亿元、50.38亿元、51.72亿元、46.79亿元、54.14亿元，2009年1-6月，公司取得了26.99亿元营业收入，其中来自造纸行业收入为25.89亿元。主营业务收入结构如下图。

分地区产品销售情况如下图：

从太阳纸业五年一期的销售情况来看，08年前，第一大销售市场为广东市场，并维持着全部销售额25%的份额，第二大销售市场为山东市场，占20%。在08年，山东市场与广东市场的位臵发生了互转，09年1-6月山东市场更是占到全部销售额的29%，而广东市场份额下降到了17%。广东、山东、北京、福建、浙江和江苏六省市市场占全部销售额的70%以上，并有逐年增加的趋势，09年这一比例达到75%。

7、股票市场表现

二、财务指标及分析

1、盈利能力分析

03年至今，太阳纸业实现收入和利润情况如下表：

单位：万元

太阳纸业04、05年销售收入增长较快，06-08年增长较为缓慢，07年虽然有年产25万吨的21#纸机于5月投产，但由于有45万吨产能转移至合资公司——万国纸业太阳白卡纸有限公司，销售收入没有纳入到合并报表，所以导致销售同比下降。净利润在逐年增长，但08年受金融危机影响，净利润有较大幅度

下滑。

从上表来看，太阳纸业毛利率基本维持在15%以上，08年受金融危机影响略有下滑，但09年上半年已得到恢复。净利率保持在5 %以上，08年略有下滑，09年得以恢复。太阳纸业上市前净资产收益率较高，超过了30%，上市摊薄后为15%左右，08年急剧下降，低于10%，下降幅度接近50%。根据杜邦分析，净资产收益率下降的主要原因是总资产周转率和净利率下降。

太阳纸业管理费用和财务费用呈现先降后升的趋势，08年财务费用急剧攀升超过了5%，原因是08年新增长短期贷款9.8亿元，同时又大量采用票据结算，08年应付票据比07年增加了近11亿元。营业费用控制较好，基本在3%-4%之间。

2、偿债能力

太阳纸业流动比率和速动比率都比较低，05年前流动比率

在0.6以下，速动比率保持0.4以下。近两年来逐年略有上升。06年比率稍高，是因为当年向关联方转让固定资产时形成了大量的其它应收款，剔除此因素影响，06年流动比率为0.71，速动比率为0.51）。比率低的原因是因为太阳纸业债务主要以短期负债为主。

太阳纸业资产负债率基本维持在60-70%之间，近年来有所下降，而负债中流动负债占到80%以上，流动负债中短期借款又占了50%左右，从一定程度反映出其债务结构极为不合理性，短期偿债风险较大。从其现金流动负债比率来看，经营活动净现金流也只能满足20%左右的短债偿还需求，40%左右的短期有息债务偿还要求。因此，太阳纸业短期偿债能力较差。

3、运营能力

总体来看，太阳纸业存货周转水平处于比较稳定的水平，在产量逐年增加的情况下能够如此稳定，反映出公司订单和库存管理水平较好。应收账款周转率逐年下降，回款难度加大。总资产周转率也在逐年下降，表明公司新建项目增加导致资产规模增大，同时部分投产项目未能迅速达产达效，导致周转速度变慢。

4、发展能力

从上表来看，上市之后总资产增长速度明显大于股东权益速