我国证券公司资产管理业务现状分析

管理的庞大资金难以离场 ,因此产生巨大亏损 。 以下一则上市公司公告说明了 ,在委托理财市场 ,
风险与收益共存 : 华北高速公告(2001 年 12 月 31 日)〔6〕 11 本公司与深圳市汇银峰投资有限公司签订的
8 000万元的委托资产管理合同 ,到期后由于该公司未 按规定履行合同 ,致使本公司未能收回本金 ,目前账户 内股票市值损失约 35 %。本公司已收回账户自行管理。
20 03/ 14 总第 274 期 商业研究 COMM ERCIAL RES EARCH
文章编号 :1001 - 148X(2003) 14 - 0096 - 03
我国证券公司资产管理业务现状分析
马 瑾 , 朱纪平
(浙江大学 , 浙江 杭州 310027)
收稿日期 :2002 - 09 - 04 作者简介 :马瑾 (1971 - ) ,女 ,浙江大学外语学院讲师 ,在读硕士研究生 。
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总 第 274 期 马 瑾 :我国证券公司资产管理业务现状分析 · 9 7 ·
资产管理业务是指委托人将自己的资产交给受托 人 ,由受托人对其资产进行专业管理的资产运作方式 。 资产管理业务在整个金融体系中具有十分重要的作 用 ,它是资金融通和资源配置的重要途径 。作为一种 重要的金融中介机构 ,资产管理机构通过收集信息 、分 担风险 、专业化投资等金融功能 ,使得资源能够实现优 化配置 ,弥补了由于资金盈余者和资金需求者之间流 动性偏好 、风险偏好和收益要求不完全匹配 、信息不对 称等造成的资金融通不畅 ,帮助企业和富有的个人投 资者提高资金的使用效率 。在我国 ,由于经济的持续 快速发展 ,当前的社会财富与个人资产呈现出急剧增 长的趋势 。对于产品日益丰富的金融市场 ,普通投资 者缺乏专业的投资管理知识 、经验和精力 ,无法寻求到 合理的投资出路来使资产实现保值增值 。因此 ,这些 机构投资者和个人投资者巨额资产的投资要求 ,使得 资产管理市场的形成和发展成为亟待解决的问题 。证 券公司是目前我国开展资产管理业务最主要的机构 。 自我国证券市场启动以来 ,大部分券商都在经纪业务 的基础上 ,结合为客户所进行的咨询 ,开展了证券资产 委托管理业务 。
资产管理业务的萌芽阶段是在 1993 - 1995 年 。在 股市进行了大规模扩容的背景下 ,投资群体快速发展 。 证券公司为了吸引客户以保障经纪业务 ,推出了代客 理财形式的资产管理业务 ,主要服务对象是个人投资 者 ,业务规模较小 。这一时期 ,资产管理业务基本附属 于经纪业务 。在 1996 年至 1997 年之间 ,是资产管理业 务的形成阶段 。沪深股市出现了长达两年的大牛市 , 银行利率的连续下调又为证券市场提供了充沛的资金 来源 ,大量的机构投资者特别是资金充裕的上市公司 加盟到资产管理业务的客户群体中来 ,为证券公司大 规模开展代客理财业务提供了十分有利的基础 。在这 一阶段 ,资产管理业务和经纪业务 、自营业务是混合操 作的 ,因而运作很不规范 。而从 1998 年至今 ,资产管理 业务步入迅速 、规范发展时期 。相关的法律法规相继 出台 ,证券公司资产管理业务开始走出混沌状态 。在 这一阶段 ,资产管理业务摆脱了单纯为经纪业务服务
摘要 : 在面临佣金下调的压力 ,自营业务又存在局限性的情况下 ,资产管理成为证券公司的重要业务之 一 。当前我国证券公司资产管理业务规模正逐步扩大 ,委托方收益情况也较为理想 。如果能进一步规范 资产管理市场运作 ,建立风险控制机制 ,完善其发展环境 ,证券公司资产管理业务将有良好的发展前景 。 关键词 : 资产管理 ;委托理财 ;证券市场投资 中图分类号 : F830. 91 文献标识码 :B
些都在客户来源 、资金投向 、运作经验等方面为资产管 理业务的开展提供了资源和便利百度文库。
