融资案例分析
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源 私募股权融资不仅给企业提供了资金，而
且为企业提供了高附加值的服务 私募股权融资可以降低财务成本 私募股权融资提高企业内在价值
缺点： 流动性差 投资期限较长 法律风险 政策风险 市场风险 信用风险
失败案例 博客网
案例特点：中国互联网web2.0的旗帜 投资金额：超过1000万美元 投资者：IDG、Granite等
成功案例蒙牛
—蒙牛乳业私募权益融资案例解析
案例介绍
（一）、案例背景
1999年一月从伊利退出的牛根生和伊利高管 成立了蒙牛乳业有限公司，注册资本为100万 元。
1999年八月蒙牛乳业股份有限公司成立。 1999—2002年它的总资产从1000万增长到近
10亿年销售额从1999年的4365万元增长到近 20亿元。
在双方的博弈下最终蒙牛与摩根士丹利， 鼎辉，英联达成协议：
蒙牛原股东持有2/3的股份，三家私募 者持有1/3股份，且摩根士丹利约占2/3。
蒙牛在2002年底税后利润达到7786万 元并要在未来一年至少达到复合增长翻番。
出资价格：外资系出资2.16亿元占其不 超过1/3的股权。
）、第一轮融资设计
三家投资机构斥资3523.3827万美元购买未来转 股价0.096美元/股的债权。
对管理层采取了一系列的激励措施，提高积极性。
（六）、蒙牛乳业全球IPO和外资的退出
由于前两轮的融资都取得了很好的业绩， 2004年蒙牛乳业在香港挂牌上市并创造 了奇迹成为中国第一家境外上市民企红筹 股。
2004年摩根士丹利等行使第一轮可转债 券转换权，至2005年6月三家行使全部的 剩余可转债，基本退出蒙牛。
2、是否贱卖不能光凭事后的业绩来看。每个项 目对私募投资者均有一定风险，蒙牛只不过是 他们成功的一例，还有远不及蒙牛成功、甚至 彻底失手的项目，而且即使在蒙牛这个项目中 他们也承受着极大的风险。
3、更重要的是，投资方与融资方的双赢是最完 美的结果。在蒙牛这个案例中，私募投资者投 资回报率确实达到500%，但是牛根生团队等原 始股东却得到了5000%的回报率 。
）、第二轮融资设计
鉴于蒙牛的管理团的辉煌成果，金牛和银牛获得 了以面值认购新的普通股的权利，新股分别以 13975：29661股的比例划入金牛与银牛名下。这 样蒙牛系于私募投资者在开曼公司的股比变为 65.9%：34.1%。
由于牛根生不放32%的最高外资投资底线，新投 资以认购可换股证券来实现。
摩根士丹利在开曼注册两家壳公司，开曼 公司和MS Dairy Holdon公司
蒙牛注册了金牛和银牛公司。 2002设立年中国乳业毛里求斯有限公司。 不同表决权股份结构：将股份分为两种实
现所有权和控制权分离。 附带条件：设立表现目标。
第一轮融资结果：
2003年蒙牛的财务数据显示：销售收入 从2002年底的额6.687亿元增至2003年底 的40.751亿元，销售收入增长了144%。 税后利润从7786增至8.3亿元，增长了 194%，2003年八月蒙牛已经完成目标。
因此我们不能片面的说蒙牛被贱卖了。
蒙牛融资对发展我国私募基金投资行业的 启发：
1、私募投资企业应建立比较好的品牌， 经验和信誉，吸引企业融资。
2、政府应更积极地发展国内金融市场， 健全法律环境加强对投资者权益的保护。
私募优缺点分析
优点： 私募股权融资为企业提供了稳定的资金来
随后，“博客中国”更名为“博客网”，并宣称要做博客式门户，号称“全球最 大中文博客网站”，还喊出了“一年超新浪，两年上市”的目标。于是在短短半年 的 时间内，博客网的员工就从40多人扩张至400多人，据称60%-70%的资金都用在人员 工资上。同时还在视频、游戏、购物、社交等众多项目上大把烧 钱，千万美元很快就 被挥霍殆尽。博客网至此拉开了持续3年的人事剧烈动荡，高层几乎整体流失，而方兴 东本人的CEO职务也被一个决策小组取代。到2006 年年底，博客网的员工已经缩减恢 复到融资当初的40多个人。
主要来源： 6500 股权融资
银行贷款 2200
14419.2 35427.9
14801.9 17350 -1200
58328.6 29110 32150
投资活动所 10766.4 用净现金
17818.3
73790.5
