俄罗斯金融危机分析

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金融危机爆发过程
第三次金融风波： 基里延科政府推行三项强硬的稳定 金融措施，导致投资者丧失对政府 的信心。叶利钦政府临时换马，更 加加重了投资者对于政府的不信任。
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《Explaining Russia’s Currency and Financial Crisis》
政府财政危机及内债
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原因分析：东南亚金融危机影响
东南亚金融危机促使国际投资者对投资风险进行了重大调整。 高收益、高风险的新兴市场首先受到波及。1997年秋季以来，俄罗 斯金融市场由于韩、日等国外资的撤离，引发了外资撤离的浪潮， 投资者对市场的信心丧失殆尽，导致卢布汇率在短期内出现较大幅 度下跌，一度曾跌破了俄央行原定的“汇率走廊”上限。后由于央 行提高再贷款利率及动用外汇储备干预，汇市才得以回升并趋于平 稳。 1997年底至1998年初，由于外资撤离，导致债市、股市告 急，债市、股市几近崩溃的边缘。后由于国际货币基金组织允诺提 供226亿美元贷款援助，局势才得以基本稳定下来。 到了8月中旬，俄汇市严重吃紧，俄政府与俄央行被迫于8月17 日联合宣布放宽卢布“汇率走廊”，卢布兑美元汇率由原来的在6.2 的基础上下浮动15%变更为6.9～9.5，实质上大幅放宽了“汇率走 廊”的上限。这一措施事实上起到了导火索的作用，致使莫斯科银 行间外汇交易所卢布汇率直线下跌，多次出现跌破俄央行新规定的 “汇率走廊”上限，使得俄央行被迫强制性停盘，宣布交易无效。9 月2日，俄央行在万般无奈的情况下，宣布不再支持汇率走廊。
利率是金融自由化的核心内容之一。利率的波动幅度越大，金融 机构的利率风险就越大。国内和国际的利率波动可能直接 ( 如果 银行无法避免承担利率风险)和通过信贷质量恶化间接 (如果银行 能将利率风险转嫁到其客户身上 ) 对金融体系产生破坏性影响。 从俄罗斯进行转轨之初到金融危机前，其利率呈现了经常性、较 大幅度的波动的变化
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原因分析：银行体系非均衡发展
提高货款 名义利率 以补偿信 用风险
1996年俄罗斯的通货膨胀得到 控制，消费品价格上涨幅度为 21. 8%(1995年为131% )， 1997年通货膨胀进一步降低， 但银行的货款利率却没有同幅度 下降。商业银行必须考虑货款能 不能偿还的可能性，以提高货款 名义利率的方式补偿信用风险。 在利率市场化条件下，商业银行 利用利率信用风险阻碍了实体经 济货款的需求，成为实体经济发 展的不利因素。
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原因分析：银行体系非均衡发展
年份 存款利率 贷款利率 存贷款利 率差额 实际利率 1995 101. 96 320. 31 218. 35 72. 26 1996 55. 05 146. 81 91 .76 69. 28 1997 16. 77 32. 04 15. 28 14. 76 1998 17. 05 41. 79 24. 74 19. 62
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金融危机爆发过程
第一次金融风波（1997.10.28-11 月中旬）： 俄罗斯自1992年推行“休克疗法 ” 改革后，经济出现连年下降，直到 1997年才有所回升。1997年俄罗 斯大量吸收外资达100多亿美元， 但外资总额中70%左右是短期投资， 来的快，去的也快。
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金融危机爆发过程
第二次金融风波（1998.05-06月）： 1997年3月，总统出于政治考虑突 然解散切尔诺梅尔金政府及解除总 理职务，引起政府、总统与杜马在 总理任命上的争斗。经过三次杜马 表决才勉强任命基里延科为总理。 在这一个月里，俄罗斯一直处于我 政府领导状态，国内经济受到影响。
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方案评价：加大对银行体系的冲击
俄罗斯卢布贬值导致实际和预期的通货膨胀上升，国内商品价 格大幅度上升。为了阻止资本外流，稳定汇率，遏制通货膨胀，俄罗 斯不得不提高利率 ;但利率上升加剧了银行体系的脆弱性，恶化了银 行的资产负债表，银行体系出现流动性困境。另外，外资流入购买的 主要是银行债券等金融产品，因此俄罗斯银行持有大量外币负债，现 在卢布贬值，国债券又要由高利、短期转换为低利、长期，里外损失 巨大。仅金融七巨头之一的 SBS-农业银行当时就握有相当于 10亿美 元的国家短期债券，顷刻之间不值几文。外币债务负担上升，同时利 率上升，进一步恶化银行的资产负债表，许多银行面临倒闭风险，贷 款水平下降。 受冲击最大的是尚处于“婴幼时期”的银行系统，其总资本、 存款和贷款均减少了1/3。1998年第三季度，俄1500家银行中有590 家亏损。在即将开始的银行系统重组中，近一半银行将被迫宣布破产。
