有色金属的价格波动特点

有色金属的价格波动特点

商品的价格由什么决定一直是经济学关注的焦点。最简单的供求理论提供了这样一个分析框架：市场愿意提供的供给量和需求量共同决定了市场的价格。一个静态的模型就是价格由供给曲线和需求曲线共同决定。现实中的市场往往不是静态的，动态模型中最简单的蛛网模型研究在不同时期下价格的决定理论，分为收敛形和发散型。期货市场就是研究如何通过对发散型的蛛网模型的远期价格进行拉平，使得标的价格波动趋于平缓。

但有色金属的市场价格有其特殊性：一、生产商一般产业集中度较高，且资源有限；二、产能扩张周期较长，但开工率可以调节产量；三、需求变动较快，且与投资直接相关；四、易于保存；五、期货定价机制已经十分成熟。

价格特点

1．波动剧烈

有色金属的价格随着供需的变化波动十分剧烈。如上海期货交易所铜合约在2001—2006年的大牛市行情中，价格涨了6倍多，但随后两年却跌掉6成多，价格可谓瞬息万变，一波大行情就可以使得行业洗牌，现货商重头再来。

纠其原因，其一，有色产业建设周期较长，从勘探到产出精炼产品，往往需要数年时间。业内普遍认为铜的开采冶炼周期需要四年，铅锌最短也需要两年。一旦供求关系出现变化，特别是供不应求之时，产能扩张速度跟不上价格变化速度，供求矛盾持续时间较久，大行情往往持续数年。其二，需求变化较快。有色金属的需求更多与宏观经济的投资层面有关。当宏观环境发生变化时，投资的变化程度远远大于消费的变化程度。其三，存储性和稀缺性便于投机操作。有色金属储存方便且不易变质，品质标准化，当价格出现波动时，产业链内部和外部的资金可以方便地进行投机操作。市场处于牛市时，产业链各企业会偏向于保留现货，使得市场现货紧俏，也加大了价格波动的程度。

简言之，有色金属的供给扩张滞后期较长，而需求波动较大，加上其易于储存，方便投机，使得其价格波动十分剧烈。

2．易涨难跌

有色金属的价格波动剧烈，经常可见于在长期的上涨之后，价格大幅下跌，一下子就吞没了前期的涨幅。那么为什么还说它易涨难跌呢？

我们仍以期铜合约为例，从对LME电三铜的分析中可以看到，其长期涨幅往往大过玉米等大宗商品。镍、稀土

等更是如此。究其根本，是由于有色资源紧缺所决定的。除了资源稀缺，有色金属产业的投资成本也较高，资源壁垒加上资金技术壁垒、规模效益使得有色上游产品集中度不断提高，也增加了上游企业的谈判能力。

此外，资源越开采越少，已经成了有色行业的规律，而开采的成本随着矿产资源的枯竭逐步上升。剔除货币贬值的因素，有色的价格底部不断抬升，波动重心不断上移也成了必然。

3．定价权不断转移

有色金属的定价权在哪里？100年前也许在现货，但是10年前却转移到伦敦LME市场。10年以前，由于LME 市场的存在，金属价格主要由外国人掌控。但随着国内期货市场的发展，上期所已经有了一定的话语权。

比较两个市场的交易规模，LME2010年全年的金属交易额达11.6万亿美元，同期上期所铜、铝、锌的交易额分别为29.6万亿、2.8万亿、25.6万亿人民币。从交易规模上来说，上期所已可以和LME市场平分秋色。

现货市场也是这样，我国2010年铜产量占世界的24%，消费量占38.5%。2010年锌产量约占世界的41%，消费量约占43%。作为世界上最重要的有色金属生产和消费国，许久以来，因为定价权在国外LME市场，国内生产企业非常被动。但是观察近期的盘面，我们认为，国内期货市场与国外定价权的争夺已经到了白热化阶段。

笔者归纳了有色金属价格的三个特点，即波动剧烈、易涨难跌、定价权逐步改变，但这仅仅是有色金属价格表现中最表层的表现。为了更深入地研究有色金属定价，我们从成本对有色金属价格的支撑方面进行探讨。