）、融资方式选择分析
变革为股份有限公司，注册资本限制，但 短期内无法上市，而且上市后发起人的股 份3年内不能转让和出售。
Fra Baidu bibliotek
（七）、案例总结
这三家私募投资者向蒙牛投入约5亿元人民币， 在短短三年内获投资回报约26亿港币，投资收益 回报率约500%，因此不少人都觉得蒙牛被贱卖了， 我们可从以下三点分析；
1、价格高低是由当时融资市场的供求关系来决 定的，牛根生等蒙牛团队确实尽了他们的努力， 摩根等以约9.5倍(按融资后计算的)市盈率的价格 入股蒙牛，这在当时的传统行业私募融资市场中 不算低。
案例介绍
方兴东，中国互联网界的“互联网旗手”和“中国博客之父”，对中国互联网 Web2.0的发展普及有着无法磨灭的功绩。
2002年，方兴东创建博客网的前身（博客中国），之后3年内网站始终保持每月超 过30%的增长，全球排名一度飙升到60多位。并于2004年获得了盛 大创始人陈天桥和 软银赛富合伙人羊东的50万美元天使投资。2005年9月，方兴东又从著名风险投资公司 Granite Global Ventures、Mobius Venture Capital、软银赛富和Bessemer Venture Partner那里融资1000万美元，并引发了中国Web2.0的投资热潮。其后活跃在中国的 VC要是不知道Blog、Podcast、RSS、P2P 等术语，不看博客、播客、视频、交友等 项目就是落伍的标志。
增加注册资本，但这会使股东结构变化， 否则业务不能连续计算。
民间融资的尝试最终没获得成功
（三）、蒙牛私募权益融资设计
2002年股东会、董事会均同意在法国巴黎 百富勒的辅导下上香港二版。
然而香港二版由于流通性差只有极少数人 子感兴趣，企业融资再度陷入困境。
此时摩根士丹利和鼎辉看中了蒙牛的发展 潜力和专业从业水平，主动找蒙牛洽谈融 资事宜。
发展势头强劲的蒙牛 集团此时遭遇到一个 非常严重的问题 —资 金问题。
蒙牛的资金非常有限， 资金的制约严重影响 到企业的发展，蒙牛 迫切需要突破资金瓶 颈。
蒙牛集团2001-2003现金流量表
2001
2002
2003
经营活动现 5206.8 金流入净额
筹资活动现 8252.4 金流入净额
且为企业提供了高附加值的服务 私募股权融资可以降低财务成本 私募股权融资提高企业内在价值
缺点： 流动性差 投资期限较长 法律风险 政策风险 市场风险 信用风险
失败案例 博客网
案例特点：中国互联网web2.0的旗帜 投资金额：超过1000万美元 投资者：IDG、Granite等
成功案例蒙牛
—蒙牛乳业私募权益融资案例解析
案例介绍
（一）、案例背景
1999年一月从伊利退出的牛根生和伊利高管 成立了蒙牛乳业有限公司，注册资本为100万 元。
1999年八月蒙牛乳业股份有限公司成立。 1999—2002年它的总资产从1000万增长到近
10亿年销售额从1999年的4365万元增长到近 20亿元。
在双方的博弈下最终蒙牛与摩根士丹利， 鼎辉，英联达成协议：
蒙牛原股东持有2/3的股份，三家私募 者持有1/3股份，且摩根士丹利约占2/3。
蒙牛在2002年底税后利润达到7786万 元并要在未来一年至少达到复合增长翻番。
出资价格：外资系出资2.16亿元占其不 超过1/3的股权。
）、第一轮融资设计
三家投资机构斥资3523.3827万美元购买未来转 股价0.096美元/股的债权。
对管理层采取了一系列的激励措施，提高积极性。
（六）、蒙牛乳业全球IPO和外资的退出
由于前两轮的融资都取得了很好的业绩， 2004年蒙牛乳业在香港挂牌上市并创造 了奇迹成为中国第一家境外上市民企红筹 股。
2004年摩根士丹利等行使第一轮可转债 券转换权，至2005年6月三家行使全部的 剩余可转债，基本退出蒙牛。
2、是否贱卖不能光凭事后的业绩来看。每个项 目对私募投资者均有一定风险，蒙牛只不过是 他们成功的一例，还有远不及蒙牛成功、甚至 彻底失手的项目，而且即使在蒙牛这个项目中 他们也承受着极大的风险。
3、更重要的是，投资方与融资方的双赢是最完 美的结果。在蒙牛这个案例中，私募投资者投 资回报率确实达到500%，但是牛根生团队等原 始股东却得到了5000%的回报率 。
）、第二轮融资设计