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方案评价：使得金融市场更加混乱
汇率的波动幅度越大，金融机构的汇率风险就越大。实际 汇率的大幅升值会削弱出口部门的偿债能力，大幅度贬值 会提高出口部门的偿债能力，但同时会削弱与出口无关的 国内借款人的偿债能力。此外，汇率大幅度波动提高资产 价格的改变直接地通过对现实经济的影响而间接对金融体 系形成压力。而且如果一国的外债负担、证券投资资金占 外国投资总额的比例越大，则汇率风险带给金融体系的脆 弱性就越大。由于俄银行的资产和负责之间的比重错配， 汇率的大幅波动还会导致金融机构陷入困境。而俄扩大汇 率浮动幅度，则增大了汇率过高或过低的可能，这就成了 其国际收支失衡，金融风险增加，引发货币和金融危机。
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金融危机爆发过程
1998年8月17日，俄罗斯政府由于 无法支付巨额到期债务，总理基里 延科与俄罗斯中央银行行长杜比宁 签署了联合声明，宣布提高“外汇 走廊”上限，将卢布与美元的比价 由5.1-7卢布兑换1美元的限制，提 高到6-9.5卢布兑1美元，卢布贬值 幅度达50%。这几乎摧毁了俄罗斯 的整体金融体系，并在短期内迅速 渗透到各个经济领域，从而引发金 融危机
俄罗斯金融危机
1 简介 2 风险及原因分析 3 风险管理 目录
Contents
4 方案评价 5 启示
Part
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简介
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三次金融危机
1998年
从1997年10月到 1998年8月经历了由 三次金融大风波构成 的金融危机
2008年，受全球金 融危机冲击，俄罗斯 第4季度起其工业产 出急剧下降，多家大 银行频频告急，主要 工业集团苦苦挣扎， 失业率急剧攀升
2008年
2014年
2014 年，俄罗斯的 经济状况受到强烈冲 击，卢布在短期内快 速贬 值，爆发金融 危机
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金融危机爆发过程
自1997年亚洲金融危机爆发后，俄 罗斯经济就不断发出告急和求救信 号。1998年5月，由于国家外汇储 备短缺，卢布贬值的压力日益增大， 俄罗斯金融局势开始发生动荡，突 出表现是卢布兑美元的比价由6:1下 跌到6.3：1以及短期国债收益率突 破80%。但谁也没料到，俄罗斯的 金融体系此时已经到了濒危的边缘。
风险
政策风险：“休 克疗法”的推行， 颁布的强制性 “国债重组”措 施，以及汇率浮 动范围调整导致 投资者失去信心
政治风险：两次政府更迭，使 俄全国处于无政府或政府不稳 的状态长达半年之久
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原因分析：政府财政危机及内债
俄罗斯在经济结构方面，一直以少数石油、天然气 及有色金属等大型生产企业作为其国民经济的绝对 支柱。这些能源、原材料及军火出口所换取的外汇 则用于大量进口食品和日用品，俄罗斯对于进口的 依赖性非常严重。1998年以来，世界石油等能源、 原材料价格的下降，这对于靠出口收入换取进口日 用品的俄罗斯形成巨大的出口打击，财政收入大幅 减少。财政的收支失衡使得政府大量拖欠人民工资 及社会退休金，引发了社会动荡。政府不得不将所 有的财政收入用于抑制社会动荡。
银行体系非均衡发展 汇率问题 东南亚金融危机影响
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风险及原因分析
风险分析
市场风险：俄央行在对商业银行资 金投向上没有任何监管限制，银行 因此而面临巨大的市场风险
流动性风险：民 众挤兑使得银行 资金流动性降低， 多家银行破产
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原因分析：银行体系非均衡发展
银行非法 使用客户 资金
由于价格自由化和紧缩货币政策 使大部分商业银行陷入了破产的 境地，为摆脱困境，商业银行非 法使用客户资金并规定垄断的货 款价格。1994年中央银行的贷 款年利率为210%，而商业银行 在1993年底的短期货款年利率 为220-240。面对如此高的货款 价格，最终致使企业没有能力清 偿货款，形成对银行的拖欠，从 而引发银行体系的清偿能力不足， 加剧了支付危机。
