香港离岸人民币市场的发展方向

香港离岸人民币市场的

发展方向

集团文件版本号：（M928-T898-M248-WU2669-I2896-DQ586-M1988）

香港离岸人民币市场的发展路径及其影响

内容提要：测算了在香港开展人民币离岸业务的潜在市场。发展香港人民币离岸市场的积极意义首先表现在其能够将境外流通的人民币纳入银行体系，便于监管当局掌握人民币境外流动规模的变动，形成一个完全市场化的人民币利率和汇率指标，当前还可以纾缓人民币升值的压力。对于香港而言，还可以通过建立和强化香港的金融基础设施而为日后香港开展全面广泛的人民币离岸业务提供基础和平台。

关键词：人民币离岸市场离岸金融中心香港

当前，如何在香港建立人民币离岸金融中心的问题，成为同时牵动内地与香港金融界的一个重要问题。在“更紧密经贸安排(CEPA)”框架下，中央政府再次表示允许香港银行在港试办个人人民币业务，并同意在条件成熟时优先让香港经营人民币离岸业务，使CEPA（更紧密经贸关系）又增添了新的内容。这一新的举措的实施，究竟会对香港和内地金融业带来哪些影响？实施过程中可能会出现哪些风险？应当如何相应采取风险监控措施？这都是当前值得探讨的问题。

一、香港开展人民币离岸业务的潜在市场

人民币离岸市场在香港能否发展起来，最为关键的除了中国内地政府的允许或者默许之外，当然是现实的市场需求状况如何。

企业是金融市场上最为活跃的资金使用者。目前，许多进入中国市场的香港企业或者一些跨国公司为了避免货币错配的风险，大幅减少借入外汇贷款，而对于人民币资金则保持了相当旺盛的需求。

边贸以其独有的形式在推动人民币的国际化。据调查，在中国的边贸中，人民币已经成为相当有影响力的货币，边贸活动的活跃无疑会累积相当比率的人民币。在中国与亚洲各国的贸易中，目前的计价货币主要是美元，这一方面有历史的因素，另外也可能是商品最终需要出口到美国市场。随着中国经济的发展，中国与亚洲各国的贸易中，会有更大比重的商品是亚洲各国出口到中国市场的，因此，对于这部分商品贸易用人民币计价、进而导致人民币的资金需求是必然的趋势。对外贸易的发展，特别是与邻近国家和地区的边贸，也是人民币外流的一个主要源头。自20世纪90年代中期以来，我国对外贸易、特别是与周边地区的贸易增长迅速。由于近年来人民币币值稳定且呈上升状态，汇率风险小，加上一些边贸地区外汇储备短缺，外币结算困难，它们开始以人民币计价及结算与我国的双边贸易。在贸易和旅游的快速发展推动下，人民币在周边地区现已享有“第二美元”的称号，成为主要的边贸结算货币。在柬埔寨，政府公开鼓励国民大量使用人民币；在蒙古境内，流通现钞总量的60%为人民币；在俄罗斯、越南、缅甸甚至中国台湾地区，人民币都可作为贸易的支付手段。目前，人民币在韩国、新加坡、泰国、马来西亚等地都一定程度上被接受。毫无疑问，随着中国整体经济实力的增长，对外经贸和旅游业的推进，人民币越来越“国际化”，流出的数量将越来越大，将自然而然产生一定的人民币的离岸业务。而在人民币仍不能完全自由兑换、资本流动仍受控制的情况下，散落在亚洲各地区的人民币难以循正常途径回流内地。如果允许香港银行开办人民币业务，滞留在各地的人民币就可能被吸引至香港金融体系，既有助当局对人民币流向的监管，又促使香港成为全球的离岸人民币中心。

在各种形成境外人民币供给的渠道中，人民币现钞携带出境是一个较为易于观测和估计的渠道。实际上，人民币在香港的流通和现钞兑换由来已久，但具规模且具统计意义却是在1993年允许境内外居民出入境时，每次可携带不超过6000元人民币现钞规定之后。人民币进入香港的形式和途径五花八门，如果不考虑以地下管道或是走私等非正常途径，人民币在香港的最终提供者绝大部分是来港的内地游客以及部份从内地返港的本地居民。近年内地访港旅客一直以双位数字增长，平均升幅达20.8%，远高于其它地区访港旅客每年平均1.4%的增幅。尤其是2002年，内地取消访港旅客数量限制后，访港旅客更是爆炸性增长53.4%，达682.5万人次。若以旅客每人每次按规定平均携带人民币6000元计(实际数字可能远高于此数)，仅2002年，由内地旅客带入的现钞人民币就达409.5亿元。1996年至2002年期间，内地访港旅客总数为2532万人次，携入的人民币总量达1520亿元。假设每年流入香港人民币的1/3沉淀或在香港长期流通，则目前在港较为稳定的人民币现钞就逾500亿元(见表1)，而不稳定的流量亦有此数，甚至更大。考虑到内地旅客每次携带人民币往往超逾规定，实际沉淀在香港的人民币可能远大于500亿元。随着CEPA的签署，个人旅游计划的实施，访港旅客将不断增加，估计香港流通的人民币数量仍将快速增长。如何为庞大且不断增长的滞港人民币存量建立安全和有效的回流机制，已是不容回避的现实，亦是香港与内地经济进一步密切交往的前提。

表1 内地旅港游客及滞港人民币估计

由于缺乏固定渠道，在香港流通的人民币难以循正规途径回流内地金融体系。然而，正是因为滞留在香港的这笔庞大的人民币存量，也为其自身创造了各种人民币需求业务，如兑换、汇款等，但这些业务的主流非由银行经

营，而是由找换店、钱庄甚至非法地下管道把持。在滞留人民币存量基础上衍生的各种需求可以归纳为两类。第一类是港人到内地旅游、消费、探亲、公干等小额资金需求。据统计，进入90年代以来，香港居民回内地人数就达上千万人次，是内地游港人次的10倍以上(2002年除外)。特别是近年，香港经济不景气，财富缩水，北上消费大幅增加。2000年开始，回内地人次突破5000万，到2002年，这一数字已达5565万。虽然港人可以通过旅行支票、信用卡、提款卡或外币到内地兑换人民币，甚至在广东一带亦可直接用港币消费，但出于安全和方便考虑，港人一般都在离港前兑换所需人民币。在人民币没有放款出路的情况下，香港人民币的主要需求也只能是各类回内地活动的人员，他们日益扩大的需求，为银行和找换店(银行所占比例极小)的兑换业务提供了不断扩展的空间。

表2 香港居民到内地人数统计

第二类是金融资产及实业投资的大额资金需求。部分港人在内地买楼、投资A股、以及进行实业投资皆需要部分人民币资金。根据业务量较多的原中银集团所属宝生银行每年兑出人民币2亿元，香港经营人民币兑换业务的银行按八、九家推算，估计每年由香港银行兑出的人民币约为12~18亿元，主要用于满足一部分小额人民币需求；而近年外管局又取消了香港银行可汇入内地10万元人民币的作法，因此，香港的人民币资金需求主要由香港100多家人民币找换店或其分店通过非正规渠道流出的人民币资金来解决(包括兑换和汇入内地，汇款实际上通过地下管道相冲抵，大部分人民币资金并未实质进出香港)。2002年3月1日，内地有关部门收窄境内银行买入港元现钞的差价，由原先不得超过现汇买卖中间价的2.5%，缩窄为1%，希望把人民币资金需求纳入金融体系，减少业务。但香港找换店为提高竞争力，将单