第三 ,证券公司资产管理业务可以充分利用本公 司雄厚的研究咨询力量 。这些研究咨询人员经验丰 富 ,为资产管理业务提供了良好的支撑和服务功能 。
二 、证券公司资产管理业务的规模与委托方收益 情况
(一) 证券公司资产管理业务的规模 近年来 ,我国证券公司的委托资产规模业已呈现 出逐年倍增态势 ,资产管理业务发展迅猛 。证券公司 委托资产的来源不光有委托人的自有资金 ,还有从各 种渠道引进的银行信贷资金 。对于券商手中到底有多 少上市公司的委托资金 ,一直众说不一 。由于 1999 2000 年期间股市的大牛市行情 ,众多上市公司看好券 商委托理财 ,将大量的自有资金和募集资金交到券商 手中 。据称 ,2000 年 ,有超过 20 %的上市公司参与了券 商的资产管理 ,平均受托规模在 20 - 30 亿元 ,不少超过 100 亿元 ,甚至有的高达 200 - 300 亿元〔1〕。2001 年 ,券 商资产管理总数额更是可能达到了 2 000 亿元〔2〕。而 2002 年上半年的有关数据表明 ,资产管理业务仍在继 续稳步发展(见表 1) 。 (二) 委托理财的收益情况 在证券市场 , 为吸引资金 , 争取资产管理市场份 额 ,多数券商都对委托客户有“保本保底”的承诺 。保 本是指保证委托方收回原始本金 ,保底是指保证委托 方的最低收益率 。一般是每年 6 % - 12 %的回报 ,甚至 更高 ,至少都会有个保底的承诺 。证券公司往往将资 金投向二级市场 ,并且大规模申购新股 。通过这些方 式 ,一方面使该证券公司获得了可观的管理手续费收 入 ,增强了市场竞争力 ;另一方面使客户委托资金实现 了保值增值 ,获得了颇为丰厚的回报 。2001 年下半年 至 2002 年上半年 ,多家上市公司顺利收回委托理财本 金 ,并取得了较大的收益 。表 2 是 2001 年 7 - 8 月委托 理财投资金额前 10 名上市公司部分收益情况 。 值得注意的是 ,一些公司的委托理财收益甚至超 过了其第一季度的净利润 。赤天化 2001 年与北京国 富 、光大证券签订委托资产管理协议 ,并于 2002 年 6 月 18 日收回委托理财本金 7 000 万元 , 以 及 取 得 收 益 577. 50万元 , 高于其第一季度的净利润 576. 73 万元 。 汕电力也于 6 月 28 日按期全额收回委托海通证券理财 的资金 2 000 万元及收益 160 万元 ,而公司第一季度净 利润仅有 80. 72 万元〔5〕。情况类似的还有金瑞科技 、兰 州黄河等公司 。业内人士认为 ,有些公司 ,主营业务竞 争激烈 ,发展空间有限 ,产业转型又比较困难 ; 在这种 情况下 ,用自有资金进行一定规模的委托理财 ,既是无 奈之举 ,又不失为提高公司收入的“捷径”。 三 、证券公司资产管理业务的风险与存在的问题 (一) 风险 首先 ,资产管理业务过程中存在着市场风险 。市 场风险主要是指资产管理机构在进行投资或资产运营 过程中面临的金融市场风险 。这是一种系统性风险 。 比如说 , 2001 年下半年 , 证券市场风云突变 , 股市从 2200 多点的高位快速下滑 ,成交量也急剧萎缩 ,券商所
21 …… 31 本公司与中信证券股份有限公司签订的 2 亿元 的委托资产管理合同 ,已按期收回本金 ,获利 119. 4 万 元。 其次 ,从受托方的角度讲 ,不顾任何条件 ,每年对 为客户赚取超过市场平均水平的超额收益的承诺 ,潜 伏着巨大的潜在风险 。由于委托资产管理协议中的保 底条款 ,券商只能自己承担市场下跌的风险 。为了保 证客户的收益 ,他们只好将其他业务上取得的利润用 来弥补受托资产的亏损和不足部分 。举例说 ,2001 年 , 上市公司北方股份披露 ,至 6 月 30 日 ,其委托给国泰君 安的 3 500 万资金 ,亏损了近 35 万 ;由于国泰君安承诺 6 %的收益 ,亏损及不足部分由国泰君安补足〔7〕。 