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方案评价
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方案评价：使得金融市场更加混乱
金融市场上出现汇市乱、股市跌、债市瘫的局面。 卢布同美元的比价由8月17日的6.3:1暴跌为9月9 日的22.4:1，贬值257%，6天后又反弹为 8.9：1， 升值 150% 。俄罗斯交易系统股价综合指数从上 年的 230 点跌为约 40 点；日交易额从危机前的近 亿美元跌至最低时期的数十万美元。进入欧洲企 业 500 强的俄罗斯 14 家工业企业的股票总市值由 一年前的1140亿美元缩水为160亿美元。俄债市 停业近 4 个月， 4360 亿卢布国债券的重组方案迟 迟未能实施，政府债券在国际市上的市值仅为面 值的6%。
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原因分析：汇率问题
俄罗斯黄金外汇储备
300 250 200 150 100 50 0
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原因分析：汇率问题
1998 年 1 月 1 日俄罗斯对外资开放国债市场 之后,受高额利息的吸引,外资大量投资国债,占整 个国债投资总额的 30%。财政危机引起金融市 场崩溃,外资大量抛售资产后撤离,外资流出对卢 布的汇率形成了很大的压力。 1998年的金融危机中俄罗斯之所以存在过高的 汇率风险，既有外债负担大、证券投资占外国 投资总额的比例高、银行的资产和负责之间的 比重错配等原因，也有货币政策的不协调的因 素。货币政策和财政的不协调是造成资本的流 动的和外汇风险过大的主要根源。
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原因分析：银行体系非均衡发展
央行提高 商业银行 货款利率
自1992年以来，俄罗斯中央银 行多次提高了对商业银行的货 款利率，以控制对货款的需求。 1992年之前，中央银行对商业 银行的货款仅为 8%, 1992 年 1 月提高到 20%, 1992 年 5 月剧 升至 80%, 1993 年 3 月又升到 100% ， 以 后 逐 步 攀 升 ， 到 1993 年 10 月 升 到 210% 。 1994年后通货膨胀率逐步下降， 利率也随之逐步降低，到1994 年8月降到130%, 1995年虽有 反弹，但总体上看还是下降趋 势。
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原因分析：汇率问题
苏联时期，由于计划经济对价格的控制，使卢 布存在着币值高估现象。苏联解体后，俄罗斯 实行的价格自由化导致卢布汇率一路下跌，而 且上升幅度也并不稳定。直到俄罗斯的新卢布 发行后，这一情况才有所改观。 俄罗斯宏观经济稳定计划的另一个组成部分就 是保持本国货币的汇率稳定。稳定汇率一方面 需要减少本国货币的发行;另一方面需要中央银 行拥有足够的外汇储备来作为稳定汇率的工具。 然而我们观察到的现实是虽然俄罗斯具有能源 出口大国的优势，再加上政府对出口经济的大 力支持使其经常帐户一直保持顺差，但俄罗斯 的外汇储备规模却不容乐观。
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原因分析：政府财政危机及内债
高财政赤字对于转型经济体来说是一个普遍问题， 但对于俄罗斯来说，由于其税收能力的体制薄弱， 政治上对有影响力的企业缺乏监管以及税收管理方 面的不正当激励措施使得经济转型尤为困难。 俄罗斯政府为减少政府赤字，实行税收优惠统统取 消，所有商品一律缴纳28%的增值税，同时加征进 口商品消费税。 在此政策下，俄政府收入占GDP的30％以上，同时 考虑到至少有25％的俄罗斯政府收入是未记录在册 的，总政府收入中仅税收收入就超过40％，这意味 着俄罗斯当时的税收负担实际上是相当高的。
延期清 偿内债
冻结部 分外债
1999年12月31日前到期的国家短期债券 转换成新的国家有价证券，期限和收益率 等条件另行公布。在转换手续完成前国债 市场停止交易。
俄商业银行和公司从国外银行、投资公司等处借到的贷 款、用有价证券作担保的贷款的保险金，以及定期外汇 契约，其支付期冻结90天。同时禁止国外投资者将资 金投入偿还期在一年以内的卢布资产。
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风险管理
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俄政府及中央银行风险管理
1998 年 8 月 17 日 ， 俄 政府及中央银行发表了 “联合声明”，对俄国 内出现的金融危机采取 “三大措施”
扩大卢布 汇率浮动 幅度
放弃1998～2000年“外汇走 廊”，即6.2卢布兑1美元，浮 动幅度正负15%。外汇市场当 天的成交价，即是央行的官方 汇率