几种常见期货

几种常见期货
I.商品期货
1．商品期货的定义及标的资产的常见种类： ⎧⎪⎪⎪⎨⎪⎪⎪⎩金属：黄金、白银、铜、铝农产品：小麦、大豆、牲畜咖啡、糖、棉花
能源产品：原油、天然气、天然石油产品及其加工品不动产
2. 商品期货的标准化合约内容：
⎧⎪⎪⎪⎪⎪⎪⎪⎪⎨⎪⎪⎪⎪⎪⎪⎪⎪⎩交易品种交易单位
最小变动价位每日价格最大波动限制
合约月份交易时间
最后交易日交割等级交割地点
保证金交易手续费
3. 商品期货合约的报价与定价
黄金期货报价
价格是由供给和需求确定的，从一般的期货定价公式推导。

()
()()()r T t r T t F S V e F Se μ-+-≤+≤
便利收益（convenience yield ）: 度量了持有商品的益处，便利收益也可看作负的费用。

()()r y T t F Se μ+--=
4. 商品期货的应用
例1（对冲应用）：假设某公司做小麦生意，它要储存和销售小卖。

在六月初（新的小麦收割前），公司的库存几乎空了，当六月、七月和八月份的新小麦可用时，库存将会得到补充。

公司在购买现货小麦（购买通常会超过销售）时，可通过卖等价量的空头期货对冲（防止价格下跌的风险）。

当卖出了现货小麦时，通过一个抵消（补偿）性购买（针对先前的空头），对冲将被移去。

用这种方式，公司的现货小麦的库存将经常性地得到对冲，避免了价格下跌可能造成的损失。

如果公司以$4/蒲式耳买现货小麦，针对这次购买的对冲是： 以$4.05/蒲式耳卖12月小麦。

到期时，价格下降了10美分，现货是$3.90，期货是$3.95, 那么期货上的10美分的利润弥补了现货上10美分的损失。

反之，有同样的对冲效果。

***************************************
金融期货就是要固定汇率、利率、债券、股票等的价格，达到保值的目的。

交易方式同商品期货。

合约是标准的并在指定的交易所交易或者合约是双方协议的采用OTC 交易。

金融期货分为⎪⎪⎪⎩⎪⎪⎪⎨⎧⎪⎩⎪⎨⎧股指期货
中、长期国债利率期货短期国债期货短期利率期货利率期货外汇期货
例（一个债券远期）：考虑一个面值是$10,000的国库券，券息8%，几年后到期。

当前这一债券卖$9,260，以前的券息已付完。

什么是一年后交割这一债券的远期价格？假定一年的利率是9%，通常以6个月计算复利。

2$400$400$9,260(1.045) 1.045F +=+
2$9,260(1.045)$400$400(1.045)$9,294.15F =--=
*****************************
II. 外汇期货
1. 外汇期货的定义：双方协定在将来某时刻，以约定的汇率用一种货币买卖另一种货币的合约。

在第二次世界大战之后，Bretton woods agreement 和黄金标准被废除，各国之间的汇率变成浮动制，因此汇率成为国际贸易间的风险因子，为了在不确定的环境下管理外汇风险，外汇衍生产品出现并成为管理汇率风险的理想工具。

外汇期货是在Leo Melamed 和诺贝尔奖得主经济学家Milton Friedman 共同协作之下，最早引入市场的金融期货合约. 1972年5月16日，在Leo Melamed ’s 领导下，芝加哥商品交易所 (CME) 建立了国际货币市场IMM (international money market)，一个外汇期货市场，当时有七种外币可交易。