鉴于蒙牛的管理团的辉煌成果，金牛和银牛获得 了以面值认购新的普通股的权利，新股分别以 13975：29661股的比例划入金牛与银牛名下。这 样蒙牛系于私募投资者在开曼公司的股比变为 65.9%：34.1%。
由于牛根生不放32%的最高外资投资底线，新投 资以认购可换股证券来实现。
摩根士丹利在开曼注册两家壳公司，开曼 公司和MS Dairy Holdon公司
蒙牛注册了金牛和银牛公司。 2002设立年中国乳业毛里求斯有限公司。 不同表决权股份结构：将股份分为两种实
现所有权和控制权分离。 附带条件：设立表现目标。
第一轮融资结果：
2003年蒙牛的财务数据显示：销售收入 从2002年底的额6.687亿元增至2003年底 的40.751亿元，销售收入增长了144%。 税后利润从7786增至8.3亿元，增长了 194%，2003年八月蒙牛已经完成目标。
因此我们不能片面的说蒙牛被贱卖了。
蒙牛融资对发展我国私募基金投资行业的 启发：
1、私募投资企业应建立比较好的品牌， 经验和信誉，吸引企业融资。
2、政府应更积极地发展国内金融市场， 健全法律环境加强对投资者权益的保护。
私募优缺点分析
优点： 私募股权融资为企业提供了稳定的资金来
随后，“博客中国”更名为“博客网”，并宣称要做博客式门户，号称“全球最 大中文博客网站”，还喊出了“一年超新浪，两年上市”的目标。于是在短短半年 的 时间内，博客网的员工就从40多人扩张至400多人，据称60%-70%的资金都用在人员 工资上。同时还在视频、游戏、购物、社交等众多项目上大把烧 钱，千万美元很快就 被挥霍殆尽。博客网至此拉开了持续3年的人事剧烈动荡，高层几乎整体流失，而方兴 东本人的CEO职务也被一个决策小组取代。到2006 年年底，博客网的员工已经缩减恢 复到融资当初的40多个人。
主要来源： 6500 股权融资
银行贷款 2200
14419.2 35427.9
14801.9 17350 -1200
58328.6 29110 32150
投资活动所 10766.4 用净现金
17818.3
73790.5
）、融资方式选择分析
变革为股份有限公司，注册资本限制，但 短期内无法上市，而且上市后发起人的股 份3年内不能转让和出售。
Fra Baidu bibliotek
（七）、案例总结
这三家私募投资者向蒙牛投入约5亿元人民币， 在短短三年内获投资回报约26亿港币，投资收益 回报率约500%，因此不少人都觉得蒙牛被贱卖了， 我们可从以下三点分析；
1、价格高低是由当时融资市场的供求关系来决 定的，牛根生等蒙牛团队确实尽了他们的努力， 摩根等以约9.5倍(按融资后计算的)市盈率的价格 入股蒙牛，这在当时的传统行业私募融资市场中 不算低。
案例介绍
方兴东，中国互联网界的“互联网旗手”和“中国博客之父”，对中国互联网 Web2.0的发展普及有着无法磨灭的功绩。
2002年，方兴东创建博客网的前身（博客中国），之后3年内网站始终保持每月超 过30%的增长，全球排名一度飙升到60多位。并于2004年获得了盛 大创始人陈天桥和 软银赛富合伙人羊东的50万美元天使投资。2005年9月，方兴东又从著名风险投资公司 Granite Global Ventures、Mobius Venture Capital、软银赛富和Bessemer Venture Partner那里融资1000万美元，并引发了中国Web2.0的投资热潮。其后活跃在中国的 VC要是不知道Blog、Podcast、RSS、P2P 等术语，不看博客、播客、视频、交友等 项目就是落伍的标志。
增加注册资本，但这会使股东结构变化， 否则业务不能连续计算。
民间融资的尝试最终没获得成功
（三）、蒙牛私募权益融资设计
2002年股东会、董事会均同意在法国巴黎 百富勒的辅导下上香港二版。
然而香港二版由于流通性差只有极少数人 子感兴趣，企业融资再度陷入困境。
此时摩根士丹利和鼎辉看中了蒙牛的发展 潜力和专业从业水平，主动找蒙牛洽谈融 资事宜。
发展势头强劲的蒙牛 集团此时遭遇到一个 非常严重的问题 —资 金问题。
蒙牛的资金非常有限， 资金的制约严重影响 到企业的发展，蒙牛 迫切需要突破资金瓶 颈。
蒙牛集团2001-2003现金流量表
2001
2002
2003
经营活动现 5206.8 金流入净额
筹资活动现 8252.4 金流入净额