欧元区主权债务危机

•1.没有独立货币制度 •2.欧洲央行目标单一
•局限性
•3.抗击危机不遵守《公约》
•欧元——区域性不兑现信用货币 •政府调控失灵
•欧洲主权债务危机爆发
欧元区主权债务危机
•一、主要概念、研究背景及理论基础
•（四）理论基础 •2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性 ➢ 理论依据——最有货币区理论 • 最优货币区理论是由蒙代尔于20世纪60年代初提出 •的。按照蒙代尔的提法，“货币区”指的是由两个(以上) •不同国家或地区组成的、相互之间汇率永久固定、对外统 •一浮动或采用单一货币的区域货币联盟。 • 最优货币区中的“最优”指的是不同国家或地区通过 •组成货币区，能够最大化其宏观经济政策之效果，能够更 •有效地实现经济的内外均衡，即对内达到物价稳定、充分 •就业，对外实现国际收支的平衡。
欧元区主权债务危机
•2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性 ➢ 理论依据——最优货币区理论
•20世纪70年代最优货币区理论的发展 •加入货币联盟的收益：
• 避免汇率波动带来的不确定性 • 交易成本的降低 • 官方外汇储备成本的降低 • 减小投机性资本的流动 • 有助于货币联盟区域内资本流动性的提高 • 有利于提高价格的透明度和资源配置效率 • 提升区域货币在世界货币体系中的地位
•（一）主要概念
•主权债务：一国中央政府的债务，一般分为内部债务和
•
外部债务两大类。广义的主权债务还包括政
•
府未来的养老金支付以及尚未偿付的货物和
•
服务支付。
•财政赤字：单一财政年度政府财政支出大于财政收入的
•
差额。
•主权债务危机：指一国不能偿付未偿债务时导致的主权
•
信用危机，是指一国政府失信、不能及时履
•或者将本币与某强势货币挂钩有利于提高货币政策的可
•信性，从而提高货币政策的有效性。理性预期下的最优
•货币区理论表明，组成货币联盟的成本将更小，而收益
•将更大。最优货币区的内生性理论则指出:早期最优货币
•区理论所要求的众多“苛刻”标准，可以在组成货币联
•盟“事后”逐渐得到满足。
欧元区主权债务危机
•2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性 ➢ 理论依据——最优货币区理论
•1.外部原因 •（1）美国次贷危机的延续和深化 •（2）国际评级机构与对冲基金的助推作用
• 国际信用评级机构助推了债务危机的扩大和升级 • 国际投资机构与对冲基金的投机炒作放大了危机 • 的传染效应
欧元区主权债务危机
•
•国际信用评级机构下调欧元区国家主权信用评级的过程
惠 誉
欧元区主权债务危机
•
欧元区主权债务危机
•高盛与希腊主权债务危机的关系
•希腊寻求高盛 •帮助降低财政 •赤字
•希腊政府与高盛 •签订系列将外债 •兑换成欧元的对 •冲协议
•希腊将预算赤字 •降低，获得加入 •欧元区资Leabharlann Baidu，但 •埋下了隐患
•欧盟、美联储 •、希腊国会调 •查高盛集团等 •投行
•2009年12月，国际 •评级机构连续下调 •希腊主权债务级别 •，引爆危机
欧元区主权债务危机
•二、欧元区主权债务危机的演进与成因分析
•（一）欧元区主权债务危机的爆发及扩散
•1、起源
•希腊政府财政恶化，主权债务危机凸现 •2、扩散 • 庞大的政府债务加剧了市场投资者的担忧，促使市场 •交易者竞相抛售希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙等欧元区 •成员国政府债务，种种迹象表明，希腊的债务危机正在向 •欧元区其他高负债的国家扩散和蔓延，而以希腊为主导路 •线的欧元区主权债务危机正在向纵深发展。
•1991年
•1994年
•1994年
• 《德罗尔报告》将欧洲 •中央银行体系的建立提上 •议事日程之后成力欧洲中 •央银行行长委员会
•1994.1.1欧洲货币 •局成立，全面负责 •监督统一货币进程
欧元区主权债务危机
•2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性 ➢ 欧洲统一货币制度的形成
•欧洲货币联盟
•
1995年12月，在马德里召开的欧盟首脑会议上，
• 各成员国一致通过把单一货币定名为欧元（Eero），
• 并把货币联盟单一货币的引入分为三个阶段：