注：更早是在1970年，the International Commercial
Exchange in New York首先创造了外汇期货，但是由于当时Bretton woods accord 仍然有效，这个创新的合约没有启动.
Leo Melamed is recognized as the founder of financial futures and Chairman Emeritus of the CME Group, Inc.
Opening day for the International Monetary Market—May 16, 1972
CME现在的主要外汇期货合约有：
Euros vs. U.S. dollars (EUR/USD)
Japanese yen vs. U.S. dollars (JPY/USD),
British pounds vs. U.S. dollars (GBP/USD),
Swiss francs vs. USD (CHF/USD),
Canadian dollars vs. USD (CDN/USD),
Australian dollars vs. USD (AUD/USD),
Mexican pesos vs. USD (MXN/USD),
New Zealand dollars vs. USD (NZD/USD),
Russian ruble vs. USD (RUB/USD),
South African rand vs. USD (ZAR/USD),
Brazilian real vs. USD (BRL/USD),
Chinese renminbi vs. USD (RMB/USD),
Korean won vs. USD (KRW/USD), and many others.
还有：
“E-mini” versions (几种流行的外汇期货合约)
还有一些交叉汇率的期货
2.外汇期货的交易机制
-----与外汇远期相似
-----电子化交易平台（the CME Globex）或在交易所大厅公开竞价
-----标准合约
合约说明（欧元对美元期货）：
注：大多数合约是在最后交易日之前结束，交易者可以在合
约到期日之前的任何时间点，通过补偿性交易结束期货头寸. -----FX 期货报价（看CME Group 网站）
3. 外汇期货定价（公平价格）
))((360
13601t T r r b q b q Se F d r d r S F --=++=
4. 外汇期货应用
套期保值：（P101书上的例子）
***********************
III. 利率期货
【补充：收益率曲线的构造】
n 年期即期利率（n 年期的零息票收益率）：从今天开始计算并持续n 年期限的投资利率。

(1)n n n n M P S =
+ n P —即期市场价格
n M —债券到期时的价格
当中间有息票支付时：
1
1(1)(1)n i n n n i n i i n
C C M P S S -=+=+++∑
即期利率的计算： )1(111S M C P ++= 122212(1)(1)C M P S S =+++ 312323123(1)(1)(1)M C C P S S S =+++++ 远期利率：是指在将来开时的持续一段期限的利率。

211,22(1)(1)(1)S f S ++=+
收益率曲线：是表示收益率与其期限（时间跨度）的关系。

利率的期限结构：是表示零息票债券的收益率与其期限的关系（更为正式的说法）
利率期货之父：Richard L Sandor
1.利率期货定义：是以有息工具作为标的资产（例如：T-bills,
T-notes, T-bonds, deposits）的金融衍生产品，如：国库券期货、欧洲美元期货。

最早的利率期货出现于1975年。

现在的利率期货的市场规模非常大，在2005年时，全球交易所交易的利率期货价值达$5794 200 million.
利率期货主要用于管理利率风险，如借款者会面对利率上升的风险。

期货利用债券价格和利率的反向关系来对冲利率上升的风险。

如果借款者现在卖一个期货，那么当未来利率上升，期货的值将下降（因为它被连接到标的资产---债券的价格）。

当结束这一期货时（买同样的期货），可获得利润。

这类合约的大量交易是在交易所完成的。

利率期货的种类很多，常见有⎧
⎪
⎪
⎪
⎨
⎪
⎪
⎪⎩
短期利率期货(STIRs)
短期国债期货(T-bill)
中期国债期货(T-note)
长期国债期货(T-bond)
欧洲美元期货(Eurodollar)
.
2. 短期利率期货（STIR-A short-term interest rate future）
在说明的未来的一段时期（通常的期限是90天或三个月），固定一个名义上的固定期限存款的利率。

当买卖期货时，没有实际的存款（仅是名义上的），它是表外工具。

买这样的期货等价于进行名义上的存款，卖这样的期货等价于名义上的一笔借款。

常见的短期利率期货：
美国
-----90-day Eurodollar (IMM, the International Monetary Market)
-----1 mo LIBOR (IMM,)
-----Fed Funds 30 day (CBOT, the Chicago Board of Trade) 欧洲
-----3 mo Euribr (Euronext.liffe)
-----90-day Sterling LIBOR (Euronext.liffe)
-----Euro Sfr (Euronext.liffe)
亚洲
-----3 mo Euroyen (TOCOM, the Tokyo Commodity Exchange)
-----90-day Bank Bill (SFE, the Sydney futures exchange)
2.1欧洲美元期货合约
欧洲美元：是指用美元计价的定期存款，存放在美国银行的海外分行或存放在外国银行。