业界现在已经形成共识 :资产管理是一把双刃剑 。 如果管理得当而且有配套的风险控制手段 ,那么资产 管理可以给券商带来大量的客户和财源 ; 如果管理不 当 ,则将带来极大的风险 ,甚至可能引起整个金融市场 的动荡 。 第三 ,从委托方的角度讲 ,尽管上市公司与受托公 司签订了委托理财协议 ,但因为《证券法》严格规定“证 券公司不得以任何方式对客户证券买卖的收益作出承 诺”“, 保底保本”的做法实际上缺乏法律依据 ,所以上 市公司的利益仍然缺乏法律的有力保障 ;而且 ,保底收 益率一旦高于同期的银行利率水平 ,就有“高息揽存” 的嫌疑 ,委托契约本身就是不具法律效力的“君子协 定”。 另外 ,委托方还要预防一些券商资产管理者的道 德风险 。所谓道德风险是指资产管理人违背信托准 则 ,利用委托人资产来为自己牟利或者向委托人转嫁 风险的行为 。有些券商为了多得利益 ,通过技术处理 , 将获得的利润转移 ,以减少给客户的利润分成 ;也有时 会发生券商自营盘与资产管理公司“高位倒仓”的做 法 ,结果把资产委托管理资金套住 ,与基金黑幕如出一 辙 。而且 ,由于国内券商资产管理业务大多是从自营 业务中分离出来的 ,与经纪 、投行业务有着千丝万缕的 联系 ,很难从制度上消除资金挪用 、利润转移 、内幕交 易等行为 。 (二) 券商资产管理业务存在的问题 目前 ,发展我国资产管理业务已具有一定的基础 , 但同时也面临着各种问题 ,主要表现在以下几个方面 : 11 资产管理的相关法律法规还不健全 到目前为止 ,还没有专门性的法规或规章对资产 管理业务直接进行规范 。开展资产管理业务涉及的 《信托法》《、证券法》均未给予资产管理明确的法律地 位 。而《投资基金法》、《证券公司管理办法》仍在讨论
的阶段 ,成为券商一个重要的收入与利润来源 。于是 , 一些券商开始设立独立的资产管理部 。特别是从 1999 年开始 ,证监会规定了综合类券商可从事此类业务 ,券 商资产管理业务的发展自此进入一个高速发展时期 。
一 、证券公司发展资产管理业务的原因及其特点 (一) 证券公司发展资产管理业务的原因 一方面《, 证券法》对经纪类券商和综合类券商的 划分 ,使证券行业原先竞争无序的局面得到有效改善 ; 另一方面《, 证券法》对自营业务不规范操作行为的禁 止性条款 ,使券商以证券承销和自营互动的经营模式 受到严重制约 。同时 ,经纪业务佣金趋向于浮动甚至 零佣金以及保证金账户利差收入随多次降息大大减少 的现实 ,也迫使券商积极发展新兴业务 ,否则很难在新 的阶段形成新的核心竞争力和优势经营力 。 因此 ,目前证券业界一个普遍的看法是 ,只有在业 务创新方面占据领先位置 ,大力发展资产管理等新兴 业务 ,才能使券商在当前经纪业务收入面临佣金下调 、 自营业务又存在局限性与风险性的困境中 ,找到其生 存发展的出路 。所以 ,以先进科学规范的技术和方法 在资产管理方面的切入是券商的首选 ,资产管理无疑 将会成为券商的重要业务之一 ,并将成为券商促进与 整合传统业务的重要纽带 。 此外 ,根据西方的经验 ,成熟市场的标志之一是由 机构进行的委托投资成为证券市场的主流 ,由散户直 接进行操作的证券投资仅为少数 。而我国股票市场的 机构投资者掌握的资产市值仅占市场总市值的 20 %左 右 ,与美国机构投资者占绝对主导的情况相比 ,这一比 例太低 。所以 ,证券公司开展资产管理业务将大大推 动我国资本市场的发展 。 (二) 证券公司资产管理业务的特点 首先 ,证券公司的受托资产主要是现金 ,资产管理 业务主要是在证券一级市场和二级市场进行操作 ,投 资对象主要是各种有价证券 。 其次 ,证券公司的资产管理业务与本公司其他业 务之间相互关联 。券商在从事其他业务 ( 如承销 、经 纪 、自营等) 过程中积累了丰富的经验 、信息和资源 ,这