• 第一阶段为1999年1月1日至2001年12月31日
• 第二阶段为2002年1月1日至2002年6月30日
• 第三阶段从2002年7月1日开始，欧元区成员国的
•三、欧元区主权债务危机的影响
•（一）对欧洲内部经济的影响
➢ 欧盟经济增长面临两难境地 •1、欧盟成员国融资成本攀升，财政状况继续恶化； •2、欧盟经济政策协调遭遇两难选择
➢ 欧元区经济的结构性失衡进一步加剧 ➢ 欧元稳定性受到冲击
欧元区主权债务危机
•三、欧元区主权债务危机的影响
•（二）对国际金融市场的影响
•2009年，希腊国 •家负债高达300 •0亿欧元，创历史 •新高
欧元区主权债务危机
•欧元区主权债务危机演进过程
欧元区主权债务危机
•欧元区主权债务危机演进过程
欧元区主权债务危机
•欧元区主权债务危机演进过程
欧元区主权债务危机
•二、欧元区主权债务危机的演进与成因分析
•（二）欧元区主权债务危机爆发的成因分析
欧元区主权债务危机
•2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性 ➢ 理论依据——最优货币区理论
•20世纪70年代最优货币区理论的发展 •加入货币联盟的成本：
• 失去货币政策和汇率政策的自主性 • 各成员国财政政策的制定也将受制于共同货币政策 • 转换成本 • 70年代的最优货币区理论是对早期最优货币区理论 •的修正和拓展，更重要的是为90年代最优货币区理论的 •新发展奠定了坚实的基础。
欧元区主权债务危机
•2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性
➢ 理论依据——最优货币区理论
• 最优货币区理论研究的主要问题是：一组经济体在 •满足什么样的条件或符合什么样的特征时，组成货币联盟 •的收益大于成本，所形成的货币区为最优货币区;在怎么样 •的条件下组成货币联盟收益小于成本，所形成的货币区不 •符合最优货币区的特征。
•偿债能力下降
欧元区主权债务危机
•二、欧元区主权债务危机的演进与成因分析
•（二）欧元区主权债务危机爆发的成因分析
•2.内部原因 •（1）统一货币与分散财政的制度缺陷 •（2）欧元区内部经济结构失衡 •（3）高福利的社会保障制度和僵化的劳动力市场 •（4）金融稳定与危机防范、救助机制的缺位
欧元区主权债务危机
• 货币完全退出流通并不再享有法偿地位，欧元最终
• 彻底取代成员国的货币成为欧洲真正共同的和单一
• 的货币。
欧元区主权债务危机
•2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性 ➢ 欧元区统一货币制度的缺陷
• 欧元区统一货币制度存在“三大固有问题” •1、欧元区的单一货币的内生缺陷； •2、欧洲央行执行统一的、独立的货币政策，即以控制 • 通货膨胀为其单一货币政策目； •3、资本市场金融交易自由化。
•国际信用评级机构下调欧元区国家主权信用评级的过程
标 准 普 尔
欧元区主权债务危机
•
•国际信用评级机构下调欧元区国家主权信用评级的过程
穆 迪
欧元区主权债务危机
•国际评级机构下调主权债务评级引发恶性循环
•主权债务 •评级下调
•CDS价格和国债 收益率上升
•财政紧缩政策 •节约开支
•再融资成本上升
•经济复苏减缓
•
行偿付义务的风险，甚至会导致“国家破产”。
•（二）主权债务危机的历史概况
欧元区主权债务危机
•一、主要概念、研究背景及理论基础
•（三）欧洲主权债务危机的背景 • 2009年12月，在希腊政府对外宣布其财政赤字和公共 •债务与国内生产总值之比均远超欧盟《稳定与增长公约》 •所规定的标准后，三大国际信用评级机构相继下调了希腊 •主权信用评级并将其列入负面观察名单，继而引发希腊股 •市大跌和欧元汇率的大幅下挫，一场肇始于希腊的欧元区 •主权债务危机就此拉开了序幕。自2010年以来，债务危机 •已从希腊扩散至爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利等国， •且大有愈演愈烈之势。全球投资者的信心备受打击，金融 •市场又出现剧烈动荡的态势，全球经济复苏的前景再次被 •债务危机的阴云所笼罩。
• 统一货币与不兑现信用货币制度的矛盾 • 统一货币制度与独立的财政政策的矛盾
欧元区主权债务危机
•2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性 ➢ 欧元的历史作用