成本支撑

成本的分析往往是我们分析有色价格的开始，我们常常听到所谓的成本支撑作用。但实际上，有色金属的成本支撑作用还要更强一些。

1．生产成本的底部支撑作用

金属的开采与冶炼成本，对其定价具有一定的参考价值。可以说，昂贵的成本从底部支撑了有色的价格。有色金属的成本通常意义上有两个。一是冶炼商前期拿了精矿之后未进行保值，精矿价格加上冶炼成本之后的成本；二是矿石生产成本加上冶炼成本，就是有色金属的完全成本。

以金属锌为例，精炼锌的成本主要分为冶炼成本与锌精矿成本两大块。锌精矿的成本根据其精矿品位的不同有所不同，且差别相当大，国内大约集中在5000元/吨附近。而冶炼成本根据冶炼方式的不同，亦有所差别，但大多集中在5000元附近，而且跟随副产品的价格变化而变化。而金属锌的冶炼商成本随时变化，在精矿卖至10000元/金属吨左右时，金属锌的冶炼商成本也加至15000元左右。2008年金融危机过后，有色需求骤减，锌锭现货期货价格也随之暴跌，2008年底到2009年间，精炼锌的价格可以长期低于前期的冶炼商成本，但不可能长期跌破完全成本，如沪锌期货合约在跌破10000元之后两个月即企稳回升。

同理，根据江铜中报分析，江铜自产铜的成本约在20000元/吨左右。国内测算电解铝的完全成本在14000元/吨左右。有人测算镍的生产成本在4000美元左右。从历史上看，成本价有力地支撑了有色金属的价格。虽然也发

生过有色价格跌至完全成本以下，但概率极小，持续的时间也极短。

2．对生产的“逆调节作用”

观察有色价格是否得到成本支撑，应分析上游生产商停产是否容易以及能否灵活调低生产量，使得边际成本不低于当前价格。

有色金属的采矿和冶炼行业的产量是线性的，随时可以停止生产（电解铝行业例外）。虽然停产也面临丢失上下游渠道和人才流失的风险，但对于一些小型生产商来说，这些并不是亏本生产的理由。而一些大型的生产商可以用降低开工率应对，对于矿商而言更是如此，如果现金流不至于断裂，当价格低于其生产成本时，他会非常自信地认为，除非外星人来了，否则，把矿留到未来卖也不会是个亏本的主意。

由于上游生产商可以随时了解有色产品价格行情，进而决定其开工率，因此，当价格低于生产成本时，可以短时间内有效缩减产量，从而降低市场供应，支撑价格。

有色金属价格可以长期低于前期的冶炼成本，但冶炼成本也会对价格形成一定的支撑作用。精矿价格变动略滞后于期货的成品价格，这就使得如果冶炼商没有做套保，在冶炼周期之后，一旦成品价格低于前期成本，冶炼商会有惜售的情绪出现。除此之外，精矿的开采成本为5000元/吨，但是矿商购买矿山的成本并未加到精矿开采成本之中，也就是说，不需要跌至开采成本，矿商的惜售情绪就会变得非常严重。这两点也使得有色金属的成本支撑更加复杂。

简单观察一下精炼锌产量的历史数据我们也可以发现这一规律，当锌价低迷时，产量会随之减少，从而反过来支撑了精炼锌的价格。这一效应，使得精炼锌虽然供应过剩，但锌价大部分时间都在其成本线之上运行。

3.价格底部不断抬升

按照美国地质勘探局的报告，照目前的开采速度，10年左右的时间，铅资源会耗尽；在20年内，可开采的锌资源将耗尽；铜可以开采26年，铝还可以开采192年。而且伴随开采难度的加大，矿产的开采和浮选成本也会增加。所以从前面金属成本对产量的“逆调节”来看，不考虑货币贬值的因素，长期有色金属的价格底部一定会越来越高。

简言之，有色金属的生产成本会对其价格起到支撑作用。如果价格击穿成本，马上就可以传导至上游企业，使得价格快速回到成本线以上，而且随着资源的枯竭和开采难度的加大，有色金属的价格底部将不断抬升。

本文简要描述了有色金属的成本对有色金属价格的作用，但值得注意的是，成本对价格起作用仅在极少时间会出现，而且是通过减少生产从而影响供给来调节价格。大部分情况下，有色金属的涨跌都远离成本线附近，归根结底还是通过供给格局影响供求关系从而影响价格。