由于定位在美国以外，欧洲美元不受美国联邦储备委员会的监管。

利率是3个月的LIBOR.
Eurodollar 期货: 是基于欧洲美元存款之上的金融期货合约。

或者说欧洲美元期货是基于欧洲美元存款应付利率之上的衍生产品。

它是以现金结算的期货合约。

它的价格随着欧洲美元存款利率的变化而变。

公司和银行利用欧洲美元期货现在锁定利率以便在将来打算借款或贷款。

欧洲美元期货作为虚构的贷款相似远期利率协议，即在合约结算日贷1百万美元，期限三个月，没有本金的支出。

买这个合约等价于贷款（借出）；卖这个合约等价借款。

例子：假定某位投资者同意未来某日: 以年利率5.00% 借出
US$1,000,000, 期限是三个月.(月换算成年30/360).三个月之后到期，投资者可获得利息如下：US$1,000,000 × 5.00% × 90 / 360 = US$12,500.然而利率的变动将影响他预期的结果.
如果第二天,投资者能够以 年利率5.01%借出 US$1,000,000，他将获得的利息是US$1,000,000 × 5.01% × 90 / 360 = US$12,525，与之前比较，他损失了$25的利息，这是因为利率的变动造成的. 如果第二天，投资者能够以 年利率4.99%借出 US$1,000,000O, 他将获得的利息是 US$1,000,000 × 4.99% × 90 / 360 = US$12,475, 与之前比较，他增加了$25的利息，这是因为利率的变动造成的. 那么，可以利用欧洲美元期货合约锁定利率。

欧洲美元期货合约的说明：
$1 million 90 LIBOR 1$25][100-r90/360,100-(r+0.01)90/360]
1245⎧⎪
⎪=⎨
单位：面值，天的欧洲美元定期存款结算方式： 基于的现金结算报价： 100-收益率（yield ）最小价格波动： 1/2 基点（0.01%）=0.005%, [利率个基点的变化到期月： 3，6，9，12, 40个季度月和四个连续月（，月和，月）交易时间： 最后交易日：⎪⎪
⎪⎪⎪⎪
⎪⎪⎩
最小价格波动说明：
一般情况下是1/2基点：
0.005% ($1million) 90/360=$12.50； 在临近合约到期月时，调整为1/4基点： 0.0025%($1million) 90/360=6.25/每张合约； 对应于1个基点的1张合约的价值是：
0.0001($1million) 90/360=$25
报价方式：如果当收益率是 3.39%（隐含的3个月期的美元LIBOR利率），100-3.39=96.61. 通常是按照季度月（3、6、9、12）报出最近的40个月（即10年）的价格，再加上4个连续月（1、2）（4、5）（7、8）（10、11）
欧洲美元期货的价格反映了在美国之外美元存款的利率，即欧洲美元期货价格反映了市场对于3个月期的美元LIBOR 利率的预期（在合约结算日）. 欧洲美元期货本质上是基于LIBOR的衍生产品
欧洲美元期货的应用
欧洲美元期货为公司和银行将来的借贷款项提供了有效的保护利率水平的手段.
例（对冲）假如某公司在即将到来的9月需要借8百万，使用期限3个月，利率目前是看涨的，那么该公司可以卖空8张12月份到期的欧洲美元期货对冲。

假设：9月1日，12月的欧洲美元期货报价是$96.00，隐含利率是4.0%; 12到期时的收盘价是$95.00, 反映出利率上升到5.0%. 平仓后公司获得20000（2500×８），弥补了现货市场借款利率上升的损失．
注：欧洲美元期货于1981年12月开始在CME Group交易的，是CME的旗舰产品，自从引入市场以来，非常成功。

它是利率市场的基本建筑块，被比喻为期货行业的“瑞士军刀”——可以用任何方式来使用以达到各种各样的目标。

目前，最大的利率期货市场是3个月的欧洲美元期货.
在债务市场中，广泛使用的风险管理工具就是国债期货合约，它是交易所交易的标准化合约，现在固定债券的价格，在某个未来时间以合约说明的债券的数量和质量交割。

当结算时需要实际交割债券。

3.短期国债期货合约：
短期国债：也被称为折现工具，它不付票息，到期时投资者得到债券面值。

3.1 短期国债期货：以90 天的国库券为标的资产的期货合约，在期货合约到期，标的资产可以被看作一个到期日比90天更长的国债。

到期时，空头方是要进行实物交割的。

3.2 合约规定：
交易单位：$1百万的短期国债。

交割月份：3，6，9，12个月 3.3 短期国债期货合约的报价： 短期国债的报价（面值$100）：
360
(100)Y n -
Y 是现货价格，面值为$100，n 天到期。

