债券投资策略

优点与缺点
• 优点
– 易于理解 – 没有再投资风险 – 无需投资的再平衡，节约交易成本
• 缺点
– 成本较高：现金流的再投资回报率为短期利率。 – 达到完全匹配仍然相当困难。 – 不灵活：有些债券只是因为现金流的特征而被选中
，而不是其投资的吸引力。
久期匹配（1）
久期匹配（2）
• 久期匹配的弱点： • 最优解通常是一个哑铃型组合，由两种债券组
般为五年）实现现金流匹配。 • 优点:
– 流动性通过期初的现金匹配，减少再投资风险。 – 收益率曲线的变动主要发生在起始的几年，现金流
匹配减少收益率曲线非平行移动的风险。
• 缺点：成本仍较久期匹配的现金流为高。
择机免疫(1)
• 择机免疫：积极与被动策略的有机组合。 • 债券投资经理首先采取积极债券策略，在
• 若实行免疫，可卖出十年债券，买入到期日2.5年收 益率8%的债券。实现投资收益11.96%。
•
多因子匹配（2）
多wk.baidu.com子匹配（3）
• 模型灵活 • 适用于多种可以考虑的因子，包括把收
益率曲线上所有关键利率作为利率因子 （关键利率与关键利率久期，Key Rate
Duration） • 可以进一步完善，可以将二阶敏感度（
凸度）的匹配考虑进去。
混和匹配
• 现金流匹配与多负债免疫的混和使用。 • 组合不仅实现久期匹配，同时在前面几年（一
债券投资策略
2020年4月25日星期六
债券组合指数化
• 概念：使得组合表现映射债券指数表现的技术。 • 方法： • 跟踪误差最小化：
• 网格化选券
免疫定义
• 免疫：最小成本创建资产组合，以保证有 足够的现金满足未来到期的负债。
• 债券投资的主要风险
– 价格风险 – 再投资风险
• 投资时间跨度与风险的关系
– 再投资与资本增值的反向关系
用Excel计算 . • 用Excel计算债券免疫的效果
现金流匹配
• 现金流匹配：资产的未来现金流（本金 ＋利息）同负债的现金流在时间和数量 上基本相对应。
• 应用：养老基金，投资保证合同，保险 金融产品。
• 用线性规划从可投资的债券中组建最低 成本的投资组合。
优化方程
达到事先约定的收益率后，投资经理就转 向免疫头寸。
择机免疫(2)
实例： • 某投资公司的择机免疫策略三年的投资区间=3.5
年。现有四年期年息9%的债券，收益率10%(假设 平坦的收益率曲线）。债券的持续期为3.5年，免 疫利率为8%。
择机免疫(3)
• 择机免疫策略首先采用积极策略，直到最低的8%目 标利率被突破，然后投资将进入免疫。最低目标利 率突破是投资安全区域为零。
择机免疫(4)
• 客户的起始安全区域(SM)：
择机免疫(5)
• 作为积极策略的一部分，投资公司投资10年期，年息10%的债 券。当前价格100。
• 情形一：一年后收益率曲线下移至8%。 • 投资的安全区域(SM)：
择机免疫(6)
• 由于SM为正数，投资公司可以维持现有的投资组合 ，或采用另外一种积极策略，也可选择免疫。
成：一个短期债券，一个长期债券（有较好的 收益率）和一个短期债券（满足久期匹配要求 。），这种组合的软肋：暴露于收益率曲线的 形态变化。 • 短期债券到期后要迅速重新匹配。 • 收益率变化较大时，久期本身变化较大（凸度 较大），造成久期失去匹配。
久期与凸度匹配
多因子匹配（1）
• 假设债券受多个因子影响，每个因子可 用 表示。