欧元以稳定的汇率和低通胀率使其成为仅次于美元 • 的第二大国际货币； 欧元的诞生推动了经济增长，创造了就业，提升了 • 生产力； 单一市场和单一货币的建立消除了贸易壁垒，推动 • 了贸易和跨境投资； 欧元的诞生消除了欧元区内的货币风险，推动了金 • 融一体化和金融发展。
欧元区主权债务危机
•四、解决欧元区主权债务危机的相关措施分析
•（一）欧盟及IMF短期救助措施
➢ 紧急救助措施 ➢ 财政紧缩政策 ➢ 欧洲央行的救助措施
•反面意见——对最优货币区理论的怀疑 • Barry Eichengreen • Krugmen
欧元区主权债务危机
•2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性 ➢ 欧洲统一货币制度的形成
•欧洲货币联盟 • 1991年12月，欧共体各成员国政府首脑会议上达 • 成了《马斯特里赫特条约》，其中以《德洛尔报告》 • 为蓝本并经过调整和修改后，确定了分三个阶段建设 • 欧洲货币联盟的主要目标： • 第一阶段：1990.7.1-1993.12.31 • 第二阶段为1994.1.1-1998.12.31(欧洲货币局) • 第三阶段为1999.1.1日（欧洲中央银行成立）
欧元区主权债务危机
•一、主要概念、研究背景及理论基础
•（四）理论基础
•1.货币制度演变与欧元区主权债务危机的内在逻辑关系
•自由市场条件下 • 存在的问题
•市场无法有效 • 配置资源
•市场 •失灵
•需要矫正
•政府
• 发生有效需求 •不足的经济危机
• 调控 •社会总需求
•金本位制的局限
• 不兑现的 •信用货币制度
➢ 对外汇市场的冲击 •1、欧盟成员国融资成本攀升，财政状况继续恶化； •2、欧盟经济政策协调遭遇两难选择
➢ 对全球资本市场的冲击 ➢ 诱发欧洲银行系统危机的风险加大
欧元区主权债务危机
•三、欧元区主权债务危机的影响
•（三）对全球经济复苏的影响
➢ 对欧元区经济增长的影响 ➢ 对美国、日本经济的冲击 ➢ 对中国经济的影响
欧元区主权债务危机
•2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性 ➢ 欧洲统一货币制度的形成
•欧洲货币联盟
• 《维纳尔报告》 • 设想设立欧洲储备基金 •建成欧洲中央银行的基础
• 《欧洲联盟条约》 •要求建立欧洲货币局
• 1998.6.1欧洲中央 •银行成立，次日运作
•1969-1970年
•1989年
欧元区主权债务危机
2020/11/22
欧元区主权债务危机
•主要内容
•一、主要概念、研究背景及理论基础 •二、欧元区主权债务危机的演进与成因分析 •三、欧元区主权债务危机的影响 •四、解决欧元区主权债务危机的相关措施分析 •五、欧元区的未来发展形势 •六、政治经济学视角的深度解析
欧元区主权债务危机
•一、主要概念、研究背景及理论基础
欧元区主权债务危机
•2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性 ➢ 理论依据——最优货币区理论
•现代最优货币区理论
• 理性预期下的最优货币区理论
• 最有货币区的内生性问题
• 理性预期下的最优货币区理论以理性预期取代早期
•最优货币区理论中的固定预期，指出理性预期使得货币
•政策的效果大大下降；若干个经济体通过组成货币联盟
•早期的最优货币区理论 • 要素流动性标准 • 经济对外开放度 • 生产的多样化程度 • 金融一体化程度 • 物价水平与工资的弹性 • 政策一体化程度/通货膨胀的相似性
欧元区主权债务危机
•2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性
➢ 理论依据——最优货币区理论
•早期的最优货币区理论
• 将这些标准综合起来看，如果一组经济体，其相互之 •间劳动力、资本等生产要素流动性较低，经济对外开放程 •度不高，产品生产偏向于专业化，产品种类单一，金融市 •场分割，政策偏好与通货膨胀迥异，物价与工资缺乏弹性， •那么显然该组经济体不适合组成货币联盟或实行固定汇率， •适合于其的汇率制度应该是浮动汇率制度。反之，一组对 •外开放程度、生产的多样化程度、金融一体化程度、政策 •偏好与通货膨胀相似性均较高的经济体，如果相互之间劳 •动力、资本等生产要素能充分自由流动，并且物价与工资 •弹性较高，理想的汇率选择无疑是固定汇率制度或者结成 •货币联盟。