该表达式也称为折扣率 (DY-discount yield)，是按“每年多少”报出的折扣率(360/n).
短期国债期货的报价=100-（对应的短期国债的报价） =100-DY 3.4 短期国债期货合约的定价： 假设开始在0t =，期货合约T 年到期，
国债*
T 到期，面值$100, 他的当前值*
*
100rT V e
-=,
* r r 和连续复合的无风险投资的利率，到期时间分别是* T T 和 ,
那么期货价格是 **
*
100
100r T r T
r T
r T
F e e e --==
*ˆ()100r
T T F e --⇒=
将上式中的ˆr 记为ˆF r ，是期货价格中所隐含的从T 到*
T
的远期利率。

当远期利率：***ˆr T rT
r
T T
-=-，不等于期货价格所隐含的远期利率
时，就存在套利机会。

（根据即期利率和远期利率的关系：
211,22(1)(1)(1)S f S ++=+
*ˆ(1)(1)(1)r r
r ++=+ 相应的，若考虑以连续复利计算，有
***
ˆ()rT r
T T r T e e
e
-=
***
ˆr T rT
r T T -⇒=-
例（对冲债券价格风险）
投资者持有短期国债，近期市场利率有上升的趋势，那么投资者可通过卖出相应数量的短期国债期货进行保值；
如果投资者打算购买短期债券，但是获悉利率未来有可能下降，那么投资者可以通过购买相应的短期国债期货避险. 例（套利）当短期国债隐含的远期利率不等于短期国债期货所隐含的远期利率时，存在套利机会.
假设45天短期国债的利率10%, 135天短期国债的利率
为10.5%； 还有45天到期的短期国债期货价格对应的隐含远期利率是10.6%, 是否有套利机会？
短期国债隐含的90天的远期利率是：
)100( %6.10%75.1090
10455.1013590ˆ⨯=>=⨯-⨯S
e F
套利：卖空期货合约；以10%的利率借入45天的资金，到期购买90天的短期债券；期货到期时可以获利.
当短期国债期货隐含的远期利率高于10.75, 可以反向操作获利.
隐含回购率？P
P F - (卖债券期货；同时使用借来的钱在现货
市场购上购买等量的标的债券所获得的收益率. 债券交割后还借款)
4. 中（1至15年，如2，3，5，10年）长期（15，30年或更长）国债期货：
中长国债期货是芝加哥交易所非常活跃的期货合约，是他们的旗舰产品，长期合约的标的资产是8%的息票率，15年内不得回购的国债。

4.1中长期国债期货定义：
合约的双方按照说明的日期，以事先确定的价格购买或者卖出债券的合约。

债券期货是在交易所里交易的。

4.2合约的主要规定：
⎧⎪
⎪⎪⎪⎪
⎨⎪⎪
⎪⎪⎪⎩交易单位： $100,000交割月份： 3,6,9,12月份
交割日： 又称到期日，为交割月份的任何工作日，由卖方选择报价： $100报价
最小价格波动额： 1/32
最初保证金： $3,000交易时间： 8:15至16:10
4.3 报价方式：
99-8=面值的99%+8/32=99+0.25=99.25
由于空头方可交割不同与标的国债，需要考虑下面几项： （a ）转换因子
1100
()1001.04
1.04n
i n
i C CF ==+÷∑ 更复杂的转换因子参见教材或中国金融期货交易所。

（b ）发票金额（空头方将收到的款项）
发票金额（现金价格）=期货报价×转换因子+应付利息 应付利息的时间：从发行日至结算日（6-结算日至下一次付息日的月数） （c ）最便宜交割债券
有许多债券可用来交割长期国债期货合约，由于转换因子的设计，使得空头方在选择不同的债券交割时其损失的效果是
不同的。

空头方可选择交割最便宜的债券。

由于空头方收到的价款是【发票金额】，而购买债券的成本是【债券的报价+应计利息】，那么最便宜交割的债券是由下式确定。

Min (债券的报价-期货报价×转换因子) 参见P85
4.4中长期国债期货的定价：
()()r T t F S I e -=-
其中，S 是债券的现货价格，I 是债券有效期内票息的折现值。

