中兴企业价值评估

用企业折现现金模型对中兴通讯资产价值的估算

选择模型及试用理由：

采用市场相对价值估值法是一种高效的快捷工具和估值合理性的检查工具，但是可能是危险的。除了假设一行业中典型公司的投资回报率和增长率与被估值公司的相一致外，会计差异、通货膨胀的作用周期性和其他因素都会扭曲所采用的参数，最后获得可信的行业参数实际上与准确的现金流预测需要同样程度的努力。市盈率价值评估法以公司当前的收益作为参数进行公司价值评估，要求公司的收益率稳定增长且波动性很小，而电子通讯行业属于周期性繁荣且波动性较为明显的行业。市净率法没有考虑负债资本、人力资本等其他重要投入资本与公司价值的联系，由于账面资本是扣除折旧的。市盈率法忽视了通货膨胀以及技术进步的作用，使得账面资产推导市场价值可能存在巨大偏差。

内在价值评估法中的DDM模型在要求公司历史上有比较稳定的现金股利派发比率，通常大陆公司不适用。而中兴通讯以往年份的股息并不能反映未来公司的情况，所以也不适用于股利贴现模型。

综上所述，应采用基于自由现金流的自由现金流贴现模型。具体操作步骤如下：

1、用公司自由现金流计算出企业价值即公司所有权利要求者，包括普通股东、优先股东以及债权人的现金总和；

2、明确计算出所有对公司资产的非权益索求权；

3、从企业价值中减去非权益索求权从而得到普通股的价值。用权益

资本价值除以企业发行的股票数量就得到股价；

一、企业自由现金流

企业自由现金流是指在静态过程中产生的能由企业自由支配的现金流，或者说，是与企业所有资本来源（包括股权和债权）相匹配的自由现金流。其计算公式如下：

FCFF=EBIT(1-t)+NCC-WCInv-FCInv

其中，FCFF 为属于企业的自由现金流；EBIT 为息税前收益；NCC 为非现金成本项，主要包括折旧和摊销；WCInv 为营运资本投资，等于营运资本净增加额；FCInv 为固定成本投资。

二、加权资本成本

加权资本成本是指以各种资本来源的比例为权重的加权成本，即

WACC=debt equity epuity equity I w k w **+ 其中，Debt Equity Equity w equity +=为权益资本权重；

Debt Equity Debt w debt +=为债务资本权重；equity k 为权益资本必要收益率；

debt I 为债务资本的税后成本。由自由现金流贴现模型得：

公司价值V=∑=+T i i

i

WACC FCFF 1)

1(,

计算中兴公司2013年W ACC: Debt Equity Equity w equity +==76453812362568.902362568.90+=23.61%

Debt Equity Debt w debt +==90.236256876453817645381+=76.39%

equity k =)(f m f r r r -+β，取无风险收益率为银行三年定期存款利率4.7%，β为0.95，m r （2013）为-10.91%，则

equity k =90.1362568143364=10.52%

debt I =7%

因此

WACC=23.61%*10.52%+76.39%*7%=7.83% V=∑=+T i i i WACC FCFF 1)1(=

54327.83%)

(122785686.437.83%)(192081072.497.83%)(111667117.667.83)(151203374.51%)83.7(142308990.85+++++++++ =6628904.907（万元）

综上所述，根据自由现金流贴现模型，中兴股份2013年年末企业价值估计值为6628904.907万元。