例3-7，P86
IV. 股指期货
1. 股票指数：是衡量（部分）整个股票市场表现的一种方法，可以从一种行业到整个市场。

许多金融公司把指数作为基准来衡量投资组合的表现，如共同基金。

股票指数也有其它的用途。

有许多类型的指数及不同的计算方法，大多数是算术平均指数，也有按指数平均计算指数的。

几个主要指数&500225S P ⎧⎪
⎪⎨⎪
⎪⎩
指数
纽约股票交易所NYSE 综合指数
主要市场指数MMI 日经股票平均指数
2. 股指期货：是以某种股票指数为标的资产的现金结算的期货合约。

股指期货的市场：就2008年的全球市场来说，交易所交易的股票指数期货交易量是$130 trillion(万亿)。

资料来源——国际清算银行
（Bank for International Settlemetns ）.
股票指数期货是八十年代的意义重大的创新，指数期货合约出现于1982年，1982年4月CME group 开始交易S&P500指数期货。

是股票组合经理人，机构投资者的主要交易工具。

3. 股指期货合约内容：
⨯⎧⎪
⎪⎪⎪
⎪⎨
⎪⎪⎪
⎪⎪
⎩交易单位：
（某种）货币（某种）股指交易地点：最小变化价位:每日价格波动限制：合约月份：交易时间：最后交易日：交割方式：
4. Stock index Futures 报价 Americas
Index Future
Future
Date Last
Net Change
Open
High
Low
Time
Europe, Middle East & Africa
Index Future Future
Last Net
Open High Low Time
Date
Change
Asia-Pacific
Index Future Future Date
Last
Net Change
Open
High
Low
Time
5. 股票指数期货的价格：()()
r q T t F Se --=
6. 应用：利 用指数期货对冲 (1) 最小方差对冲方法：
2min ()porfolio F h
R hR σ-
00
T p
p V V D R V -+=
；
00
T F F F R V -=
(2)书上的对冲方法：
1∆：股票组合的每美元的变动S S
S -1；
2∆：指数期货的每美元额变动F
F
F -1. 两者的线性回归关系：21∆+=∆βα
股票组合价值的变动：21∆+=∆=∆S S S S βα
期货合约价格的变动：=∆F F
F F ∆=∆∆2 ,2 所以，F F
S S S ∆+=∆βα 那么对股票组合套期保值时，最佳卖空股指期货合约数是F S
N β=
7. 我国股指期货的发展：
China Shanghai Shenzhen 300 Stock Index Futures , often abbreviated to "Hushen 300 Index"(Shanghai is commonly abbreviated in Chinese as H ù，and Shenzhen is abbreviated as sh ēn), designated by the commodity ticker symbol IF, is a stock market index futures contract traded in China Financial Futures Exchange(CFFEX). The notional value of one contract is RMB ￥300 (1.00 USD = 6.83 RMB) times the value of the Shanghai Shenzhen 300 Stock Index.
It was introduced by the CFFEX on April 16, 2010
Contract Specifications
Exchange: China Financial Futures Exchange (CFFEX)
Type: Index Futures
Underlying: Hushen 300 Index
Currency: Renminbi (RMB)
Contract: Size 300 RMB x Index
Tick Size: 2.0
Tick Value: 60 RMB
Trading Session 1: 09:15 – 11:30
Trading Session 2: 13:15 – 15:15
Pre-Open T+1 : No T+1 Session
Trading Session T+1: No T+1 Session
Last Trading Day: The Third Friday of the Contract Month
Final Settlement Day: The Third Friday of the Contract Month
Final Settlement Price
Settlement Type: Cash
Contract Months: current month, next-to current month, last month of the next quarter, last month of the second next quarter
First Trading Day: April 16, 2010
Position Limit: 10000 long or short position delta limit for all contract months combined
Initial Margin (outright): 15% of contract value (18% for far months)
Daily Price Limit: +/- 10% of previous close
Index Options: No
Exchange Symbol: IF
Notes: RMB 500,000 yuan minimum account size to begin tradin
近期的发展：
1997年CME group 交易所开始提供“E-mini”股票指数期货，主要使用电子交易平台：the CME Globex@ system. 这类产品非常成功，是当前最流行的股票指数期货合约。

如：E-mini S&P500
E-mini DJIA
E-mini Nasdaq-100
E-mini S&P Mid Cap。